近十年我国基准利率调整原因及成效

近十年我国基准利率上调的原因及成效 082104 第三小组 基准利率 是指金融市场上具有普遍参照作用的利率 其他利率水平或金融资产价格 均可根据这一基准利率水平来确定 在利率市场化条件下 融资者衡量融资成本 投资者 计算投资收益 以及管理层对宏观经济的调控 客观上都要求有一个普遍公认的基准利率 水平作参考 所以 从某种意义上讲 基准利率是利率市场化机制形成的核心 在中国的利率政策中 1 年期的存贷款利率具有基准利率的作用 其他存贷款利率在此 基础上经过复利计算确定 西方国家商业银行的优惠利率也具有基准利率的作用 市场利 率的形成及其变动都参照此利率水平及变化趋势 利率政策是中国人民银行的主要货币政策之一 央行根据货币政策的需要 运用利率 工具 适时调整利率水平和利率结构 从而影响社会的资金供求 实现货币政策的目标 不同的利率水平代表不同的政策需求 当要求稳健的政策环境时 央行就会适时提高存贷 款基准利率 减少货币的需求与供给 降低投资和消费需求 抑制需求过热 当要求积极 的政策环境时 央行可适时降低存贷款基准利率 以促进消费和投资 通过图一的直观的数据来看一下近几年我国基准利率的调整情况 这里以我国存款基 准利率为例 从图表中我们可以看到 从 2000 年到 2008 年之间 我国基准利率基本为上 调 而 2008 年 10 月我国基准利率首次下调 且下调幅度为历史中较大幅度 直至 2011 年 2 月开始 基准利率又开始慢慢上调 这里所有的基准利率调整 都反映了我国的经济 现象和政府的宏观调控政策 图一 我国历年存款一年期基准利率调整表 通货膨胀率 历年增长速度与一年期基准存 款利率比较 5 0 5 10 15 20 25 30 年份 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 年 通货膨胀率 一年期存款利 率 历年经济增长 率 一 调整基准利率的主要原因一 调整基准利率的主要原因 一 上调基准利率的主要原因有三点 一 上调基准利率的主要原因有三点 1 1 无法避免的通货膨胀 无法避免的通货膨胀 图二 我国历年经济增长速度与通货膨胀率及一年期基准存款利率比较 近十年来 我国居民消费价格指数持续走高 通货膨胀压力日趋加大 消费物价指数 CPI 与居民的生活息息相关 通常被看作观察通货膨胀水平的重要指标 而一般认为 CPI 的增幅大于 5 时 就可看作是严重的通货膨胀 而近几年 CPI 屡刷新高 早已高于 5 这 道警戒线 而去年年底预计通货膨胀率在 4 左右 但有社科院研究员预言今年中国通货膨 胀率可能超过 5 由图二线段走向可以看出 利率的走向与通货膨胀率是息息相关的 当 出现通货膨胀率高速增长的时候 央行就会适当上调基准利率 当通货紧缩的时候 央行 就会适当下调基准利率 低廉的资金成本是导致货币流动性极其泛滥 资产泡沫和通胀高企的罪魁祸首 由于 我国对外贸易顺差的高速增长以及利润巨大的房地产市场和股票市场以及人民币升值的状 况 吸引了巨额的国外投机资本 中央银行在外汇市场上大量买进外汇 同时通过外汇占 款的形式增加了货币供应量 被动地推行了扩张性的货币政策 造成了资金流动性过剩 导致资源错配 刺激国内信贷 投资 引发通货膨胀 此次同时上调存贷款利率是有效及 可靠的货币紧缩政策 有助于增强央行的可信性并控制住经济过热的压力 2 2 避免经济过热 避免经济过热 经济过热指市场供给发展的速度与市场需求发展速度不成比例 资本因为虚假需求导 致的供给增加是市场经济过热的根本原因 当资本增长速度超过市场实际所需要的周期量 后 在一定周期阶段内就出现相应的市场资源短缺与一定资源的过剩同时出现的矛盾现象 在一定时期其会表现经济高速发展与物价指数的双高现象 近十年来 我国全国财政收入 逐年迅速增长 尤其是 2008 年经济危机之后 经济回升较快 可能会引起 经济过热 的 情况 因此 央行上调存贷款基准利率 减少货币的供给与需求 降低投资和消费 给经 济降降温 3 3 淡化人民币升值压力 淡化人民币升值压力 2005 年 7 月 21 日 人民币放弃挂钩美元 并参考一篮子货币 这拉开了人民币升值 的序幕 人民币持续升值 对我国出口贸易等经济活动造成了不小的打击 上调基准利率 使得信用紧缩 贷款减少 抑制了投资和消费 这在人民币持续升值的今天 能一定程度 上抑制进口 促进出口 减少外汇需求 增加外汇供给 促使外汇汇率下降 本币汇率上 升 而这就淡化了人民币升值的压力 因此 基准利率上调的主要意义是抑制通货膨胀 缓解 经济过热 现象 以及应对 人民币升值 从而促进经济长期稳定发展 二 下调基准利率的原因 二 下调基准利率的原因 2007 年 2009 年环球金融危机 这次经济危机的影响深远而严重 自次级房屋信贷危 机爆发后 投资者开始对按揭证券的价值失去信心 引发流动性危机 即使多国中央银行 多次向金融市场注入巨额资金 也无法阻止这场金融危机的爆发 直到 2008 年 9 月 9 日 这场金融危机开始失控 并导致多间相当大型的金融机构倒闭或被政府接管 此时 国内 通胀压力减缓 经济减速风险较大以及全球利率走低 加上中国利率具有下调空间 降息 的条件已具备 从数据中显示 我国 2008 年 10 月起开始大幅度下调基准利率 由于经济危机的影响 我国 CPI 指数在 2008 年也急剧下降 通货膨胀率首次为近十年来的负增长 大幅度减息是 为了避免中国实际利率上升 影响到消费和投资意愿 由于减息 使得大量资金流入市场 从而充分的刺激经济复苏 三 调整基准利率的成效性三 调整基准利率的成效性 一 上调基准利率的成效 一 上调基准利率的成效 从整体上来讲 央行的加息是针对宏观经济形势做出的应有之举 加息向市场发出了 紧缩信号 表明政府改善负利率 抑制通货膨胀和流动性过剩的决心 加息不仅能够在一 定程度上提高资金成本 减少银行信贷增量 抑制固定资产投资过热和以股市和房市为代 表的资产价格虚高 减轻流动性过剩压力 还有利于发挥价格机制在宏观经济调控中的作 用 为国民经济增长提供稳定的货币金融环境 1 1 应对通货膨胀方面的成效应对通货膨胀方面的成效 在 2005 年之前 通货膨胀率在一年期利率调整之后 都有相应的下降趋势 但是 2005 年到 2007 年之间 通货膨胀率却有些不可控制 而最近两年 通货膨胀压力不断上 升 而以今年为例 自从今年提升基准利率以来 通胀率 10 月份已降至 5 5 11 月 CPI 居民消费价格指数 同比上涨 4 2 创 14 个月来新 这也说明调整基准利率对于应 对通货膨胀仍是有一定成效的 持续加息也有利于缓解我国居民储户的负利率状况 有利 于增加居民利息收入 在房屋成交量出现明显下降的情况下 房价上涨势头看来也已得到 控制 在一些城市的外围地区 房价甚至有所下降 但是 无论是降低存款准备金率还是提升利率 都没有改变一个基本事实 即金融市 场最关键的价格 利率仍然是行政控制而非市场决定 并且 即使在数次提高利率之后 剔除了通货膨胀率的真实利率仍然是负的 这种情况 随着宏观调控放松迹象的出现 预 计会继续维持下去 需要进一步指出的是 降低存准率和提高利率 更直接的效果不是给 那些急需资金的中小企业提供资金 而是维持国有银行部门的盈利能力 实际上 国有银 行的存贷息差收入 是其巨额利润的主要来源 这说明 对于那些非国有企业而言 随着 利率上升 其借贷成本很可能会不降反升 而财富从居民部门向国有部门的逆向流动 还 在继续进行 2 2 避免经济过热方面的成效 避免经济过热方面的成效 经济过热的效应最好地在房地产市场与股票市场体现 由于过去几年宽松的宏观政策 我国房地产市场和股票市场发展供需不平衡 一部分或大部分股票价格 房价严重 虚高 远远脱离实际价值 房市和楼市出现大量泡沫 基准利率的调整提高了购房者的贷款利息 增加贷款者还利息的负担 迫使部分资金 实力不强的购房人取消或延迟购房计划 从而使购房需求减少 二是提高房地产开发商的 投资成本 抑制资本进入房地产 进一步强化房地产调控政策 此举可以淘汰一批融资能 力差的房地产开发商 促进房地产业更加健康有序地发展 是非常具有效果的 通过一年的观察 大部分地区房价被遏制住 但是客观的看待这一举措 表面上看是 制止了房价的过快上涨 实际上却是以压制长期市场供应的代价取得的 且本轮房地产调 控 将造成中小房产商出局 市场进一步向有限的行业巨头集中的效果 换言之 未来房 地产市场供需失衡的矛盾反而会更加突出 不过 看来消费者很欢迎眼前的房市价格上涨 趋势放缓 而这正是政策制定者所欲乐见的结果 同时对于股市而言 存款基准利率影响了投资者的机会成本 产生资产组合替代效应 使资金从股市转向储蓄等渠道 另一方面 贷款利率影响了上市公司的投资成本和公司业 绩 以影响股价 进而对资本市场产生影响 短期来看 加息可能通过投资者的心理预期 对股票市场产生风险提示 从长期来看 加息有利于挤破股市泡沫 保持股市健康稳步成 长 同时能促进更多上市公司对银行存款的依赖 建立更加完善的投融资制度 从图表里可以看出大多数情况下 利率调整和沪指数都呈现出与理论相符的波动趋势 但是 2008 年 11 月 26 日 2011 年 2 月 9 日等几次次数并没有呈现跟利率一致的现象 由 此可以看出 我国股票市场对基准利率的调整有一定的敏感性 但是基准利率并不对对股 市起决定性影响 而是由各方面因素交织而成的 如政策作用等在整个宏观经济中对股市 共同作用 表一 基准利率调整后股市表现 来源 调整时间调整内容公布第二交易日股市表现 沪 指 2011 年 4 月 6 日一年期存贷款基准利率上调 0 25 个百分点 4 月 6 日 沪指上涨 1 14 4 月 7 日 沪指数上涨 0 22 2011 年 2 月 9 日一年期存贷款基准利率 上调 0 25 个百分点 1 59 2 月 9 日 沪指下跌 0 89 2 月 10 日 沪指上涨 2010 年 12 月 26 日一年期存贷款基准利率 上调 0 25 个百分点 12 月 27 日沪指下跌 1 89 2010 年 10 月 19 日一年期存贷款基准利率上调 0 25 个百分点 20 日沪指上涨 0 07 2008 年 12 月 22 日一年期存贷款基准利率下调 0 27 个百分点 23 日大盘跌 4 55 2008 年 11 月 26 日一年期存贷款基准利率下调 1 08 个百分点 11 月 27 日 沪指上涨 1 05 2008 年 10 月 30 日一年期存贷款基准利率下调 0 27 个百分点 10 月 31 日 沪指上涨 2 55 2008 年 10 月 9 日一年期存贷款基准利率下调 0 27 个百分点 10 月 10 日 沪指跌 3 57 2008 年 9 月 16 日一年期贷款基准利率下调 0 27 个 百分点 9 月 17 日 跌 2 90 2007 年 12 月 20 日一年期存款基准利率上调 0 27 个 百分点 一年期贷款基准利率上 调 0 18 个百分点 12 月 21 日 涨 1 15 2007 年 9 月 15 日一年期存款基准利率 上调 0 27 个百分点 9 月 17 日 涨 2 06 2007 年 8 月 22 日一年期存款基准利率上调 0 27 个 百分点一年期贷款基准利上调 0 18 个百分点 8 月 23 日 涨 1 49 2007 年 7 月 20 日上调金融机构人民币存贷款基准 利率 0 27 个百分点 7 月 23 日 涨 3 81 2007 年 5 月 19 日一年期存款基准利率 上调 0 27 个百分点一年期贷款基准利率上 调 0 18 个百分点 5 月 21 日 涨 1 04 2007 年 3 月 18 日上调金融机构人民币存款基准利 率 0 27 个百分点 3 月 19 日 涨 2 87 2006 年 8 月 19 日一年期存贷款基准利率均上调 0 27 8 月 21 日 上涨 0 20 数据来源 理念中国统计年鉴 3 3 人民币升值方面的成效 人民币升值方面的成效 图三 五年来人民币对美元汇率走势图 来源 亚太外汇网 我国自从 2005 年开始实现放弃挂钩美元的政策后 人民币持续走低 从图二中可以 看出 2007 年到 2009 年间及 2010 年后半年到现在 人民币持续走低 2011 年欧债危机背 景下我国九月开始连续两个月我国出口都为负增长 从而可以看出 调整基准利率并没有 能够很好地缓解人民币升值的压力 二 下调基准利率的成效性 二 下调基准利率的成效性 降息是缓解经济下滑困境之策 降息意味着货币政策的松动 将刺激企业投资的增长 缓解企业资金压力 特别有利 于对房地产和银行业的发展 降息或有利于股市筑底 央行降息对股市无疑是一个利好 将提高货币的流动性 有利于刺激银行里的储蓄资 金流入市场 更重要的是将改变市场对宏观调控的预期 降息意味着调控政策的转向 将 提升投资者信心 有利于市场完成筑底 从历史数据显示 在央行首次宣布降息的第二天 我国股市指数立即上涨 由于经济危机对房地产产业有很大的冲击作用 下调基准利率减少了人们对贷款买房 的压力 也缓解了房地产开放商的融资问题 此举 减少国民还贷压力 刺激国民购房的 消费 使得我国能在经济危机的冲击下自保 结论 结论 作为一种温和的宏观调控工具 提高存贷款基准利率政策对于应对当前我国通货膨胀 流动性过剩 当前负利率状态等问题有一定作用 要真正抑制流动性过剩和通货膨胀 需 要多管齐下 为此提出以