旅游PPP项目融资模式分析

旅游旅游 PPP 项目融资模式分析项目融资模式分析 导读 日前两部委发布 关于在旅游领域推广政府和社会资本合作模式的指导意见 文旅旅发 2018 3 号 下文简称 3 号文件 提出鼓励在旅游领域开展 PPP 模式 此前该 系列文章已经详细介绍文件中涉及到关于 PPP 旅游的宏观背景 资产运作方面的内容 本 文作为该系列的最后一篇 详细阐述文件中提到的关于金融支持渠道方面的运作内容 分 别介绍股权基金 PPP 项目担保基金 债券融资和资产证券化四种 PPP 项目融资方式 一 股权基金 在 3 号文件中提到 要充分发挥中国政企合作支持基金和中国旅游产业基金的股权投 资引导作用 那么股权基金是如何介入 PPP 项目中的呢 一般来说 股权基金主要有两种 形式 一种是政府成立引导基金 另外一种是社会资本发起投资基金 一 政府成立引导基金 该种情形是指省级政府层面出资成立引导基金 再以此吸引金融机构资金 合作成立 产业基金母基金 母基金再根据审核后的项目设立子基金 由地方财政做劣后级 母基金 做优先级 地方政府做劣后 承担主要风险 二 社会资本发起投资基金 这种情形是指有建设运营能力的社会资本发起股权投资基金 社会资本一般都具有建 设运营的资质和能力 在于政府达成框架协议后 通过联合银行等金融机构成立有限合伙 基金 对接项目 社会资本与金融机构合资成立基金管理公司担任 GP 金融机构作为优先 级 LP 社会资本作为劣后级 LP 成立有限合伙形式的投资基金 以股权的形式投资项目公 司 二 PPP 项目担保基金 在 3 号文件中提到 鼓励各地设立 PPP 项目担保基金 带动更多金融机构加大对旅游 PPP 项目的投融资支持 那么何为 PPP 项目担保基金呢 一般来说 担保基金是由政府牵 头 联合担保公司 银行 设立担保基金 通过融资授信的特色功能 为中小型企业解决 融资困难问题 针对 PPP 项目担保基金 顾名思义就是为 PPP 项目提供融资授信的基金 由于旅游项目一般资金投入规模大 建设周期长 资金流动慢的问题 因此设立这种 基金的目的主要是为了鼓励社会资本介入 PPP 项目 为其提供授信保障 降低投资信用风 险 担保基金一般具有以下特征 第一 抵押资产足额的授信 第二 提供信用敞口 扩大授信规模 第三 突破传统信贷的固有限制 第四 融资成本合理 第五 申请渠道畅通 业务办理高效便捷 不过根据笔者的调查了解 虽然在文件中有提及鼓励 PPP 担保基金 但是目前市场上 真正用于 PPP 市场的担保基金资料很少 大多数担保基金主要用于专项建设或者创业类型 小微企业的融资便利 因此 专项基金究竟如何在 PPP 市场上发挥作用 还需要再加以观 察 三 债券融资和资产证券化 在 3 号文件中提到 鼓励能够产生可预期现金流的旅游 PPP 项目通过发行债券和资产 证券化等市场化方式进行融资 债券和资产证券化作为 PPP 模式融资的两种常见途径 被 市场广泛运用 一 债券融资 根据现行债券规则 满足发行条件的 PPP 项目公司可以在银行间交易市场发行永续票 据 中期票据 短期融资债券等债券融资 可以在交易商协会注册后发行项目收益票据 也可以经国家发改委核准发行企业债和项目收益债 还可以在证券交易所公开或非公开发 行公司债 主要的债券类型有以下几类 1 中期票据 针对 PPP 项目公司发行的中期票据 其基本要求有 主体信用评级一般 AA 以上 是存续超过 3 年的非金融企业 社会资本方申请发债需要资质良好 2 项目收益票据 项目收益票据是指非金融企业在银行间债券市场发行的 募集资金 用于项目建设且以项目产生的经营性现金流为主要偿债来源的债务融资工具 鼓励以项目 公司作为发行主体 也能通过集团公司发行 项目收益票据的期限涵盖项目生命全周期 期限与项目现金流匹配 发行期限灵活 募集资金可以用于项目建设和用于偿还前期形成 的项目贷款 3 项目收益债券 是指由项目实施主体或其实际控制人发行的 与特定项目相联系的 债券募集资金用于特定项目的投资于建设 债券的本息偿还资金完全或主要源于项目建成 后运营收益的企业债券 二 资产证券化 按照 资产证券化业务基础资产负面清单指引 以地方政府为直接或间接债务人的 基础资产本不可作为资产证券化的基础资产 但该指引又做出特别规定即 地方政府按照 事前公开的收益约定规则 在 PPP 下应当支付或承担的财政补贴 可以作为企业资产证券 化基础资产 在 PPP 项目中 典型基础资产如下所示 满足条件的 PPP 项目公司的应收款 收益权等均可以通过企业资产证券化融资 具体 由 PPP 项目公司作为发起人 原始权益人 将 PPP 项目项下未来可预测的能够产生稳定 现金流的基础资产进行组合 形成基础资产包 向 SPV 进行真实出售 以基础资产产生的 现金流在证券市场向投资者发行资产支持证券 将认购资金用于项目公司建设运营 四 做好旅游 PPP 项目融资的关键点 从融资的角度分析 一般从这几个方面看 安全性 流动性 收益性 核心是现金流 对于 PPP 项目而言 一般也是从建设期 运营期 移交期全周期生命来看 通常 PPP 项目 的盈利收入是从运营期才开始产生的 建设期只是作为资金原始投入 因此对于投资人来 说 如果是以信托 私募等形式介入的模式 资金流动性就会产生比较大的问题 首先对于建设期而言 从安全性的角度来说安全性相对较低 因此要增加增信手段 对于投资方而言 要提前把流动性解决方案设计好 以防止期限错配的情况发生 另外 由于建设期没有现金回流 没有收益回款 因此投资方可以寻求收益诉求比较低的钱 或 者进行结构化安排 把一部分收益转移给收益诉求比较高的股东 以吸引大股东介入 此 外 由于建设期现金流是净流出的 因此比较不稳定 我们可以采用项目融资的方式来平 衡现金流 其次就是要选择好投融资方式 比如投资比例 投多好还是投少好 若仅仅是为了获 取施工总包权 设计权 运营权或者供应物料权 是为了投标的话 当然投的钱越少越好 说白了因为投资方不是为了挣投资收益的 还有投资性质 具体是做什么性质的投资 再 有就是财务工具的运用 是否采用财务杠杆 如果是为了获取投资收益的话 为了避险 可能就要用财务杠杆 还要用结构化的安排 做结构融资 最后是 PPP 模式的选择 基本上从收入来源方面有三种 一个是使用者付费 就是一 些收益比较好的 靠自己的收入可以覆盖投资成本和合理收益的 第二类是完