天音通信控股股份有限公司

短期融资券 主体信用评级报告 大公保留对企业信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利 天音通信控股股份有限公司 2009 年度 企 业信用评级报告 大公报 D【 2009】 052号（主） 信用等级： A+ 评级主体： 天音通信控股股份有限公司 评级展望：稳定 主要财务数据和指标 (人民币亿元 ) 项 目 2008 2007 2006 总资产 属于母公司所有者权益 业收入 润总额 营性净现金流 产负债率（ %） 务资本比率（ %） 利率（ %） 资产报酬率（ %） 资产收益率（ %） 营性净现金流利息保障倍数（倍） 营性净现金流 /总负债（ %） ：公司 2006年 数据 采用 2007年财务报告中按照新会计准则追溯调整的 2007年年初数。 分 析 员： 陈荆女 胡育杰 联系电话： 010服电话 ： 4008 真： 010 ： 级观点 天音通信控股股份有限公司 （以下简称“ 天音控股 ”或“公司” ） 主要从事 移动电话销售与维修服务 。评级结果反映了 移动通信行业迅猛发展 ，以及公司 市场份额 较大 、 分销网络分布较广、 渠道 高效快捷 、 产业链较为完整 等优 势，同时也反映了 手机终端市场短期具有一定不确定性 、 公司面临一定资金运转压力 、应收账款周转效率下降 等不利因素。综合分析，公司不能偿还到期债务的风险 较 小。 预计未来 1 2 年， 随着公司 手机销售规模的增长 和资金管理水平的提高， 公司收入和利润水平将 有所好转 。大公对 天音控股 的评级展望为稳定。 主要优势 /机遇 公司所代理品牌拥有较高的知名度和市场占有率，采用多品牌代理的运营模式使公司销售移动电话的市场份额不断提升，成为国内移动电话最主要分销商之一 ； 公司在广度和深度上拓宽分销渠道，建立了较为完善的全国性市场网络和扁平 化营销渠道，其高效、快捷的分销配送体系使公司在手机分销行业中具有较强的市场竞争力 ； 公司 初步 形成集移动电话分销、零售、服务以及增值服务的完整产业链，增强综合竞争实力及抗风险能力 。 主要风险 /挑战 受金融危机的消极影响，国内手机终端市场在短期内仍具有一定不确定性 ； 运营商回款较慢给公司资金运转带来一定压力 ， 公司 近年来应收账款周转效率有所下降 。 大公国际资信评估有限公司 二零零 九 年 四 月 二十三 日 短期融资券 主体信用评级报告 2 评级主体 天音控股 原名 江西赣南果业股份有限公司 （以下简称“赣南果业”）， 是经江 西省股份制改革联审小组赣股 199708 号文批准由信丰县脐橙场、寻乌县园艺场、安远县国营孔田采育林场、赣南农药厂、赣州酒厂、江西省赣南果业开发公司等六家国有企业发起，采取社会募集方式设立的股份有限公司。 赣南果业 于 1997 年 12 月在 深圳 证券交易所挂牌上市（ 股票简称：赣南果业；股票代码： 000829） ， 股票发行后，公司股本 为 75,000,000元。 2003 年 7 月 天音控股 收购深圳市天音通信发展有限公司 (以下简称“天音通信” )70%的权益性资本 ； 2006 年 9 月公司完成股权分置改革； 2007年 3月 15 日 公司 更名为 天音通信控股股份有限公司， 股票简称由“ 赣南果业 ”变更为“天音控股”，股票代码保持不变； 2007 年7 月 公司以非公开发行股票方式向特定投资者发行 2,405 万股人民币普通股 , 扣除承销费、保荐费等发行费用后募集资金净额为698,692, 。 经多次股权变更、转增股本、增资配股 、回购股份 后， 截至 2008年 12月 31日 公司 股本为 950,489,992 元， 中国新闻发展深圳公司 持有公司 股权 ，是公司的控股股东。 中国新 闻发展深圳公司 是新华通讯社的全资子公司，天音控股的实际控制人为新华通讯社。 表 1 截 至 2008 年 12 月 31 日公司前十名股东持股情况 1 序号 股东名称 股东性质 持股总数 比重（ %） 1 中国新闻发展深圳公司 国有法人股东 131,917,590 北京国际信托有限公司 国有法人股东 95,477,619 中国华建投资控股有限公司 法人股东 90,465,984 江西国际信托投资股份有限公司 国有法人股东 70,506,029 深圳市鼎鹏投资有限公司 法人股东 68,531,663 中国银行招商先锋证券投 资基金 其他 11,828,880 中国银行嘉实沪深 300指数证券投资基金 其他 3,598,998 甘建国 境内自然人 2,982,727 张宇林 境内自然人 2,850,361 0 徐矮婆 境内自然人 2,704,498 计 480,864,349 料来源：公司 2008 年年报 1根据公司公告， 在遵循回购价格限定的前提下， 公司 拟 分两期以不超过 股 的价格 回购不超过 2,000万股的社会公众股份。 第一期回购期限为 2008年 11月 18日至 2008年 12月 17日 ； 第二期回购期限为 2008年 11月 18日至 2009年 5月 17日，公司董事会根据市场情况完成。公司将根据股东大会和董事会授权，在回购期限内根据市场情况自主决定购买时机。 截至 2008年 12月 31日，公 司一共在二级市场上回购 3,588,900股，占公司总股本的 购买的最 高 价为 股，购买的最低 价为 股，支付总金额为 12,416,326元 （ 含印花税、佣金 ） 。 短期融资券 主体信用评级报告 3 公司自 2003 年 7月收购 天音通信 后 ， 主营业务 从 以 水果、酒及农药（含农资）的生产与销售 为主转变 为以 移动电话销售与维修服务 为主 ，兼营水 果及酒的生产与销售。 公司 目前已在 深圳、北京、上海、广州、天津、武汉、南京、济南、杭州、沈阳、西安和 成都 等重要城市分别设有 25 个分公司， 117 个办事处， 560 个终端管理小组，拥有12,800个客户，覆盖零售终端 34,100 个，形成了辐射 全国的移动电话营销、物流配送管理和售后服务网络体系。 经过 10 多年的发展，公司已成为国内移动电话流通领域的领先企业 ,2008 年销售手机 2,872 万部， 位列全国 第 一 位 ，在 国内市场占有率达 截至 2008年末 ，公司总资产 元，总负债 所有者权益 元，其中少数股东权益 元， 资 2008年实现营业收入 润总额 营性净现金流 元。 经营环境 伴随国内移动通信业的迅猛发展，手机终端市场呈现良好发展态势；长期来看， 运营商 重组 、 3G 牌照发放 等因素 将对未来 手机终端市场 产生积极影响 ，但是受 金融危机 的 消极影响， 国内手机终端市场在短期内仍具有一定不确定性 自 20 世纪 90 年代以来，数字化和网络化的潮流席卷全球，移动通信在全球范围内迅猛发展，移动通信业成为当今最具发展潜力的行业之一。 26,004年 2005年 2006年 2007年 2008年（万户）0102030405060（部/ 百人）移动电话用户合计 移动电话普及率图 1 2003 2008 年我国移动电话用户及普及率情况 数据来源： 讯 2008 年底 我 国移动用户数达到 64,123 万户， 同比 增长 短期融资券 主体信用评级报告 4 保持 全球最大手机用户国家的地位。 尽管我国手机用户数量位居全球第一，但由于人口基数大，我国手机普及率仍然较低。 2008年 12月，中国手机用户普及率 为 /百人，与发达国家普遍超过 80 部 /百人的手机普及率 相比具有较大差距，手机市场仍有较大发展空间。 伴随移动用户以及普及率的增长，我国手机终端市场 近年呈现良好发展势头， 2005 2007 年国内手机销量分别为 8,542 万部、 11,908万部和 14,714 万部。 受运营商重组 、 3 金融危机导致消费者 需求下降 、五一长假取消 以及 汶川地震 等因素影响， 2008 年国内手机终端市场增长乏力 。 2008 年， 国内 销售手机 15,450 万部 ，同比增长仅为 与 2007 年同期 增长率 相比降低了 02004006008001000120014001600180020001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月（万部）20%10%20%30%（ % ）2007年 2008年 2 0 0 7 年环比 2 0 0 8 年环比 2 0 0 8 年同比图 2 2007 2008 年我国手机终端市场月度销量变化情况 数据来源： 赛诺市场研究公司 在运营商重组格局 确定 、 3放完毕的情况下， 预计 随着 3会刺激 用户向 3而 在长期 促使手机市场销售 得以 增长 。 但是受金融危机的消极影响，国内手机终端市场在短期内仍具有一定不确定性 。 手机销售向 国外优势品牌集中， 促使 销售渠道进一步 向全国性分销模式 聚集 ； 随着 运营商在移动产业链中主导地位 日益重要 ， 预计分销商 将越来越重视 与运营商的合作 根据手机产品销售的特点，可以分为 直销和分销 两大种模式 。 手 短期融资券 主体信用评级报告 5 机渠道的分销模式又有全国总代理 （国代） 、区域代理 （大区包销、省级包销和地级包销） 、 式（省级直控分销 ） 、 直供、运营商 定制 、网上销售等销售模式。 移动电话产业 链 主要包括 生产商、运营商、渠道商和零售商四类主要的参与者。 生产商 主营 移动电话的 生产和销售，但由于中国地域广阔和地区消费差异大，终端厂商自建分销渠道投资大、回报期长和市场风险大，此外效率低和产品销售成本大（如波导 2002年自建渠道），并且目前市场对渠道覆盖的深度和广度都有高的要求，厂商自建渠道难度大，因而厂商大都依赖 分销商进行产品分销 。运营商主营通话业务， 主要依靠收取资费等取得效益， 生产和销售手机对运营商吸引力较 小。从零售终端的角度来看，国内目前共 5 万家零售终端，大部分经营规模较小，凭借自身的资金实力很难实现 快速的库存周转，需要分销商为其 随时随地提供各种不同款式的机型和品种。 对于国美、苏宁等大型家电连锁企业，虽然自身资金实力较强，但由于主要分布在城市，对于乡镇和农村覆盖面较小，与分销商的渠道下沉能力 相比 还具有一定差距。根据赛迪顾问的估计， 到 2011 年，分销模式仍将占据主导地位，优势手机行业 分销商 可以提供的分销、物流、资金等中间环节服务份额依然达到 70%左右 。 2004年以来，诺基亚、摩托罗拉、三星等国外品牌销量快速上升，尤其是 2005 年以来运营商推出大量低端捆绑机型，优势品牌的销量迅速增加，市场份额开始集中于少 数领先厂商。 以销量计算， 2008 年 市场占有率前三位分别为 诺基亚 （ 、 三星 （ 和摩托罗拉（ ， 市场份额 合计 达到 与 2007 比，手机品牌有向国外品牌集中的趋势。 而国外品牌销售渠道一般采用全国性分销模式，使得移动电话 销售渠道 也进一步向全国性分销模式 集中 。 2007 年爱 , 3 . 67 %联想 , 5 . 71 %天语 , 4 . 59 %摩托罗拉 ,星 , 13 . 15 %波导 , 2 . 68 %金立 , 1 . 91 %夏新 , 2 . 64 %其他 , 17 . 48 %诺基亚 , 34 . 47 %2008 年其他 , 17 . 36 %波导 , 2 . 03 %海尔 , 1 . 69 %金立 , 2 . 09 %爱 , 3 . 17 %联想 , 4 . 42 %天语 , 5 . 05 %摩托罗拉 ,星 , 18 . 21 %诺基亚 , 35 . 80 %图 3 2007 2008 年手机厂商市场占有率情况 数据来源： 赛诺市场研究公司 全国性的移动电话分销企业主要包括中邮普泰通信服务股份有限 短期融资券 主体信用评级报告 6 公司（ 以下简称“ 中邮普泰 ” ）、 深圳爱 施德电讯 （ 以下简称 “ 爱施德 ” ） 、北京华松派普 （ 以下简称 “ 派普 ” ） 和天音控股 等 。 其中爱施德和派普均以代理三星品牌为主， 中邮普泰和天音控股在手机销量、市场占有率以及代理品牌数量上 处于行业领先地 位。 从销量角度来看， 2008 年行业排名前两位的 天音控股 和 中邮普泰 销量占整个市场份额的 30%以上，分销商的集中度较高。 表 2 中邮普泰和天音控股 2008 年主要指标对比 中邮普泰 天音控股 手机销量 （万部） 2,400 2,872 销量 市场占有率 （ %） 要代理品牌 诺基亚、摩托罗拉、索尼爱立 信、飞利浦、 新 摩托罗拉、诺基亚、三星、索尼爱立信、 利浦 、 夏普 资料 来源： 大公 根据公开资料整理 2009年作为 3国移动、中国联通、中国电信三大运营商 在 移动电话产业链 的地位日益突出，运营商在 2009年度内的投资计划约为 2,000 亿元，由此将带动整个通信产业的发展。 三大运营商将通过资费、套餐优惠、赠机来分流彼此的用户和吸引用户带号转网，预计 2009年在三大运营商捆绑市场上 达到 4,000 万台销量 。 另外在国家拉动内需的大背景下，“家电下乡”将手机也纳入到对农民进行补贴。 2009 年 “家电下乡”手机补贴预算约 30亿，补贴率为 13%，预计将会带动 4,000 万台的低端手机市场。目前三大运营商都积极参与到“家电下乡”中，其中中国电信成为全国所有省份的商务部指定渠道、中国联通以及中国移动也成为部分省份的指定渠道，运营商将通过财政对手机的补贴，同发展新客户 相 结合进行捆绑销售。 手机销售向国外优势品牌集中，促使销售渠道进一步向全国性分销模式靠拢；随着运营商在移动产业链中主导地位日益重要，预计分销商将越来越重视与运营商的合作 。 经营与竞争 移动电话销售 是公司的主要业务， 也是公司主要的利润来源 2003年 7月前，公司主营业务为果业（主要包括水果和饮料业务）、酒业及农药的生产和销售。 2003 年 7 月 1 日，公司收购天音通信 70%股权，目前主营业务为移动电话销售，兼营水果及 酒的生产与销售等。近三年来通信 业务一直是公司收入和利润的主要来源， 2008 年公司实现 营业收入 元， 其中， 通信 业务的收入和毛利润 营业收入和毛利润的 短期融资券 主体信用评级报告 7 表 3 2006 2008 年公司营业收入、毛利润以及毛利率情况 (单位：万元 ) 项 目 2008年 2007年 2006年 营业收入 收入 占比（ %） 营业收入 收入 占比（ %） 营业收入 收入 占比（ %） 通信（移动电话） 1,578,491 1,494,358 1,400,768 白酒 25,666 20,739 17,528 果品 1,981 ,759 ,983 药 - - - - 988 其他 24,830 9,892 7,375 计 1,630,968 1,538,749 1,440,642 项 目 2008年 2007年 2006年 毛利润 毛利润 占比（ %） 毛利润 毛利润 占比（ %） 毛利润 毛利润 占比（ %） 通信（移动电话） 128,700 122,486 113,714 白酒 13,452 11,268 9,814 果品 586 989 511 农药 - - - - 其他 17,099 14,214 11,641 合计 159,837 148,956 135,646 项 目 2008年 2007年 2006年 毛利率（ %） 毛利率（ %） 毛利率（ %） 通信（移动电话） 酒 品 药 - - 他 合 司 白酒 业务的生产主要集中于 控股子公司 江西章贡酒业有限责任公司 （以下简称“ 章贡酒业 ”） ，销售主要集中于 赣州长江实业有限公司 （以下简称“ 长江实业 ”） 。章贡酒业主营白酒的生产，主要产品有章贡牌章贡酒、章贡王酒等，是江西省三户重点酿酒企业之一；长江实业主营白 酒的销售，其专销章贡酒业生产的章贡牌章贡酒、章贡王酒 等。目前，公司酒业业务年生产能力 2008年实现 营业收入 和毛利润分别为 公司果品的生产销售主要集中在 控股子公司 江西赣南果业股份有限公司 ， 在国内设有北区、东区和南区 3个销售大区和 12个办事处，建立了全国性分销渠道。此外， 江西赣南果业股份有限公司 还从澳大利亚、法国等地引进国际领先的采后商品化处理成套设备，现已在寻乌、潭口建设了 3 条脐橙采后商品化处理生产线，配套建设了水果保 短期融资券 主体信用评级报告 8 鲜冷库及脱绿室等设施，延长了产业链、产品供应周期，提升了产品附加值。 2008年， 果品实现营业收入和毛利 润分别为 自 2005 年以来， 白酒 和 果品 的平均毛利率分别 为 54%和 23%左右 ，与通信业务相比，毛利率 相对较高，但由于 这两项业务 占比较小，尚未能对公司收入和利润构成较大贡献。 另外，公司已于 2006年底出售其农药业务。 预计未来 1 2年， 公司未来的发展仍将以 移动电话销售 为核心，公司收入和利润的主要来源将不会改变。 公司 所代理品牌拥有较高的知名度和市场占有率， 采用多品牌代理的运营模式使公司 销售移动电话的市场份额不断提升，成为国内移动电话最主要分销商之一 公司一直追求多品牌运营模式，通过代 理不同生产商的不同特点的移动电话，能够更加熟悉中国消费市场，更了解零售客户的需求。另外， 由于不同 的 移动电话国际品牌目标市场定位迥异，产品差异化明显， 进行 多品牌 运营可以 争取最好产品 的 资源，形成最佳 产品线组合 ， 为零售商提供 高、中、低端 产品 的 “一站式”采购服务，从而充分满足国 内 各层级市场的消费需求。 自 2004年起，公司在原来单纯代理销售摩托罗拉手机产品基础上，逐步发展为代理摩托罗拉、诺基亚、三星、 索尼爱立信、乐金（ 飞利浦和夏普 等 国际品牌手机的全国一级代理商和在中国大陆地区的重要战略合作伙伴， 2008 年公 司所代理品牌 在国内 市场占有率 总计达到近 70%，公司已发展成 为 主流移动电话的最主要分销商。 2007 年，公司销售移动电话 1,830 万部，占当年全国市场销售份额的 并呈现快速的上升 趋势 。 2008 年，公司销售移动电话 2,872 万部， 占全国市场销售份额的 根据公 司及 赛诺市场研究公司 的统计数据， 2007 年，公司分销的各品牌 移动电话分别占诺基亚、摩托罗拉、索尼爱立信和三星国内市场份额的 10%、 25%、 14%和 33%。 2008年公司原来代理四大品牌 的 市场份额呈上升趋势，新合作的 四 个品牌也表现良好， 尤 其是乐金（ 夏普， 具体数据详见下表。 经过多年运作，公司 已与国内市场的核心供应商建立了良好、稳定的业务合作关系。 短期融资券 主体信用评级报告 9 表 4 2006 2008 年公司主要代理手机销售情况（单位：万部） 2008年 2007年 2006年 销售 数量 总销量 市场 份额 销售 数量 总销量 市场 份额 销售 数量 总销量 市场 份额 诺基亚 1,266 5,512 23% 463 4,783 10% 335 3,330 10% 摩托罗拉 302 1,200 25% 553 2,212 25% 456 2,309 20% 索尼爱立信 81 489 17% 95 673 14% 118 598 20% 三星 978 2,543 38% 462 1,417 33% 220 996 22% 乐金（ 42 265 16% - - - - - - 多普达 2 72 3% - - - - - - 飞利浦 1 145 1% - - - - - - 夏普 1 5 29% - - - - - - 7 768 2% 18 101 2% - - - 资料来源：根据赛诺市场研究公司及公司提供数据整 理 注：销售数量指天音控股销售该品牌手机数量 （仅含 品） ，总销量指该品牌手机 （仅含 品） 在中国销量，市场份额 =天音控股 销售数量 /总销量 业务规模 的扩大 不仅降低了平均成本，提高了资金利用效率和资产周转效率，也使公司在与生产商谈判中的市场地位得到明显的提升。例如， 2007年，摩托罗拉公司给予 公司 3亿美元 2 个月的账期，为公司业务的进一步发展奠定了基础。 总体来看， 公司所代理品牌拥有较高的知名度和市场占有率，采用多品牌代理的运营模式使公司销售移动电话的市场份额不断提升，成为国内移动电话最主要分销商之一 。 公司在广度和深度上拓宽分销渠道，建立了较为完善的全国性市场网络和扁平化营销渠道 ，其高效、快捷的分销配送体系使公司在手机分销行业中具有较强的市场竞争力 我国手机分销行业内企业的竞争，很大程度上取决于分销产品的速度，而赢得速度的关键是要尽量缩短商品和服务到达客户的时间，提高分销渠道的速度和效率，天音控股所具备的全国性扁平化网络和高效快捷配送体系为其科学、高效的分销渠道管理奠定了基础。 公司在业内率先推行了渠道扁平化 和渠道下沉战略 ，减少对二、三级分销企业的销售，减少了代理层次，加大对零售终端直销方式的比重，有 效增加了渠道宽度，实现了渠道的扁平化和下沉战略。天音控股在十年发展中，构建了除青海、西藏等少数边远地区外遍布全国的营销网络，目前已在深圳、北京、上海、广州、天津、武汉、南京、济南、杭州、沈阳、西安和成都等重要城市分别设有 4 个子公司和 25个分公司， 117个办事处， 560个终端管理小组，拥有 12,800 个客户，覆盖零售终端 34,100 个，形成了辐射全国的移动电话营销、物流配送管理和售后服务网络体系。 短期融资券 主体信用评级报告 10 公司在全国设立了以中央分拨中心、区域分拨中心以及库、节点的三级仓储配送网络： 1个中央分拨中心、 3个区域分拨中心、 53个城市拥有自有仓库，面积达 17,000平方米。覆盖全国 100%县级以上城市，及部分发达乡镇。 公司具备完善的 够有效的将公司的商流、信息流、物流管理快速的整合，并做出迅速反应。在现有的物流配送体系下，可以实现 500公里半径内 24小时门到门配送；省内地县级市大零售终端 12 小时门到门配送；一、二级城市市区范围零售网点 2 4 小时门到门配送。同时，公司将商流与物流分体系运作，对于销售所对应的物流，由公司总部统一进行物流管理，有效的减少运输成本，提高物流效率。 总的来看，公司利用较为完善的全国性市场 网络和扁平化营销渠道在广度和深度上拓宽分销渠道，加上高效、快捷的分销配送体系，提高其分销渠道的速度和效率，使公司在手机分销行业处于领先地位。 公司 初步 形成集移动电话 分销、零售服务 以及增值服务的 完整产业链 ，增强综合竞争实力及抗风险能力 为配合业务发展需要，公司将产业链向下游零售业务延伸，积极介入移动电话零售及售后维修服务行业。 1997 年，公司成立深圳市天音科技发展有限公司 （以下简称“天音科技”） ，专门从事移动电话售后维修服务； 2004 年，公司成立 深圳市易天移动数码连锁有限公司 ，全面介入移动电话及其他数码产品的 连锁零售业务 ； 公司通过其下属子公司天音通信于 2008年 9月成立 北京易天新动网络科技有限公司，正式进军电子商务领域 ， 新成立的电子商务公司将通过旗下的电子商务网站从事手机网上销售、无线应用服务等业务，为未来进入移动互联网服务提供基础。 为进一步提高公司的核心竞争优势，公司还通过 天音科技 在全国建立了 230 个服务网点，专业从事移动电话的售后维修服务和零配件业务，服务网点覆盖了主要的中心城市，辐射了所有的地级城市和发达县。成立的专业服务网点不仅进一步拓展了 公司 的销售业务，同时还创造了相应的增值业务。目前天音科技是摩托 罗拉、诺基亚、三星等多个国际、国内知名品牌的指定维修代理商。 至此，公司初步形成了集移动电话分销、连锁零售、售后服务及增值服务的完整产业链条，增强公司的综合竞争能力及抗风险能力。 公司 与零售终端及运营商 保持 良好稳定的合作关系 ， 与运营商合作规模的扩大 给 公司 发展带来新机遇，但同时运营商回款较慢也给公司 资金 运转带来一定压力 在移动电话行业中，生产厂商通常将其销售渠道分为分销（总代理）模式、直供模式和运营商定制等几种， 公司 为方便管理 、 加强对零售终端的影响 并 参照行业划分，将销售 模式主要分为三种：直供、 短期融资券 主体信用评级报告 11 间接直供（ 和运营商平台。 2 表 5 公司三种主要销售模式比较 直供 间接直供 运营商平台 涵义 指 公司利用自有的营销和物流网络，将产品直接配送至终端零售商或其他客户 指 公司通过终端零售商所在地的资金物流平台将产品间接配送至终端零售商 指在运营商订制产品时，公司作为运营商与生产商之间的资金物流平台，为双方提供服务 销售对象 终端零售商 资金物流平台 运营商 交易方式 自主采购、依订单供货 自主采购、依订单供货 依运营商要求采购并供货 适用情形 各省会及发达地区城市的市内及近郊地区 中小城市及偏远地区 移动电话 运营商 资料来源：根据公司提供资料整理 由于移动电话产品具有降价较快的特点， 公司 在客户保持适量库存的情况下，利用高效、快捷的物流配送体系，尽可能减少对下游压货，以保持下级分销商和零售终端的可持续发展，一定程度上形成了下级分销商和零售终端对公司的依赖关系。 公司长期以来与中国移动、中国联通保持着良好的合作关系 ， 并担任其移动电话订制业务的资金及物流平台 。 2007 年，中国移动定制捆绑销售移动 电话 2,510 万部，其中由天音 控股 销售的数量为 670 万部 ，占比为 2008 年，中国移动定制捆绑销售移动电话 2,532万部 ，其中由天音 控股 销售的数量为 1,145 万部 ，占比 经 过电信行业 2008 年重组和 3G 牌照发放之后，预计包括中国电信在内的中国三家移动运营 商定制移动电话的市场份额将不断提升。 公司目前已成为中国移动在 25个省的合作平台、 中国电信四大渠道合作伙伴之一、中国联通三大渠道合作伙伴之一。 公司 对于 其下游分销企业、零售终端和运营商根据不同信用等级给予一定时间的销售回款信用期， 鉴于移动运营商资信状况良好， 公司 对 其 赊销信用期间控制在 45 天 ，远远高于公司给予一般客户的 515 天的账期。 随着公司与运营商合 作的加深，公司将在资金运转方面存在一定的压力。 管理与战略 公司 在巩固、发展移动通信产品分销业务的基础上， 开拓 零售和维修服务 业务 ， 稳步发展 成为多品牌、多产品销售的移动通信 及 数码产品流通领域领导者 ，有利于增强其可持续发展能力 公司核心业务为通信业务，未来发展战略及规划也基本围绕通信2 此处提及 的直供、间接直供和运营商平台三种模式 是天音控股作为全国性分销企业（国代） 对其销售模式的划分， 与生产厂商对销售渠道分类的涵义 不 同。 短期融资券 主体信用评级报告 12 业务板块展开。在整体经营目标方面， 公司 加强策略研究，强化与生产商的沟通程度，进行多品牌、多产品开发，形成主打品牌和辅助品牌相结合、同时运行多个产品的格局，促进分销业务有较大幅度增长。 在 产品和业务开发 方面 ， 公司将继续强化、突出在移动 电话销售及维修服务领域的优势；逐步整合劣势业务，提升整体盈利能力。在移动电话销售及维修服务方面，进一步密切公司与公司代理的国际移动电话生产商的合作伙伴关系，针对消费者需求向生产商争取市场前景良好的产品，并根据市场情况，适时引入更多强势品牌，增加所代理的品牌种类；利用公司有效的销售网络和广泛的产品系列，积极拓展与运营商的合作关系，与运营商合作销售移动电话与售后维修服务，同时加大售后服务投入，提高服务质量，扩大市场占有份额。 在人员培养扩充方面， 通过与知名专家、教授及高等学府合作，对公司员工、高端人才和业务骨干 进行培训， 贯彻企业文化理念， 提高其综合管理及业务能力。通过公开招聘、推荐等方式引进一批高素质人才，通过公司文化教育及业务实践，使其成长为公司的业务骨干，保持公司人才储备。 在 市场开发与营销网络建设计划 方面， 在未来的两年内，在现有渠道的基础上全面加强系统建设，继续推进渠道扁平化，建立优势渠道模式，实现渠道总成本领先。对于已实现产品全面直供的一级、二级城市如北京、广州、上海、深圳等，将进一步加强对现有终端零售商的联系，积极发展自营零售连锁网点及新进终端零售商，继续扩大渠道覆盖率。对于三级、四级城市如普通的地级市 ，将继续压缩流通渠道的中间环节，逐步实现产品直供，产品将直接到达乡镇级终端零售商。 产品业务开发、人员培养扩充以及市场开发与营销网络建设等 多个策略的实施，有利于 公司 建成覆盖全国的扁平、规模、高效、快捷销售渠道，形成相对其他渠道商、产品制造商、终端零售商的竞争优势，增强其可持续发展能力。 公司通过 营销创新、 构建 统 、 控制 库存 采购 等手段 ， 实现科学管理 ，提高 了 资产 运营 管理能力 公司拥有十几年手机渠道运作经验，长期坚持营销创新的管理理念：率先提出并实行向生产商“包销”、“买断”的产品采购方式，从而获得更优惠的价格；同时，深入研究其他行业的营销经验，将快销品“ 理体系与管理制度，经过优化与改良之后，移植到公司营销管理系统之中，对提高与重点客户的合作关系有着积极的作用；在产品推广方面，公司开创性地运用“渠道首销”的模式，即明星机型在同一个市场上只给一个零售商独家销售， 一方面 能保持产品热度， 另一方面 又能刺激零售商的销售热情。 随着业务规模的扩大，公司越来越重视 信息系统的建 设 。公司现有的营运体系，包括遍布全国的 25 个分公司和 117 个办事处、常驻 短期融资券 主体信用评级报告 13 4,000 多名 客户代表 和 6,000名促销员、每月合作客户 12,000多家、产品覆盖 30,000多家门店。公司于 2008年已建立的 业资源计划 存 盘、全国商务代表呼叫中心售终端进销存 这些 现有先进 过十多年积累，自主构建的业务管理工具。 公司对各项资产进行严格的管理，并针对资产的特性，制订严格的管理 制度，以提高其经营效率。公司严格控制库存的采购，建立了存货采购的三级审批制度以及库存可销天数风险预警制度。每次采购前分析当前库存的可销售天数，根据当前库存的可销天数决定是否采购，并根据拟采购规模设置了不同的审批权限，对于将达到库存预警设置上限的存货停止采购。通过库存管理，有效的控制了库存成本，减少了库存大幅跌价的风险，提高了库存的运营效率。 综合来看， 公司通过营销创新、构建 制库存采购等手段，实现科学管理，提高了资产运营管理能力。 财务分析 公司提供了 2006 2008年财务报告 ， 深圳天健信德会计 师事务所有限公司 对公司 2006年财务报告进行了审计， 深圳开元信德会计师事务所有限公司 对公司 2007 2008年财务报告进行了审计，并均出具了标准无保留的审计意见 。 公司 2006年财务报告按旧会计准则编制， 2007年 和 2008 年 财务报告按新会计准则编制。 财务分析中 2006 年数据为2007年财务报告中按照新会计准则追溯调整的 2007 年年初数。 公司 资产以流动资产为主，随着 对 运营商 销售规模的扩大，应收账款周转效率 有所下降 近年来，公司 移动电话销售 业务规模 持续增长，资产规模快速扩张， 2006 2008 年末，公司总资产 分别为 元 、 元 元 。从构成来看，公司 资产 以流动资产为主， 2006 2008 年末流动资产分别为 元 和 元 ，在总资产中的占比分别为 同期固定资产合计 在总资产中的占比分别为 公司流动资产主要包括货币资金、应收账款以及 存货 等。 2008 年末，公司货币资金为 元，在流动资产中的占比为 其中 元为 银行承兑汇票保证金存款 ； 应收账款 账面余额为 账龄在 1 年以内的比例为 账龄在 3 已计提坏账准备 收账款账面净额为 流动资产的 其中 前五名债务人欠款金额合计 账3固定资产合计为公司报表中 固定资产 、 在建工程 、 工程物资 和 固定资产清理 账面价值的合计数。 短期融资券 主体信用评级报告 14 龄均 为 一年以内， 约占全部应收账款的 存货 为 元，在流动资产中 占比为 同比增长 主要是 由于公司代理手机品牌增加以及 为 春节促销备货所致 ；应收票据为 比大幅降低 主要是 由于 受宏观金融环境影响 ，部分中小客户开具票据的额度受到限制， 更多的采用现金采购而 相应减少了与公司采用承兑汇票方式结算所致。 货币资金41%应收票据3%存货33%应收账款14%其他9%图 4 公司 2008 年末流动资产构成情况 2006 2008 年，公司存货周转天数分别为 、 ， 指标较为稳定 ； 同期应收账款周转天数分别为 、 ， 随着公司扩大对移动运营商的销售规模，应收账款 周转效率有所 下降 。 总体看， 公司资产以流动资产为主，随着对运营商销售规模的扩大，应收账款周转效率有所下降。 公司负债以有息负债为主， 随着 2007 年 非 公开发行股票成功，公司 资产负债率 明显下降 近年来，公司积极拓展融资渠道，通过增加银行借款 、非公开发行 股票 等方式多渠道筹集资金，为公司 正常生产经营 提供了较好支持。2006 2008年末，公司总负债分别为 元 、 元 和 2006 2008 年末 ，公司流动负债分别为 元 、 元 和 元 ，在总负债中的占比分别为 公司负债中 主要为 有息负债， 2006 2008 年 末 有息负债总额分别为 元 和 元 ，在负债总额中所占比例分别为 同期 元 和 元 ，其中， 2007年和 2008年增长率分别达 短期融资券 主体信用评级报告 15 表 5 公司 2006 2008 年负债构成情况（单位：万元） 2008年 2007年 2006年 金额 占比 （ %） 金额 占比 （ %） 金额 占比 （ %） 有息债务 331,587 336,827 292,858 其中 ： 短期借款 96,100 61,419 29,047 应付票据 226,505 268,205 263,277 一年内到期的 非流动 负债 1,500 26 256 长期借款 7,482 7,177 277 非有息债务 61,726 54,241 93,610 负债合计 393,313 391,068 386,467 资料来源：根据公司提供资料整理 公司流动负债中， 短期借款 、应付 票据 金额较大， 2008 年底分别占流动负债的 2008年末 公司短期借款 为 部 为担保借款 ；应付票据为 元， 主要为 应付 银行承兑汇票。 2006 2008 年 末 ，公司流动比率分别为 动比率分别为 标有所 波动 。 2006 2008 年 归属母公司的 所有者权益分别为 元 、 2007 年 8月， 公司完成非公开发行股票 ， 扣除承销费、保荐费等发行费用后，募得资金净额 698,692, ,其中增加股本 24,050, ,增加资本公积 674,642, ,公司2007 年底 归属母公司的所有者权益 增至 元 。 由于 以资本公积转增股本， 按每 10股转增 8股，公司 2008年股本增至 2006末 公司资产负债率为 高于行业平均水平 ； 2007年非公开发行后 公司资产负债率明显 下降， 为 低于行业平均水平 4； 2008年末公司资产负债率为 基本保持稳定 。 截至 2008 年末，公司 无 对外担保 ，为控股子公司提供担保 公司所有者权益的 且均为对天音通信的担保，并分别经公司第四届董事会第