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资本成本和资本结构课件 1 第四章资本成本和资本结构 学习目标 通过本章的学习 要求掌握资本成本的内涵 个别资本成本和综合资本成本的估算方法 掌握经营杠杆系数 财务杠杆系数 复合杠杆系数的计算及各种杠杆作用 以及资金结构优化决策 熟悉边际资本成本的测算 1 资本成本和资本结构课件 2 4 1资本成本资本成本 通常又称为资金成本 从投资者方面来看 它是投资者提供资金时要求补偿的资金报酬率 从筹资者方面看 它是企业为获取资金所必须支付的最低代价 4 1 1资本成本的概念和意义资本成本是企业为筹集和使用资金而付出的代价 广义讲 企业筹集和使用任何资金 不论短期的还是长期的 都要付出代价 狭义的资本成本仅指筹集和使用长期资金 包括自有资金和借入长期资金 的成本 2 资本成本和资本结构课件 3 4 1 2个别资本成本的估算个别资本成本是指使用各种长期资金的成本 1 长期借款成本长期借款成本是指借款利息和筹资费用 由于借款利息计入税前成本费用 可以起到抵税的作用 因此 一次还本 分期付息的长期借款资本成本的计算公式为 或者 3 4 1 2个别资本成本的估算个别资本成本是指使用各种长期资金的成本 1 长期借款成本长期借款成本是指借款利息和筹资费用 由于借款利息计入税前成本费用 可以起到抵税的作用 因此 一次还本 分期付息的长期借款资本成本的计算公式为 或者 资本成本和资本结构课件 4 2 债券成本发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用 债券利息的处理与长期借款利息的处理相同 应以税后的债务成本为计算依据 3 优先股成本企业发行优先股股票筹资 同发行长期债券筹资一样 需支付筹资费用 如注册费 代销费等 4 资本成本和资本结构课件 某公司发行面值为1000元的债券4000张 发行价格为1100元 票面利率为8 发行费用为发行价的5 公司所得税率为25 试计算公司债券筹资的资本成本 资本成本和资本结构课件 资本成本和资本结构课件 7 4 普通股成本普通股成本属权益资本成本 权益资本的资金占用费是向股东分派的股利 而股利是以所得税后净利支付的 不能抵减所得税 所以权益资本成本与前述两种债务资本成本的显著不同在于计算时不扣除所得税的影响 1 评价法评价法又称股利增长模型法 按照此种方法 普通股资本成本的计算公式为 7 资本成本和资本结构课件 某公司发行普通股 发行价格为15元 发行费用3元 预计第一年分派股利1 5元 以后每年增加5 试计算其资本成本率 资本成本和资本结构课件 资本成本和资本结构课件 10 2 资本资产定价模型法按照 资本资产定价模型法 CAPM 普通股成本的计算公式则为 10 资本成本和资本结构课件 5 留存收益成本留存收益是所得税后形成的 其所有权属于股东 实质上相当于股东对企业的追加投资 留存收益成本的计算方法不止一种 按照 股票收益率加增长率 的方法 计算公式为 资本成本和资本结构课件 6 中期筹资 融资租赁 其公式为 7 商业信用 直接信用 商业信用即俗称的商品赊购 是指在商品交易过程中由于延期付款而形成的借贷关系 是公司之间的直接信用 公式为 资本成本和资本结构课件 13 4 1 3综合资本成本综合资本成本一般是以各种资金占全部资金的比重为权数 对个别资本成本进行加权平均确定的 故而又称加权平均资本成本 其计算公式为 13 资本成本和资本结构课件 例 某企业年初的资金结构如下 项目金额 1 长期债券 年利率9 600万元 2 优先股 年股息率7 200万元 3 普通股 每股200元 800万元合计1600万元该企业适用50 的所得税率 筹集各种资金均无筹资费用 上年每股税后利润为25元 全部发放股利 每年股利增长率为6 假定该企业在计划年内拟增资400万元 现有两套筹资方案 A方案 发行400万元长期债券 利率为10 由于企业负债增加 风险增大 普通股市价跌至160元 B方案 发行200万元长期债券 年利率为10 另发行200万元普通股 由于企业资信增加 普通股市价升至250元 试从资本成本的角度决策应该采用哪个方案 资本成本和资本结构课件 对于A方案 A方案的综合资金成本率 30 4 5 10 7 40 27 1 20 5 13 89 资本成本和资本结构课件 对于B方案 B方案的综合资金成本率 30 4 5 10 7 50 16 10 5 10 55 故应选择B方案 资本成本和资本结构课件 17 4 1 4边际资本成本边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本 边际资本成本也是按加权平均计算的 是追加筹资时所使用的加权平均成本 1 计算筹资突破点筹资突破点的计算公式为 2 计算边际资本成本任何项目的边际成本是该项目增加一个产出量相应增加的成本 17 资本成本和资本结构课件 例 边际资本成本的计算某公司的资金来源于公司债券 优先股和普通股 其中 公司债券的税前成本分别为 发行量在300万元以内 占10 发行量在300万元至800万元之间 占12 发行量在800万元以上 占15 优先股的成本始终为12 普通股中留存收益的成本为15 若发行新股 则发行费用为发行量的8 公司目前的资本总额为4000万元 公司债券 优先股和普通股的比例为30 5 65 即公司债券为1200万元 优先股为200万元 股东权益为2600万元 公司的所得税税率为33 该公司在下一年度准备筹措新资 已知该公司预计可新增留存收益400万元 计算该公司不同筹资额内的加权平均资本成本 资本成本和资本结构课件 步骤一 确定目标资本结构目标资本结构是公司认为较为理想的资本来源构成比例 此处假设公司以目前的资本结构为目标的资本结构 即公司债券 优先股和普通股的比例为30 5 65 资本成本和资本结构课件 步骤二 计算个别资本成本 资本成本和资本结构课件 步骤三 计算公司筹资总额的分界点 资本成本和资本结构课件 步骤四 划分筹资范围 计算边际资本成本 资本成本和资本结构课件 由此可知 如果公司的筹资总额在615万元以下 则其加权平均资本成本为12 36 如果公司的筹资总额超过615万元 但小于1000万元 则其加权平均资本成本将变为13 21 以次类推 14 2213 6113 2112 36筹资总额 万元 图 加权平均资本成本随筹资总额变化而变化的情况 资本成本和资本结构课件 24 4 2杠杆效应财务管理中的杠杆原理 是指由于固定费用 包括生产经营方面的固定费用和财务方面的固定费用 的存在 当业务量发生较小的变化时 利润会产生较大的变化 4 2 1成本按习性的分类与盈亏平衡点的计算所谓成本习性 是指成本与业务量之间的依存关系 按照成本习性把成本划分为固定成本 变动成本和混合成本三类 24 资本成本和资本结构课件 25 1 固定成本固定成本 是指其成本总额在一定时期和一定业务量范围内不受业务量增减变动影响而固定不变的成本 2 变动成本变动成本是指其成本总额随着业务量增减变动成正比例增减变动的成本 3 混合成本有些成本虽然也是随业务量的变动而变动 但不成同比例变动 不能简单地归入变动成本或固定成本 这类成本称为混合成本 25 资本成本和资本结构课件 26 4 盈亏平衡点的计算边际贡献指销售收入减去变动成本以后差额 计算公式为 M S VC P V Q息税前利润可用以下公式计算 EBIT S VC F P V Q F盈亏平衡点 是息税前利润等于零时所要求的销售量或销售额 在盈亏平衡点 销售量QBE 上 EBIT为零 则 盈亏平衡点上的销售额则为 26 资本成本和资本结构课件 多品种公司损益平衡分析 首先 计算产品的加权平均边际贡献率 其次 根据固定成本和加权平均边际贡献率计算出整个公司的损益平衡点销售额 最后 根据整个公司的损益平衡点销售额及各产品的销售比重计算出各产品的损益平衡点销售额与销售量 我们可以看到 当边际贡献率高的产品销售比重增加时 整个公司的损益平衡点销售额就会降低 反之 当边际贡献率低的产品销售比重增加时 整个公司的损益平衡点销售额就会升高 资本成本和资本结构课件 损益平衡图分析 一 传统式损益平衡图我们可以看出以下几点 第一 在损益平衡点不变的情况下 当销售量超过保本点时 每增加一单位的销售 便可获得在数量上相当于单位边际贡献的利润的增加 第二 在销售量不变的情况下 损益平衡点的位置对于公司利润有决定性的作用 第三 损益平衡点的位置取决于角 和角 及固定成本总额 资本成本和资本结构课件 贡献式损益平衡图在图中 我们可以直观地看出 业务量在损益平衡点以下 边际贡献先补偿固定成本 当业务量超出保本点后 产品创造的边际贡献再全部形成公司的利润 资本成本和资本结构课件 利量式损益平衡图 资本成本和资本结构课件 多品种情况下的损益平衡图 与单一品种的利量式损益平衡图类似 只是横轴表示销售收入而不是销售量 资本成本和资本结构课件 安全边际和安全边际率 安全边际和安全边际率的含义 安全边际指实际 预计 销售量与损益平衡点之间的差额 反映了产品盈利的安全幅度 QS Q QB式中 QS 安全边际Q 实际 预期 销售量或 RS 安全边际额 R 实际 预期销售额 RB 资本成本和资本结构课件 安全边际与预计销售量 或金额 之间的比率即为安全边际率 或 其中 rs 安全边际率安全边际部分的销售减去自身变动成本后即为公司利润 即 利润 RS MCR 二 提高安全边际和安全边际率的方法 资本成本和资本结构课件 例 某企业只生产一种产品 该产品各项目占销售收入的百分比分别为 直接材料30 直接人工15 变动制造费用15 变动管理费用7 变动销售费用3 该企业年度固定成本总额为150000元 产品销售单价为50元 所得税率为33 求 单位产品制造边际贡献和单位产品边际贡献 变动成本率和边际贡献率 单位变动成本和单位边际贡献 该产品的盈亏临界点销售量和销售额 计算目标税后利润为168750的销售量 资本成本和资本结构课件 解 单位产品制造边际贡献 单价 单位产品变动成本 50 50 30 15 15 20 元 单位产品边际贡献 单位制造边际贡献 单位管理和销售的变动成本 20 50 7 3 15变动成本率 30 15 15 7 3 70 边际贡献率 1 变动成本率 1 70 30 单位变动成本 50 70 35元单位边际贡献 单价 单位变动成本 50 35 15元保本点销量 固定成本 单价 单位变动成本 150000 50 35 10000件 资本成本和资本结构课件 实现目标税后利润的销售量 税后利润 单价 销量 单位变动成本 销量 固定成本 1 所得税率 168750 50 销量 35 销量 150000 1 33 所以 目标销量 26791件 资本成本和资本结构课件 37 4 2 2经营风险与经营杠杆1 经营风险和经营杠杆的概念经营风险指企业因经营状况及环境变化而导致利润变动的风险 它影响企业按时支付本息能力 2 经营杠杆系数计算公式为 3 经营杠杆系数与盈亏平衡分析 37 资本成本和资本结构课件 经营杠杆系数 资本成本和资本结构课件 某公司生产A产品 固定成本为60万元 变动成本率为40 当企业的销售额分别为400万元 200万元 100万元时其经营杠杆系数分别为多少 资本成本和资本结构课件 资本成本和资本结构课件 某公司的产品销售量40000件 单位产品售价1000元 固定成本总额为800万元 单位变动成本为600元 求其经营杠杆系数 资本成本和资本结构课件 资本成本和资本结构课件 43 4 2 3财务风险与财务杠杆1 财务风险和财务杠杆的概念财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险 它是财务杠杆作用的结果 2 财务杠杆系数财务杠杆系数的计算公式为 43 第四章资金成本和资本结构 资本成本和资本结构课件 5 关于财务杠杆系数的表述 正确的有 A 财务杠杆系数是由企业资本结构决定 在其他条件不变时 债务资本比率越高时 财务杠杆系数越大B 财务杠杆系数反映财务风险 即财务杠杆系数越大 财务风险也就越大C 财务杠杆系数可以反映息税前盈余随着每股盈余的变动而变动的幅度D 财务杠杆系数可以反映息税前盈余随着销售的变动而变动的幅度 资本成本和资本结构课件 答案 A B例 某公司的全部长期资本为7500万元 债权占长期资本比例为0 4 债务年利率为8 公司所得税率为25 试计算公司息税前利润为800万元时的财务杠杆系数 资本成本和资本结构课件 资本成本和资本结构课件 47 4 2 4复合杠杆作用与复合杠杆系数经营杠杆通过扩大销售 Q 影响息税前利润 EBIT 而财务杠杆通过扩大息税前利润 EBIT 影响每股收益 EPS 如果两种杠杆共同起作用 那么销售量 Q 或销售额 P Q 稍有变动就会使每股收益 EPS 产生更大的变动 通常把这两种杠杆的连锁作用称为复合杠杆作用 又称综合杠杆作用或总杠杆作用 它们的作用过程如下图所示 47 资本成本和资本结构课件 48 48 资本成本和资本结构课件 例 某公司2008年销售产品10万件 单价50元 单位变动成本30元 固定成本总额100万元 公司负债60万 年利息率为12 每年支付优先股股利10万元 所得税税率为33 要求 1 计算2008年的边际贡献 2 计算2008年的息税前利润总额 3 计算2008年的复合杠杆系数 资本成本和资本结构课件 答案 1 边际贡献 50 30 10 200 万元 2 息税前利润总额 200 100 100 万元 3 复合杠杆系数 200 200 100 60 12 10 1 33 2 57 资本成本和资本结构课件 51 4 3资本结构资本结构 又称资金结构 是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系 4 3 1筹资的每股收益分析每股收益EPS的计算为 51 资本成本和资本结构课件 EBIT EPS图 当前普通股股数 50 000为了生产扩张还要再筹资 1百万 全为普通股 发行价 20 股 50 000股 全部为利率10 的负债期望EBIT 500 000所得税率30 B公司完全通过普通股筹集到长期资金 2百万 资本成本和资本结构课件 EBIT EPS分析 全为普通股融资 EBIT 500 000 150 000 利息00EBT 500 000 150 000所得税 30 xEBT 150 00045 000EAT 350 000 105 000优先股股利00EAPS 350 000 105 000流通在外普通股股数100 000100 000EPS 3 50 1 05 普通股 EBIT 150 000重新计算 资本成本和资本结构课件 EBIT EPS图 0100200300400500600700 EBIT 千元 EpS 0 1 2 3 4 5 6 普通股 资本成本和资本结构课件 EBIT EPS分析 全为负债融资 EBIT 500 000 150 000 利息100 000100 000EBT 400 000 50 000所得税 30 xEBT 120 00015 000EAT 280 000 35 000优先股股利00EAPS 280 000 35 000流通在外普通股股数50 00050 000EPS 5 60 0 70 债务 EBIT 150 000重新计算 资本成本和资本结构课件 EBIT EPS图 0100200300400500600700 EBIT 千元 EpS 0 1 2 3 4 5 6 普通股 债务 债务和普通股融资无差异点 资本成本和资本结构课件 57 4 3 2最佳资本结构1 影响资本结构的因素分析 1 企业销售的增长情况 2 企业所有者和管理人员的态度 3 贷款人和信用评级机构的影响 4 企业的财务状况 5 资产结构 6 所得税税率的高低 7 利率水平的变动趋势 57 资本成本和资本结构课件 58 2 最佳资本结构的定量分析企业的市场总价值V应该等于其股票的总价值S加上债券的价值B 即 V S B设债券的市场价值等于它的面值 股票的市场价值可通过下式计算 而企业的资金成本 则应采用综合资金成本来表示 公式为 58 资本成本和资本结构课件 某公司变动成本率40 年固定成本60万元 目前拥有资金1500万元 其中长期借款800万元 年利率10 优先股200万元 年股息率15 普通股50万股 每股市价10元 所得税率33 现准备追加投资360万元 有两种筹资