证券投资分析_技术分析在我国证券投资中的应用

1 技术分析在我国证券投资中的应用 摘要 在证券投资过程中 投资者运用的分析方法主要有两种 即基本分析和技术分析 技术分析和基 本分析相比 具有自身独特的优势 即基本分析能够从逻辑的角度说明价格涨跌的原因 而技术分析在 入市时机的选择上更有优势 技术分析与有效市场理论特别是弱式有效市场理论是直接矛盾的 然而 我们注意到很多学者在衡量技术分析的有效性方面所采用的参照物主要是一些技术指标 几乎没有用到 各种图形和趋势线 更不用说考虑到成交量 持仓量 止损点的选择以及退出原则 所以 技术分析者 特别是新手如果按趋势线 盘整区 图表形态 各种技术指标 成交量 止损点和退出原则的思路或步 骤来运用技术分析 一般而言能够取得较好的收益 技术分析能呈现出较高的有效性 关键词 证券投资 技术分析 有效性 一 证券投资中需要技术分析 在证券投资过程中 投资者运用的分析方法主要有两种 即基本分析法和技术分析法 基本分析是 收集各种影响该证券供给与需求的因素 根据因果关系的推理 从而形成对价格的预期 它被认为是一 种科学的 行之有效的分析方法 而技术分析就是抛开证券的内在价值 只根据证券行情和供求关系 借助图表和各类指标 分析 判断证券价格变动趋势 从而决定证券投资时机的分析方法 自从 CharlesDow 提出道氏理论以来 技术分析的发展和应用已经有上百年的历史 但却一直被视为非正规的 方法 鲜有学术文献对其进行讨论 只是在最近的十几年中 越来越多的证据表明金融市场并不像人们 原来以为的那样有效 国外一些学者才开始对技术分析发生兴趣 如 Brock 等 1992 Bessembinder 和 Chan 1995 和 Ito 1999 通过大量的实证研究证明 一些简单的技术规则具有可观的获利能力 技术分析的三个基本假设或前提条件是 第一 市场行为包容消化一切 第二 价格以趋势方式演 变 第三 历史会重演 其中 第一点是技术分析的基础 其含义是在证券市场上 能够影响某种证券 价格的任何因素 包括基本的 政治的 心理的以及其他因素都反映在价格之中 第二 第三点则保证 了技术分析的可操作性 技术分析的主要手段 是将市场交易的价 量 时间关系绘制成图形 对其历 史数据进行数理统计分析 从而设计企图描绘行情运作规律的技术指标 一般而言 技术分析和基本分 析相比 具有自身独特的优势 第一 技术分析可提前反映价格趋势的变化 具有领先优势 例如 历 史上一些最为著名的牛市或熊市在开始的时候 几乎找不到任何表明经济基础已改变了的资料 等到好 消息或坏消息出笼的时候 新趋势早已形成 第二 技术分析可确定出入市时机 基本分析得出的结论 虽带有预见性 但容易造成过早入市 技术分析法在这方面却可以充分发挥作用 当图表发出买入信号 时 技术分析者可随时买人 尤其是在期货市场 其杠杆作用注定了时机的选择是交易成败的关键 时 机不对 即使交易者对大趋势把握准确 仍然可能赔钱 第三 技术分析比较灵活 适用于任何交易媒 介和任何时间尺度 技术分析法的适用面极广 技术分析理论适用于 1850 年的华尔街 也适用于 1990 年的东京 并将适用于 2007 年及以后的中国 技术分析方法可应用于股票市场 也可运用于期货 期权 2 市场 外汇 黄金市场等 基本分析在这一点上却很受限制 由于它进行的是因素分析 在分析某一市 场之前 分析者必须成为这个市场的专家 了解这些市场的基本面情况 而经济基本面的资料太繁杂了 因此 基本分析者往往顾此失彼 第四 技术分析可以反映市场的心理和情绪 纯粹的基本分析法是一 种逻辑方法 它假设投资者是理性的 而事实上金融市场的交易者在许多时候往往是非理性的 存在心 理偏误 这些心理偏误会影响投资者的行为 从而对价格走势产生重要的影响 由于这些情绪的发展需 要时间来完成 所以 技术分析者有机会在趋势的早期阶段辨识这些心理的变化 满怀信心地买进或卖 出 因为趋势一旦形成 会持续发展 技术分析首先源自于对股票市场的分析 然后才运用于其他金融市场 但各类金融市场存在许多个 性特点 例如 期货市场和其他金融市场相比 它的定价结构比股票市场复杂得多 期货合约有有限的 生存期 特别是较低的保证金交易 这种高杠杆效应使市场时机的选择在期货市场比股票市场重要得多 在很大程度上由于这个原因 技术上的交易技能对成功的期货交易计划来说变得必不可少 二 技术分析的有效性 讲到技术分析 就有必要讲到有效市场理论 有效市场理论又称有效市场假说 EMH 由美国芝加哥 大学经济学家 Fama 首次在 1970 年 5 月发表的 有效资本市场 理论和实证研究的回顾 一文中提出 他认为在一个有效资本市场中 信息的披露和传递是充分的 即好消息会立即导致价格的上升 坏消息 会使价格立即下降 如果信息已经在证券价格中全部得到反映 那么证券价格的变动将不存在内在联系 任何时刻 证券价格都将是证券价值的最佳评估 根据市场有效性的衡量标准 信息集范围的不同代表 不同程度的市场效率 Fama 在 1970 年根据信息集合的差别 将市场分为弱式有效 半强式有效和强式 有效三种 弱式有效 即价格反映了所有的历史信息 半强式有效 即价格反映了所有公开可得到的信 息 强式有效 指价格反映所有可得的信息 包括公开的和私人的 显然 技术分析与有效市场理论特别是弱式有效市场理论是直接矛盾的 技术分析希望通过对历史 信息的分析 预测将来的价格发展趋势 而有效市场理论认为所有的历史信息已经在价格中反映 价格 只能随机变动 每次的价格上升或下降与前次价格变动没有联系 对下次价格变动也没有影响 过去的 信息已经被众多专家分析过 他们根据分析的结果采取投资行动 从而确保证券价格处于反映所有过去 信息的水平 因此 仅仅根据过去信息是无法找到偏离自身内在价值的证券 也就是说 在弱有效市场 成立的条件下 技术分析无效 通过它不能获得额外收益 有效理论发展至今 经济学家对各国证券市场进行了多种实证研究 但主要是集中在弱式有效和半 强式有效市场的检验 对于强式有效 大家的看法比较一致 即目前还没有哪个证券市场可以达到强式 有效 通常需要借助外部立法对证券市场的内幕交易行为加以限制 国内外对市场有效性的研究文献很 多 Fama 1970 Fama 和 Blume 1966 验证了美国股市呈弱态有效性 Fisher 和 Jensen 1969 则验证了美 国证券市场半强式有效假设成立 近年来 关于中国金融市场有效性的研究也不少 但对中国证券市场 是否呈现弱态有效性并没有达成一致的看法 例如 俞乔 1994 吴世农 1996 张思奇 马刚 冉华 2000 以及张亦春 周颖刚 2001 和孙碧波 方健雯 2004 通过检验认为中国证券市场还没有达到弱态有 效性 宋颂兴 金伟根 1995 与周四军 2003 的研究则认为中国股票市场弱态有效性成立 对技术分析的 3 有效性 通过技术分析在当今中国的证券市场获得超额收益也存在各种各样的观点 例如 朱宝宪等 2002 通过实证研究认为 MFI 货币流量指数 的预测准确率达到 80 以上 孙碧波 方健雯 2004 对上证 指数的统计检验说明一些技术分析规则可以带来长期 稳定的超额利润 杨立生 2000 郑宏 2004 则认 为技术分析无助于预知股票价格变动的方向和程度 而韩杨 2001 曾劲松 2005 则认为技术分析的有效 性呈现出阶段性 在早期的 A 股市场有效性明显 但现阶段已很难再单纯依靠技术分析获取超额利润 然而 我们注意到很多学者在衡量技术分析的有效性方面所采用的参照物主要是移动平均线 MA 指数平滑异同移动平均线 MACD 相对强弱指数 RSI 和随机指数 KDJ 几乎没有用到各种图形和趋势 线 更不用说考虑到成交量 持仓量 止损点的选择以及退出原则 当然 这种情况与各种图形 趋势 线等难以量化有很大的关系 众所周知 技术分析经过上百年的发展 目前已形成 K 线分析 切线分析 形态分析 指标分析 波浪分析 周期分析等多种流派 所以 仅仅通过检验技术分析的某些理论 如一 些技术指标 就全盘否定技术分析 恐怕难以服众 就实践而言 技术分析在西方国家产生并且发展壮大 特别在一些新兴的证券市场大行其道 并且在当今的金融界 没有哪一家投资公司不建立数据库和技术 分析指标模型并将技术分析指标视为秘笈宝典牢牢垄断在自己手里 应该是它有效性的最好说明 我们认为 要使技术分析有效 要特别注意如下几点 第一 交易成功并不取决于技术分析在大部分时间里都是正确的 即使只在一半时间里是正确的就 可以了 只要严格控制损失 并使获利的交易得以进行到底 第二 不盲目地跟随所有的技术信号 而 要求有进场所需的确认条件 这样技术分析会有效得多 第三 图表分析不仅仅只是识别和解释单个形 态 成功的图表交易者要有一种对整个图形的各种组成进行综合的能力 第四 技术分析可以和基本分 析相结合 从而提供一种更加有效的方法 第五 在市场上跟随关键的技术信号方向会失败的原因是重 要的信息经常被技术分析新手所忽略 因此 技术分析者要特别注意那些失败信号 比如空头陷阱和多头 陷阱 假趋势线的突破 缺口的回补 顶部和底部形态的突破以及圆顶形曲率的破坏等 而在这些方面 取得认识并有所行动会大大提高技术分析的有效性 总而言之 技术分析是一种高度个性化的东西 成功或是失败的关键依赖于交易者个人的技能或经 验 正如具备一定的天赋再加上勤学苦练才能拉好小提琴一样 技术分析也不例外 三 技术分析应当遵循的一般思路和步骤 在证券投资过程当中运用技术分析存在着怎样选择各种理论和流派的问题 这也是很多证券投资者 包括技术分析人员感到困惑并难以把握的地方 通过对各种理论和流派的综合以及大量的实证研究 我 们认为 技术分析者特别是新手如果按以下思路或步骤来运用技术分析 一般而言能够取得较好的收益 技术分析能呈现出较高的有效性 第一 趋势线的考虑 技术分析被认为是一种顺势而为的艺术 证券市场上的投资者在进行图表分 析时首先应当考虑趋势线 正如 Ed Seykota 所说 除非趋势在最后转变了方向 否则它始终是你的朋友 趋势分析是技术分析绝对的核心 技术分析者所使用的全部工具诸如支撑和阻挡水平 形态分析 移 动平均线分析 等等 唯一的目的就是帮助投资者判断市场趋势 从而顺应趋势进行交易 在证券投资 中 技术分析者要掌握各种趋势判定的基本技巧以及判断主要趋势发生反转的信号 第二 盘整区的考 4 虑 盘整区是指包含了一个长时期价格波动的水平走廊 一般说来 市场大部分时间会处在盘整区里 如果考虑到交易成本 在盘整区里进行交易难以获利 事实上当价格长期处于盘整区时 投资者最好的 交易策略就是进场次数最少化 考虑盘整区的目的实际上是为了使投资者获得一个进场建仓的较好时机 因此 技术分析者应当掌握对盘整区突破的确认方式 如突破的最少比例 突破的最少天数以及突破时 成交量的配合等 尽管等待突破后的确认会导致对有效信号的反映较慢 但它也会帮助避免许多 虚假 信号 第三 图表形态的考虑 图表分析中 价格形态主要有两类 反转形态和持续形态 反转形态 意味着趋势正在发生重要的反转 重要的反转形态有头肩形 三重顶 底 双重顶 底 V 形顶 底 以及 圆形顶 底 相反 持续形态显示市场很可能仅仅是暂时作一段时间的休整 过后现趋势仍将继续发展 持续形态则主要包括三角形 旗形以及矩形 第四 各种技术指标的考虑 技术指标分析是当今金融技 术分析最重要的内容 通过一定的数学 统计或其他方法将金融市场的原始数据处理成具体的数值 并 将这些数值制成图表 这些图表就是技术指标 在技术分析过程当中 投资者应当考虑指标的取值范围 指标与价格趋势的背离 指标的交叉 指标的转折以及指标的失效条件 第五 成交量的考虑 美国股 市分析家 Joseph E Granville 认为 成交量是金融市场的元气 没有成交量的变动 市场价格就不可能变 动 证券价格也就无趋势可言 因此 当证券价格发生变动时 投资者在进行技术分析时应当考虑到成 交量的配合 第六 止损点的选择 利用技术分析进行交易要取得成功 关键依赖于对损失的有效控制 在建仓前 精确的止损点就应该被交易者确定下来 止损点不仅可以被用于限制损失 也用于保护利润 然而 如何确定止损点呢 一个基本的原则就是应该在技术图上价格运动引起转变的点上或之前平仓 一 般而言 用来设置保护性止损指令的一些技术参考点包括 趋势线 盘整区的中线或更远的边界 相对 高点和相对低点等 第七 退出原则的考虑 这项原则指的是在获利的交易中 投资者如何决定什么时 间退出 这方面的技术参考点包括移动的量度 7 的准则 超买超卖指标 比如 RSI 德马克连续以及市 场出现明确的反转信号 等等 当证券市场上价格的变动出现上述技术参考点时 已获利的投资者就应 当随时准备平仓退出 参考文献 1 曾劲松 技术分析与中国股票市场有效性 财经问题研究 2005 8 2 孙碧波 方健雯 对中国证券市场弱态有效性的检验 上海财经大学学报 2004 6 3 俞乔 市