国际经济学(14)

汇率决定的一般理论 汇率决定的传统理论铸币平价说国际借贷说传统购买力平价说汇兑心理说 汇率决定的传统理论 一 铸币平价说各国规定了每一金铸币单位包含的黄金重量与成色 即含金量GoldContent 两国货币的价值量之比表现为货币的法定含金量之比 即铸币平价 它是汇率决定的基础 1含金量为7 32238克 而 1含金量为1 50463克 则英镑和美元的法定比价为 7 32238 1 50463 4 8665 黄金输送点 金本位制下 汇率波动幅度较小 只能在黄金输送点内波动 黄金输送点 铸币平价 运费 4 8665 0 03 0 03 4 8965美国购买黄金运往英国 4 8365用英镑购买黄金运回美国 逆差 顺差 黄金输出点 黄金输入点 物价下跌 出口增加 物价上涨 进口增加 二 国际借贷说 由英国经济学家戈森于1861年提出 国际借贷说认为 外汇与其他商品一样 价格 汇率 变动取决于市场供求 而后者又取决于国际商品 劳务和其他当期的债权 债务关系 即所谓的国际借贷关系 当一国的对外收入大于支出 体现为债权大于债务 国际市场对该国货币供不应求 汇率上升 反之则下降 而外国货币汇率上升 PurchasingPowerParity PPP 瑞典学者卡塞尔 G Cassel 1922年人们之所以需要外国货币是因为它在该国国内具有的对一般商品的购买力 而外国人需要本国货币也是同样道理 因此 本国货币对外国货币的汇率决定主要取决于两国货币购买力的比较 或商品价格 货币购买力的倒数即是商品价格 的比较 三 购买力平价说 一价定律 TheLawofOnePrice 一价定律是指在商品可以自由流动 并可以在各国自由贸易 即不存在贸易壁垒的条件下 如果不考虑运输成本及其时间耗费 则同一种商品在世界各地折合成同一种货币表示的价格应该是一样的 例如 设美国为本国 以小麦为例 小麦在美国的价格为每浦式耳6美元 在英国的价格为每浦式耳2英镑 则1英镑等于3美元 即P美国小麦 E P英国小麦 AbsolutePPP 如果一价定理在任何国家或地区对每一个商品和服务都成立 则可以推出英国和美国同样的一篮子商品和劳务 即多种商品和劳务的组合 的成本 或称一般物价水平 应满足如下等式 PPP的绝对形式 PUS E PGB则两国即期汇率的绝对平价的标准形式为 E PUS PGB RelativePPP 相对购买力平价表示一定时期内汇率的变化与同期的两国物价水平的相对变动成比例 Et 时间t时英镑兑美元的汇率水平Et 1 时间t 1时英镑兑美元的汇率水平 相对购买力平价的近似形式 通货膨胀率 汇率变动率 应用性 在统计上 各国的价格水平通常以指数形式表示 因此 相对购买力平价比绝对购买力平价更具可操作性 所以 在实际应用中 绝对购买力平价多用于理论模型的分析 付诸实施和统计验证的多为相对购买力平价 对购买力平价理论的验证 结论 购买力平价理论在短期内是失效的 从长期来看 购买力平价还是比较合适的 在通货膨胀十分高涨的时期 特别是恶性通货膨胀的情况下 汇率和价格的变化较为明显地趋于一致 购买力平价的有效性较为显著 四 汇兑心理说 由法国经济学家阿夫塔里昂提出 该学说认为 人们需要外汇是因为要购买商品与服务满足人们的欲望 具有效用 效用是外汇的价值基础 而外汇真正的价值在于其边际效用 而边际效用又是人们主观心理决定的 人们主观上对外汇的价值评价不同 形成外汇的购入与售出 这又会引起外汇供求的变化 导致汇率变化 汇率决定的货币分析法 货币模型是汇率决定理论中资产市场分析法的一个重要的分支 资产市场法与传统的汇率决定理论不同 它扬弃了传统汇率理论的流量分析法 转而考察货币和资产的存量均衡上 其分析强调资产市场的存量均衡对汇率的决定性作用 弹性价格与汇率决定 黏性价格与汇率超调 一 弹性价格与汇率决定 现代汇率理论中最早建立 最基础的汇率决定模型 代表人物 J Frenkel M Mussa P Kouri J Bilson等人 1975年被提出 基本思想 汇率是两国货币的相对价格 而不是两国商品的相对价格 因此汇率水平应主要由货币市场的供求状况决定 两个重要假设 1 稳定的货币需求方程 即货币需求同某些经济变量存在着稳定的关系 2 购买力平价持续有效 理论模型 两国的货币需求函数假设如下所示 两国货币市场均衡时 货币需求等于货币供给 根据购买力平价公式 可得到汇率水平一个新的表达形式 两国货币供应及实际收入的增长速度快慢的差异 将导致汇率变动 货币主义认为 长期内一国经济将达到充分就业状态 因此 实际收入水平将固定不变 这样一来 从长期看 货币相对供给水平或变化将决定汇率水平或波动 弹性价格货币模型的主要批评 1 购买力平价 购买力平价在20世纪70年代西方实行浮动汇率制以来一般是失效的 使得弹性价格货币模型建立在非常脆弱的基础之上 2 货币需求函数 研究显示 主要西方国家的货币需求极不稳定 以收入和利率为基础的需求函数不能全面反映实际的货币需求变化 粘性价格货币模型与资产组合平衡法都对以上的假定进行了修正 二 粘性价格与汇率超调 代表人物 R Dornbush 预期与汇率动态 汇率超调 J Frankel W Buiter M Miller假定PPP长期有效 但在短期 资产市场调整快于商品市场调整出现汇率超调 是短期内汇率容易波动的原因 弥补了弹性价格货币模型缺乏短期分析的不足 国际货币制度的历史演变 国际金本位制国际金块本位制和金汇兑本位制布雷顿森林体系牙买加体系 国际金本位制 黄金充当国际货币制度的基础各国货币间的汇率由各自货币的含金量决定国际金本位制具有自动调节国际收支的机制 自动调节国际收支机制作用的发挥应满足三个条件 其一 各国货币与黄金挂钩 并随时可以兑换黄金 其二 黄金可以自由输出入 其三 中央银行或货币当局必须在黄金准备的基础上发行货币 国际金块本位制和国际金汇兑本位制 一 国际金块本位制规定金币作为本位币 但在国内不流通金币 只流通银行券 银行券不具有无限的法偿力 不能自由铸造金币 但仍然规定单位货币的含金量及黄金的官方价格 银行券不能自由兑换成黄金 但在需要进行国际支付时可以到央行根据规定数量兑换黄金 二 国际金汇兑本位制国内不流通金币 只流通银行券 银行券在国内不能兑换成黄金或金币 将本国货币与另一个实行金本位制国家的货币挂钩 实行固定汇率 并在该国存放外汇和黄金作为储备金 通过自由买卖外汇维护本国货币币值的稳定 实际上是一种 钉住汇率制度 一战以前 实行这种货币制度的国家是殖民地和半殖民地国家 一战后战败国德国 意大利和奥地利曾经实行过这种货币制度 布雷顿森林体系 一 布雷顿森林体系的建立所谓布雷顿森林体系就是指 1944年7月1日在美国新罕布什尔州的布雷顿森林由44个国家参加会议 并商定建立的以美元为中心的国际货币制度 二 布雷顿森林体系的内容 本位制度美元与黄金挂钩美国承担向各国政府或中央银行按官价用美元兑换黄金的义务 各国政府需协同美国政府干预市场的金价 汇率制度各国货币与美元挂钩 各国不能随意改变其货币平价 国际货币基金组织允许的汇率波动度为正负1 储备制度美元取得了与黄金具有同等地位的国际储备资产的地位 国际收支调整制度会员国对于国际收支经常项目的外汇交易不得加以限制 不得施行歧视性的货币措施或多种货币汇率制度 三 布雷顿森林体系的内在矛盾 美国经济学家特里芬在1960年发表了 黄金与美元之危机 一书 提出了著名的 特里芬两难问题 即无论美国的国际收支是顺差还是逆差 都会给这一货币体系的运行带来困难 其他国家维持固定汇率的两难 该体系中各国协调合作难以顺利开展 美元荒和美元灾 四 布雷顿森林货币体系的崩溃过程 牙买加体系 布雷顿森林体系瓦解以后 需要重建国际货币体系 1976年1月IMF成员国在牙买加首都金斯敦举行会议 讨论修改国际货币基金协定的条款 达成了 牙买加协定 形成了以该协议为基础的新的国际货币制度 牙买加协定 主要内容汇率制度 认可了浮动汇率的合法性 储备制度 黄金非货币化 以特别提款权为主要的储备资产 资金融通问题 扩大对发展中国家的资金融通 牙买加会议后国际货币制度的特点国际储备走向多元化 汇率制度多元化 国际收支调节多样化 固定汇率制与浮动汇率制之争 一 赞成固定汇率制的观点1 浮动汇率的内在不稳定性 将会阻碍国际贸易和国际投资的发展 2 浮动汇率下的投机行为 更容易导致外汇市场的不稳定 3 在浮动汇率制下 政府有违反所谓 物价纪律 倾向 即倾向于采取通货膨胀性政策 4 浮动汇率制下可能会出现 以邻为壑 的经济政策 二 支持浮动汇率制的观点1 货币政策的自主性 2 汇率具有自动稳定器功能 3 汇率决定的对称性 事实上 世界经济发展的历史表明 固定汇率制和浮动汇率制各有优劣 总的来说 在一定