中小企业发行上市操作实务.ppt

中小企业发行上市操作实务 合作机构 2009年3月 丛才卜董事长商业教练 目录 第一章中小企业发行上市概要 股票发行与上市中小企业为什么要上市 中小企业上市的优点分析中小企业上市的缺点分析中小企业上市经典案例 股票发行与上市 公开发行 公募 向不特定对象发行股票向累计超过二百人的特定对象发行股票法律 行政法规规定的其他行为非公开发行 私募 股票发行 股票上市 首次公开发行并上市 IPO 与借壳上市境内上市与境外上市主板 中小板上市与创业板上市 中小企业为什么要上市 倍增的股权价值 完善的公司治理 多样的融资渠道 中小企业上市的优点分析 巨大的广告效应 中小企业上市的缺点分析 更多的社会责任 收益股东共享化 初始及持续成本 强制的信息披露 决策运作程序化 股东财富公开化 中小企业上市的缺点分析 续 强制的信息披露 每年四次财报 重大事项公告 董事会及股东大会公告等初始及持续成本 初始成本 改制辅导 公关等费用 持续成本 交易所结算中心 信息披露 持续督导 审计等费用 股东财富公开化 股东持有股份的公开 股票市价的变化 使得股东的财富公开更多的社会责任 依法纳税 注重环保 关注员工劳保与社保等决策运作程序化 遵循法律法规 公司章程及公司规章制度 可能影响决策效率收益股东共享化 公司最终收益由全体股东共同分享 公众公司守法公民 2004 7 21 2006 2007 增发 1 2 3 发行数量 2 500万股发行价格 48元募集资金 120 000万元 中小企业上市的经典案例之苏宁电器 002024 首发 发行数量 2 500万股发行价格 16 33元募集资金 39 500万元 激励 激励类型 期权激励数量 2 200万份行权价格 66元 股权激励促进业绩增长 苏宁的市值 我们是否要发行上市 第二章中小企业首次公开发行并上市的基本条件 中小企业板和创业板基本条件之主体资格基本条件之独立性要求基本条件之财务指标要求基本条件之持续盈利能力 中小企业板和创业板 股票发行的市场选择中小企业公开发行后可选择在中小企业板或创业板上市中小企业板2004年5月28日 新合成 002001 挂牌上市 成为我国中小企业板第一支上市股票截至2008年5月13日 深圳中小企业板上市公司共232家 创业板2008年3月 中国证监会公布 首次公开发行股票并在创业板上市管理办法 征求意见稿 创业板定位于服务成长型创业企业 重点支持具有自主创新能力的企业 中小企业板发行上市条件 经营3年以上主营业务 管理层3年无重大变化实际控制人3年未变更股权清晰 资产完整业务独立人员独立财务独立机构独立 组织机构健全管理层无违法行为公司无违法行为公司无违规担保资金未被占用 用于主营业务符合国家政策规定有良好市场前景不影响规范运行专项存储 会计基础规范内控制度完善3年净利润3000万营业收入3亿或经营性现金5000万 独立性 规范运行 募集资金 财务与会计 主体资格 中小企业发行上市的基本条件 创业板发行上市条件 征求意见稿 与中小企业板要求一致 连续两年盈利且累计不低于1000万或最近一年盈利 且净利润不少于500万 最近一年营业收入不少于5000万 最近两年营业收入增长率均不低于30 发行前股本不低于2000万 发行后不低于3000万 独立性 规范运作及募集资金投向 财务与会计 主营业务 董事 高级管理人员2年无重大变化实际控制人2年未变更其余与中小企业板一致 主体资格 中小企业上市基本条件 主体资格 发行人应当是依法设立且合法存续的股份有限公司 发行人自股份有限公司成立后 持续经营时间应当在3年以上 但经国务院批准的除外 有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的 持续经营时间可以从有限责任公司成立之日起计算 发行人最近3年内主营业务和董事 高级管理人员没有发生重大变化 实际控制人没有发生变更 主体资格 中小企业板 发行人应当是依法设立且持续经营三年以上的股份有限公司 有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的 持续经营时间可以从有限责任公司成立之日起计算 发行人最近两年内主营业务和董事 高级管理人员均没有发生重大变化 实际控制人没有发生变更 创业板 征求意见稿 中小企业上市基本条件 独立性 五独立资产完整 拥有独立的产 供 销体系 不依赖于控股股东 人员独立 发行人的总经理 副总经理 财务负责人和董事会秘书等高级管理人员不得在控股股东 实际控制人及其控制的其他企业中担任除董事 监事以外的其他职务 不得在控股股东 实际控制人及其控制的其他企业领薪 发行人的财务人员不得在控股股东 实际控制人及其控制的其他企业中兼职 财务独立 财务核算体系 银行账户独立 机构独立 与控股股东 实际控制人及其控制的其他企业间不得有机构混同情形 业务独立 与控股股东 实际控制人及其控制的其他企业间不得有同业竞争或者显失公平的关联交易 独立性 中小企业板和创业板在上市公司独立性方面的要求一致 中小企业上市基本条件 财务与会计 最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元 净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据 最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元 或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元 发行前股本总额不少于人民币3000万元 如果申请在主板上市 发行后总股本不低于5000万元 且公开发行的股份达到公司股份总数的25 以上 公司股本总额超过人民币40000万元的 公开发行股份的比例为10 以上 最近一期末无形资产 扣除土地使用权 水面养殖权和采矿权等后 占净资产的比例不高于20 最近一期末不存在未弥补亏损 中小企业板 创业板 征求意见稿 最近2年连续盈利 最近2年净利润累计不少于1000万元 且持续增长 或者最近1年盈利 且净利润不少于500万元 最近1年营业收入不少于5000万元 最近2年营业收入增长率均不低于30 净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据 发行前净资产不少于2000万元 最近一期末不存在未弥补亏损 发行后股本总额不少于3000万元 中小企业上市基本条件 持续盈利能力 发行人不得有下列影响持续盈利能力的情形 发行人的经营模式 产品或服务的品种结构已经或者将发生重大变化 并对发行人的持续盈利能力构成重大不利影响 发行人的行业地位或发行人所处行业的经营环境已经或者将发生重大变化 并对发行人的持续盈利能力构成重大不利影响 发行人最近1个会计年度的营业收入或净利润对关联方或者存在重大不确定性的客户存在重大依赖 发行人最近1个会计年度的净利润主要来自合并财务报表范围以外的投资收益 发行人在用的商标 专利 专有技术以及特许经营权等重要资产或技术的取得或者使用存在重大不利变化的风险 持续盈利能力 中小企业板和创业板在持续盈利能力方面的要求一致 我们准备好了吗 第三章中小企业发行上市中的常见问题 实际控制人变更问题国有股权转让及集体资产量化股东人数超过200人及委托 信托持股问题同业竞争和关联交易依法税收问题考虑土地及环保问题考虑 实际控制人变更问题 首次公开发发行股票并上市管理办法 第十二条要求 发行人最近3年内实际控制人没有发生变更2007年12月25日 证监会出具 首次公开发行股票并上市管理办法 第十二条 实际控制人没有发生变更 的理解和适用 证券期货法律适用意见第1号 证监法律字 2007 15号文 专门就实际控制人变更问题进行了界定 如果发行人最近三年内持有 实际支配公司股份表决权比例最高的人发生变化 且变化前后的股东不属于同一实际控制人的 视为公司控制权发生变更 判断实际控制权需要考虑的因素 多人共同控制和无实际控制人情形 国有股权转让及集体资产量化 国有股权转让转让是否公允 转让价格的确定情况 是否履行了评估确认手续程序是否合法 转让行为是否经过有权的国有资产管理部门批准转让价款来源及支付 关注是否存在逃债情况 高管是否诚实守信证监会重点关注发行前将国有资产转让给个人的行为 集体资产量化目前 没有明确规定企业改制设立时集体资产量化或奖励给个人如何处理在实践中 企业提交发行申请时监管部门会关注以下问题 企业改制设立时一般会取得当地政府部门关于集体资产量化或奖励到个人的批准文件企业在申请公开发行时 一般应当进一步取得当地省级人民政府出具的确认文件同时需要律师出具法律意见 就集体资产量化或奖励给个人是否合法 企业在集体资产量化或奖励到个人时股份转让 股份分红时 是否按规定履行代扣代缴个人所得税等问题发表法律意见 股东人数超过200人及委托 信托持股问题 证监会 关于职工持股会及工会持股有关问题的法律意见 法协字 2002 第115号 明确要求 对拟上市公司而言 受理其发行申请时 应要求发行人的股东不属于职工持股会及工会持股 同时 应要求发行人的实际控制人不属于职工持股会或工会持股在解决工会持股和职工持股会持股时 可参照内部职工持股的解决方案 即通过公司回购工会 职工持股会持股 转让等方式来解决如果持股会是公司的控股股东或实际控制人 则可能会影响改制后公司的实际控制人变更 如果发生了变更 则需要等三年后方能发行上市 新 证券法 实施以来 持股人数过200人成为上市的障碍目前通常的解决办法有 公司回购 职工股合并 转让等证监会已成立非上市公众公司监管办 作为专门的部门监管股东人数已超过200人的非上市股份公司 但如何处理这类公司的职工持股问题 目前尚无明确的规定委托持股 信托持股 职工持股会的存在均被视为股权不清晰 不符合要求 不能存在 必须清理发行人股东中如有信托投资公司 且该公司发行了信托产品 则必须清理 要么转让 要么将信托产品持有人转变为股东 同业竞争和关联交易 什么是同业竞争 上市公司所从事的业务与其控股股东 实际控制人及其所控制的企业所从事的业务相同或近似 双方构成或可能构成直接或间接的利益冲突关系 在解决同业竞争问题之前 公司不可以申请上市 如何解决同业竞争问题 步骤一 发行人收购竞争型业务或自身推出竞争性业务 同一控制下资产重组规模考虑 审核指引 征求意见稿 中规定 被重组方前一个会计年度末的资产总额或前一个会计年度的营业收入或利润总额超过拟上市主体相应项目50 但不超过100 的 需要详细尽职调查 超过对应项目100 的 需要运行一个会计年度后方可申请发行上市 步骤二 控股股东及实际控制人作出今后不再进行同业竞争的有法律约束力的书面承诺 同业竞争和关联交易 续 关联方界定 关联方交易案例A公司持有B公司70 股权 持有C公司60 股权 C公司持有D公司50 股权 B公司和D公司之间的供销行为属于关联交易 当C公司持有D公司10 股权 A公司持有B C的股权不变 B和D是否还是关联关系 C公司持有D公司多少股权时 B D之间不是关联关系 依法纳税问题考虑 首次公开发行管理办法 规定 第三十四条发行人依法纳税 各项税收优惠符合相关法律法规的规定 经营成果对税收优惠不存在严重依赖第二十五条发行人不得有下列情形 二 最近36个月违反工商 税收 土地 环保 海关一起其他法律 行政法规 受到行政处罚 且情节严重的 如何认定企业执行的税收优惠政策的合法性 根据 中华人民共和国税收征管法实施细则 规定 与国家税收法律 行政法规相抵触 或未经国家法律法规明确授权地方政府自行制定的地方税收法规和地方政府规章 不能作为公司享受税收优惠的依据实践中 发行监管部门对于税收优惠将重点关注以下问题 发行人前三年所享受的税收优惠政策与国家税收法规政策是否存在不符 如果存在不符或越权审批的情况 发行人应当提供省级税务部门出具的确认文件 由于律师出具法律意见对于不符合国家税法规定的或者违反国家税法的地方性税收优惠政策可能存在被追缴风险的 应在招股文件中作可能被追缴税款的风险提示 并要求发行前原股东承诺承担 土地及环保问题考虑 土地使用公司取得土地使用权的方式有折价入股 出让 受让 租赁等方式 应明确披露土地取得价格公司取得土地的方式不合法的 应依法纠正中介机构应就土地取得的合法情况予以核查 关于环境保护公司生产经营 拟投资项目是否符合国家或地方环保要求环保设施是否正常 报告期内环保投入 以及日常环保费用的提取及支付情况对于冶金 化工 石化 煤炭 电力 建材 造纸 酿造 制药 纺织 制革 采矿等重污染行业 需取得省级以上环保部门的证明文件从事火力发电 钢铁 水泥 电解铝行业的公司和跨省从事环发 2003 101号文件所列其他重污染行业生产经营公司由国家环保总局出具证明文件绿色证券 将出台更严格的要求 我们存在这样的问题吗 第四章中小企业上市被否典型案例分析 被否公司典型案例之一至之十被否原因分析 被否公司典型案例之一 深圳盛和阳 1 捆绑上市 公司本身从事纺织业务 2004年收购西北医疗 与纺织行业无任何关联 2005年和2006年西北医疗的利润占公司利润的比例均超过一半 近三年主营业务发生较大变化 如单独计算纺织行业 达不到上市标准 且公司缺乏明确的发展目标 2 公司销售环节的独立性存在缺陷 公司委托控股股东衡远投资 在香港注册 代签销售合同和代收货款 代收货款金额较大 最近三年分别为10602万元 11195万元和2978万元 占同期纺织业务营业收入的79 68 和18 被否公司典型案例之二 宁波摩士 1 发行人下设众多子公司 各子公司的功能定位不清晰 利润主要来源于子公司 但发行人对这些子公司的控制力有限 发行人持续盈利能力存在缺陷 另外募集资金在控制力较弱的子公司里实施 且与目前发行人主营产品存在差异 风险较大 公司现有7家控股子公司和1家联营公司 其中盈利能力最强的两家子公司摩根公司以及上海摩士贡献的净利润占比为37 包括这两家子公司在内的四家子公司的董事长及总经理均为子公司的自然人股东 公司对其控制力有限 未来发展存在不确定性 此外发行人在与根德国际集团合资设立的子公司盈利情况一般的情况下 设立10年净利润为110万元的公司 又与其合资设立了3家公司经营轴承业务 这些子公司的功能定位不清晰 历史演变非常复杂 发行人本次募集资金项目之一为对大连摩士增资建设精密及特种轴承 目前发行人对大连摩士的投资占比为51 但其董事长和总经理均为其他两名自然人股东 发行人对其控制力有限 募集项目存在风险 被否公司典型案例之二 宁波摩士 续 2 发行人在报告期内对子公司进行了重组 其业绩的真实性及连续性存在瑕疵 报告期内 发行人转让了一家亏损公司的股权 受让了两家控股子公司所持两家公司的部分股权 受让后发行人即转让了上述两家控股子公司的股权 2006年 发行人受让部分贡献的净利润占发行人净利润的37 3 信息披露质量差 上会准备不充分 招股书披露内容存在不清楚 前后矛盾的情况 尤其是发行人基本情况 公司董事长在上会回答问题时完全按照事前准备的材料陈述 没有针对委员的问题回答 答非所问 被否公司典型案例之三 南京石油 1 发行人公司治理存在缺陷 在日常运作过程中 发行人并没有被作为一个独立的法人看待 实际控制人可以随意调配发行人的资源 频繁占用发行人资金 且数额巨大 不符合 首发管理办法 第27条的规定 公司实际控制人郭氏兄弟控制公司85 以上的股份 除发行人以外 还控有17家子公司 2004年至2006年9月期间 控股股东未签订相关资金借款或还款协议 通过资金直接拨款形式 发生了对发行人及控股子公司金中盈较为频繁的资金占用 同期关联方天友诚以及金陵塑胶为发行人提供了资金 此外发行人与关联方还存在相互担保情形 2 发行人在增资过程中 控股股东存在虚假出资的情形 实际增资资金系通过第三方占用发行人资金 此外 在另一次增资过程中 控股股东用于增资的资产未按规定进行资产评估 不符合 公司法 第27条的要求 2001年3月18日 发行人股东大会通过增加注册资本3785万元的增资决议 其中郭金东委托南京郭氏石化以现金出资1 890万元 郭金林委托郭氏石化以现金出资1 090万元 陈寒委托郭氏石化以现金出资689万元 而郭氏石化出资的3669万元 系郭氏石化从发行人的前身有限公司借款 被否公司典型案例之三 南京石油 续 2003年11月30日郭金东 郭金林以其从金三环减资后分得的总价值为1082万元的石化类净资产对公司进行增资 增资的作价依据 系根据江苏公证会计师事务所出具的 审计报告 所确定的净资产 未按规定进行资产评估 3 募投项目存在较大不确定性 首先 募集资金拟投资的 10万吨 年碳五分离项目 主要原料碳五馏分全部来源于扬子 巴斯夫公司乙烯装置 存在原材料供应渠道单一的风险 此外 本次募集资金投资项目 1万吨 年消光化纤助剂 的产品处于中试阶段 大批量生产可能存在技术风险 成本控制风险和市场开拓风险较大 存在较大的不确定性 被否公司典型案例之四 菏泽广源铜带 报告期内发行人向内部职工进行有偿集资 违反了 国务院关于清理有偿集资活动坚决制止乱集资问题的通知 国发 1993 62号 以及 中国人民银行关于取缔非法金融机构和非法金融业务活动中有关问题的通知 银发 1999 41号 的有关规定 2004年至2006年 公司连续三年向内部职工集资 金额合计4904万元 年息为7 5 含税 该行为违反了国家有关政策规定 虽然公司已于2006年底清退了集资款 荷泽市牡丹区政府出具了相关情况报告 保荐机构和律师都出具了专项意见 但荷泽市牡丹区政府出具的文件是否具有足够的效力 以及今后公司该行为是否可能受到有关管理部门的追究和处罚等都存在疑问 被否公司典型案例之五 七星华创 1 报告期内公司控股股东七星集团的第一大股东由中国华融变为北京电控 实际控制人发生变更 不符合 首次公开发行股票并上市管理办法 中关于主体资格的发行条件 2006年3月 七星集团第二大股东北京电控向七星集团增资 持股占比从27 66 增至53 35 成为七星集团的第一大股东 原第一大股东中国华融持股比例由70 16 降为45 24 2 公司的股东存在委托持股情况 发行人的股权不清晰 存在潜在的纠纷 公司第三大股东硅元科技持有公司15 94 的股份 其12名股东接受115名自然人委托持股 被否公司典型案例之五 七星华创 续 3 报告期内发生了对主营影响较大的股份回购和资产置换行为 公司主营业务发生了较大的变化 加上实际控制人存在巨额亏损 公司盈利前景存在较大不确定性 2005年4月 公司决定以2004年12月底拥有的显示部品分公司的经营性业务的相关资产回购第二大股东吉乐集团持有的公司36 62 的股权 并将该部分股权注销 2005年8月 公司将原控股子公司七九七音响的股权与控股股东七星集团持有55 09 的友益电子的股权进行了置换 公司在2005年发生两次与股东之间的回购与置换交易 反映出公司没有形成具有市场竞争力的自身主营业务 加上实际控制人存在巨额亏损 公司盈利前景存在较大不确定性 4 公司业务较为分散 产品较多 缺乏明确的发展目标 公司主要产品包括微电子专用设备和新型电子元器件两大类产品 细分产品超过20种 公司细分产品品种较多可能会给公司经营和管理带来风险 对发行人持续盈利能力构成重大不利影响 被否公司典型案例之六 浙江大东南 1 公司所处行业竞争激烈 进入门槛低 周期性波动较大 盈利能力较差 非经常性损益较高 存在较大的经营风险 公司2004 2006年主要产品毛利率 综合毛利率受行业周期性波动影响较大 呈现先降后升的趋势 公司近三年非经常性损益占净利润的比例均超过20 其中2005年非经常性损益占净利润的比例达99 95 2 公司近三年存在不规范运作先例 包括关联方占用资金 股东大会逾期未召开 为控股股东担保等行为 3 公司募集资金投资项目中七个已经完成了六个 被否公司典型案例之七 河南辉煌科技 公司本次募集资金五个项目中有三个尚不具备实施的条件 募集资金使用存在较大的风险 铁路计算机联锁系统 以及 分散自律调度系统 均未取得产品认定证书 何时取得以及能否取得存在重大不确定性 注 按照国家有关规定 项目在经过技术评审后需试运行3年时间 在3年内未发生质量事故 经验收合格才可以申请认定证书 无线机车调度系统和监控系统 虽然拿到了认定证书 但属于新产品 公司还需要参与投标才有可能拿到项目 故项目何时达产以及能否取得效益存在较大不确定性 被否公司典型案例之八 武汉光迅 1 报告期内公司与控股股东及其它关联方在销售货物 采购原材料 租赁房屋 提供劳务 支付代理费和代缴社保统筹费等多个方面存在关联交易 且金额较大 公司独立性存在缺陷 最近三年公司向关联方的销售金额分别为6797 7809 12418万元 占当年销售总额的比例分别为39 35 30 公司没有任何土地和房屋产权 所需厂房全部从控股股东租赁取得 本次募投项目实施将继续向控股股东新增租赁厂房 此外 公司进出口业务全部委托控股股东下属的烽火国际进行 公司员工的社保统筹费仍通过控股股东代缴 2 公司为光电子器件制造商 控股股东控制的烽火通信为通信系统设备制造商 在业务上双方为上下游关系 而烽火通信已经上市 如果公司发行上市 无法完善双方的产业链 也无法解决双方的关联交易 被否公司典型案例之九 精艺金属 1 发行人申报材料存在虚假记载 不符合 证券法 第十三条的规定 1 申报材料中提交的发行人母公司2004年度企业所得税纳税申报表是以股份公司名义向税务局申报的 而股份公司在2004年尚未设立 2 最近三年度发行人母公司的所得税纳税申报表上无申报日期 受理日期 税务机关受理章等必备要素 且纳税申报表的日期范围存在手写涂改情形 3 2004年母公司纳税申报表中的相关数字与申报会计报表有较大差异 如2004年度母公司利润总额在纳税申报表中为700万元 而在申报会计报表中则为1427万元 发行人未提供合理的差异说明 2 发行人在报告期内存在因税务问题 建筑施工问题被处罚的情况 发行人内控制度存在瑕疵 被否公司典型案例之十 广西皇氏乳业 1 商标权属问题 发行人销售中使用的主要商标 甲天下 和 皇氏甲天下 与其它生产食品的企业共有 有关协议书中未明确划分共有双方的使用领域 发行人对该无形资产的权利受到较大限制 发行人未来经营中使用该商标存在出现较大不利变化的风险 不符合 首次公开发行股票并上市管理办法 第37条的规定 2 非经常性损益问题 报告期内发行人非经常性损益 政府补贴和税收优惠 占净利润比重持续较大 发行人自身盈利能力较弱 未来经营业绩存在较大不确定性 不符合 首次公开发行股票并上市管理办法 第28条和第34条的规定 被否公司主要原因总结 1 公司经营状况差 缺乏持续盈利能力 这类公司的特点是 所处行业空间小竞争激烈 且公司在行业中缺乏竞争优势 其利润有的来源于税收优惠 政府补贴等 有的最近三年内通过资产重组来调节利润 有的来源多种业务 主营业务不突出 2 在最近三年内存在违法违规问题 财务资料存在虚假记载 具体包括委托持股 非法内