行业周期敏感度与时滞

1 DRCDRC 国国务务院院发发展研究中心展研究中心 DEVELOPMENT RESEARCH 调查研究报告 CENTER OF THE STATE COUNCIL PRC 第51 号 总 3806 号 2011 年3 月 25 日 行业反弹力量未稳 企业成本压力上升 内容摘要 2010 年 12 月行业总景气指数延续稳步回升态 势 行业运行整体继续向好 在监测的 39 个行业中 景气上升行 业所创造的增加值占比为 57 这奠定了整体经济回升向好的 基础 由于行业总产量增速指数持续走低 而总物耗成本指数又 有所抬头 说明近期景气回升一定程度上是受价格上涨的因素 推动 企业成本压力在增加 行业反弹力量尚不巩固 但根据先 行行业运行态势 经济回升向上的动力仍在积聚 关键词 行业景气 经济运行 成本压力 2010 年 12 月 行业总景气指数延续了自 7 月份以来的稳步 回升态势 表明行业运行整体继续向好 在监测的 39 个行业中 2 景气上升行业所创造的增加值占比接近六成 这奠定了整体经 济回升向好的基础 但由于行业总产量增速指数持续走低 而总 物耗成本指数又有所抬头 说明近期景气回升一定程度上是受 价格上涨的因素推动 虽然目前企业成本压力小于 2004 年和 2007 年的水平 但如果物价得不到有效控制 企业成本压力会削 弱其利润水平 进而影响整体经济效益 加之受 2010 年一季度 景气明显高于常态的影响 2011 年一季度行业景气有望在当前 水平小幅震荡 一 行业总景气变动情况 根据 DRC 行业景气指数监测显示 2010 年 12 月行业总景 气指数为 104 7 上年同期 1 00 比上月上升 0 2 点 延续了自 7 月份以来的稳步回升态势 表明行业整体运行继续向好 行业 总景气反映的是行业整体运行情况 根据历史规律 其走势一般 与工业增加值和 GDP 的变动保持大体同步 当行业总景气指数 上升 下降 代表经济景气上升 下降 指数大于 100 表示行业 经济效益总体向好 指数小于 100 表示行业运行效益恶化 在所监测的 39 个行业中 连续 3 个月景气上升的行业占比 达到 22 即有 9 个行业连续 3 个月景气在改善 这已经超过 了 10 年来平均 16 的水平 12 月行业景气扩散指数略有下降 达到 56 4 即 56 4 的行业景气是上升的 但仍明 显高于 50 的临界线 表明行业景气整体依然向好 短期下调主 要是由于 2009 年底和 2010 年一季度景气超常上升的影响 从 3 增加值占比看 景气上升行业增加值占比 12 月份达到 57 也 就是说 在监测的 39 个行业中 景气上升行业所创造的增加值 占比接近六成 这奠定了整体经济趋稳向好的基础 但值得注意的是 在总行业景气指数继续回升过程中 行业 总产量指数的增速则在明显放慢 12 月 行业总产量指数为 110 8 自 2010 年初以来一直延续下降态势 这是相对于危机时 期出现超高增长的正常回归 但也说明近期总景气指数上升 贡 献更多来自价格上涨的推动 而非数量型的推动 然而 价格的 上升将影响企业和行业的成本 并通过成本压力推动新的一轮 价格上涨 最终上涨的成本会严重削弱那些成本传导能力弱的 企业和行业的利润 行业总物耗成本指数显示 在 2010 年 6 月 份至 10 月短期有所下降 但随着物价再度高企 11 月份以来成 本指数又再度走高 目前虽低于 2004 和 2007 年的水平 但高于 近 10 年平均水平 短期内物价上涨对行业成本压力依然明显 如果物价上涨得不到有效控制 行业成本将侵蚀经营利润 行业 反弹的态势将受到影响 所以 目前推动行业景气继续上升的力 量并不巩固 同时受 2010 年一季度指数偏高影响 未来几个月 总行业景气指数将略有下降 但仍会高于 100 整体趋于稳定 二 先行 同步和滞后行业运行态势 根据行业景气历史数据 用工业增加值作为衡量行业周期 反应时滞差别的基准 用时差相关分析法计算各行业周期反应 时滞 根据国际惯例 波动反应时滞领先工业增加值 4 个月以上 4 含 4 个月 的为先行行业 在正负 3 个月以内的为同步行业 滞 后 4 个月以上 含 4 个月 的为滞后行业 发现我国的电气机械 及器材制造业 石油加工炼焦和核燃料加工业 塑料制品业 交 通运输设备制造业 电力热力生产和供应业 纺织业等都明显领 先于工业增加值变化 而采掘业 农副食品加工业 废品废料业 等则属于典型的滞后行业 其他大多数行业属于同步行业 由于 所处发展阶段决定 我国先行行业存在明显投资和消费双驱动 特色 行行业业周期敏感性与反周期敏感性与反应时应时滞滞 先行行业 领先 4 个月及以 上 同步行业 正负 3 个月内 滞后行业 滞后 4 个月及以上 周期强敏感行业 标准差大于 8 石油加工炼焦及核 燃料加工业 燃气 生产与供应 黑色金属冶炼及压延加工业 有色金属冶炼及压延加工业 农业 有色金属矿采选业 化 学纤维制造业 化学原料及化 学制品制造业 石油和天然气开采业 黑色金属矿采选业 煤炭开采和洗选业 废品废料业 非金属 矿及其他矿采选业 周期次敏感行业 标准差介于 8 和 4 之间 橡胶制品业 纺织 业 交通运输设备 制造业 文教体育 用品制造业 非金属矿物制品业 医药制造 业 金属制品业 造纸与纸制 品业 食品制造业 皮革毛皮 羽毛及其制品业 酒及饮料制 造业 专用设备制造业 印刷 业和记录媒介复制业 农副食品加工业 周期弱敏感行业 标准差小于 4 电气机械及器材制 造业 塑料制品业 木材加工及木竹藤 棕草制品业 电力 热力生产和供应业 烟草制品业 仪器仪表及文化办公用机械制 造业 工艺品及其制造业 家 具制造业 纺织服装鞋帽制造 业 水的生产与供应业 通用 设备制造业 通信设备计算机 及其他电子设备制造业 无 注 为了能提前预判行业和宏观经济运行态势 用先行 同步和滞后行业的景气指数 分别 5 合成先行行业景气指数 同步行业景气指数和滞后行业景气指数 先行行业景气指数的主要作用 是用来 预判 滞后行业景气指数的主要作用是用来 确认 以行业总景气指数历史波动 方差为 4 为基准 波动方差小 于 4 的行业为周期弱敏感行业 介于 4 至 8 的为次周期敏感行 业 大于 8 的为周期强敏感行业 发现采掘业 重化工业和农业 具有明显的周期敏感性特征 其波动方差明显大于其他行业和 行业总景气指数 这些行业在经济周期波动中表现为明显的强 周期特点 也就是通常所说的大周期行业 从景气运行态势看 先行行业指数自 2010 年 8 月份以来呈 现持续回升态势 同步指数自 10 月份也开始回升 滞后指数虽 然仍处高位回调状态 但受多数行业回升拉动 2010 年年底也出 现波动 呈现小幅上升 其中 先行行业整体出现触底回升状态 交通运输设备制造 石油加工炼焦和核燃料加工 电力热力生产与供应 电气机械及 器材制造 塑料制品 及文教体育用品等先行行业 经过近一年 时间的回调 目前已经触底或者开始触底 其中 石油加工炼焦 和核燃料加工 电气机械及器材制造两个行业触底回升态势最 为明显 其他几个行业运行已经处于底部区域 这也进一步说明 目前行业景气整体回稳态势还不牢固 需要近期内先行行业进 一步回升来确认 而滞后行业整体尚处于回调阶段 以煤炭开采与洗选业 石 油与天然气开采业 黑色金属矿采选业 非金属矿及其他采选业 农副食品加工业 废品废料业等为代表的滞后行业看 目前这些 6 产业整体仍处高位运行 但受先行行业和同步行业前期回调的 拉动 滞后行业回调趋势比较明显 一旦滞后行业进一步回调 将给出行业整体趋稳回升的重要信号 三 行业景气传递及产业链影响 先行行业的触底回升将对其上游行业产生需求拉动作用 而对其下游行业产生供给推动作用 这样就产生了行业间的景 气传递影响 由于石油加工炼焦和核燃料加工 电气机械及器材 制造两个行业触底回升态势最为明显 而其他几个先行行业都 处于底部区域 这里主要分析这两个行业的传导作用 石油加工和炼焦业的发展 从需求方面看直接增加了对石 油和天然气的需求 石油加工业增加 1 个单位的产出 可增加 0 6 个单位的原油和天然气需求 另外作为一种最重要的工业原 料 炼油产品可以直接增加化学原料和化学制品和交通运输的 生产 再加上间接途径的影响 最终对钢铁 交通运输设备制造 和电力热力生产有重要刺激作用 电气机械和器材制造业增长 直接增加了对黑色和有色金 属 通用设备和通信设备及计算机的需求 例如每增加 1 元的电 气机械业产出 可增加 0 38 元的有色金属产品需求 另外通过间 接途径的影响 还对化学原料和制品及电力热力行业有较大拉 动作用 综合各个先行行业的影响 在今后半年内 工业部门总的价 格指数将出现先上升后下降趋势 而工业总产出将保持稳定并 7 维持中速增长态势 四 部分重点行业运行分析 一 一 农业农业食品食品 从景气指数看 受价格上涨的推动 特别是对通胀预期和春 节因素的双叠加效用 近月来食品 酒及饮料制造 农业都延续 回升态势 而农副食品加工有所下降 说明处于竞争激烈的食品 加工环节企业 受到了来自上游农产品价格上涨和终端食品价 格上涨的双重压力 短期利润会进一步摊薄 而受到货币因素 极端天气和国际粮价上涨的推动 国内农产品和食品价格短期 将维持高位 行业景气总体呈上升趋势 但随着春节结束 其上 涨的幅度有趋缓迹象 二 煤炭 二 煤炭电电力力 从历史经验看 电力设备 电力热力与煤炭行业是一个具有 明显先导滞后特征的产业链 然而 与其他先行行业都开始筑底 回升不同 电力热力行业景气自 2010 年初以来一直在持续走低 电力企业的利润状况下滑 但与此同时 煤炭受大宗商品和国际 煤价上涨带动 开始明显攀升 行业景气在经过 2010 年上半年 调整后 下半年以来开始回升 电力设备制造行业受经济运行总 体企稳和 2011 年对电力需求的良好预期带动下 也开始触底回 升 新的电力投资逐步回升走高 一边是高企的煤价和对电力需 求的增长 一边是电力热力行业景气持续走低 利润下滑 这对 矛盾深刻反映了我国目前煤电矛盾在加剧 虽然今年物价压力 8 很大 但仍应考虑适时适当提高电价 缓解因电力亏损带来的电 力产能利用率不足问题 避免下半年出现电力紧张问题 三 三 钢铁钢铁冶金冶金 2010 年 4 月以来 有色金属行业景气指数一直在回落 而黑 色金属则在三季度小幅回升后 四季度再度震荡回调 主要源于 两个因素 一是 2010 年 11 月上旬以来 受通胀预期影响 铁矿 石 煤炭等原材料价格上涨 虽然钢价也迎来了一波上涨行情 但是涨幅低于主要成本的上涨 属于被动提价 钢铁行业的利润 空间受到挤压 二是受淡季以及年底的宏观调控紧缩政策影响 钢铁行业的产品产量指数也出现一定程度的下滑 因此 冶金工 业的景气整体出现不同程度的下滑 但钢铁冶金工业未来行业景气有望逐步得到改善 一是 2011 年作为 十二五 规划的开局年和西部大开发第二个十年的 开局年 固定资产投资有望维持高位 而且 2011 年春夏之交将 迎来保障性住房及基建开工的增加 二是受经济缓慢复苏及库 存下降导致终端补库存等因素影响 国际钢价在 2010 年 11 月 份止跌趋稳后 12 月份以来呈现出明显上涨迹象 未来或将延续 震荡上行的趋势 另外 受大宗商品价格快速上涨推动 具有重 要金融属性的有色行业 可能会出现一轮明显的景气上升 四 机械装 四 机械装备备 电气机械及器材 交通运输设备两个先行行业 在 2010 年 7 8 月份提前实现了触底回升 随后通用设备和专用设备在 10 9 月以后也出现反弹 从 2010 年三季度以后 机械装备产业整体 景气开始触底回升 这表明 应对金融危机以来 在政策刺激下 出现的一轮景气超长增长和持续回调基本已结束 产业步入新 一轮正常增长轨道 受出口增长和国内投资拉动 机械装备行业 短期内将延续小幅回升态势 值得注意的是 受汽车消费刺激政策的退出 加上北京 上 海 广州等大城市新的治理拥堵方案的推出等因素的影响 以及 我国汽车产业自身周期规律 汽车产销量回升步伐将放缓 2011 年汽车市场将由近两年的 超高速增长 转入 正常增长 而同期 铁路机车的生产还将保持较快增速 五 石油化工 五 石油化工 石油加工 化学原料及制品和化纤制造业的景气指数都超 过 100 且比上月较高的景气基础上略有提高 而橡胶和塑料制 品则略微超过 100 总体而言 这些以能源为基础的中间品行业 基本呈现复苏企稳的态势 根据对行业传导的分析 2011 年一季 度 这些行业的景气将有所降低 但在二季度后将回升到目前的 水平 六 六 纺织纺织服装及文体