地方国库最佳现金持有量测算探析

1 地方国库最佳现金持有量测算探析地方国库最佳现金持有量测算探析 基于基于 Miller OrrMiller Orr 模型的实证研究模型的实证研究 摘要 财政收入的迅速增长使得对地方国库现金进行管理的需求日益迫切 本文选择 较贴合实际的 Miller Orr 随机模型对地方国库现金最佳持有量进行实证性测算和分析 探 讨开展地方国库现金预测的可行方式 以提高财政资金的管理效益 关键词 国库管理 Miller Orr 模型 现金预测 中图分类号 F810 7 文献标识码 B 近年来 经济发展和财政收入迅速增长 国库库存现金逐年增多 随着中央金库现金 管理的顺利实施和逐步完善 对地方国库现金进行管理的呼声日益高涨 如何在满足国库 现金支出需求的条件下 充分利用国库资金是国库现金管理的关键 本文以清水县为视角 通过 Miller Orr 随机模型对国库现金最佳持有量进行测算和分析 探讨开展地方国库现金 预测的可行性 以提高财政资金的管理效益 一 一 2007 20112007 2011 年清水县国库库存资金分析年清水县国库库存资金分析 选取清水县国库 2007 至 2011 五年的数据进行分析 这五年月末现金余额及其变化趋 势如表 1 图 1 所示 可以看出月末库存余额波动较大 且年平均值逐年攀升 2010 全年 高位运行 但 2011 年反有所降 这与 2011 年全县财政刚性支出快速增长和政府性基金支 出力度加大有关 表 1 2007 2011 年清水县国库月末现金余额表 单位 万元 2007 年2008 年2009 年2010 年2011 年 1 月1119 25535 483018 203275 401681 10 2 月506 461105 402655 314744 43547 41 3 月558 66853 084805 748681 4861 37 4 月521 12544 111443 028670 072713 57 5 月2495 181419 651694 817517 6862 83 6 月427 897146 27527 7112758 3649 05 7 月765 071385 182274 2112947 9543 62 8 月789 801387 471381 2115567 213123 18 9 月2556 411651 337150 0814085 2259 65 10 月3097 776279 441317 535181 73263 44 11 月3467 293374 161092 495115 29585 60 12 月166 41194 65546 32405 29129 59 年平均值1372 612156 352325 558245 84776 70 2 0 5000 10000 15000 20000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 金额 万元 20072008200920102011 图 1 2007 2011 年清水县国库月末现金余额变化 国库支出是确定国库现金最佳持有量的基础 国库支出越大 所需库存现金量越大 国库现金最佳持有量就越大 将清水县 2007 至 2011 五年的每月平均现金库存量和每月国 库支出以及二者的多项式趋势线表示如图 2 可知月均库存和月支出均有较大波动 月支 出波动呈现年周期性 从整体趋势看 库存逐渐增长且趋于平稳 支出增幅逐年增大 二 者的趋势线逐渐背离 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 1月7月13月19月25月31月37月43月49月55月 金额 万元 月均库存月支出多项式 月均库存 多项式 月支出 图 2 2007 2011 年清水县国库月均库存和月支出情况 二 二 MillerMiller OrrOrr 随机模型的基本原理随机模型的基本原理 目前 对最佳现金持有的分析主要有成本分析模型 Baumol 库存模型 Miller Orr 随 机模型等 成本分析模型确定现金的机会成本与短缺成本之和最小时的现金持有量为最佳 但实际中短缺成本难以测算 Baumol 模型中现金均匀支出的假定与国库实际收支运行差异 较大 Miller Orr 模型充分考虑了现金收支的随机变化 对分析库存现金最佳持有量更具 借鉴性 因此 本文选择 Miller Orr 模型对地方国库现金最佳持有量进行分析 Miller Orr 模型由默顿 米勒和丹尼尔 奥尔于 1966 年提出 该模型能在现金流入 量和现金流出量每日随机波动情况下确定目标现金余额 又称最佳现金余额模型 该模型 根据一定时期内的现金收支统计资料测算出库存现金量的控制范围 即上下限 若现金库 存超出上限 表明国库现金管理的不作为或低效率 政府必须因此而承担持有超额现金部 分产生的机会成本 若库存现金低于下限则不能保障日常现金支出需求 模型的焦点在于 上限的确定 因为下限取决于模型的外部因素 即政府对现金短缺风险的愿意承受程度而 3 确定的一定时期内所必需的最少现金持有量 模型假设日净现金流量 现金流入量减去现 金流出量 服从正态分布 每日的净现金流量可以等于 高于或低于其期望值 同时假设 净现金流量的期望值为零 则有 其中 Z 最佳现金余额 即令期望总成本最小的现金持有量 L 持有现金的下限 根据历史数据测算 H 持有现金的上限 F 交易成本 每次转换有价证券的交易成本被认为是固定的 K 持有现金的机会成本 即有价证券的日利率 日净现金流量的标准差 根据历史数据测算 Miller Orr 模型的基本原理可表示如图 3 日常现金余额在上 下限间随机波动 当 现金余额处于 H 和 L 之间时 不进行现金交易 当现金余额升至 H 时 假设为 A 点 则 将 H Z 单位的现金投资于有价证券 使现金余额降至 Z 并获取一定收益 当现金余额降至 L 如 B 点 需售出 Z L 单位有价证券 使现金余额回升至 Z 以满足日常需求 图 3 Miller Orr 模型原理 三 清水县国库现金最佳持有量的实证分析三 清水县国库现金最佳持有量的实证分析 考虑到目前我国国库现金管理水平和发展程度 尚不能保证日现金余额最佳 因此分 析月现金最佳持有量较符合实际 限于目前我国可选的金融工具 以下只讨论国库现金参 与质押式债券回购的单一投资模式 一 参数确定 F 在我国债券回购市场中 1 天 7 天和 14 天的回购交易占市场整体交易量的 95 以上 考虑国库现金投资的流动性要求和交易便利性 投资组合以一个月内的回购品种为 主 组合中的资金分配以各期限回购品种成交金额的市场交易量占比为依据 因此 本文 以 1 7 14 21 30 天的回购品种为代表 以月为单位时间 考虑交易最频繁的情况 即上述回购品种每月分别可完成 4 次 3 次 1 次 1 次 1 次 银行间债券市场国债回购 4 交易费用为每笔 120 元 则每月回购交易成本共计 1200 元 假定 2007 2011 年 F 均为 1200 元 K 以投资份额为权重 计算各期限回购品种的加权月利率 以央行公布的每年全国银 行间市场债券质押式回购交易期限分类统计数据为基础 计算 K 值如表 2 所示 表 2 月机会成本 K 计算 单位 亿元 期限分类项目2007 年2008 年2009 年2010 年2011 年 成交金额229985 07360050 75526451 68676982 61728666 72 金额占比52 1963 8677 7679 9775 381 天 年平均利率2 152 301 011 683 21 成交金额158416 28150263 01104012 88120618 52157022 96 金额占比35 9526 6515 3614 2516 247 天 年平均利率3 022 991 252 184 05 成交金额38464 1536412 9932745 2129016 0743834 24 金额占比8 736 464 843 434 5314 天 年平均利率3 473 191 272 304 68 成交金额5913 207172 936565 725331 3611335 15 金额占比1 341 270 970 631 1721 天 年平均利率3 563 071 282 384 77 成交金额4932 007350 304200 308735 3513804 02 金额占比1 121 300 621 031 431 个月 年平均利率3 573 171 352 545 10 各期限加权平均年利率2 602 551 061 773 42 各期限加权平均月利率 K 0 220 210 090 150 28 和 L 根据五年的收支存数据计算 结果如表 3 表 3 和 L 参数计算结果 单位 万元 年份 20072008200920102011 方差 2 1912145 97 9007089 04 7910537 85 14126476 55 3149909 84 标准差 1382 80 3001 18 2812 57 3758 52 1774 80 下限 L 166 41194 65527 71405 2943 62 二 最佳现金持有量确定和分析 将以上参数带入 Miller Orr 模型 得各年的最佳现金持有量如表 4 表 4 Miller Orr 模型计算结果 单位 万元 年份 20072008200920102011 最佳现金持有量 Z 9425 15 15816 77 20557 60 20909 21 10026 92 上限 H 27942 63 47061 01 60617 37 61917 04 29993 51 平均现金余额 12511 40 21024 14 27234 23 27743 85 13354 68 5 比较近五年的实际库存和测得的最佳库存 作图如图 4 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 200701200801200901201001201101时间 金额 万元 月底库存余额库存月均值LZH 图 4 模型结果比较 比较 2007 2011 年的测定情况可知 1 在国库收支均逐年增长的情况下 清水县库 存现金的最佳持有量和最佳区间都是经过四年的不断上移后于 2011 年基本回落至 2007 年 的水平 且前四年的增长幅度逐年减小 从侧面说明政府理财水平的提高 2 这五年的实 际库存均在最佳持有量和下限之间波动 一方面表明财政资金利用率高 另一方面也反映 出财源不足的情况 3 模型测得的上限和最佳持有量均远远高于实际库存 一方面因为模 型本身测算出的现金持有量通常偏大 流动性有余而效益性欠佳 另一方面也源于收支不 同步 进度不均衡 净现金流波动太大 尤其财政资金突击花钱现象严重 因为现金流量 波动越大所需最佳持有量就越大 实际中的最佳持有量是一个动态值 管理的重点应放在 政府现金可控区间上下限的确定和调整上 四 地方国库现金预测的几点建议四 地方国库现金预测的几点建议 一 提高国库资金分析预测的准确度 构建完善的国库现金基础数据库 建立国库 现金预测的日常机制 为预测国库现金存量流量 结构和变动趋势等创造便利条件和先进 手段 人民银行应与财政部门加强信息交流 准确及时地掌握国库资金的流向和流量 以 提高国库现金预测和操作的准确性 二 增强国库资金分析预测的可靠度 当前对国库现金流的预测尚在探索阶段 国 库资金运行的长期趋势还难以充分掌握 因此 要积极尝试和探索多种预测方法 还需重 视其他各种分析方法 计量模型的综合运用 对预测结果开展更深层次的数据挖掘 加强 对相关影响因素的修正和校验 进一步增强预测结果的可靠性 三 提高国库资金分析预测的精细度 通过完善的国库信息数据库和国库现金流预 测的日常机制 使国库现金流数据精细到旬 周 日 动态地进行预测和调整 提高现金 预测精细度 能够大大减少最佳持有量 进一步提高资金使用效益 参考文献参考文献 1 鲁琳 地方国库现金运作模式探析 J 区域金融研究 2010 7 28 30 2 李代超 我国国库现金管理模式研究 基于安全和效率的分析 D 山东 山东大学 2008 6 3 石艳华 国库现金余额的确定及其实证分析 J 金融理论与实践 2009 5 47 50 4 贾康 阎坤 国库管理体制改革及国库现金管理研究 J 管理世界 2O03 6 21 24 5 牛润盛 地方级国库现金最佳持有量的测算 C 2009 国库研究文集 2009 449 453 6 赵菊 周永务 带有线性趋势的单物品库存补充模型比较 J 合肥工业大学学报 2004 12 1579 1584 An Empirical Research on the Measure of the best Local Treasury Cash Holdings Based On the Miller Orr Model Wang Shihong Lu Ruixin The PBC Qingshui Sub branch Gansu Tianshui 741400 Abstract With the rapid growth of fiscal revenue the local treasury cash management is becoming imperative This paper chose the Miller Orr random model which is