实物期权在企业投资决策中的应用.doc

实物期权在企业投资决策中的应用实物期权最早是由美国麻省理工学院斯隆管理学院的Stewart Myers教授提出来的，当时人们为了区别传统意义上的金融期权，而像那些具有期权特性的资产或者投资机会统称为“实物期权”。 随着社会经济的发展，实物期权已经从金融领域拓展到很多方面，把金融市场的规则引入企业内部战略投资决策，用于规划与管理战略投资。当公司面临不确定性的市场环境下，实物期权的价值来源于公司战略决策的实物期权相应调整。我们发现的项目或者资产的不确定性之后，对这些不确定性加以利用，运用金融期权理论，给出动态管理的定量价值，从而将不确定性转变成企业决策的优势。每一个公司都是通过不同的投资组合，确定自己的实物期权，并对其进行管理、运作，从而为股东创造价值。 一、实物期权的应用领域实物期权主要应用于非交易类型资产的定价和具有不确定性的投资行为等。(一)非交易类型资产的定价，例如土地、开采权等；(二)实物期权用于不确定性，例如新技术、品牌并购等；二、 依据 Black-Scholes期权定价模型实物期权价值的应用在对一个投资项目进行评价时，不仅要考虑以现金流量折现表示的直接获利能力的大小，还要考虑该项目灵活性的价值。因此，从实物期权分析的角度来看 ,一个项目的真实价值应该由项目的净现值（NPV） 和项目的期权费价值（OP）两部分构成。 即 TNPV=NPV+OPTNPV 项目真实价值 ； NPV 项目的净现值 ； OP 项目的期权费价值其中，NPV 可用传统的净现值法求得，下面我们引入 Black Scholes定价模型来确定OP的价值。 BlackScholes定价公式 ： C=SNd1-Ke-rT-tN(D2)C 期权的初始合理价格 S 金融资产现值 N （） 标准正态累积分布概率函 K 到期执行价格 r 连续复利计算的无风险利率 T 期权有效期 t 期权执行时间其中 :d1=lnSK+r+22T-tT-td2=lnSK+r-22(T-t)T-tIn （） 复数的自然对数 2 价格波动率的年度化方差 根据上面的公式推算，我们可以计算出期权的初始合理价格C即项目期权费价值OP，从而计算出整个项目包括期权费价值在内的ENPV。下面以一个投资项目为例，先以净现值法来进行评价，再运用实物期权法进行修正，来说明实物期权理论在企业投资决策中的应用。 例 ： 某城市标的公司A拟收购地块，公司董事会就拟收购地块的可行性进行讨论，项目预计十年收回投资，收购地块需投入资金15000万元，通过改造功能布局后，形成商业及物流经营业态。 假设该项目价值年波动率为25%，同期十年期国债利率为3.541%，为方便计算将无风险利率定为4%,各年产生的预计现金流如下（表一）：表一 年度现金流量预测表期初投资第1年流入第2年流入第3年流入第4年流入第5年流入15000万元1500万元1500万元1500万元1850万元2000万元第6年改造追加投资第6-10年增加现金流入2000万元 500万元先用现金流量折现方法计算净现值， 评估该项目： NPV=15001+4%+1500(1+4%)2+1500(1+4%)3+18501+4%4+20001+4%5+2000+5001-1+4%-54%1+4%5-15000-20001+4%5= -108.29 万元根据该计算结果，净现值小于0，项目应被放弃。把实物期权理论引入该项目的分析，项目的期初投资实际上赋予A公司是否进行后续投资的选择权，即可看作是十年后执行的欧式买入期权，执行价格为2000万元，标的物为第6-10年增加的现金流入的现值。 下面借助Black Scholes定价模型，重新评估该项目： NPV=15001+4%+15001+4%2+15001+4%3+18501+4%4+20001-1+4%-64%1+4%4-15000=-293.97 万元由例题中的条件可知 ： K=2000 T-t=5 =0.25 R=4%S=5001-（1+4%）-54%（1+4%）5=1829.54万元d1=ln20001000+(4%+0.2522)50.255=0.270d2=ln20001000+(4%+0.2522)50.255=-0.046Ke-r(T-t)=2000e-0.045=1637.46OP=1829.54 N 0.270 -1637.46N-0.046 = 320.36 ENPV=NPV+OP=-293.97 + 320.36 = 26.39 万元根据计算结果，当考虑项目投资隐含的期权价值时，该项目投资是可行的。综上所述，随着知识经济的崛起