2007年股票市场回顾及2008年展望

2007 年股票市场回顾及年股票市场回顾及 2008 年展望年展望 内容要点内容要点 2007年市场继续演绎了一场牛市盛宴 但震荡加剧 分化比较突出 我国股市二年多的大牛市 行情与全球大牛市也有非常大的关系 2007年上市公司业绩超预期增长成为市场上涨的重要推 动力 在国内流动性充裕的大背景下 源源不断的资金供应成为股市上涨的又一推动力 2008年宏观经济增速仍有望保持较快平稳增长 为股市运行奠定了良好的宏观经济环境 上市 公司业绩仍将保持平稳增长 将有利于化解市场高估值水平 资金供需基本平衡为市场良好运 行提供相对宽松环境 明年的投资机会主要在事件投资和阶段性的投资机会上 预计明年将围绕股指期货推出 创业 板推出 奥运会 央企注资及整体上市 新能源 二税合一等题材进行投资 明年市场震荡将加剧 过去单边上涨的局面难以持续 4500点以下为较为安全的投资区域 由 于人民币升值以及上市公司业绩的40 左右的增长以及奥运会的召开 沪深300指数仍有望超过 6000点以上 并创出历史新高 明年的投资理念和投资风格上 有可能围绕小盘 高成长的方 面进行投资 大盘蓝筹股的投资机会将有所下降 一 2007年仍然延续牛市格局 上证指数从去年年底的2700点左右 最高上涨到6100点左右 涨幅达到126 而至11月28日收 盘的4800点 其涨幅也达到78 深证成指从去年年底的6700点左右 最高上涨到19600点左右 涨 幅达到192 而至11月28日收盘的15300点 其涨幅也达到128 我们认为中国股市能够出现如此 良好表现 一方面与基本解决影响我国资本市场健康发展的股权分置的制度性缺陷后 资本市场的 主要功能得到恢复和发挥 同时与人民币升值背景下的流动性过剩 投资者对我国资本市场投资信 心的恢复有极大的关系 另一方面与上市公司业绩超预期的增长带来的直接推动有极大的关系 全 球股市在2007年间也有非常良好的表现 如美国标普指数 香港恒生指数等均创出历史新高 其中 恒生指数从20000点上涨到最高的32000点 升幅达到60 左右 这在一定程度上对我国A股市场大幅 度上涨也起了推波助澜的作用 表1 沪深两市指数涨跌情况 2007年1月1日 2007年12月31日 指数名称区间涨跌 最高最低 沪深 300161 555891 722030 76 上证指数96 6661242541 52 上证 180151 5513325 044750 22 上证 50134 134772 931791 64 深圳成指166 2919600 036585 06 上证 B 股181 23394 21130 57 深综 B 股63 778803 61434 34 2007年上市公司业绩超预期增长成为市场上涨的重要推动力 年初机构普遍预期今年上市公司 的业绩增长幅度在30 左右 但实际上大大超出了预期 据有关统计 在可比的上市公司中 2007 年一季度上市公司实现的净利润同比增长97 679 上半年同比增长75 46 前三季度同比增长 67 459 预计全年上市公司的业绩的增幅达到55 左右 市场在一季度和半年报披露的3 4月份和 7 8月份期间上涨速度较快 在此期间居民股票开户数以及基金开户数均出现大幅增长 这显示在 上市公司财报公布期间 由于上市公司业绩的超预期增长 对推动股市的上涨有明显的推动作用 由于投资者结构发生的变化 使市场以 5 30 为分界线市场行情呈现了不同的特点 5 30 后 大量股民转向基民 市场投资者进一步机构化 因此市场投资热点从 5 30 前的低价股 绩差股转向 了大盘蓝筹股 在国内流动性充裕的大背景下 温和的通货膨胀 实际的负利率水平以及股市上涨带来的巨大 的财富效应 为股市带来了源源不断的资金供应 在庞大的资金推动下 成为股市上涨的又一推动 力 资金的蜂拥入市 使市场从年初的不到30倍的市盈率水平推升到最高50多倍的市盈率水平 目 前市场仍达到40倍左右的市盈率水平 值得注意的是 贯穿2007年全年行情的一个重要特点是 政府这只有形的手 在股市运行到不 同阶段 通过市场化和行政式的手段对市场进行调控 目的使市场能够运行在政府能够容忍的范围 内 这也使得2007年市场的运行在政府的干预下出现了大起大落的特征 表 2 市场基本特征 2008 年 01 月 11 日 沪深 300上海市场深圳市场 总市值 亿元 323685 51354894 8363556 94 流通市值 亿元 65771 9368780 0129818 32 A 股股票数 只 300903732 每股收益0 340 280 21 每股净资产2 262 072 33 P E 均值60 8165 51102 99 P B 均值9 118 819 45 二 影响 2008 年市场运行的主要因素分析 下面主要从影响2008年市场运行的宏观环境 上市公司业绩面 流动性及资金面 政府对股市 的政策取向等几方面分析对2008年市场运行的影响 一 2008年宏观环境展望 1 GDP保持高速增长但增速有所回落 从我国明年的所处的宏观环境来看 以美国等主要经济体的经济增速将会放缓 根据IMF的预 测 在10月份进一步调低了在7 月份的对世界主要经济体经济增速 如在7月份分别预测2008年世界经济 美国经济 欧元区和日本分别为5 2 2 8 2 5和2 0 10月 份调低预测值分别为4 8 1 9 2 1和1 7 由于美国次级债危机对美国房地产的冲击以及美国经济的放缓 带动全球经济的增速放缓 对 我国明年经济的也会产生一定的影响 我国出口与美国经济特别是美国消费增速有较高的相关度 其中以家具 通信设备及计算机 办公用设备 服装鞋帽和橡胶制品等为代表的行业对于外需 特 别是美国需求 的依赖度较高 以2006年的数据测算 其对美国出口依存度分别为 33 6 22 2 16 5 13 8 8 5和8 3 总体看来我们预计2008年我国GDP可望突破28万亿元 增长10 5 仍然保持高速增长但较今年 增速有所下降 表 3 世界经济增长预测 IMF 200520062007 2008 E 世界 4 85 45 24 8 美国 3 12 91 91 9 欧盟 1 52 82 52 1 日本 1 92 221 7 非洲 5 65 65 76 5 中国 10 411 111 510 印度 9 78 98 4 2 固定资产投资依然高速增长固定资产投资依然高速增长 固定资产投资的增长率仍然维持高位 但较去年同期相比回落1 8 今年10月份我国的宏观经 济运行数据显示 固定资产投资增速有所反弹 10月份投资增速较9月份反弹了近6个百分点 主要 是由于去年同期的较低基期数据 预计2007年固定资产投资的增长率约为25 8 对于2008年的固定 资产投资的增长我们也从推动因素和抑制因素两方面来考虑 图1 固定资产投资仍呈高位增长态势 首先我们来分析一下推动固定资产投资的因素 首先我们来分析一下推动固定资产投资的因素 政府换届带来的投资热潮 通过下图我们看出自1993年以来每次政府换届城镇固定资产投 资增速都高于前一年 预计明年的政府换届也可能带来投资的反弹 流动性过剩提供充裕资金 充裕的资金使固定资产投资对财政和信贷资金依赖度减少 目 前投资项目中自筹资金部分的比重已经超过50 在建和准备开工的项目规模仍然较大 如西部大开发 京沪高铁 新能源等 房地产投资依然比较旺盛 抑制固定资产投资的因素有 抑制固定资产投资的因素有 固定资产投资是国家宏观调控的重点对象 自2003年来 固定资产投资一直是宏观调控的 重点 政府在信贷 土地 税收 行政 环评和能耗考核 特别是在倡导绿色GDP的考核指标下 固定资产的投资将在一定程度上受到抑制 中央经济工作会议提出明年 严格控制新开工项目 防止 投资反弹 促使经济增长保持在合理水平 将有力抑制投资反弹 出口增速回落的预期影响 出口的强劲增长一定程度上拉动了固定投资的增长 国家出口 政策调整及世界经济增长可能逐步放慢的影响 出口增长将预期趋于放慢 对投资增长将起到一定 的抑制作用 综合上述的各种因素 我们预计2008年固定资产投资仍然保持较高增长率 约为25 左右 3 出口增速回落 进口增长将会提速 图 2 进出口贸易增长率维持高速增长 今年出口继续高增长态势 但受出口税收政策调整和国际经济形势的影响 出口增长趋于放慢 预计全年出口和进口分别达12100亿美元和9500亿美元 同比分别增长25 和20 5 2007年贸易顺 差至少可达2500亿美元 我们认为2008年出口增速可能出现回落 基于的原因如下 由于受美国次贷危机影响 美国 欧盟和日本等经济受到了一定程度影响 从而导致出口 需求有所回落 我国对美国 欧盟和日本的出口占我国出口的总额的约1 2 我国对三大经济体的出 口依存度很高 同时由于三大经济体对世界经济的影响 预计我国的出口需求可能有明显的下降 国家出口政策的调整将对出口的增速起到一定的抑制作用 出口退税和出口关税政策的调 整 以及国家对于减弱经济增长对外依存度的宏观战略都需要对出口的增速进行抑制 同时人民币的升值和渐渐抬头的贸易保护主义 也在一定程度上抑制了影响了出口的增速 不过我们也不能对出口增速持悲观态度 因为出口最重要的支撑因素是国内工业产能释放所产 生的 外推效应 由于长时间投资积累产生的产能释放可能继续加大这种效应 在综合考虑各种因 素 我们预计2008 年出口将接续保持快速增长 但增速将回落到20 左右 与出口增速回落相反 我们认为在巨额的外汇储备和国家政策鼓励支持下 进口增长将会提速 预计2008 年进口增速将在 22 5 左右 进出口总额有望超过2 6万亿美元 贸易顺差继续扩大 预计超过2900亿 5 通胀压力依然存在 图3 消费价格指数持续上涨 今年以来我国物价上涨 二季度全国居民消费价格指数 CPI 同比增长3 6 比一季度加快0 9个 百分点 比上年同期加快2 2个百分点 三季度7 8 9月CPI增长分别上升到5 6 6 5 和6 2 的相 对高位 物价上涨的主要推动力是食品类价格短期爆发性增长 预计全年CPI增长4 6 2008年通货膨胀的压力依然存在 推动食品价格的上升因素依然存在 土地资源供给的紧张和农民务农的积极性的降低从成 本方面推动了食品价格的上升 生物燃料的开发导致国际粮食价格上升也对国内食品价格的上涨起 到了推动作用 PPI 有开始上升的迹象 我们从图中可以看出PPI 指数经过长时间的下跌之后出现了上升 的趋势 同时国家陆续放松对资源品的价格管制将对PPI的增长起推动作用 PPI 的上涨对CPI的推 动作用也会显现 资源要素价格恢复性增长 我国的很多资源要素价格长期被低估 预计资源要素价格将有 一个重估的过程 但这个过程将在国家严格控制下进行 劳动力成本的上升 在科学发展观指导 劳动力价格和资源要素价格一样 也需要一个恢 复性的增长 这个将增加产品生产的成本 人民群众对通货膨胀预期的强化 通货膨胀的预期在一方面促进了群众的消费欲望 推动 了需求的增长 上述因素 我们认为将在2008 年继续发挥作用 在通货膨胀压力存在的同时 我们认为发生严 重通货膨胀的可能性很小 理由有三 缓解通货膨胀压力 稳定物价水平成为政府2008年宏观调控的首要任务 从而使总体经济 继续 高增长低通胀高效益 运行 食品供应逐步增加 供求矛盾得到缓解 涨幅过大的产品价格有回落的要求 出口增速放缓对抑制国内通胀起一定作用 因为中国出口产品部分回到国内市场 增大了 国内市场的供给 我们对于2008年CPI可能出现先扬后抑的走势 总体保持在4 5 左右的水平 6 宏观调控政策从紧 中国经济在2008年依然面临着固定资产投资高速增长 流动性过剩 通货膨胀压力等问题 这 些问题考验着政府宏观调控的能力 处理好这些问题也是中国经济持续健康发展的保证 中央经济 工作会议12 月3 日至5 日在北京举行 会议提出 要把防止经济增长由偏快转为过热 防止价格由 结构性上涨演变为明显通货膨胀作为当前宏观调控的首要任务 按照控总量 稳物价 调结构 促 平衡的基调做好宏观调控工作 明年要实施稳健的财政政策和从紧的货币政策 货币政策将进一步 从紧 实施十年之久的 稳健的货币政策 将调整为 从紧的货币政策 我们认为2008年可能出现的调控手段有 紧缩的货币政策 央行12月8日宣布 自12月25日起上调存款类金融机构人民币存款准备金 率1个百分点 这是2007 年以来第10次提高法定存款准备金率 目前法定存款准备金率已处于20多 年来的最高点14 5 同时五次提高存贷款利率 使1年期定期存款利率从2 52 提高到3 87 1年 期贷款利率从5 58 调整到7 29 中央经济工作会议提出 进一步发挥货币政策在宏观调控中的重要 作用 严格控制货币信贷总量和投放节奏 更好地调节社会总需求和改善国际收支平衡状况 维护 金融稳定和安全 我们认为2008年政府将继续通过发行特别国债 加大央行票据发行力度 提高存 款准备金率和提高利率等各种调控手段综合运用的进行宏观调控 对明年的利率政策 扭转目前 负 利率 水平是央行利率政策的重要目标 目前一年期存款利率为3 87 扣除利息税后为3 6765 如 果明年CPI达到4 5 的水平 则央行明年加息可能3 4次 由于我国长期维持低利率政策 实际上是 让居民补贴企业和金融机构 在企业盈利大增和金融机构实力增强后 应该 还富于民 以刺激内需 因此改变当前过低的利率环境是恰当的政策选择 上调存款准备金率4 5次 预计最高1年期贷款利 率最高到1 存款准备金最高到16 同时可采用的手段有对信贷控制由原来的年度总量控制转为 季度控制 稳健的财政政策 明年继续实行稳健的财政政策 包括 增加公共产品供给 减少公共部 门净储蓄 有效化解流动性过剩 加快财税体制改革 推出包括资源税 物业税 污染产品税和排 放税等税种加紧研究制定征收污染产品税和排放税的有关政策 继续调整部分产品的出口退税和出 口关税政策 完善扩大进口的支持政策 汇率政策的使用更加重要 2005年人民币对美元升值2 6 2006年升值3 3 2007年估计 升值幅度为6 左右 2008年人民币对美元升值幅度有可能达到7 年末汇率1美元兑6 8元人民币左 右 2006年 人民币对日元升值4 7 对欧元贬值6 9 2007 年10 月末对日元升值0 8 对欧元 贬值4 8 2008年 对这些主要货币的汇率变动在对方的贸易摩擦压力之下将呈现贬值幅度收窄 升值的幅度稳定加大的可能 人民币加快升值有利于抑制通胀 预计明年升值速度将进一步加快 全年升值7 年底达到6 8人民币兑1美元的水平 人民币对其它汇率的贬值幅度将收窄 升值幅度 也有稳定加大的可能 综合以上的分析预测 出口增速回落 进口增长将会提速 社会消费品零售总额增长加速 固 定资产投资依然高速增长 通胀压力依然存在 GDP保持高速增长但增速有所回落 宏观调控政策 从紧 在中央 要把防止经济增长由偏快转为过热 防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为 当前宏观调控的首要任务 的决策下 预计明年经济仍然高速增长 但增速较今年有所回落 固定资 产投资和物价水平受到一定的抑制 整体经济依然保持健康稳定发展 预测的各项增长指标如下 表四 2007 2008年宏观经济指标预测 20062007F2008F GDP11 111 510 5 CPI1 54 64 5 固定资产投资24 525 825 社会消费品零售总额13 716 217 出口额27 22520 进口额2020 522 5 一年贷款利率5 587 568 1 汇率 1 美元兑人民币 7 817 356 8 二 上市公司业绩仍有望保持增长态势 仍增速将出现回落 2007年三季度A股可比上市公司利润同比增长67 3 与中期81 9 的同比增幅相比有所下降 但是今年上市公司的收益构成中 投资收益是占有很大比重 2007 年前三季度 就整个A 股市场 而言 投资收益主营业务收入比和投资收益净利润比分别达到3 3 和31 9 沪深300 的样本股的投 资收益主营业务收入比和投资收益净利润比也分别达到4 和36 2 因此 在扣除投资收益后 上 市公司的利润增速约为48 4 我们认为2008年上市公司的利润同比增长 较2007年应该有较大回落 原因如下 投资收益的增长的减少 由于市场估值已高 在2008年的获利空间较2007年大为减少 从 而影响到上市公司的投资收益的增长 受出口增速的影响工业增加值增速的减缓 成本的上升 资源要素和劳动力要素价格的恢复性增长 提高了企业的生产成本的上升 这种成本的上升不可能完全转嫁 势必影响公司的盈利能力 加息增加公司的财务费用 在考虑两税合一带给上市公司9 左右的业绩提升 我们预计 2008年上市公司利润同比增长30 40 左右 三 流动性与资金面分析 三 流动性与资金面分析 股市的上涨需要资金的推动 近年来全球股市的大幅上涨以及大宗商品价格的不断上涨与全球 流动性的泛滥有极大的关系 就我们国家来看 同样也处于流动性充裕的局面 分析2008 年的证券 市场的运行 因此分析流动性与资金面也显得较为必要 那么什么是流动性 通过那些指标来体现 产生流动性的原因 如何控制流动性 政府主要采取的对策也是大家值得关注和研究的问题 所谓的流动性过剩 指的是经济运行中的货币量超过了经济正常增长所必需的货币量 在理解 流动性过剩这个概念的时候 应该从流量的角度去把握 它不只是一种存量的概念 揭示流动性是 否过剩的指标主要包括基础货币供应量 M1或M2 与GDP 的比率等 另外 诸如储蓄存款余额 企业存款余额 利率水平 外贸顺差及外汇占款余额等也是重要的参考标准 以M2 与GDP 比率来 看 美国等国家的比率在1左右 而我国近几年来连续上升 目前已达到2 0左右 反映出我国流动 性过剩的状况 2 流动性过剩的几大成因 一是国际收支顺差所导致的基础货币投放过多是流动性过剩的根本原因 2007年1 9月份 我国贸易顺差高达1856 50亿美元 推动外汇储备达到1 43万亿美元 成为世 界上外汇储备第一 今年9月末 外汇占款达12 57万亿元人民币 比前一个月同比增长4 48 相当 于两年前2005年5月末外汇占款6 08万亿元人民币的两倍多 长期的双顺差积累了巨额的外汇储备并 由此形成大量外汇占款 在现行结售汇制度条件下 过多的外汇占款其直接结果就是造成央行向市 场过多地投放基础货币 另外 中国每年吸引了大量的外资 但由于我国仍然未开放资本项目 流入国内的外资远大于 流出的资金 所形成的资本项目顺差也进一步增加基础货币的投放 图4 贸易顺差较快增长 二是全球范围内的流动性过剩通过国际传导途径扩散到中国 因为流动性过剩不独出现在中国 全世界范围内都存在一个流动性过剩的问题 自2001年以来 美联储为了刺激经济和应对 9 11 事件的不利冲击 美联储连续采取降息措施 与此同时 欧盟和日 本这两大经济体也跟随美国实施降低利率的措施 加大了流动性供应 导致整体外汇市场上特别是 美元市场上 流动性空前膨胀 全球资本通过直接投资 间接投资和战略投资 以房地产投资基金 股权投资基金 风险投资 基金 还有改头换面的对冲基金等各种身份涌进中国 从而将全球流动性过剩输入中国 三是人民币升值预期加剧了国内流动性过剩的局面 2007年9月 人民币对美元平均汇率为7 5258元 美元 比2006年12月份平均汇率升值4 升值 速度比2006年同期加快2 2个百分点 以月末汇率来看 2007年12月28日银行间外汇市场美元对人民 币汇率的中间价为1美元对人民币7 3046元 比2006年12月末的7 8087元 美元升值了6 456 升值速 度比2006年同期加快了2 1个百分点 随着2005年7月21日中国开始实行汇率改革以来 人民币正式 进入升值周期 受人民币长期升值预期影响 国际资本通过快速增长的贸易顺差及各种非正常渠道 持续流入 央行被迫不断加大人民币投放速度 加剧了国内货币流动性过剩的格局 四是银行上市后放贷能力增强 进一步增大流动性过剩压力 目前中行 建行 工行 交行等国有大型银行及其他中小股份制商业银行已经上市 银行上市 后资金变得十分充裕 在实行比例管理体制下 银行创造货币的能力也水涨船高 而由于资本的逐 利特性 在资本实力得到增强之后的银行 客观地具有主动放贷的冲动 从而增加了市场中的货币 创造 其次 目前国内银行业存贷差不断攀升 银行也具有较大的盈利压力 此外 随着电子银行 网上银行 电话银行和手机银行等现代手段的广泛普及 有效地降低了现金漏损率 有利于货币乘 数的扩大 进而增加货币供应 央行10月12日公布的金融数据显示 今年第三季度7月 8月 9月份信贷增速逐月提高 金融机 构人民币各项贷款余额25 90万亿元 同比增长17 13 增幅比二季度末高出0 65个百分点 今年前 三季度金融机构人民币各项贷款款增加3 36万亿元 按可比口径同比多增6073亿元 3 资金面分析 由于我国产业结构的原因 我国外贸顺差的局面仍将保持较长的时间 同时人民币的升值步伐 将进一步加快 就人民币对美元的汇率来看 目前对美元已突破7 4 随着未来汇率区间的扩大 可 能进一步加快人民币升值的步伐 目前人民币对美元升值速度加快更大程度上是美元对其他货币贬 值的结果 由于美国经济前景不容乐观 美元对主要货币将继续贬值 同时考虑到贸易摩擦压力 我们预期08年人民币对美元升值8 10 左右 到2008年年底达到1 6 7左右 可以说 中长期我国流动 性还是比较充裕的 从M0 M1 M2近年来保持较高的增长速度也可以看出流动性仍将保持充裕的 局面 表五 2008年市场资金供求情况预测 资金供给 亿元 资金供给 亿元 资金需求 亿元 资金需求 亿元 基金发行3000佣金和交易印花税2000 居民储蓄存款分流 投 入股票 5000IPO3200 保险2000再融资2000 企业年金200限售股解禁1200 社保基金300QDII 及直通车2000 QFII1500 合计12000合计10400 但流动性充裕是股市上涨的必要条件但不是充分条件 流动性投资金融资产 进入股市 关键 是投资人关注的是预期回报 流动性总是流向预期回报率的资产 在流动性仍然非常充裕的大背景 下 总体上可能2008 年股市资金供求关系仍能有望保持平衡的状态 五 其它因素的影响 1 关注重大事件 北京奥运会无疑是2008年最标志性的事件 根据历史经验 奥运会的举办对相关国家经济发展 的正面作用是明显的 而举办当年房地产和股市价格又会形成阶段性高点 尽管本轮A股大牛市根 本原因是受股权分置改革和人民币升值所激发 但奥运会作为一个重要的时间点 可能给投资者带 来较强的心里参照 一年一度的全国人大 政协会议 即 两会 也总是对资本市场产生较大影响 一方面 会 有重大的政策出台和政府领导换届 另一方面 两会 前后市场环境也有明显变化 因此 即使在 熊市中 两会 前积极而稳定的市场环境也往往吸引资金入市形成阶段上涨行情 目前市场化程度 得到提高 投资者结构改善 但明年 两会 依然会成为市场关注焦点 甚至包括股指期货等创新品 种的推出节奏也会由此而改变 明年台湾 大选 是一个敏感事件 台湾当局已宣称明年3月22日的 总统 选举一并举办 入联公 投 如果以台湾名义申请加入联合国公投案过关 将触犯 反分裂国家法 有关规定 由此将带来 严重后果 目前政府将动用各种政治外交手段 包括透过美日 欧盟等国际势力对台施压 遏阻台 湾在明年举办入联公投案 鉴于该事件的变数颇大 相信最终会有好的结局 不可避免的对资本 市场带来影响 明年是美国总统大选年 历史上有中期选举到大选年之间走牛而后见顶的规律 如果持续4 年 之久的大牛市正好在此时发生转折并不是一种巧合 美国股市向来是全球股市的风向标 牛市结束 将影响经济发展 对于依赖出口的中国经济必然带来负面影响 由此将成为A股市场运行的不确定 因素 中东局势依然扑朔迷离 美国与伊朗之间是否会发展到战争这一步 直接的影响就是原油价格 的剧烈波动 如果原油价格长期站上100美元甚至200美元水平 全球经济必然受到严重影响 A股 市场上市公司整体业绩增长面临较大变数 同时行业间结构性景气变化也随之产生 2 周边市场和商品市场的影响 全球股市从2003年开始步入新一轮牛市 迄今已经持续4年多 期间道琼斯工业指数从7500点附 近启动 陆续站上万点大关 改写历史新高 最高13466点 涨幅达80 恒生指数从8500 点附近 涨到最高近32000 点 涨幅高达2 8倍 其它国家和地区股市走势基本同步 当然录得涨幅不一 譬 如日本股市表现较差 远未达到其疯狂牛市顶部 而印度等新兴经济体涨幅明显高出一筹 全球股 市的大牛市与全球经济发展周期紧密相关 低利率政策导致全球流动性过剩进而促进资产泡沫和资 本市场的繁荣 不过 美国次贷危机拉响了资产泡沫破灭的警钟 原油等商品价格的暴涨等原因 使得美国经济增长也出现放缓迹象 经济周期变化规律开始让经济学家担忧明年是否成为经济拐点 如是将导致股票市场出现见顶回落 以中国为代表的新兴经济体的发展成为推动全球经济发展的重要力量 但美国等成熟经济体的 增幅放缓 不可避免地影响到我国地出口 从而整个宏观经济受到影响 同样 如果全球股市长期 大牛市结束 A股市场的走势也难以独善其身 与股市相比 商品市场的大牛市持续时间更为长久 商品市场从2001年至2002年开始见底回升 2003年开始向上突破并呈现持续飙升格局 期间 原油价格从20美元一桶上涨到近100美元的天价 期铜价格从每吨1500美元上涨到近9000美元 黄金价格从每盎司250美元 280美元上涨到每盎司800 多美元 此外 小麦 玉米 大豆等农产品价格也出现不同程度的暴涨 商品价格的大牛市 与全球经济持续高速发展导致需求旺盛 流动性过剩有关 同时美元指数 的长期走熊以及投机炒作也是刺激商品价格大幅上涨的重要因素 由于一轮商品大牛市的持续时间往往比股市来得更持久 因此 尽管本轮牛市已经经历6 7年 之久 并且价格上涨的绝对值相当客观 但目前看来其牛市难言结束 因此 商品价格的持续高位 或继续向上拓展空间 可能会成为现实 商品价格牛市在很大程度上影响A股市场各行业 上市公 司的结构性调整 上游资源类 新能源 节能已经创新型行业公司仍将得到市场青睐 而下游企业 面临成本上涨的困境 三 对明年市场运行的总体判断 下面主要对上述所分析的因素进行总结 并对明年市场运行的格局作总体判断 1 2008年宏观经济增速仍有望保持较快平稳增长 为股市运行奠定了良好的宏观经济环境 2 上市公司业绩仍有望保持较高增长速度 但增幅将比2007年有较大程度回落 由于股改效应 以及大量资产的注入 主要行业利润的快速增长 使上市公司2006年 200