信用敏感债券

1 信用敏感债券 信用敏感债券 是指债券利息能根据发行人信用风险的变化而进行灵敏调节的一种债务 工具它旨在保护投资者受特殊事件所导致的资信评级的下降而造成的损失 2 特定事件及特定事件条款对资信级别的影响 特定事件及特定事件条款对资信级别的影响 如果公司被确定为即将遭受特殊风险如发 行公司在行业已成为被政府接管的对象或者是公司对所借债务的管理理想发生了变化等公 司信用对这类特定事件一般都非常敏感其基本资信等级会因此而降低一个或一个以上的数 字级具体的数字大小要视风险程度而定 特殊条款影响公司的整体状况并进而影响到公司发 行证券的风险这里受影响的不仅仅是某特定新证券的购买者而且也包括公司现有债券持有 者 1 信用敏感债务这种债务条款一般都能给债务持有人提供保护但它可能会给公司所有 债权人带来额外的信用风险 2 以证券支付利息债务这种方式也有很大的风险特别是对于资 信较差的公司来说重新融资的来源不易获得而且现金的集中支付也会使公司现金周转非常 紧张从而也可能会加速违约 3 利率敏感债务对于一个现金周转不畅的公司可能会带来更大 的风险因为利率有可能上升利率上升必然会使公司流动资金紧缩这样对债务偿还便成为公 司的双重压力 4 有担保索偿权 5 强制赎回协定在评估强制赎回协定的有效性时主要考虑公 司的流动性和发行人履行该协议的能力 3 宏观调控政策对保险公司评级的影响 宏观调控政策对保险公司评级的影响 主要包括货币政策 利率政策和社会保障政策 用适度或较为宽松的货币政策使货币的供给超过需求则购买保险的需要可能增加实现个人 寻求安全的意愿从而对保险业的发展产生积极的影响反之过度紧缩的货币政策则制约着保 险资金的扩大和发展 利率政策对于寿险业具有巨大的影响一方面降低利率可以鼓励投资 带动经济的发展 并促进担保市场的发展 使资金在担保市场上的运作获得较为可观的收 益 另一方面保险资金在银行的储蓄报酬率拆借资金报酬率等也会受到利率影响 特别是 原有寿险合同如果在精算时没有考虑到利率下降带来的利率影响 则在合同履行期间不得 不承担巨大的利率压力是保险公司财务状况恶化 社会保障政策作为保险业的一部分对商 业保险有着不可忽视的影响人们在选择是否购买寿险或者购买何种寿险时往往会考虑到自 己所能够享受的社会保障 因此如果社会保障制度能够和商业保险形成良性互动投保人将 会积极地考虑从商业保险中获得充分的保障商业公司也会因此获得长足的发展 4 证券公司的风险包括 证券公司的风险包括 1 市场风险是指证券公司持有的有价证券等金融资产由于利率变 化汇率变动基础原材料价格波动等原因而导致的市场非预期的价格波动的可能性 2 信用风 险是指证券公司与其他的交易对手进行交易时不履行合约的可能性 3 营运风险是指证券公 司在实际营运过程中存在的不确定性导致的风险如数据的输入错误及报价的差错 4 人事风 险是指证券公司因任职人员尤其是高级人才流动而导致的商业秘密外泄营运水平下降的风 险 5 评级的主要作用评级的主要作用 1 为广大基金投资者研究选择基金公司选择基金服务 2 为基金监管部门 有效监管基金及其市场运作提供依据由于基金监管及细化管理缺乏有效的中间体与高效能 的手段通过基金信用评级则可促进基金公司经营管理的规范化有利于监管推动基金业的良 性发展 3 为基金管理人优化管理组合管理基金创造条件 基金管理人的基金管理水平是 基金信用评级的一大模块通过基金评级可以为高水准专家理财型的高层次基金管理公司提 供较多的选择机会为其优化组合管理创造条件 6 短期信用评级 短期信用评级 是指评级机构根据发行人的委托针对到期日在一年或一个营业周期以内 到期的债务类证券的信用质量展开的评价 由于短期的债券类证券所筹集的资金一般没有 明确的投资项目大都用来补充营运资本因此在评级方法上与长期信用评级存在很大的差异 7 违约率违约率 是指截止到基准日债务已经到期而债务人未能偿还的实际违约情况 而违约概而违约概 率率则是对债务人未来不能按照既定的契约偿还到期债务的可能性的一种估计 区别 区别 违约 率是对过去事项的统计 是实际的违约结果 而违约概率则是针对未来违约可能的一种估 计 体现的是评级人员的一种预测 8 国家风险 国家风险 是由特定国家事件引起的在跨国借贷活动中的损失敞口包括政府的银行的私 人企业的或个人的所有跨国借贷活动 主权风险主权风险 一个主权的政府没有足够的外汇或不愿 意偿付债务引起的外债不能偿还风险 包括违约 重新谈判 重组或一种技术性的违约 区别 区别 国家风险反映了一个国家偿付金融债务的意愿和能力 包括主权风险 转移风险 集体债务人风险等 而主权信用级别反映的是该主权政府中央银行及该主权政府本身获得 充足外币偿还借款的能力和意愿的程度 国家风险评级 国家风险评级 即对一个特定国家的政治经济财 务等风险进行综合分析评价之后采用一个统一的简单符号来对该国的风险进行揭示衡量的 是来自特定主权国的借款人在将来能否获得足够的外币以偿还其外币债务的可能性 转移转移 支付风险 支付风险 指私人机构因为政府的活动而不能偿付债务的风险 此风险仅仅适用于特定国 家的民间债务人 集体债务人风险集体债务人风险 也称为国内经济风险 是一种特定情况下的风险即国家经济体系受到冲 击或发生危机 导致国家的整体信用风险恶化 9 资信评级的基本过程 资信评级的基本过程 1 制定评级要求 2 收集足够的资料来对特定发行证券和发行者进 行评估 3 与受评公司管理层进行广泛的交流 4 评级委员会决定评级结果 5 通知受评公司评 级结果 6 必要时评级委员会可以重审评级结果 7 公布最终评级结果 8 跟踪及以后年度的复 查 10 数据来源包括 数据来源包括 1 年度报表和中期报表及其他发行者能公开发行的数据 2 募股说明书发 行人提供的传阅文件和备忘录委托书以及特定证券的契约 3 从行业团体协会及国际组织处 得到的行业部门和宏观经济的数据 4 政府有关管理机构如统计局中央银行及负责管理有关 行业的部门所发布的公告和数据 5 有关学术研究的书籍或文章 6 有关经济形式迅速变化的 新闻报告 7 与各国有关行业政府部门学术机构及其他有独到见解的信息来源处共同讨论的 结果 8 金融预测和其他与信用有关的信息还可以通过与能维持其良好信誉的发行者电话联 系或个别会谈中获得的信息 11 财务风险分析指标的具体内容财务风险分析指标的具体内容 1 偿债能力分析中考察的指标 代偿保障率 流动资金 到 期担保责任金额 风险准备金充足率 风险资产实际计提准备 预计损失 保险放大倍数 可 使用赔付基金总额 担保总额 2 盈利能力分析主要指标有 利润率 利润总额 营业收入 净 资产收益率 利润总额 净资产 费用率 营业费用 营业收入 净利润增长率 税后利润 去年同期税后利润 去年同期税后利润 3 风险控制能力评价指标有 担保放大倍数 担保 总额 资本金总额 收入代偿率 代偿总额 保费收入总额 损失率 担保损失总额 保费收入 总额 逾期担保率 逾期担保额 担保总额 4 财务弹性分析 主要是测试受评公司在面临意 外偿债需求的前提下公司是否具有及时筹措所需资金的能力 5 会计风险评价一方面关注企 业会计制度金融企业会计制度以及证监会颁布的相关信息披露规范 另一方面考察受评公 司的内部控制制度会计人员的素质及独立性依据现有的会计规范和担保公司自身的经营特 征必要的时候对报表数据进行调整以得出更为公允的结论 12 以标准普尔公司的证券公司评级为例评级中的外部因素包括哪些内容 以标准普尔公司的证券公司评级为例评级中的外部因素包括哪些内容 1 经济分析标准 普尔主要考虑信用周期政治稳定性政府介入货币高估或低估的情况以及最资本市场的影响 等 2 周期性标准普尔在评级过程中努力对某个特定国家的行业所面临的周期进行判断并对 特定公司处理这种周期的能力进行评价 3 波动性依赖存货和投资策略市场价格波动可能会 有严重的后果标准普尔公司检查股票债券以及其他交易型资产的历史波动情况来对市场未 来波动进行预测和判断 4 行业结构 行业结构的成熟程度将部分地依赖于在不同的金融 部门之间是否存在壁垒 标准普尔在对证券行业结构进行评价时主要考虑行业结构的稳定 性 公司数量和规模成本结构费用结构等 5 监管在这个过程中标准普尔考虑的因素包括 阻 止流动货币或资本市场发展的监管 储备需求的运用及其影响 在海外市场的存在情况 监管对证券交易结构和功能的影响 6 诉讼声誉风险 尽管在某些情况下诉讼风险可能较低 但随着行为标准的严格程度越来越高声誉风险变得更为重要标准普尔考虑的因素包括个人 投资者或机构投资者的诉讼监管或道德标准的变动通过规则防止内部交易来保护市场透明 性的监管程度 7 技术 技术是推动资本市场发展的动力之一 因技术的变动导致新进入者的 前景网络经纪商的出现作为进入壁垒的技术资本投入需求 13 强制赎回条款 强制赎回条款 实际上是在债券契约中所设立的一项特定条件或要求 它的意义在于要 求发行人能按债券面值计算本金和利息来赎回受该条款保护的债券持有人所持的债券 从 理论上讲这不会影响发行人其他债券的偿付地位 特定事件包括 特定事件包括 1 第三方收购公司普通 股票这种情况规定除发行公司和其子公司外的任何人如果购买公司的普通股超过一定比例 应被认为是特定事件比例大致规定为 20 50 这种特定事件的强制赎回条款可以保证 债权持有人防止标准的高杠杆收购特别是规定收购股票比例不能超过 20 30 的条款其 保护作用更加明显 2 董事变更 这种特定事件规定旨在保护投资人免受发行公司董事会成 员变更的影响 一般规定如果在连续两年的管理期限内原公司董事会的成员处于某种原因 而不能在职的占有多数至少为 50 那么就认为特定事件已发生 3 合并与联合 针对这种合 并和联合而订立的条款为债券投资者提供保护 它是用来防止某些形式的收购活动的有效 保护措施有助于防止资本结构的重新调整或公司为获得现金而允许的外来收购 4 资产收 购该条款主要针对公司收购一个大的公司而订立的用以保护债券持有者的利益 5 股票回购 和红利分配 如果回购和分红的数额在连续一年内超过股票公平价值的一定比例一般是 30 就 认为该特定事件已发生 资信评级的业务品种 资信评级的业务品种 1 从评级所覆盖的期间不同可以将资信评级分为短期评级和长期评 级 2 从被评主体是否自愿接受评级来划分可以将资信评级分为主动评级和被动评级 3 根据 评级对象的不同可以将评级划分为债务人评级和债项评级 4 根据评级对象所处的市场不同 可以将评级分为信贷市场评级银行间市场评级和公开市场评级 5 其他评级品种 挽回率评级 公司治理评级财务报告评估流动性风险溢价风险管理评估表外评估公司治理评价 按照资信评级的要求时间和对象不同评级报告可以分为不同的类型 按照资信评级的要求时间和对象不同评级报告可以分为不同的类型 1 根据内容的详细程 度分为简式报告和详式报告 2 根据对象不同分为债项评级报告和债务人评级报告 3 根据时 间的不同可分为首次评级报告和跟踪评级报告 简单介绍我国评级报告的格式和内容 简单介绍我国评级报告的格式和内容 一般我国证券公司的评级报告应当包括 概述 声明 评级报告正文 跟踪评级安排和附录五部分 采用具体指标 具体指标包括采用具体指标 具体指标包括 1 经济因素如单位资本收益 实际 GDP 增长率 通胀 GDP 通 胀扣除率 名义 GDP 实际 GDP 失业率 失业人数占总劳动力比率 经济发展程度指标 2 政 治因素如政治稳定性 政府效率 腐败因素 金融政策深度和有效性 反政府力量 武装 冲击政变 社会稳定性 劳动力稳定性 3 财务因素如外币债务 GDP 外币债务 出口额 经常账户余额 GDP 贸易余额 GDP 政府总余额 GDP 短期债务比率 4 其他因素如违约 历史指标 贸易条款 贸易开放度 国债利率 原油出口 储蓄 GDP 内部因素分析内部因素分析 主要集中在所有权机构 银行资本 盈利能力 风险及管理等分析 1 资 本分析 资本是对信贷损失的一种保护 资本资产比例 资本 总资产 资本充足率 核心资 本 附属资本 风险加权资产 核心资本充足率 核心资本 风险加权资产 附属资本比率 附属 资本 风险资产 2 所有权结构分析 3 盈利能力分析 4 风险及管理分析 5 管理策略与内部控 制测评 交互式评级和公开信息评级的含义和区别 交互式评级和公开信息评级的含义和区别 两种方法的差别反映了分析师预期收到的信息 数量和类型不同 交互式评级得到了保险公司的完全配合 只有在健康计划或保险公司已 经通过会面自愿提供所有的资料 分析人员能够对保险公司的业务经营情况以及财务战略 对财务实力的影响有一个清晰的了解此外评级人员还可以定期或不定期地对保险公司进行 跟踪以持续获取最新的资料因此评级的结果也比较为准确及时 而公开信息评级则主要依 赖于公开信息表明健康计划或保险公司没有将自身的资料自愿提供给评级公司因此评级是 根据公开的财务信息以及其他公开信息作出的由于公开信息评级没有依赖深入的现场或会 议交流因此评级所依赖的心胸和性不足由于公开级别没有包括评级人员与保险公司管理层 的讨论或会议因此一个综合性的观点可能显示财务实力的级别高于或低于仅依赖公开信息 得出的结果这种公开评级的结果一般只能在保险公司公布新的年报或者中期出现重大事件 时才会得以更新 评价基金业绩的量化指标评价基金业绩的量化指标 1 特雷诺指数是对单位风险的超额收益的一种衡量方法 特雷诺指 数 基金投资收益率 无风险收益率 基金投资组合的系统风险 因此特雷诺用单位系统性 风险系数所获得的超额收益率来衡量投资基金的业绩 2 夏普指数 夏普指数 基金投资收益 率 无风险收益率 基金投资组合的总风险 因此夏普用单位总风险所获得的超额收益率 即夏普指数来评价基金的业绩 3 詹森指数 詹森指数 基金投资收益率 无风险收益率 X 市场指数超额收益率 无风险收益率 该指数能在风险调整以后百分之比的形式来评 价基金业绩表现 它是通过比较评价期的实际收益和由 CAPM 推算出的预期收益来进行评 价 换言之它是将基金总投资收益分为因市场指数涨跌而带来的收益和基金经理管理能力 而带来的独有收益两部分这样可以通过考量 aP 值的大小来评级基金经理管理投资组合能力 如何去正确看待并运用基金评级结果 如何去正确看待并运用基金评级结果 首先投资者应正确评级结果 评级结果只对基金的风 险进行了评价 只能作为投资者在投资决策过程中参考的主要因素之一 而不能作为投资买卖 或持有基金的唯一依据 基金评级是对发行基金信用状况的评级但不是对基金发行主体的 评级因此不能认定高信用等级基金的发行主体就一定比低信用等级基金的发行主体好 基金 的信用等级在基金存续期内可能会随着基金发行人内部管理状况与外部经营环境等因素的 变化而被评级机构提升或降低 常用的定量分析方法有 常用的定量分析方法有 1 财务比率分析法通过设定比率关系不仅可以反映出工业性公司 财务指标之间的关系也使原来不可比的财务状况成为可比 2 对比法 对比法是通过经济指 标的相互比较来揭示经济指标差距的一种方法 3 结构分析法 结构分析法是分析工业性公司 财务指标各个分项的具体构成与总体结构的关系并衡量各个分项的相对地位或重要性的一 个重要的分析方法 4 趋势分析法也称为趋势预测法是将连续几期的相同指标进行对比以考 察其增减变化的一种分析法通过趋势分析可以预测工业性公司在某方面乃至整体的发展变 化趋势 5 数学模型法特别是对大批量的标的进行初始评级更是如此然而建立数学模型少不 了变量参数和一定的函数关系而参数的确定本身需要样本并需要利用技巧来克服数据质量 差的问题并经过长期的实证归纳 常用的定性分析法有 常用的定性分析法有 1 相关推断法 对存在相关关系的事物从已知事物的发展变化推断或 影响其他事物发展变化的分析方法 2 对比类推法根据类推原理把一事物同其他事物的类似 情况加以联系进行对比分析以推断其未来发展变化的趋势 3 多因素综合推断法这是一个从 局部到整体的归纳综合的过程 4 专家意见法也叫特尔菲法它是以向专家咨询的方式获取各 方面的意见最后根据多数专家的意见统计归纳作出决策 信用卡应收账款契约 信用卡应收账款契约 由信用卡应收账款契约组合支持资产的证券比较特殊这是因为信用 卡应收账款本身有特殊特质没有担保并具有循环性在信用卡额度内可以不断提取又不断归 还 所以其组合的质量很大程度上取决于债务人的资信 因此资信评估公司必须对信用卡进行 评估 还款代理人催收欠款的能力高低对账款组合的信用质量有很大的影响 从而增强了对信 用卡应收账款契约组合为支持的资产证券化证券投资者的保证 还款比率 这个比率越高还款 期限就越短资产证券化证券被赎回的速度也就越快证券投资者的风险越小 汽车与设备租赁协议 汽车与设备租赁协议 公司常常租用汽车设备等固定资产 1 封闭租赁 2 开放租赁 两种租赁 协议出租人都可以将它们作为资产证券化的担保 在开放租赁方式下承租人要弥补实际价 值与残值之间的差额所以分析承租人的资信也使评估内容之一 租赁协议中规定的承租人分 期支付租金并逐渐取得设备所有权的条件 出租人承租人或出现在租赁协议中的第三方之 间的关系也影响租赁协议的信用质量 下列因素决定了是否能马上找到一个后备代理人 下列因素决定了是否能马上找到一个后备代理人 1 还款代理人在证券交易中的作用 2 还 款代理服务二级市场的深度 3 消费者保护法是否会限制还款代理权的转移 4 支持资产组合 的信用状况及还款代理的成本 5 还款代理费的金额 信贷资产证券化信贷资产证券化 是商业银行把住房抵押贷款或者其他的信贷资产作为证券化资产形式一 个资产池打包信托给受托机构 由受托机构对该资产进行结构性的安排和内外部的信用增级 向中国人民银行申请发行资产支持证券经中国人民银行同意后在