财务管理-第3章习题及参考答案

1 中级财管中级财管 第三章第三章 习题习题 一 计算题 1 你正在分析一项价值 250 万元 残值为 50 万元的资产购入后从其折旧中可以得到的税 收收益 该资产折旧期为 5 年 a 假设所得税率为 40 估计每年从该资产折旧中可得到的税收收益 b 假设资本成本为 10 估计这些税收收益的现值 参考答案 1 年折旧额 250 5 40 万元 获得的从折旧税收收益 40 40 16 万元 2 P 16 P A 10 5 60 56 万元 2 华尔公司考虑购买一台新型交织字母机 该机器的使用年限为 4 年 初始支出为 100 000 元 在这 4 年中 字母机将以直线法进行折旧直到帐面价值为零 所以每年的折旧额 为 25 000 元 按照不变购买力水平估算 这台机器每年可以为公司带来营业收入 80 000 元 公司为此每年的付现成本 30 000 元 假定公司的所得税率为 40 项目的实际资金成 本为 10 如果通货膨胀率预期为每年 8 那么应否购买该设备 参考答案 NCF0 100 000 NCF1 4 80 000 30 000 25 000 1 40 25 000 NPV NCF1 4 P A 18 4 NCF0 若 NPV 0 应该购买 否则不应该购买该项设备 3 甲公司进行一项投资 正常投资期为 3 年 每年投资 200 万元 3 年共需投资 600 万元 第 4 年 第 13 年每年现金净流量为 210 万元 如果把投资期缩短为 2 年 每年需投资 320 万元 2 年共投资 640 万元 竣工投产后的项目寿命和每年现金净流量不变 资本成本为 20 假设寿命终结时无残值 不用垫支营运资金 试分析判断是否应缩短投资期 参考答案 1 用差量的方法进行分析 1 计算不同投资期的现金流量的差量 单位 万元 项目第 0 年第 1 年第 2 年第 3 年第 4 12 年第 13 年 缩短投资期的现金流量 320 3200210210 正常投资期的现金流量 200 200 2000210210 缩短投资期的 现金流 量 120 1202002100 210 2 计算净现值的差量 2 20 120 220 320 13 120 120200210210 120 120 0 833 200 0 694 210 0 579 210 0 093 20 9 NPVPVIFPVIFPVIFPVIF 万元 2 分别计算两种方案的净现值进行比较 1 计算原定投资期的净现值 2 计算缩短投资期后的净现值 3 比较两种方案的净现值并得出结论 因为缩短投资期会比按照原投资期投资增加净现值 20 27 24 38 4 11 万元 所以 应该采用缩短投资的方案 4 某建筑工程公司因业务发展需要 准备购入一台设备 现有 A B 两个方案可供选择 其中 A 方案需要投资 21 万元 使用寿命为 5 年 采用平均年限法计提折旧 五年后有残值 1 万元 五年中每年的营业收入为 8 万元 每年的付现成本为 3 万元 B 方案需要投入资金 25 万元 也采用平均年限法计提折旧法 使用寿命与 A 方案相同 五年后有残值 4 万元 5 年中每年营业收入为 10 万元 营业成本第一年为 8 万元 以后随着设备的不断陈旧 逐 年增加日常修理费支出 2100 元 开始使用时另需垫支营业资金 4 万元 项目清理时收回 已知所得税税率为 33 要求 1 估算两个方案每年的现金流量 用现金流量图表示出来 2 如果该公司要求 的报酬率为 12 试用净现值法对这两个方案的财务可行性做出分析评价 参考答案 A 方案 年折旧额 21 1 5 4 万元 NCF0 21 NCF1 4 8 3 4 1 33 4 NCF5 8 3 4 1 33 4 1 NPVA NCF1 4 A F 12 4 NCF5 P F 12 4 B 方案 年折旧额 25 4 5 4 25 万元 NCF0 25 4 29 NCF1 10 8 1 33 4 25 NCF2 10 8 1 33 4 25 0 21 NCF3 10 8 1 33 4 25 0 21 0 21 11 4 579 0192 4 210528 1200200 210200 200 3 2010 202 20 万元 原 PVIFPVIFAPVIFANPV 20 120 1020 2 NPV 320 320210 320320 0 833210 4 192 0 694 24 38 PVIFPVIFAPVIF 缩短 3 NCF4 10 8 1 33 4 25 0 21 0 21 0 21 NCF5 10 8 1 33 4 25 0 21 0 21 0 21 0 21 4 残值 4 垫支营业资金的收回 NPVB 比较两个方案 NPV 大小 选 NPV 大于 0 者中的最大者 5 某公司准备购入一设备以扩充生产能力 现有甲 乙两个方案可供选择 甲方案需投资 30000 元 使用寿命 5 年 采用直线法计提折旧 5 年后设备无残值 5 年中每年销售收入 为 15000 元 每年的付现成本为 5000 元 乙方案需投资 36000 元 采用年数总额法计提折 旧 使用寿命也是 5 年 5 年后有残值收入 6000 元 5 年中每年收入为 17000 元 付现成 本第一年为 6000 元 以后随着设备陈旧 逐年将增加修理费 300 元 另需垫支营运资金 3000 元 假设所得税率为 40 资金成本率为 10 要求 1 计算两个方案的现金流量 2 计算两个方案的净现值 3 计算两个方案的投资回收期 4 试判断应选用哪个方案 与第四题的思路相同 6 假设派克公司有五个可供选择的项目 A B C D E 五个项目彼此独立 公司的初始 投资限额为 400 000 元 详细情况见下表 投资项目初始投资获利指数 PI净现值 NPV A120 0001 5667 000 B150 0001 5379 500 C300 0001 37111 000 D125 0001 1721 000 E100 0001 1818 000 穷举法列出五个项目的所有投资组合 n 个相互独立的投资项目的可能组合共有 种 在其中寻找满足资本限额要求的各种组合 并计算他们的加权平均获利指数和净现值 合计 从中选择最优方案 参考答案 根据资本限额选择可能的投资组合 在选择时 我们应该根据获利指数指标进行筛选 即 4 选择获利指数大的 其次小的 一步一步试着选取 1 ABD 组合 NPV 67 000 79 000 21 000 2 ABE 组合 NPV 67 000 79 000 18 000 3 BDE 组合 NPV 79 000 21 000 18 000 4 CE 组合 NPV 111 000 18 000 选 NPV 值最大者为最优组合方案 7 某公司计划购置一个铅矿 需要投资 60 万元 该公司购置铅矿后需要购置设备将矿石 运送到冶炼厂 公司在购置运输设备时有两个方案可供选择 方案甲是投资 40 万元购置卡 车 方案乙是投资 440 万元安装一条矿石运送线 如果该公司采用投资方案甲 卡车的燃 料费 人工费和其他费用将会高于运送线的经营费用 假设该投资项目的使用期限为 1 年 一年以后铅矿的矿石资源将会枯竭 同时假设投资方案甲的预期税后净利为 128 万元 投 资方案乙的预期税后净利 600 万元 设两方案的资本成本均为 12 要求 1 分别计算两个投资方案的净现值和内含报酬率 2 根据计算结果作出投资决策并阐述理由 参考答案 方案甲 假设购置的卡车当期全部折旧 并于年末等价销售 NPV 甲 128 40 折旧额 40 年末收回的卡车金额 P F 12 1 40 同样 也可以类似求乙方案的 NPV 值 比较大小 选大于 0 的大者 求内含报酬率时 在上 NPV 甲或乙中 其 i 为变量 令 NPV 0 计算 i 即 IRR 8 资料 某开发公司拥有一稀有矿藏 这种矿产品的价格在不断上升 根据预测 4 年后 价格将上升 30 因此 公司要研究现在开发还是以后开发的问题 不论现在开发还是以 后开发 投资均相同 营运资金均于投产开始时垫支 建设期均为 1 年 从第 2 年开始投 产 投产后 5 年就把矿藏全部开采完 有关资料如表所示 投资与收回 收入与成本 固定资产投资 建设期初 80 万元 年产销量 2000 吨 营运资金垫 建设期末 10 万元 现投资开发每吨售价 0 1 万元 固定资产残值 0 万元 4 年后投资开发每吨售价 0 13 万元 资本成本 10 年付现成本 60 万元 所得税率 40 要求 根据上述资料作出投资开发时机决策 参考答案 1 假如现在开发 折旧额 80 5 18 NCF0 80 NCF1 10 NCF2 6 2 000 0 1 60 18 1 40 18 计算此种情况下的 NPV 值 5 2 假如 4 年后开发 折旧额 80 5 18 在第 4 年的 NCF0 80 其后如此类推 NCF1 10 其实是第 5 年的 NCF NCF2 6 2 000 0 13 60 18 1 40 18 其实是第 6 10 年的 NCF 计算此种情况下的 NPV 值 比较两者的 NPV 值 选大的 9 某公司拟用新设备取代已使用 3 年的旧设备 旧设备原价 14950 元 税法规定该类设备 应采用直线法折旧 折旧年限 6 年 残值为原价的 10 当前估计尚可使用 5 年 每年操 作成本 2150 元 预计最终残值 1750 元 目前变现价值为 8500 元 购置新设备需花费 13750 元 预计可使用 6 年 每年操作成本 850 元 预计最终残值 2500 元 该公司预期报 酬率 12 所得税率 30 税法规定新设备应采用年数总和法计提折旧 折旧年限 6 年 残 值为原价的 10 要求 进行是否应该更换设备的分析决策 并列出计算分析过程 参考答案 因新 旧设备使用年限不同 应运用考虑货币时间价值的平均年成本比较二者的优劣 1 继续使用旧设备的平均年成本每年付现操作成本的现值 2150 1 30 P A 12 5 2150 1 30 3 6048 5425 22 元 年折旧额 14950 1495 6 2242 50 元 每年折旧抵税的现值 2242 50 30 P A 12 3 2242 50 30 2 4018 1615 81 元 残值收益的现值 1750 1750 14950 10 30 P S 12 5 949 54 元 旧设备变现引起的现金流量 8500 8500 14950 2242 50 3 30 8416 75 元 继续使用旧设备的现金流出总现值 5425 22 8416 75 1615 81 949 54 11276 62 元 继续使用旧设备的平均年成本 11276 62 P A 12 5 11276 62 3 6048 3128 22 元 2 更换新设备的平均年成本购置成本 13750 元 每年付现操作成本现值 850 1 30 P A 12 6 2446 28 元 年折旧额 13750 1375 6 2062 50 元 每年折旧抵税的现值 2062 50 30 P A 12 6 2543 93 元 残值收益的现值 2500 2500 13750 xlO 30 P s 12 6 1095 52 元 更换新设备的现金流出总现值 13750 2446 28 2543 93 1095 52 12556 83 元 更换新设备的平均年成本 12556 83 P A 12 6 3054 15 元 因为更换新设备的平均年成本 3054 15 元 低于继续使用旧设备的平均年成本 3128 22 元 故应更换新设备 6 10 某企业使用现有生产设备每年销售收入 3000 万元 每年付现成本 2200 万元 该企业 在对外商贸谈判中 获知我方可以购入一套设备 买价为 50 万美元 如购得此项设备对本 企业进行技术改造扩大生产 每年销售收入预计增加到 4000 万元 每年付现成本增加到 2800 万元 根据市场趋势调查 企业所产产品尚可在市场销售 8 年 8 年以后拟转产 转 产时进口设备残值预计可以 23 万元在国内售出 如现决定实施此项技术改造方案 现有设 备可以 80 万元作价售出 企业要求的投资报酬率为 10 现时美元对人民币汇率为 1 8 5 要求 请用净现值法分析评价此项技术改造方案是否有利 不考虑所得税的影响 参考答案 1 原始投资 设备买价 50 万 8 5 425 万元 减 旧设备变现 80 万元 净投资 345 万元 2 每年营业现金流入增量 收入增加 4000 3000 1 000 万元 付现成本增加 2800 2200 600 万元 现金流入增加 400 万元 3 第 8 年末残值变现收入 23 万元 4 NPV 400 P A 10 8 23 P S 10 8 345 400 5 335 23 0 467 345 1799 74 万元 5 结论 该方案的净现值大于零 为有利方案 11 你是 ABC 公司的财务顾问 该公司正在考虑购买一套新的生产线 估计初始投资为 3000 万元 预期每年可产生 500 万元的税前利润 按税法规定生产线应以 5 年期直线法折 旧 净残值率为 10 会计政策与此相同 并已用净现值法评价方案可行 然而 董事会 对该生产线能否使用 5 年展开了激烈的争论 董事长认为该生产线只能使用 4 年 总经理 认为能使用 5 年 还有人说类似生产线使用 6 年也是常见的 假设所得税率 33 资本成 本 10 无论何时报废净残值收入均为 300 万元 他们请你就下列问题发表意见 1 该项目可行的最短使用寿命是多少年 假设使用年限与净现值成线性关系 用插补法求 解 计算结果保留小数点后 2 位 2 他们的争论是否有意义 是否影响该生产线的购置决策 为什么 7 参考答案 1 NPV 4 每年现金流入现值 残值现值 清理净损失减税现值 原始投资 500 1 33 3000 1 10 5 3 170 300 0 683 3000 1 10 5 33 0 683 3000 100 36 万元 NPV 3 875 2 487 300 0 751 540 2 0 33 0 751 3000 330 92 万元 n 3 330 92 330 92 100 36 3 77 年 2 他们的争论是没有意义的 因为 现金流入持续时间达到 3 77 年方案即为可行 12 某公司要在两个项目中选择一个进行投资 A 项目需要元的初始投资 每年产生 80000 元的现金净流量 项目的使用寿命为 3 年 3 年后必须更新且无残值 B 项目需要元的初始 投资 每年产生 64000 元的现金净流量 项目的使用寿命为 6 年 6 年后必须更新且无残 值 公司的资本成本为 16 请问 该公司应该选择哪个项目 参考答案 A 项目年均净现值 80 000 P A 16 3 160 000 P A 16 3 19 762 2 2459 8799 15 元 B 项目年均净现值 64 000 P A 16 6 210 000 P A 16 6 25 820 80 3 6847 7007 57 元 A 项目年均净现值大于 B 项目年均净现值 故答案选 A 也可以仿照书上的做法 求使用年限的最小公倍数 6 年 时间内它们的现金流量的 NPV 进行判断 13 某公司考虑用一台新的 效率更高的设备来代替旧设备 旧设备原购置成本为 40000 元 已经使用 5 年 估计还可以使用 5 年 已提折旧 20000 元 假定使用期满后无残值 如果现在将设备出售可得价款 10000 元 使用该设备每年可获得收入 50000 元 每年的付 现成本为 30000 元 该公司现准备用一台新设备来代替原有的旧设备 新设备的购置成本 为 60000 元 估计可使用 5 年 期满有残值 10000 元 使用新设备后 每年收入可达 80000 元 每年付现成本为 40000 元 假设该公司的资金成本为 10 所得税率为 30 营 业税率为 5 试做出该公司是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策 方法 1 增量 差量 的方法 即从新设备的角度 采用增量 差量 分析法来计算采用新设备 比使用旧设备增减的现金流量 即分 初始投资 营业净现金流量 终结现金流量 最后计算 NPV 在本题中 既要考虑机会成本 如选择新设备 则必会出售旧设备 那 么出售旧设备的收入就是选择新设备的机会成本 又要考虑到税收的影响 出售固定资产 的变价收入要交纳营业税 利润要交纳所得税 在本题中 一个方案是继续使用旧设备 另一个方案是出售旧设备而购置新设备 我 们所有增减额用 表示 1 分别计算初始投资与折旧的现金流量的差量 初始投资 60000 10000 10000 5 元 年折旧额 60000 10000 5 40000 20000 5 元 2 计算各年营业现金流量的差量 8 项目第 1 5 年 销售收入 1 付现成本 2 折旧额 3 30000 1OOOO 6000 税前净利 4 1 2 3 所得税 5 4 30 14000 税后净利 6 4 5 营业净现金流量 7 6 3 1 2 5 3 计算两个方案现金流量的差量 单位 元 项目第 O 年第 1 年第 2 年第 3 年第 4 年第 5 年 初始投资 营业净现金流量 终结现金流量 50500 10000 现金流量 4 计算净现值的差量 NPV 元 如果 NPV 0 则应进行更新 否则 不应该更新 2 考虑每个方案的 NPV 比较大小也可以选择 14 假设某公司准备进行一项投资 其各年的现金流量和分析人员确定的约当系数如下 公司的资金成本为 10 分析该项目是否可行 年 01234 净现金流量 千元 200006000700080009000 约当系数 10 950 90 80 8 参考答案 1 计算每期的肯定现金流量 2 把肯定现金流量折现 计算其 NPV 进行抉择 9 15 某公司准备投资一个新项目 正常情况下有关资料如下表所示 初始投资全部为固定 资产投资 固定资产按直线法进行折旧 使用期 10 年 期末无残值 假定公司的资金成本 为 10 所得税税率为 40 正常情况下公司的现金流量状况 单位 元 项目第 0 年第 1 10 年 原始投资额 1 销售收入 2 40 000 变动成本 3 30 000 固定成本 不含折旧 4 4 000 折旧 5 10 000 1 000 税前利润 6 5 000 所得税 7 2 000 税后净利 8 3 000 现金流量 9 100004 000 试做该项目的敏感性分析 参考答案 第一步 确定分析对象 净现值 第二步 选择影响因素 初始投资额 每年的销售收入 变动成本 固定成本 第三步 对影响因素分别在悲观情况 正常情况和乐观情况下的数值做出估计 第四步 计算正常情况下项目的净现值 第五步 估算各个影响因素变动时对应的净现值 NPV 的敏感性分析表 单位 万元 变动范围净现值 影响因素悲观情况正常情况乐观情况悲观情况正常情况乐观情况 初始投资15 000 10 0008 00010 809a 14 58016 088 销售收入30 000 40 0005 0000 22 290b14 58051 450 变动成本38 000 30 00025 000 14 916 14 58033 015 固定成本6 000 4 0003 0007 20614 58018 267 a 此处的净现值计算方法为 年折旧额为 15000 10 1500 元 1 10 年的营业现金流量为 40000 30000 4000 1500 1 0 4 1500 4200 元 净现值为 元 10 10 10000200022290NPVPVIFA 10 10 100004000100004000 6 14514580NPVPVIFA 正常 元 10 10 15000420010809NPVPVIFA 10 a 这里假设公司的其他项目处于盈利状态 这意味着在此项目上的亏损可用于抵扣其他项 目的利润 从而产生节税效应 节税的金额被看作是该项目现金流入的一部分 当公司的年销售收入为 30000 元时 每年的息税前利润 EBIT 30000 30000 4000 1000 5000 元 节税金额为 5000 0 4 2000 元 税后净利润为 5000 2000 3000 元 营业现金流量为 3000 1000 2000 元 项目的净现值为 元 第六步 分析净现值对各种因素的敏感性 可采用敏感性分析图 并对投资项目做出评价 16 某公司有三个投资机会 预定的无风险贴现率 i 为 6 风险贴现率 k 分别为 A 方案为 10 B 方案为 7 1 C 方案为 7 5 其余资料见表 第 1 年第 2 年第 3 年 At3000 8000 13000 Pi0 2 0 6 0 2 Et8000 A 方案 C 4000 Dt3162 At6000 8000 10000 Pi0 1 0 8 0 1 Et8000 B 方案 C 4000 Dt894 At6000 4000 20008000 6000 40005000 4000 3000 Pi0 25 0 50 0 250 2 0 6 0 20 3 0 4 0 3 Et400060004000 C 方案 C 10000 Dt1414 221264 92774 60 注 C 投资现值 At 现金流人量 Pi 概率 Et 现金流人量的风险期望值按 1 n i EtAtPi 计算得出 Dt 标准差 按 Dt2 At Et 2Pi计算得出 1 n i 采用肯定当量法 试做出投资决策 参考答案 1 计算各种情况下的标准离差率 2 根据标准离差率与肯定当量系数的关系 确定肯定当量系数 3 计算每个方案的肯定现金流量 4 根据资本资产定价模型确定贴现系数 计算 NPV 5 计算各方案的 PI 确定最佳方案 10 10 10000200022290NPVPVIFA 11 17 A 公司准备以 400 万元投资新建一个车间 预计各年现金流量及其概率如下 年 现金流量 概率 0 4000 1 2 250 0 25 200 0 5 150 0 25 3 300 0 2 250 0 6 200 0 2 该公司投资要求的无风险最低报酬率为 6 已知风险报酬斜率为 0 1 要求 1 计算反映该项目风险的综合变化系数 2 计算其风险调整贴现率 精确至 0 1 3 计算方案的内含报酬率 判断项目是否可行 4 用其风险调整贴现率法计算净现值并判断项目是否可行 请大家仿照下面的例题做 风险调整贴现率法的基本思路是 对于高风险的项目采用较高的贴现率去计算净现值 低风险的项目用较低的贴现率去 计算 然后根据净现值法的规则来选择方案 因此 此种方法的中心是根据风险的大小来 调整贴现率 该方法的关键在于根据风险的大小确定风险调整贴现率 即必要回报率 风险调整贴现率法的计算风险调整贴现率法的计算 公式为 K i bQ 12 式中 K 风险调整贴现率 i 无风险贴现率 b 风险报酬斜率 Q 风险程 度 步骤 步骤 1 1 风险程度的计算 风险程度的计算 1 计算方案各年的现金流入的期望值 E 2 计算方案各年的现金流入的标准差 d 3 计算方案现金流入总的离散程度 即综合标准差 D 4 计算方案各年的综合风险程度 即综合变化系数 Q 2 2 确定风险报酬斜率 确定风险报酬斜率 1 计算风险报酬斜率 b 2 根据公式 K i bQ 确定项目的风险调整贴现率 3 以 风险调整贴现率 为贴现率计算方案的净现值 并根据净现值法的规则来选 择方案 风险调整贴现率法的案例分析风险调整贴现率法的案例分析 某企业的最低报酬率为 1 0 要求的风险投资报酬率为 15 现有 A B C 三个投资方案 原始投资额分别为 5000 2000 2000 元 三个投资方案的现金 流入量及概率如图表 5 10 所示 第一步 风险程度的计算 A 方案的现金流量的集中趋势用期望值计算 元 元 元 A 方案现金流入的离散程度用标准差计算 13 元 元 元 三年现金流入总的离散程度即综合标准差 可从概率统计学得知 元 综合标准差算出后 应计算变化系数 为了综合各年的风险 对具有一系列现金流入 的方案用综合变化系数计算 Q 综合标准差 现金流入预期现值 D EPV A 方案 元 所以 A 方案的风险程度 第二步 确定风险报酬斜率或贴现率 b 值是经验数据 可根据历史资料用高低或直线回归法求得 假设中等风险 程度项目变化系数为 0 5 则 第一步已计算出了 A 方案的综合变化系数 A 方案的风险调整贴现率为 元 根据同样方法 计算 B C 方案 元 元 14 元 元 KB 10 0 1 0 28 12 8 KC 10 0 1 0 11 11 1 元 元 考虑了投资风险后 方案选优次序为 B C A 如果不考虑投资风险 方案 的优劣次序为 B A C 计算如下 A 方案净现值 元 B 方案净现值 元 C 方案净现值 元 风险调整贴现法比较符合逻辑 不仅为理论家认可 而且使用广泛 但是 把时间价值和风险价值混在一起 并据此对现金流虽进行贴现 意味着风险随 着时间的推延而加大 有时与事实不符 如饭店 果园等投资的前几年现金流 量难以预测 越往后越有把握 15 投资决策案例分析投资决策案例分析 案例 1 时代公司的债券原为 AA 级 但最近公司为一系列问题所困扰 陷入了财务困境 如果 公司现在被迫破产 公司的股东会一无所获 现公司通过出售其过去所投资的有价证券 动用其历年的折旧积累来筹集资金 准备进行如下两个互斥项目中的一项投资 以避免公 司的破产 两个项目均在第 1 年年初投资 1500 万元 第 1 10 年的现金净流量 不包括第 一年初投出的现金流出 及有关资料如下 有关情况第 1 10 年现金流量 状况概率 AB 好 0 5 310 万元800 万元 差 0 5 290 万元 200 万元 公司加权平均资金成本为 15 PVIFA15 10 5 0188 思考题 1 各项目的期望年现金流量为多少 2 哪一个项目的总风险较大 为什么 3 分别计算两个项目在状况好和状况差时的净现值 4 如果你是公司股东 你希望选哪一个项目 5 如果你是公司的债权人 你希望经理选哪一个项目 6 为防止决策引起利益冲突 债权人预先应采取何种保护措施 7 谁来承担保护措施的成本 这与企业最优资本结构有什么关系 参考答案 1 A 项目的期望年现金流量 E NCFA 1 10 310 0 5 290 0 5 300 B 项目的期望年现金流量 E NCFB 1 10 800 0 5 200 0 5 300 2 分别计算 A B 项目的标准差 A B 标准差大的项目风险大 期望值是一样大的 3 分别计算两个项目在状况好和状况差时的净现值 4 作为公司的股东 希望选择的是净现值大的项目 5 作为公司的债权人 希望经理选择的风险小的项目 6 为防止决策引起利益冲突 债权人可以预先采取保护措施如担保 抵押 贷款的限制 性条款等保护性条款和建立监督企业经济活动的系统等措施得以保护 但是在现在的局面 下他们是无能为力的 除非在确定违约时迫使公司破产 有些濒临破产的公司常常会孤注 一致求生存 债券持有者必须对这样的企业发出警告 16 7 监督和各种类型的保护性条款的成本称为 代理成本 这些成本须股东承担的 这 些明的或暗的成本会随着负债的增加而增加 所以 负债增加 负债减税利益也增加 代 理成本也会上升 这些交叉效应会在减税利益恰好等于负债有关的代理成本这一点形成最 佳的负债额 案例 2 彩虹公司为降低人工成本 正在考虑购置一台新型机器 每年节约的成本预计给公司 带来 5000 元的现金流入量 该机器耗资 35 000 元 预计能够使用 15 年 彩虹公司既定的 该类投资的资本成本为 12 如果公司愿意每年增加 500 元的额外支出 就可以获得机器生产商的 维护与更新 服务 该项服务可以使购置的机器一直处于较新的状态 除去合同的成本之外 该机器每 年能够产生 4 500 5000 500 元的现金流量 公司也可以不购买 维护与更新 服务 而是利用公司的技术人员设计的一种方式来 维持机器的较新的状态 这种设计通过将新机器每年成本节约额的 20 再投资到新的机器 部件上 技术人员可以以每年 4 的水平增加成本的节约额 例如 在第一年末 公司将成 本节约额 5000 元的 20 1000 元 再投资到机器维护上 那么第一年的净现金流量为 4000 元 第二年 来自成本节约的现金流量增加 4 即 5200 1 20 4160 元 只 要 20 的再投资存在 那么现金流量就以 4 的速度增加 贴现率为 k 每年以 g 的速度增 加的每年年末支出额 C 的现值 V 可以用下列公式计算 V c k g 思考题 1 如果不考虑购买维护服务及技术人员的维护技术支出等问题 彩虹公司应该购买新 机器吗 2 如果彩虹公司决定购买新机器并且必须进行维护与更新 那么是应该购买 维护与 更新 服务呢 还是采纳技术人员提出的维护方案 参考答案 1 如果不考虑购买维护服务及技术人员的维护技术支出等问题 则只要看新设备的 NPV 0 若是 则可以选择 否则不应该选择 2 综合考虑方案的 NPV 情况 17 案例 3 某房地产开发公司对某一地块有两种开发方案 A 方案 一次性开发多层住宅 45000m2 建筑面积 需投入总成本费用 包括前期开发成本 施工建造成本和销售成本 下同 9000 万元 开发时间 包括建造 销售时间 下同 为 18 个月 B 方案 将该地块分成东 西两区分两期开发 一期在东区先开发高层住宅 36000m2 建筑 面积 需投入总成本费用 8100 万元 开发时间为 15 个月 二期开发时 如果一期销路好 且预计二期销售率可达 100 售价和销量同一期 则在西区继续投入总成本费用 8100 万 元开发高层住宅 36000m2 建筑面积 如果一期销路差 或暂停开发 或在西区改为开发多 层住宅 22000m2 建筑面积 需投入总成本费用 4600 万元 开发时间为 15 个月 两方案销路好和销路差时的售价和销量情况汇总于表 1 根据经验 多层住宅销路好的概率为 0 7 高层住宅销路好的概率为 0 6 暂停开发每 季损失 10 万元 季