套期保值如何在规避外汇汇率风险中的运用

套期保值如何在规避外汇汇率风险中的运用 摘要 市场经济中 汇率时刻都处在剧烈的上下起浮变动之中 因汇率波动而造成的 外汇风险已成为经济主体无法回避的问题 如何利用套期保值最大限度的防范外汇风险 减少汇率波动带来的风险损失 是本文讨论的重点 本文将针对什么是外汇汇率风险 套 期保值规避汇率风险的原理以及如何进行套期保值操作进行简要阐述 以说明如何利用套 期保值来有效规避汇率风险 关键词 汇率 套期保值 一 外汇汇率风险一 外汇汇率风险 外汇风险是指一定时期的国际经济交易当中 以外币计价的资产 或债权 与负债 或债务 由于汇率的变动而引起其价值涨跌的不确定性 目前 世界各国普遍实行浮动汇率制 美元 日元 马克 英镑等主要货 币之间的比价时刻都处在剧烈的上下起浮变动之中 致使国际间债权债务的决 算由于汇率的变动而事先难以掌握 从而产生了汇率风险 2005 年 7 月 21 日 19 时 中国人民银行宣布废除原先盯住单一美元的货币 政策 开始实行以市场供求为基础 参考一篮子货币进行调节 有管理的浮动 汇率制度 自此人民币的波动幅度越来越大 频率越来越快 汇率风险严重地 影响着我国的国际收支平衡和企业的经济收益 特别是大量使用外币结算的企 业面临的汇率风险在不断升高 规避汇率风险已刻不容缓 规避汇率风险的方法很多 本文将着重从如何 使用套期保值方法来规避汇率风险方面进行讨论 二 套期保值规避汇率风险的原理二 套期保值规避汇率风险的原理 一一 外汇套期保值的概念外汇套期保值的概念 外汇套期保值 hedging 又称对冲交易 的基本做法是买进或卖出与现货市 场交易数量相当 但交易方向相反的相同或相近月份同种外汇期货合约 以期 在未来某一时间通过卖出或买进相同的期货合约对冲平仓 结清期货交易带来 的盈利或亏损 以补偿或抵销现货市场价格变动所带来的实际价格风险或利益 使交易者的经济收益 或成本 锁定在某一水平 二二 套期保值的原理套期保值的原理 套期保值是通过现货和期货两个市场进行数量相等方向相反的操作来规避 现货市场价格波动的风险 套期保值能否防范价格风险 在于套期保值的可能 性 即套期保值功能的实现需要具备一定的条件 1 标准化合约与相关现货商品有可替代性 2 期货价格和现货价格的变动趋势基本一致 3 随着期货合约到期日的临近 现货价格与期货价格趋向一致 总而言之 套期之所以能够保值是因为同一种特定商品的期货和现货的主 要差异在于交货日期前后不一 而它们的价格则受相同的经济因素和非经济因 素的影响和制约 而且 期货合约到期必须进行实物交割 这使得现货价格与 期货价格趋向一致 因而期货和现货价格具有高度的正相关性 在具有高度正 相关性的两个市场中进行反向操作 必须能够达到对冲的效果 正是上述经济 原理的作用 才使企业能利用期货市场进行外汇套期保值进而达到规避风险的 目的 外汇市场本质上是期货市场的一种 只是它交易的是货币 因此利用外 汇套期保值同样能够达到规避汇率风险的目的 三 外汇套期保值如何操作三 外汇套期保值如何操作 一一 外汇套期保值的操作原则外汇套期保值的操作原则 1 交易方向相反原则 2 种类相同原则 3 数量相当原则 4 月份相同或相近原则 企业在进行外汇套期保值时应遵守以上基本原则 任何忽略 违背这四大 原则的操作都不能降低风险 在相当大程度上反而是扩大风险 同时在不违背 以上基本原则的大前提下 也应审时度势 根据实际情况灵活运用 二二 两种操作方法的选择两种操作方法的选择 在进行外汇套期保值操作时有两种方法可以选择 1 期货交易合同法 是指期货交易者在固定场所内根据规定的交易币种 合约金额 交割时间 等标准化的原则买进或卖出远期外汇 再在约定时间 按约定的币种 价格 数量等进行交割或对冲的一种外汇交易 2 期权合同法 期权也称选择权 是交易的买方或卖方签定买卖远期外汇合约 期权合约 的买方在支付一定保险费后 可以获得在约定的时间内按规定的价格买卖约定 数量的某种货币的权利或放弃这种买卖权利的一种交易 进出口商利用期权合 同法的具体做法是 进口商应买进看涨期权 而出口商应买进看跌期权 期权合同法与远期外汇合同法在买卖双方权利 交易内容以及保证金等等 方面存在区别 其中最重要的是远期合同法届时必须按约定的汇率履约 而期 权合同法则可以根据市场汇率变动作选择 即既可以履约 也可以不履约 最 多损失期权费 两种方法各有各的适应情况 如果在套期保值操作中能将两种 方法有机结合起来使用的话 无疑会增加盈利的机会 三三 套期保值操作流程套期保值操作流程 1 风险量化 在进行外汇套期保值前 需要对外汇汇率变化可能产生的风险进行量化 以确定对风险进行管理的目标 以甄选最佳保值策略 2 保值策略制定 针对不同的风险程度 制定对应的保值策略 3 保值方案优化 保值成本 基差等因素的存在使得完美保值很难实现 因此应尽可能优化 套期保值方案 4 保值跟踪及风险控制 在套期保值操作过程中应随时跟踪保值效果 第一时间发现从中保值中的 风险和问题以便及时调整保值策略 5 保值效果评估 建立完善的保值效果评估体系 以确定保值是否达到预期的效果 便于对 保值思路和策略进行完善 四 套保实例四 套保实例 保值实例 美进口商从德国进口机器价 100 万 DM 6 个月后付款 即期 汇率 DM1 0 533 折合 53 3 万美元 如付款时 DN1 US 0 6 美进口商付 1000 万 DM 需 60 万美元 多付 6700 美元 为安全 买入六个月远期汇票 假如价为 0 535 到期时以 53 5 万美元购入 100 万 DM 以支付 即以 2000 的代价避免了 67000 的损失 假若远期价小于 0 533 不但避免了损失而且还赚了一笔 投机实例 多头投机 美 A 公司购买一个月 DM 远期 100 万 远期价 1 DM2 55 而即 期价 1 DM2 6 远期马克升值 一个月后支付 100 万 得 255DM 一个月后现汇市场 1 DM2 5 马克升值较 大 售 255 万马克得 102 万美元 赚 2 万美元 如汇率变动与预计相反则会出 现亏损 空头投机 A 公司如预测 DM 贬值 即期 2 6 DM 远期价 2 65 预测价会达 到 2 7 卖出 100 万 得美元 一个月后到期支付 265 万 DM 得美元 100 万 一个月后现汇市场卖出 100 万 得 270 万马克 按预料一样 赚 5 万 DM 如果半个月后美元升值就达到 2 7 或更高 也可以在现汇市场上先补进 即买入现汇即防范了风险 轧补 当然这要有足够的资金 利用远期外汇交易来规避汇率风险的实例 例 1 锁定进口付汇成本 1998 年 5 月 8 日美元兑日元的汇率水平为 133 根据贸易合同 进口商甲 公司将在 6 月 10 日支付 4 亿日元的进口货款 由于甲公司的外汇资金只有美元 因此需要通过外汇买卖 卖出美元买入相应日元来支付货款 公司担心美元兑 日元的汇率下跌将会增加换汇成本 于是同中国银行叙做一笔远期外汇买卖 按远期汇率 132 50 买入 4 亿日元 同时卖出美元 400 000 000 132 50 3 018 867 92 美元 起息日 资金交割日 为 6 月 10 日 在这一天 甲公司需向我行支付 3 018 867 92 美元 同时我行将向公司支付 4 亿日元 这笔远期外汇买卖成交后 美元兑日元的汇率成本便可固定下来 无论国 际外汇市场的汇率水平如何变化 甲公司都将按 132 5 的汇率水平从中国银行 换取日元 假如甲公司等到支付货款的日期才进行即期外汇买卖 那么如果 6 月 10 日 美元兑日元的即期市场汇率水平跌至 124 那么甲公司必须按 124 的汇率水平 买入 4 亿日元 同时卖出美元 400 000 000 124 3 225 806 45 美元 与叙做远期外汇买卖相比 公司将多支出美元 3 225 806 45 3 018 867 53 206 938 92 美元 由此可见 通过远期外汇买卖可以锁定进口商进口付汇的成本 例 2 锁定出口收汇成本 1998 年 5 月 8 日美元兑日元的汇率水平为 133 根据贸易合同 出口商乙 公司将在 6 月 10 日收到 4 亿日元的货款 乙公司担心美元兑日元的汇率将上升 希望提前 1 个月固定美元兑日元的汇率 规避风险 于是同我行叙做一笔远期 外汇买卖 按远期汇率 132 80 卖出 4 亿日元 同时买入美元 400 000 000 132 80 3 012 048 19 美元 起息日 资金交割日 为 6 月 10 日 在这一天 公司需向中国银行支付 4 亿 日元 同时中国银行将向公司支付 3 012 048 19 美元 这笔远期外汇买卖成交后 美元兑日元的汇率便可固定下来 无论国际外 汇市场的汇率水平如何变化 乙公司都将按 132 8 的汇率水平向我行卖出日元 假如乙公司等到收到货款的日期才进行即期外汇买卖 那么如果 6 月 10 日 美元兑日元的即期市场汇率水平升至 144 那么甲公司必须按 144 的汇率水平 卖出 4 亿日元 同时买入美元 400 000 000 144 2 777 777 78 美元 与叙做远期外汇买卖相比 公司将少收美元 3 012 048 19 2 777 777 78 234 270 41 美元 通过上面的例子 我们可以看出 通过恰当地运用远期外汇买卖 进口商 或出口商可以锁定汇率 避免了汇率波动可能带来的损失 但是如果汇率向不 利方向变动 那么由于锁定汇率 远期外汇买卖也就失去获利的机会 利用外汇期权进行保值避险 某客户手中持有美元 并需要在一个月后用日元支付进口货款 为防止汇 率风险 该公司向我行购买一个 美元兑日元 期限为一个月 的欧式期权 假设 约定的汇率为 1 美元 120 50 日元 那么该公司则有权在将来期权到期 时 以 1 美元 120 50 日元向我行购买约定数额的日元 如果在期权到期时 市场即期汇率为 1 美元 125 50 日元 那么该公司可 以不执行期权 因为此时按市场上即期汇率购买日元更为有利 相反 如果在期权到期时 1 美元 119 50 那么该公司则可决定执行期权 要求我行以 1 美元 120 50 的汇率将日元卖给他们 由此可见 外汇期权业务 的优点在于客户的灵活选择性 对于那些合同尚未最后确定的进出口业务具有 很好的保值作用 利用外汇期权进行投机 某人以 1000 美元的权利金买入了一张价值 100 000 美元的欧元 美元的欧 式看涨合约 合约规定期限为三个月 执行价格为 1 1500 三个月后的合约到 期日 欧元 美元汇率为 1 1800 则此人可以要求合约卖方以 1 1500 卖给自己 价值 100 000 美元的欧元 然后他可以再到外汇市场上以 1 1800 抛出 所得 盈利减去最初支付的 1000 美元即是其最后的盈利 如果买入期权合约三个月后 欧元 美元汇率为 1 1200 此时执行合约还不如直接在外汇市场上买合算 此 人于是可以放弃执行合约的权利 损失最多 1000 美金 针对汇率波动的保值例子 能为企业规避汇率风险设计期货投资的策略 某美国进口商某年 6 月 14 日同英国出口商签订合同进口一批价值为 26 4 万英镑的商品 并约定同年 9 月 14 日以英镑付款提货 签约时的三个月的远期 汇率为 1GBP 1 6USD 假设进口商预期三个月后 GBP 要上升 到时要支付更多 的的美元 为了避免损失 进口商指示外汇期货经纪人代购 9 月 16 日到期交割 的英镑合同 3 张 每张 88000 英镑 成交汇率与三个月远期汇率相同 到了 9 月 14 日 该进口商要支付英镑货款时 若即期汇率果然上涨为 1GBP 1 645USD 这时进口商通知经纪人卖出其购买的 3 张 9 月 16 日交割的英 镑期货平仓 再到现货市场上购买英镑支付货款 外汇期货市场上 6 月 14 日 买入 3 张英镑合约 价值为 1 6X88000X3 422400 美元 9 月 14 日卖出英镑期货合约 价值为 1 645X88000X3 434280 美元 则其 盈利 434280 422400 11880 美元 在即期现货市场上 9 月 14 日 买入英镑 264000 需支付 264000X1 645 434280 美元 由此可见 该进口商通过期货市场盈利来弥补现货市场的损失 达到了保 值的目的 控制了进口成本 某企业于 3 月 6 日向银行提出用美元购买 1000 万欧元 期限为三个月 交 割日为 6 月 8 日 即三个月后的第二天 当天美元 欧元的三个月远期汇率 1 16360 6 月 8 日 无论汇率如何变化 银行将按 1 16360 的汇率将欧元卖给该公 司 即企业支付 11636000 美元 将获得 10000000 欧元 远期外汇买卖 远期结售汇业务 以某客户出口收汇为例 2005 年 12 月 20 日某客户预计在 2 个月后将收汇 3000 万日元 此时日元即期结汇价为 6 8927 而中国银行 2 个月远期结汇日元 对人民币的报价为 6 9357 由于日元汇率一直处于起伏不定当中 为防范日元 进一步贬值带来的风险 客户与中国银行签定了远期合同 规定客户在到期时 即 2006 年 2 月 20 日可以按 100 日元兑换 6 9357 人民币的价格向中国银行出售 日元 2006 年 2 月 20 日 日元兑人民币的即期结汇价下降至 6 7831 低于 2 个 月前的远期报价 0 1526 个百分点 由于客户已远期结汇 锁定了日元对人民币 的汇率风险 仍可以远期价 6 9357 卖出日元 3000 万 收入人民币 208 万 如果 客户没有采取任何措施 则只能以 2006 年 2 月 20 日 6 7831 的即期结汇价卖出 日元 仅收入人民币 203 万元 损失达 5 万人民币 又如去年 5 月 某出口公司预计在 3 个月之后将有一笔美元收入 为规避 汇率风险 该企业选择在 5 月 30 日做一笔美元兑人民币 3 个月的远期结汇交易 将汇率锁定为 8 1963 交割日为 2005 年 8 月 31 日 这样 在人民币兑美元升 值 2 的市场环境下 该企业已经将成本锁定在当前价格 8 11 的上线 由此可见 远期结售汇业务能有效地规避汇率出现不利变动时给客户造成 的损失 尤其是针对欧元 日元 美元等波动较大的货币 效果更加明显 远期外汇买卖的意义 对公司而言 锁定汇率以避免汇率风险 从而也固定了企业的成本和利润 使企业可以 正确预计产品的成本和利润 某企业手中持有美元 并需要在一个月后用欧元支付进口货款 为防止欧 元升值带来汇率风险 该公司向银行购买期权 约定汇率为 1 欧元 1 19 美元 如果在期权到期时 市场与当初预期相反 欧元贬值 那么该企业可以不 执行期权 按市场上即期汇率购买欧元 如果在期权到期时 与当初预期的相同 欧元升值 那么该企业则可决定 行使期权 要求银行以 1 欧元 1 19 美元的汇率将欧元卖给他们 利用外汇交易规避汇率风险 某进出口企业情况如下 该企业进口支付的货币主要有欧元和英镑 而该 企业的外汇收入主要以美元为主 该企业在 2004 年 1 月签定了一批进口合同约 合 500 万美元左右的非美元 欧元 英镑 那时欧元兑美元汇价在 1 1 美元 英镑兑美元也在 1 5 美元 该企业大约还有 300 万美元的外汇收入 这样该企 业存在收入外汇的币种 金额与支付外汇的币种 金额不匹配 收付时间也不 一致 而且这种不匹配的情况在可预见的未来一段时期内依然存在 主要是支 付的外汇金额大于收入的外汇金额 收入的货币主要是美元 而支付的货币主 要是欧元 英镑等非美元 表明公司有必要采取积极的保值避险措施 对未来 可测算的外汇支付 特别是非美元货币的对外支付 锁定汇率风险 该企业可 以采取以下几种方法 1 积极分析当前汇率的走势 如果认为汇率将向有利的方向变化时 可以 不必采取任何保值措施 而获得超额的汇率风险收益 但此种方法必须依赖对 汇率波动的准确预测 否则将给企业带来更大的风险 2 在签定进出口合同时 事先确定货币汇率 以防范未来资金支付时汇率 剥夺的风险 为更好地达到公司保值避险的目标 在签定非美元商务合同或开 立非美元远期信用证时 将支付时的汇率提前确定 避免出现到实际支付时 由于市场的即期汇率大幅升值造成汇率风险损失的局面 3 利用远期合同法 规避汇率风险 该方法 公司在叙做远期外汇买卖时交易当天并没有实际的资金交换 而 是在预先确定的到期日才按照交易时已确定的远期汇率完成实际资金交割 买 进远期的英镑和欧元 卖出美圆 在交割时 公司可以选择用