第五章_外汇与汇率

1 第五章外汇与汇率 第一篇范畴 2 第五章目录 第一节外汇第二节汇率与汇率制度第三节汇率与币值 汇率的决定第四节汇率与利率 汇率的作用与风险 3 外汇界说 1 对外汇的粗略界定可以概括为 外币和以外币标示的有价证券 2 2008年8月1日国务院修订后的 中华人民共和国外汇管理条例 所称的外汇 是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产 外国货币 包括纸币 铸币 外币支付凭证 包括票据 银行存款凭证 邮政储蓄凭证等 外币有价证券 包括政府债券 公司债券 股票等 特别提款权 欧洲货币单位 其他外汇资产 4 3 在复杂的经济生活中 外汇并不限于外币资产 而且还延伸到专用于国际结算的本币资产 我国曾存在过 外汇人民币 欧洲金融市场上的 欧洲美元 和 欧洲英镑 对英美来说也是外汇 4 金的集中储备也视为外汇 5 5 现代经济生活中的外汇 概而言之 主要是以外币标示的债权债务证明 现代的经济是由债权债务网络全面覆盖的经济 任何货币都体现债权债务关系 任何货币支付无不反映债权债务的消长 转移 就一个国家和地区来说是这样 就国际经济关系来说也是如此 6 外汇流程 某国 对某国来说的 外国 进口商甲 出口商乙 进口商B 出口商A 出口一批货物 以该 外国 货币履行支付义务的票据 进口一批货物 并承诺以该 外国 的货币付款 要求B履行票据的支付义务 用本币购入外国进口商B承诺以该 外国 货币履行支付义务的票据 寄送票据 B用本国货币向A履行支付义务 7 外汇管理与管制 1 外汇管理是政府对外汇的收 支 存 兑所进行的一种管理 一般来讲 凡是有自己法定货币的地方 就存在外汇管理 至于管理的松紧程度 因国 因地 因时而异 2 管理严格的 多以外汇管制的字眼概括 但在实际生活中 就是实施严格的 管制 也多使用比较缓和的 管理 字样 8 可兑换与不完全可兑换 1 一般来说 发达的市场经济国家实行本币与外汇的自由兑换 或称之为完全可兑换 本币在境内可兑换为外汇 外汇可携出或汇出境外 本币可自由进出境 外汇可携入 汇入境内 并在境内兑换为本币 无论是居民和非居民均可在境内持有外汇 彼此之间可相互授受 9 2 完全可兑换 并不等于毫不实施外汇管理 例如 无论实行怎样自由兑换的国家和地区 除去在特定的旅游点 通常都不准许在日常的交易中以外币标价 流通 3 实施外汇管制的国家 各该国的本币或是完全不可兑换的 或是不完全可兑换的 10 我国的外汇管理和人民币可兑换问题 1 1949年建国之后 长期实行严格的外汇管理 人民币是完全不可兑换的货币 在集中计划管理体制下 实行外汇统收统支体制 目的是为了将有限的外汇资金集中统一用于保证重点建设之所必要 而由于这一时期的外贸经营由国家垄断 外汇由中国银行统一经营 因而也具备实行严格外汇管理的条件 11 2 1979年的经济体制改革 打破了外贸系统的中央垄断局面 扩大了地方 企业的自营外贸权 实行引进外资政策 积极发展外向型经济 相应的 外汇管理也必然要做出便利外汇收支的相应转变 以适应搞活 开放的要求 外汇管理体制的改革 其基本线索可概括为 微观上逐步放开 搞活 宏观上改善调控 最终目标是实现人民币的完全可兑换 12 3 1994年 外汇管理体制进行了一次重大改革 实行 银行结售汇制 境内所有企业事业单位 机关团体的外汇收入必须及时调回国内 结售给外汇指定银行 经常项下对外支付所需的外汇 只要持有效证件 即可用人民币购汇 外商投资企业纳入银行结售汇体系 境内居民个人因私用汇 大幅度地提高了供汇标准 扩大了供汇范围 建立了全国外汇交易中心 实行以市场供求为基础的 单一的 有管理的浮动汇率制 13 4 1996年底 实现人民币经常项目下的可兑换 5 至于资本项目的可兑换 也即人民币的完全可兑换 方向既明确又肯定 但尚无确定的时间表 说明 IMF确定的资本账户交易项目有43项 当前 有些项目已允许兑换 并且具体项目在逐步增多 如果最简单地概括完全可兑换的关键标志 那就是何时允许国际短期游资自由流出入 14 汇率及其标价法 1 国与国之间货币折算的比率叫汇率 汇率的表现形式是 以一国货币表示的另一国单位货币的 价格 因此又称汇价 2 一个开放经济 到处可以看到汇率牌价表 折算两种货币的兑换比率 首先要确定以哪一国货币作为标准 即是以本国货币表示外国货币的价格 还是以外国货币表示本国货币的价格 这样就产生了不同的标价方法 汇率牌价表有两种标价法 直接标价法和间接标价法 大多数国家采用直接标价法 美 英采用间接标价法 15 直接标价法 DirectQuotationSystem 它是指以一定单位 1个或100 10000等 的外国货币作为标准 折成若干数量的本国货币来表示汇率的方法 也就是说 在直接标价法下 以本国货币表示外国货币的价格 即应付标价法 在直接标价法下 一定单位的外国货币折算的本国货币的数额增大 说明外国货币币值上升 或本国货币币值下降 称为外币升值 Appreciation 或称本币贬值 Depreciation 16 在直接标价法下 外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向正好相同 例如 我国人民币市场汇率为 月初 USD1 CNY8 2014月末 USD1 CNY8 2200说明美元币值上升 人民币币值下跌 17 间接标价法 IndirectQuotationsystem 它是指以一定单位的本国货币为标准 折算成若干数额的外国货币来表示汇率的方法 也就是说 在间接标价法下 以外国货币表示本国货币的价格 即应收标价法 在间接标价法下 一定单位的本国货币折算的外国货币数量增多 称为外币贬值 或本币升值 18 在间接标价法下 外币币值的上升或下跌的方向和汇率值的增加或减少的方向相反 例如 伦敦外汇市场汇率为 月初 GBP1 USD1 8115月末 GBP1 USD1 8010说明美元汇率上升 英镑汇率下跌 19 3 中国采用直接标价法 中国的外汇牌价表 20 汇率的种类 从银行买卖外汇的角度 划分为买入汇率 卖出汇率和中间汇率从外汇管制宽严的角度 分为官方汇率和市场汇率按外汇资金的性质和用途 分为贸易汇率和金融汇率按汇率是否适用于不同的来源与用途 可分为单一汇率和多种汇率 21 按外汇的汇付方式不同 划分为电汇汇率 信汇汇率和票汇汇率按外汇交易交割日不同 划分为即期汇率和远期汇率从银行买卖外汇的对象的角度 分为同业汇率和商业汇率按制订汇率的方法不同 划分为基本汇率与套算汇率从国际汇率制度的角度 分为固定汇率 浮动汇率 联合浮动汇率 22 买入汇率 卖出汇率和中间汇率 买入汇率 BuyingRate 也称买入价 theBidRate 即银行从同业或客户买入外汇时所使用的汇率 卖出汇率 SellingRate 也称卖出价 theOfferRate 即银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率 中间汇率 MiddleRate 指银行买入价和银行卖出价的算术平均数 即两者之和再除以2 23 即期外汇牌价2005年9月27日 24 官方汇率和市场汇率 官方汇率 法定汇率 是纸币制度下 一国政府根据纸币的黄金平价而明文规定或正式挂牌的汇率 一切外汇交易都应按该汇率为准 市场汇率 是外汇市场上进行外汇买卖的实际汇率 官方汇率往往只起基准汇率的作用 有行无市 通常各国货币当局允许市场汇率根据供求情况变化在不过份偏离官方汇率太大的范围内自由波动 25 单一汇率和多种汇率 单一汇率 凡是一国对外仅有一个汇率 各种不同来源与用途的收付均按此计算 称为单一汇率 多种汇率 一国货币对某一外国货币的汇价因用途及交易种类的不同而规定有两种或两种以上汇率 称为多种汇率 也叫复汇率 26 固定汇率与浮动汇率固定汇率 是第二次世界大战后市场经济国家较长时期实行的汇率制度 浮动汇率制度则是在70年代初美元连续两次贬值 固定汇率制度难以继续维持之后 多数国家改行的汇率制度 27 货币的对内价值与对外价值 1 币值是一个常用的概念 从国内角度考察 它相当于物价的倒数 称为货币的 对内价值 引入汇率概念 一国货币的币值还可以用另一国的货币来表示 称为货币的 对外价值 28 2 货币的对内价值即货币的购买力 货币购买力的统计是一项极其艰巨的工作 要使各国的货币购买力可比 更是巨大的工程 3 两种货币所以能相互兑换 在于有同一的 可比的基础 都具有购买力 都具有内在价值 但兑换比率却并不等于它们之间购买力的对比 外汇作为一种商品 存在供求对比以及种种影响它们之间对比的因素 因而 一国货币的对内价值与对外价值存在明显的偏离是常态 29 汇率的决定与变动 汇率的决定基础金本位制下的汇率各国金铸币都有固定的含金量 黄金输送点 铸币平价加上各项费用为黄金输出点 铸币平价减去各项费用为黄金输入点 汇率围绕铸币平价在输送点之间波动 30 铸币平价 两种货币的含金量对比叫铸币平价 但外汇市场买卖时的价格在黄金输送点内波动 黄金输送点 铸币平价 运费纸币流通制度下黄金平价购买力平价 31 黄金平价 30年代大危机彻底冲跨了金本位制 各国相继实行纸币流通制度 在纸币制度下 各国政府都以立法形式规定本国单位纸币代表的金量 即 黄金平价 两种货币的黄金平价之比应该是决定汇率的基础 在战后布雷顿森林体系下 因各国货币都与美元保持固定汇率 且美国政府允许各国央行以1盎司等于35美元的官价向美国兑换黄金 所以此时决定汇率的基础还是 法定金平价 因而汇率仍较稳定 32 购买力平价 在布雷顿森林体系瓦解后 由于汇率完全自由浮动 黄金非货币化和纸币自然贬值 法定的纸币代表的金量与其实际代表的金量严重脱节 决定纸币汇率的基础就不是法定金平价之比 法定金平价已徒有虚名 各国一般也不再公布 而是纸币实际上代表的价值 或购买力 之比 33 影响汇率变动的因素 国民经济宏观状况和经济实力宏观调控政策与货币利率差异国际收支主要经济数据市场预期国际性重大突发事件的冲击通货膨胀 34 汇率决定的国际借贷说 1 国际借贷说也称国际收支说 是在金本位制度盛行时期形成的一种阐释外汇供求与汇率形成的理论 但从阐释外汇供求角度看 有一般的意义 2 当一国的流动债权 外汇应收 多于流动负债 外汇应付 外汇的供大于求 外汇汇率下跌 反之 则外汇汇率上升 35 3 外汇供求取决于进出口和货币资本的流出入 而它们又取决于国内外国民收入 国内外价格水平 国内外利率水平以及人们对未来汇率的预期值等因素 因而有均衡汇率模型 36 汇率决定的购买力平价说 1 这也是在金属货币流通条件下的古老理论 金属货币流通的条件 金平价作为决定汇率基础好像没有讨论余地 但同等货币金属在不同国度却有不同的购买力 而且 货币数量论从不以金含量来论证货币购买力 因而有货币的汇率应由两国货币购买力之比决定的理论 37 2 货币购买力实际上是一般物价水平的倒数 所以 汇率实际是由两国物价水平之比决定 3 这一学说是以两国的生产结构 消费结构以及价格体系大体相仿为限制条件 具备这些条件 两国货币购买力的可比性较为充分 反之 可比性则较小 4 不过 由于不同货币之间的购买力必然会相互比较 所以这一理论今天仍然有存在的根据 但用以单独论证汇率 则不充分 38 汇兑心理说 1 汇兑心理说以法国情况为背景 提出在经济混乱情况下 汇价变动与外汇收支 与购买力平价的变动并不一致 这时 决定汇率的最重要因素是人们的心理判断及预测 对国际收支 政府收支 资本流动 外汇管制措施等多方面的预测评价 2 在经济不正常的情况下 人们心理预期确有一定的影响作用 不过 人们心理预期实际上离不开特定的客观环境 并不是完全捉摸不定的 39 汇率制度 汇率制度 ExchangeRateSystem 又称汇率安排 ExchangeRateArrangement 是指一国货币当局对本国汇率水平的确定与汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定 汇率制度的类型固定汇率制度 FixedExchangeRateSystem 浮动汇率制度 FloatingExchangeRateSystem 40 固定汇率制度 概念 固定汇率制度就是两国货币比价基本固定 或把两国货币比价的波动幅度控制在一定的范围之内 主要类型金本位货币制度下的固定汇率制度以美元为中心的固定汇率制度两种固定汇率制度的对比制度产生的基础调节机制稳定程度内在价值 41 固定汇率的调节手段 采用贴现政策动用国际储备实施外汇管制直接输出黄金或举借外债法定贬值 42 浮动汇率制度 概念 一国货币当局不在规定本国货币与外国货币比价和汇率波动的幅度 货币当局也不承担维持汇率波动界限的义务 而听任汇率随外汇市场供求变化自由波动的一种汇率制度 浮动汇率制度种类 按政府是否干预来划分1 自由浮动或清洁浮动2 管理浮动或肮脏浮动按照浮动的形势来划分1 单独浮动2 联合浮动或整体浮动 43 固定汇率制与浮动汇率制的比较 比照价格市场化和利率市场化的思路 好像浮动汇率制较之固定汇率制理想 其实问题并不这么简单 以香港为例 世界公认 这是市场化最充分的地区 但香港实行的却是联系汇率制度 两种汇率制孰好孰坏的争论 不只涉及经济全局 而且往往是国与国之间的政治问题 44 人民币汇率制度 1 以市场供求为基础的 单一的 有管理的浮动汇率制 实行单一汇率 指定准许经营外汇的银行 在全国外汇交易中心 买卖外汇 汇率波动超过一定幅度 中国人民银行入市干预 根据前一日银行间外汇交易市场形成的价格 中国人民银行公布当日人民币对美元及其他主要货币的汇率 各经营外汇的银行在人民银行规定的浮动幅度内自行挂牌 买卖外汇 2 外国把人民币的汇率归之为固定钉住 美元 汇率制 IMF则特别把中国的汇率安排划入该组织 其他常规的固定钉住汇率安排 项目之下 45 汇率与利率 1 汇率与利率之间存在紧密的联系 对外开放的国家 如果利率水平有差别 其他条件不变 货币资本就会从利率水平偏低的国家流向利率水平偏高的国家 大量货币资本的流出流入 必将引起汇率的波动 钉住汇率的国家和地区 在利率上必须跟着钉住货币的那个国家的利率水平走 否则 货币资本大量流出流入的冲击 必将使钉住汇率经受挑战直至被迫放弃 46 2 实行外汇管制 是可以隔开利率与汇率的联系的 但必须是最严厉的管制 否则 它们之间的联系就可显现 我国上个世纪90年代中期以后的几年 对应物价水平由升趋降 人民币存款利率一再下调 中一年定期居民储蓄利率从1996年的7 47 逐步下调到1999年的2 25 而同一期间 美国在通货膨胀的压力下 联邦基金利率一直维持在5 左右 相应地 中国的银行 其外币存款利率也不能不维持在4 5 的高水平上 47 汇率与进出口 1 本币汇率下降 即对外贬低 能促进出口 抑制进口 若本币汇率上升 即对外升值 则有利进口 不利出口 2 这必须有一个伴随的条件 即进出口需求有价格弹性 进出口品的需求会由于进出口