技术经济学第8章1

技术经济学 主讲人刘昌年江苏大学工商管理学院lcn022 第8章工业项目可行性研究 学习要求与目标 了解项目可行性研究的产生 发展与作用 掌握项目可行性研究的概念 基本内容及构成 掌握项目评价中财务评价报表的编制方法 项目财务评价的方法 了解国民经济评价和财务评价的区别 8 1工业项目可行性研究概述 一 工业项目可行性研究的概念可行性研究是从英文FeasibilityStudies翻译而来 可行性的意思是 做到或实现的可能性 可以行得通的程度或有成功可能的程度 工业项目可行性研究是确定工程项目 包括新建 改建 扩建 技术引进 技术改造或采取的技术措施等 时 运用技术经济学的基本原理 对工程项目从技术上 经济上论证其可行性 预测工程项目建成后的经济效果 并对各方案进行综合评价和从中选优 工业项目可行性研究是一种科学的技术经济分析方法可行性研究是决定投资项目命运的关键环节 8 1工业项目可行性研究概述 二 可行性研究的作用可行性研究的主要作用表现在以下几个方面 1 编制和审批设计任务书 签订设计合同的依据 2 筹集资金和向银行申请贷款的依据 3 与建设项目有关的各部门签订协作合同的依据 4 作为从国外引进技术 引进设备 与国外厂商谈判和签约的依据 5 编制新技术 新设备需用计划和大型专用设备生产预安排的依据 6 安排计划 开展各项建设前期工作的参考 7 补充地形 地质勘探和补充工业试验的依据 8 1工业项目可行性研究概述 三 工业项目可行性研究的阶段及步骤1 可行性研究的阶段划分可行性研究分为机会研究 初步可行性研究 详细可行性研究和评价报告4个阶段 1 机会研究 这一阶段的主要任务是为拟建项目投资方向提出建议 即在一个确定的地区和部门 根据资源条件 对市场的调查和预测及国内外水平的比较 选择建设项目 寻求最有利的投资机会 机会研究是比较粗略的 投资和成本估算往往采用最简单的方法 其精确度在 30 30 左右 所需费用约占总投资的0 1 1 8 1工业项目可行性研究概述 三 工业项目可行性研究的阶段及步骤1 可行性研究的阶段划分 2 初步可行性研究 对工程项目进一步判断此项目是否有生命力 或者是否要进行补充性的专题研究 如投资机会是否有希望 有哪些关键性问题需要解决等 这一阶段投资和成本估算的精确度在土20 左右 所需时间为4 6个月 所需费用约占总投资的0 25 1 5 8 1工业项目可行性研究概述 三 工业项目可行性研究的阶段及步骤1 可行性研究的阶段划分 3 详细可行性研究 重点研究项目的方案比较和规划的形成 主要针对具体项目进行深人的技术经济论证 如研究有关项目的生产纲领 厂区和厂址选择 工艺技术 设备选型 土木工程 车间划分 生产系统 投资总额 建设时间 还本付息年限 利润和组织机构设立等问题 并进行多方案比较选优 这个阶段是可行性研究的关键阶段 工作量大 时间长 牵涉的相关因素多 计算的投资和成本的精确度在 10 10 左右 有的可达 5 5 8 1工业项目可行性研究概述 三 工业项目可行性研究的阶段及步骤1 可行性研究的阶段划分 4 评价报告 评价报告是根据上述不同阶段的研究 对项目进行评定 并提出正式报告 在报告中应作出该项目是否可行的结论和建议 报告中应包括下列内容 项目的背景和历史 市场和工厂生产能力 原材料和其他投人物 建厂地区和厂址 项目设计 工厂机构和管理费用 人力 项目实施时间和进度 财务和经济评价 评价报告一般由不同于可行性研究报告编制单位的主体完成 尽可能保持相对独立性 8 1工业项目可行性研究概述 图l可行体研究的阶段及要求 8 1工业项目可行性研究概述 三 工业项目可行性研究的阶段及步骤2 可行性研究的步骤可行性研究分为以下6个步骤 1 开始阶段 要明确研究范围和目标 限定研究界限 2 实地调查及技术经济研究 要研究项目的各个方面 如市场需要量 价格 工业结构和市场机会 同时还要对原材料 能源 工艺要求等进行详细的调查和研究 3 选优阶段 将项目的各个不同方面设计成可供选择的方案 然后进行选优 4 对选出的方案进行详细分析 通过对项目的详细分析 确定具体的范围 估算投资费用 经营费用和收益 并作出项目的经济分析和评价 5 编制可行性研究报告 6 编制资金筹措计划 8 2工业项目可行性研究的内容和程序 图2工业可行性研究的内容和程序 8 2工业项目可行性研究的内容和程序 投资项目可行性研究的主要内容 1 项目兴建理由与目标2 市场预测3 资源条件评价4 建设规模与产品方案5 厂址选择6 技术方案 设备方案和工程方案7 原材料燃料供应8 总图运输与公用辅助工程9 环境影响评价10 劳动安全卫生与消防 11 组织机构与人力资源配置12 项目实施进度13 投资估算14 融资方案15 财务评价16 国民经济评价17 社会评价18 风险分析19 研究结论与建议 8 2工业项目可行性研究的内容和程序 一 市场预测与技术发展趋势预测1 市场预测对于新建 改造 扩建工程项目 首要的问题就是市场预测和技术发展趋势预测 它是确定生产规模 产品方案 工艺流程和车间组成等的重要依据之一 市场预测应当解决的问题有两种 一是国内外市场的供需情况 二是预测产品的销售价格 特别是要预测可能出现的最低价格 8 2工业项目可行性研究的内容和程序 一 市场预测与技术发展趋势预测2 技术发展趋势预测对技术发展趋势的预测 要特别注意已经出现或即将出现的新产品 新工艺 新设备 分析它们的技术经济指标并预测其竞争能力 发展趋势 发展速度 此外 还应根据技术发展趋势和速度 对产品的生命周期作出估计 目标 通过市场预测和技术发展趋势的预测 摸清市场潜力和竞争对手等情况 预测市场前景 根据客观资料的分析论证 8 2工业项目可行性研究的内容和程序 二 原材料及能源供应条件原材料及配源供应条件也是确定工程建设项目首先应考虑的问题 这有两种情况 一种是考虑生产过程所需的原材料及能源条件 另一种是考虑产品制成后使用单位运用产品所需的资源和能源条件 8 2工业项目可行性研究的内容和程序 三 厂区和厂址选择厂区选择是指确定大的地理区域 厂址选择是指在一个大的地区内选择和确定具体的建厂地点 厂区选择包括以下6个方面 1 要考虑到党和国家的方针 政策 如工业的合理布局 充分利用原有的工业基础 开发边远地区和发展少数民族地区的经济 以及国防因素等 2 要尽量接近原材料基地或产品消费地区 8 2工业项目可行性研究的内容和程序 厂区选择包括以下6个方面 3 交通方便 4 水电供应充分 5 技术协作 生活服务等社会经济条件较好 6 对于相关投资较大的工程还要考虑这种投资的必要性和可能性 厂址选择 还要考虑下列因素 不占或少占农田 水文地质条件良好 地盘能满足工艺流程的需要并适当留有发展余地 交通条件好 便于 三废 处理等 8 2工业项目可行性研究的内容和程序 四 工艺流程和设备选择工艺流程与设备类型的选择常紧密地联系在一起考虑 工艺流程选择时主要考虑下列因素 技术上必须是先进可行的 比较成熟或确有把握的 并适合资源特点 能够满足一定生产规模的要求 技术经济指标良好 有显著的经济效果 资源的综合利用 环境污染等因素 工艺流程确定后 紧接着便是设备类型 容量 数量 材质的选择和确定 8 2工业项目可行性研究的内容和程序 五 专业化协作条件分析实行专业化协作是生产组织发展方向之一 在建设工程项目时 要分析和比较兴建全能厂与只建专业化厂的利弊 为了尽量减少因专业化协作而增加的运输费用 在厂区和厂址选择时 应尽量使协作关系密切 协作产品数量大的企业 分布在同一地区或相邻地区 特别是生态工业园的建设提供了一个很好的思路和实践 8 2工业项目可行性研究的内容和程序 六 环境影响分析环境影响分析一般有三种情况 1 环境对生产过程的影响 如温度 湿度 风沙 地震 水质等对生产过程的影响 2 生产过程对环境的影响 如三废物质 放射性物质 噪声 震动等对环境的影响 3 产品制成后 在使用和运行过程中对环境的影响 如农药 汽车 药物及某些轻化工产品对环境可能带来的影响 环保项目建设要求 三同时 同时设计 同时施工 同时竣工验收 8 2工业项目可行性研究的内容和程序 七 生产规模 产品方案 车间组成生产规模就是指实现一定产品方案 产品规模 品种 能力的大小 车间包括基本车间 辅助车间 附属车间等 生产规模 产品方案 车间组成常常要通过对达到同一目的的几个方案进行技术经济效果的分析比较才能最后确定 市场的需求情况是决定生产规模和产品方案的重要依据之一 但不是唯一的依据 生产规模 产品方案还要根据资源条件 工艺技术的可能性及规模的经济合理性等因素来确定 8 2工业项目可行性研究的内容和程序 八 生活及公用设施的确定与描述进行可行性研究时 不但要考虑有关生产方面的许多问题 还要考虑有关职工生活福利及公用设施等问题 在考虑工艺流程 车间组成及总体布置时 应将生活及公用设施考虑进去 一并妥善地加以安排 并进行必要的描述 8 2工业项目可行性研究的内容和程序 九 物料流平衡计算物料流平衡计算就是计算工程项目建成投产后生产所需 1 原料 主要材料 辅助材料的数量 燃料 动力 水 电 蒸汽 氧气 压缩空气等 的需要量 2 半成品及成品数量 3 废渣 废气 废水等的数量 这些数量及其流量的计算对于考虑和确定辅助车间 附属车间生产能力 考虑工厂平面布置及确定交通运输能力 管道布置等都是很重要的依据 对于估算产品成本也是非常必要的资料 8 2工业项目可行性研究的内容和程序 十 机构及人员的确定根据拟建工程项目的规模及车间组成 确定组织机构及各类人员的定员 根据所需人员的质和量拟定职工技术培训计划 此外 还要估算工资总额和管理费用 8 2工业项目可行性研究的内容和程序 十一 建设进度安排从签订合同开始 到设计 施工 试车 投产为止的整个工程实施期 都要进行周密的安排 制订工程实施计划 制订工程实施计划时应着重考虑下列几点 1 资金筹措及施工材料与设备的供应要能够适应和保证工程建设进度的需要 2 施工安装的工作量应尽量均衡地进行 避免突击施工 3 注意综合生产能力的形成 推广使用网络计划评审技术 PERT 关键路线法 CPM 等 8 2工业项目可行性研究的内容和程序 十二 投资估算 成本估算与资金筹措从按精确程度投资估算可分为以下4种 毛估 粗估 初步估算 确定性估算 1 毛估 可用于否定一个技术方案 但不能据此肯定一方案 只能对是否有必要进一步进行研究作出判断 2 粗估 可用于研究一个技术方案是否可行 也可作为项目投资计划 3 初步估算 可作为工程项目投资计划 用于研究工程项目的可行性 4 确定性估算 这是可行性研究的最高一级估算 据此可以做出进行设计和施工的决定 投资估算级别及其精确度图 8 2工业项目可行性研究的内容和程序 十二 投资估算 成本估算与资金筹措方法 1 投资估算常用的最简单办法是参照已经建成的规模和技术装备程度相似的企业或车间的实际投资 再结合拟建项目的具体情况 适当加以调整 计算其投资 2 比例法 进行投资估算 这种方法是先按设备交货价格算出设备投资金额 然后加上一定比例 冶金行业43 的安装费 即为设备安装投资 再以它为基数 按过去实际发生的各种费用比例分别计算其他各项投资 如建筑物 仪表和发展用场地费等 另外 还要考虑不可预见费 8 2工业项目可行性研究的内容和程序 十二 投资估算 成本估算与资金筹措资金筹措 即资金来源问题 资金来源的途径有国家拨款 银行贷款 自筹资金 集体集资 国外贷款或中外合资 私人投资及发行股票和债券 贷款必须考虑利息和偿还条件 并按合同规定偿还本息 任何延误都会造成经济损失 成本预测是进行经济效益分析所必需的 成本水平及其变化在一定程度上能够反映价值变化的趋势 其分析应要按成本项目逐一加以分析 8 2工业项目可行性研究的内容和程序 十三 财务分析财务分析主要工作是 根据建设进度确定资金的逐年投入量 通过计算总销售收人和总生产费用 确定逐年的毛利收人 确定借款归还计划 编制逐年盈利和亏损计算表等 8 2工业项目可行性研究的内容和程序 十四 综合评价分析综合评价分析就是对实现工程项目的各方案进行技术比较 经济比较和综合分析 并从中选出最佳方案来 1 技术比较 主要考虑各方案技术上的先进性 可靠性 安全性 综合利用 工艺流程和设备的制作供应条件及各种技术经济指标等 2 经济比较 主要考虑投资额 成本 经济效益的大小及由于方案而引起的相关投资额大小等 3 综合分析 除对一些可以定量的指标进行分析 比较之外 还应将有些无法计算的非定量因素结合起来考虑 分析 8 3企业财务评价 一 财务评价概述1 财务评价的概念财务评价 又称为微观经济效果评价 是根据国家现行财税制度和价格体系 分析 计算项目直接发生的财务效益和费用 编制财务报表 计算评价指标 考察项目的盈利能力 清偿能力及外汇平衡等财务状况 据以判别项目的财务可行性 财务评价评价概念的诠释 1 财务评价与国民经济评价的目的不同 2 财务评价依据国家现行的财税制度和价格体系 只计算项目范围内的效益和费用 3 财务评价用于判别拟建项目的财务可行性 为投资决策提供科学依据 8 3企业财务评价 一 财务评价概述2 财务评价主要内容和步骤 1 选取财务评价基础数据与参数 包括主要投入品和产出品财务价格 税率 利率 汇率 计算期 固定资产折旧率 无形资产和其他资产摊消年限 生产负荷及基准收益率等基础数据和参数 2 计算营业 销售 收入 估算成本费用 3 编制财务评价报表 主要有 借款还本付息计划表 利润和利润分配表 财务现金流量表 财务计划现金流量表 资产负债表 8 3企业财务评价 一 财务评价概述2 财务评价主要内容和步骤 4 计算财务评价指标 对盈利能力 偿债能力 抗风险能力和生存能力等进行分析 5 进行不确定性分析 包括盈亏平衡分析和敏感性分析 6 编写财务评价报告 财务评价工作程序 8 3企业财务评价 一 财务评价概述3 财务评价主要指标 8 3企业财务评价 二 财务评价基础数据与参数选取1 财务价格不变价格 不考虑价格相对变动和通胀影响的不变价格 用预测的不变价格计算营业收入和原材料 燃动力费用 变动价格 考虑价格变动的预测价格 分两种情况 1 只考虑价格相对变动引起的变动价格 2 考虑价格的相对变动和通胀影响引起的变动价格 8 3企业财务评价 二 财务评价基础数据与参数选取1 财务价格不变价格 不考虑价格相对变动和通胀影响的不变价格 用预测的不变价格计算营业收入和原材料 燃动力费用 变动价格 考虑价格变动的预测价格 分两种情况 1 只考虑价格相对变动引起的变动价格 2 考虑价格的相对变动和通胀影响引起的变动价格 8 3企业财务评价 二 财务评价基础数据与参数选取2 税费合理计算各种税费是正确计算项目效益与费用的重要基础 主要是 增值税 营业税 消费税 所得税 城市维护建设税和教育费附加等 评价时应说明 税种 税基 税率 计税额 减免税费方式 金额和政策依据 8 3企业财务评价 二 财务评价基础数据与参数选取3 利率采用固定利率借款的项目 直接用约定利率计算利息 采用浮动利率借款的项目 应预测借款期内的平均利率 用平均利率计算利息 8 3企业财务评价 二 财务评价基础数据与参数选取4 汇率一般采用国家外汇管理部门公布的当期外汇牌价的卖出 买入的中间价 5 项目计算期选取计算期 建设期和运营期 一般不超过20年 决定生产运营期的主要因素 1 产品寿命期 矿产资源项目的设计开采年限 2 主要设施和设备的使用寿命期 3 主要技术的寿命期等因素 8 3企业财务评价 二 财务评价基础数据与参数选取6 设定生产负荷 生产能力利用率 计算营业收入和经营成本的依据之一 按项目投产期和投产后正常生产年份分别设定生产负荷 6 设定财务基准收益率 注意 应与财务价格一致 即若采用变动价格 则应考虑通货膨胀因素 8 3企业财务评价 行业基准收益率 资本金收益率可采用投资者的最低期望收益率 8 3企业财务评价 三 财务收益与费用的识别1 财务收益 1 营业 销售 收入对销售产品或提供服务取得的收入按各种产品和服务进行分项估算 2 补贴国家为鼓励和扶持某项目的开发所给予的补贴应视为项目的收入 3 资产回收主要是 固定资产余值回收和回收的流动资金 8 3企业财务评价 三 财务收益与费用的识别2 财务费用 1 项目总投资 2 销售税金及附加 3 成本费用项目生产运营支出的各种费用按成本计算范围 单位产品成本和总成本费用按量 本关系 不变成本与可变成本按财务评价要求 总成本费用与经营成本总成本费用估算 经营成本估算 固定成本与可变成本估算 编制成本费用估算表 8 3企业财务评价 四 资金规划1 资金筹集概述 1 自有资金 2 借入资金 3 赠款 是资本溢价的一部分 是资本公积金的来源 2 资金筹集的渠道和方式筹集资金的渠道是指企业取得资金的来源 按资金来源的区域不同 投资项目筹措资金的来源渠道可分为国内资金和国外资金 8 3企业财务评价 四 资金规划2 资金筹集的渠道和方式筹集资金的方式是指企业取得资金的具体形式 它是解决企业如何取得资金的问题 通常而言 对于某一种资金来源往往可用多种筹集方式 一种筹集方式往往可从多种来源取得资金 筹集资金的渠道和筹集资金的方式既有联系 又有区别 1 国内资金 国家财政投资 形式拨款 贷款和入股等形式 8 3企业财务评价 四 资金规划2 资金筹集的渠道和方式 1 国内资金 国家财政投资 形式拨款 贷款和入股等形式 专业银行借入 指从银行信贷部门借入资金 是企业筹集资金的重要渠道之一 非银行金融机构借入 主要是投资公司 租赁公司 保险公司等 其他单位投入 指通过联营 入股 购买债券 无形资产投入以及各种商业信用投入等 8 3企业财务评价 四 资金规划2 资金筹集的渠道和方式 1 国内资金 社会和企业内部职工集资 社会集资是指企业通过发行股票 债券等方式向社会筹集游资 是具有发展前景的一种筹资渠道 企业内部职工集资指企业职工入股 购买债券等 留用利润 8 3企业财务评价 四 资金规划2 资金筹集的渠道和方式 2 国外资金 国外银行贷款 指由国际金融市场上的私人银行或银团提供的各种信贷 这种贷款利率较高 但用途不限 外国政府贷款 这种贷款大多是低息或无息的 期限较长 又称软贷款 一般限制条件较多 国际金融机构贷款 主要是国际货币基金组织 世界银行 亚洲开发银行等提供的贷款 发行债券和股票 8 3企业财务评价 2 国外资金 租赁信贷 出口信贷 是设备出口国为鼓励本国企业的加大出口力度而提供的银行信贷 主要包括两种方式 一种是买方信贷 是出口方银行直接向进口厂商 买方 或进口方银行提供的贷款 另一种是卖方信贷 是出口方银行直接先出口厂商 卖方 提供的贷款 补偿贸易 合资经营 合作经营 8 3企业财务评价 四 资金规划3 资金筹集原则 1 合理确定资金需要量 控制资金的投放时间 2 周密研究投资方向 提高投资效益 3 认真选择筹资来源 降低资金成本 4 适当安排资金结构 正确运用负债经营 5 遵守国家有关法规 维护各方经济利益 8 3企业财务评价 四 资金规划4 资金成本和筹资方案的优化 1 资金成本的概念资金成本是指企业筹集和使用资金所付出的代价 包括资金筹集费和资金占用费 为了便于计算 通常我们以资金成本率来表示 资金成本率 资金占有费 筹集资金总额 资金筹集费 100 2 资金成本的作用 资金成本是筹资决策中的一个重要问题 通过选定合理的资金结构 来达到综合资金成本最低的目的 8 3企业财务评价 4 资金成本和筹资方案的优化 2 资金成本的作用 资金成本是评价投资项目可行性的重要经济标准 是衡量一个项目是否可以接受的最低收益率 最后 资金成本是企业价值大小的决定因素之一 根据现代企业价值评估的综合理论 企业的综合资金成本越高 则企业的价值越小 反之 亦然 3 影响资金成本的因素有两个 一是无风险利息率 二是风险溢价 用公式表示 即 K i p式中 K 资金成本 i 无风险利息率 p 风险溢价 8 3企业财务评价 4 资金成本和筹资方案的优化 3 影响资金成本的因素无风险利息率是指能保证按时支付利息和本金的债券成本 即拒付可能性等于零时的资金成本 风险溢价是指企业除了支付转让资金的报酬和购买力下降的补偿外 还得支付其不能按时支付利息和股利 到期无法偿还本金之风险的补偿 企业支付本金 利息和股利的能力受三种风险的影响 即业务风险 财务风险和市场性风险 一般而言 企业不能直接控制无风险利息率 业务风险和市场性风险 但可以合理利用负债经营等来降低风险 降低资金成本 8 3企业财务评价 4 资金成本和筹资方案的优化 3 影响资金成本的因素所谓业务风险是指企业因经营环境 条件的改变而影响其按时支付利息 股利以及到期偿付本金之能力的风险 所谓财务风险是指企业因资金结构不同而影响其支付能力的风险 所谓市场性风险则是指在不影响企业证券价格的条件下 投资者在证券市场专售其所持证券可能出现的不确定性 一般地讲 企业不能直接控制无风险利息率 业务风险和市身性风险 但企业可以降低资金成本 8 3企业财务评价 4 资金成本和筹资方案的优化 4 资金成本的估算重点是估算长期资金的成本 1 贷款资金成本贷款资金成本一般是指税后贷款成本 由于贷款利息在税前支付 减少了应税所得额 使项目少交了所得税 因此 企业实际负担的利息费用中应扣除相应的所得税 其计算公式为 Kt 贷款资金成本r 贷款年名义利率m 每年的计息次数T 所得税税率 8 3企业财务评价 4 资金成本的估算2 债券资金成本企业发行债券而支付利息同贷款一样 是在税前利润中支付的 这样企业实际上也少交了一部分所得税 另外 不同于贷款的是 企业发行债券都要发生一部分筹集费 贷款一般没有筹集费 即便有也很少 可忽略不计 这使企业实际取得的可用资金少于债券的票面金额 债券资金成本的计算公式为 Kb 债券资金成本T 所得税税率 f 债券筹集费率 8 3企业财务评价 4 资金成本的估算3 优先股成本企业发行优先股股票 同发行债券一样 也需支付筹集费 按约定股息率定期支付股息 但与债券不同的是 优先股股票没有预先确定的还本期 其股息是以税后净利润支付的 不会减少应上缴的所得税 优先股成本的计算公式为 Kp 优先股成本r 优先股年股息率f 优先股筹集费率 8 3企业财务评价 4 资金成本的估算4 普通股成本普通股与优先股不同 普通股没有固定的股利率 而是根据公司每年的盈利情况决定当年分派的股利 通常认为股利是逐年增长的 普通股成本的估算公式为 Kc 普通股成本Dc 首期股利f 普通股筹集费率 Pc 普通股筹资额G 预计股利年增长率 8 3企业财务评价 4 资金成本的估算5 企业留用利润成本企业留用利润 亦称留存收益 保留盈余 是企业税后净利润支付股利后的余额 是普通股股东的权益 一般用于发展生产 追加投资 留用利润成本的计算方法与普通股相似 只是不须考虑筹集费 其计算公式为 Kr 留用利润成本Dc 最近一期股利 Pc 普通股筹资额G 预计今后年股利增长率 8 3企业财务评价 4 资金成本的估算6 综合资金成本企业总是期望资金成本越低越好 但由于种种条件限制 企业不可能只从某种资金成本最低的来源和方式取得资金 而且多种来源和方式形成的组合 可能更为有利 这就需要计算全部资金的综合资金成本 亦即加权平均资金成本 Kw 综合资金成本Wj 第j种资金来源占全部资金的比重 Kj 第j种资金来源的资金成本 n 资余来源的种类数 8 3企业财务评价 4 资金成本和筹资方案的优化 5 筹资方案的优化谓筹资方案的优化 就是通过合理地选择资金来源及数量而达到增加收益和弱化风险的目的 实质是选择最佳资本结构 在这种结构下财务杠杆的有利效应和不利效应在一定条件下取得合理平衡 从财务角度 收益 来看 筹资方案的优化就是寻找综合资金成本最低的筹资方案 一般地说 适当增加某种资金成本较低的资金来源之比重 经加权平均后 综合资金成本会降低 8 3企业财务评价 4 资金成本和筹资方案的优化 5 筹资方案的优化选择综合资金成本最低的筹资方案的一般步骤是 开拓资金来源 寻找更多的筹资方式 计算各种筹资来源的资金成本 制定多种可行的筹资方案 并分别计算每个筹资方案中各种资金来源的比重 计算各筹资方案的综合资金成本 通过比较 选择综合资金成本最低的筹资方案 例题1 某拟建项目有三个可行的筹资方案供选择 有关数据见下表 试确定最优筹资方案 解 1 计算每个方案中各种来源资金的比重 A方案中 普通股占 500 1000 100 50 优先股占 300 1000 100 30 长期借款占 10 长期债券占 10 例题1 同理 B方案中各种来源资金的比重分别为40 20 30 l0 C方案中各种来源资金的比重分别为35 l5 30 20 2 计算各方案的综合资金成本 A方案综合资金成本为 50 l2 30 l0 10 8 10 6 10 4 B方案综合资金成本为 40 l2 20 l0 30 8 10 7 9 9 C方案综合资金成本为 35 l3 15 l0 5 30 8 5 20 7 5 10 2 3 结论 从上述计算结果可以看出 B方案综合资金成本最低 9 9 因此 B方案最优 8 3企业财务评价 5 资金结构与财务风险 1 基本概念资金结构是指建设项目所使用的资金来源及数量构成 主要是指自有资金 所有者权益 和借入资金 负债 之间的比例关系 财务风险是指与资金结构有关的风险 这里主要是指由于负债而引起的风险 2 财务杠杆原理一般说来 在有借贷资金的情况下 全部投资的经济效果和自有资金的经济效果是不同的 拿投资收益率来说 全部投资的收益率一般不等于借贷资金的利息率 这两者差额的后果将由企业所承担 从而使企业自有资金收益率上升或下降 8 3企业财务评价 5 资金结构与财务风险 2 财务杠杆原理 一般地 设项目投资为I 资本金为I0 贷款为IL 项目收益率为 资本金收益率为 0 贷款利率为 L 由投资收益率的公式可得 讨论 续1 R RL 若借款 IL 0 则R0 R R RL 若借款 IL 0 则R0 R 项目投资收益率与借款利率之差 R RL 被资金构成比 IL I0 放大 这种放大效应称为财务杠杆效应 IL I称为债务比 讨论 续2 1 R RL时 借款越多越有利 偿还能力 2 R RL时 可以借款 外部金融资源 3 R RL时 可以适量借款 盈利前提 外部金融资源 借款 1 降解风险 2 缓缴税金 3 筹措资金 项目投资的盈利能力基本上不受融资方案的影响 反映项目本身的盈利水平 资本金的盈利能力反映企业出资的盈利水平 例题2 某项目需筹资20万元资金 拟定了三种筹资方案 方案A 100 为自有资金 不借贷 方案B 自有资金15万元 借贷5万元 借贷年利息率为5 方案C 自有资金和借贷各占50 借贷年利息率仍为5 市场状况及项目收益情况的基础数据见表2 试分析不同资金结构对自有资金收益水平与风险程度的影响 解 A方案 资金构成比IL I 0 1 利用公式 计算三种市场状况下自有资金的投资收益率 分别为 25 l0 5 例题2 2 自有资金投资收益率的期望值为 3 自有资金投资收益率的标准差为 4 自有资金投资收益率的离差系数为 例题2 同理 可计算方案B IL I 1 3 和方案C IL I 1 的自有资金的有关数据 将三方案的计算结果列于下表中 这个例子表明 资金结构的选择会影响自有资金的收益及其承担的风险 借入资金比例越大 有机会获得高收益但风险也越大 对于这种情况 企业要权衡风险和收益再进行决策 事实上 即便企业决策者喜欢冒风险而采取高负债 也会受到种种条件限制 8 3企业财务评价 6 资金偿还 1 贷款偿还方式国内外贷款的还款方式有许多种 其中主要有 等额本金法 每期偿还相等的本金和当期应付利息 等额利息法 每期支付等额利息 期中不还本金 最后一期归还本金和当期利息 偿债基金法 每期偿还贷款利息 同时向银行存入一笔等额现金 到期末存款正好偿还贷款本金 等额滩还法 每期偿还本金和利息的总额相等 一次性偿还法 到期一次偿还贷款本息 气球法 期中任意偿还本息 到期末全部还清其中 等额本金法和等额滩还法是两种比较常用的方法 8 3企业财务评价 6 资金偿还 1 贷款偿还方式在财务评价中 对还本付息的计算应注意以下几点 对国内外贷款 无论实际按年 季 月计息 均可简化为按年利息 即将年名义利率按计息时间折算为年实际利率 为简化计算 假定固定资产投资借款发生当年均在年中支用 按半年计息 其后年份按全年计息 还款当年按年末偿还 按全年计息 国外借款除支付银行利息外 还要另计管理费和承诺费等财务费用 为简化计算 可采用适当提高利率的方法进行处理 财务评价中 可以根据贷款方的要求选择不同的计息方法 计算出生产期各年应计利息 计入财务费用中的利息支出项 8 3企业财务评价 6 资金偿还 2 贷款偿还方式的选择从经济分析的观点看 各种偿还方式结果都是一样的 即它们是 等值 的 因为是以相同的利率 偿还了同样的债务 对一企业投资而言 确实存在一种对企业最有利的还款方式 因此企业在选择还款方式时 必须多方面考虑 企业的投资收益率 例如 当企业税前收益率高于银行贷款利率时 企业多采用一次性偿付法的还款方式 以提高企业自有资金的收益率 当在债务期间存在通货膨胀 尤其是存在着不断增长的通货膨胀率 那么实际上长期债务比短期债务对借债人更为有利 8 3企业财务评价 6 资金偿还 3 贷款偿还的资金来源企业偿还投资贷款的资金来源 未分配利润 折旧费 摊销费和其他资金来源等还款资金的安排 还款的资金数额首先保证贷款的偿还 若同时有国内和国外借款 除特殊情况外 一般应优先偿还国外贷款 国内不同利率的多种贷款的偿还 一般按合同规定的顺序偿还 合同无明确规定的 按各种贷款比例同步偿还 若某些年份出现可用于还款的资金数额不足以按期偿还贷款本息 一般要由短期借款来解决 8 3企业财务评价 7 资金偿还 1 资金使用计划在投资额既定的情况下 资金使用安排不同 效果大不一 由于资金时间价值的存在 资金占用越早 占用时间越长 损失的资金时间价值就越大 安排资金使用时 应遵循以下原则 可靠性原则 就是要保证项目建设的资金来源 资金来无保证的资金使用计划是不可取的 合理性原则 即分年度资金使用计划与工程建设进度必须具有科学性和客观性 经济性原则 就是要选择能达到同样建设目的 支付外汇和人民币借款利息最少的资金使用计划 即将自有资金和利率较低的贷款尽可能靠前安排 利率较高的贷款尽可能靠后安排 而还款时恰恰相反 8 3企业财务评价 7 资金平衡 2 资金使用计划项目的资金平衡集中表现于资金来源与运用表上 该表由 资金来源 资金运用 盈余资金 和 累计盈余资金 四项组成 计算时不考虑资金时间价值 满足资金运行可行性