第6章__财务报表分析

第六章 财务报表分析 引言 1 财务分析对公司经理 投资分析家 投资者和贷款人来说至关重要 2 从事财务分析工作的雇员在公司中地位重要 待遇优厚 这种现象遍及美国 甚至整个世界 因为对于任何企业而言 效率和成本控制是企业成功的关键 引言 3 飞机驾驶员仅仅知道仪表上的各项数字的含义是不够的 还必须清楚各项数字之间的关系 清楚哪些指标是正常的 哪些指标是异常的 进而做出调整飞行的决策 企业也一样 成功企业总能从报表中各个数字之间的比例 趋势分析中得出对自身财务状况的正确判断 这是他们之所以成功的极为重要的一环 本章要讨论的主要问题 第一节财务分析概述第二节主要财务报表第三节财务比率分析第四节上市公司财务报告分析第五节现金流量分析 第一节 财务分析概述 一 财务报表分析的产生与发展 1 为银行服务的报表分析 偿债能力分析2 为资本市场服务的报表分析利润分配分析 盈利能力分析 筹资结构分析 利润分配分析 外部分析 3 为公司经理决策服务的公司内部分析 二 对财务报表分析的总体认识 1 将企业财务报表所提供的数据转换成对特定决策有用的信息2 分析的前提的正确理解财务报表3 报表分析的过程是将整个报表的数据分成不同部分和指标 并找出有关指标的关系以达到对企业各方面及总体上的认识 4 只能发现问题不能解决问题 三 财务报表分析的目的 1 使用人不同分析的目的也不同 实务中主要有八类经理人员债权人投资人雇员和工会供应商客户中介机构监管机构 报表分析的外部使用者 商业债权人 关心公司的流动性 债券持有人 关心公司的长期现金流 股东 关心公司的盈利能力和公司长期健康状况 报表分析的内部使用者 计划 关心公司目前的财务状况并评价可能存在的机会 控制 关心公司各种资产的投资回报和资产管理效率 适应 关心公司外部资金供给者用于评价公司的财务分析的各个方面 三 财务报表分析的目的 2 一般目的评价过去的经营业绩衡量现在的财务状况预测未来的发展趋势3 具体目的偿债能力营运能力盈利能力 四 财务报表分析的方法 1 比较分析法将两个或几个有关的可比数据进行对比 揭示差异和矛盾2 因素分析法分析指标和影响因素的关系 从数量上确定各因素对指标的影响程度 1 比较分析法 按比较对象的不同分为纵向比较或趋势分析横向比较差异分析 计划与实际比 按比较的内容分为比较会计要素的总量比较结构百分比比较财务比率 2 因素分析法 差额分析法将指标分解为几项指标之和 指标分解法将指标分解为几项指标之积 连环替代法依次用分析值替代标准值 测定各因素对财务指标的影响 定基替代法分别用分析值替代标准值 测定各因素对财务指标的影响 五 报表分析的一般步骤 1 明确分析目的2 收集有关信息3 按目的将各部分分类4 深入研究各部分的特殊本质5 进一步研究各部分的联系6 解释结果 提供对决策有帮助的信息 六 报表分析的局限性 1 报表本身的局限性2 报表的真实性3 企业会计政策的不同选择影响可比性4 比较的基础问题当公司业务多元化时 很难确定所属行业会计政策选择不同导致比率计算上的差异行业平均值可能并没有提供一个合适的目标比率 第二节 主要财务报表 一 对财务报表的总体认识 1 财务报表是依据会计准则或原则制作的 一个国家的标准可能与另一个国家不同 2 会计师在运用这些原则时有一定的灵活性 二 资产负债表 1 揭示的信息特定时点上公司的财务状况的快照2 编制原理资产 负债 所有者权益3 理解报表需注意的问题资产是按历史成本计价 可能与市价相差大同样是流动资产 流动性要相差很多可能存在许多未计入表中的资产与负债 BW公司资产负债表 资产边 a 反映某一日期公司的财务状况 b BW拥有的 c 客户欠公司款项 d 已支付的将来费用 e 现金及一年内可变现的项目 f 购置土地 建筑物和设备的原始成本 g 固定资产累计耗损作为原值的扣除 现金及等价物 90应收帐款c394存货696待摊费用d5累计预付税款10流动资产e 1 195固定资产 原值 f1030减 累计折旧g 329 固定资产净值 701长期投资50其他长期资产223资产总计b 2 169 BW资产负债表单位 千元 2008 12 31a BW公司资产负债表 负债及所有者权益边 a 资产 负债 所有者权益 b 公司需偿还的和股东拥有的权益 c 购买商品和接受劳务产生的欠款 d 已发生但尚未支付的义务e 一年内需偿还的债务 f 偿还期超过一年的债务 长期债券 g 股东投入公司的最初投资额 h 保留在公司内部的盈利 应付票据 290应付帐款c94应交税金d16其他应付款d100流动负债e 500长期负债f530所有者权益普通股 面值 1 g200资本公积g729保留盈余h210总权益 1 139负债和所有者总计a b 2 169 BW资产负债表单位 千元 2008 12 31 三 损益表 1 揭示的信息企业某一时期的经营成果 盈利或亏损形成过程的回放2 编制原理销售收入 成本 利润3 理解报表需注意的问题利润不等于现金流量会计政策选择不同会引起利润不同会计利润与经济利润不同 BW公司的损益表 a 衡量一段期间盈利 b 直接与经营水平有关 工资 原材料燃料和制造费用 c 销售人员的佣金 广告费用 行政人员工资 d 营业利润 e 借入资金的成本 f 应纳税收入 g 股东所得数额 销售收入 2 211产品销售成本b1 599毛利 612销售和管理费用c402EBITd 210利息费用e59EBTf 151所得税60EATg 91现金股利38保留盈余的增长 53 BW公司损益表 千元 年度截止2008 12 31a 四 现金流量表 1 揭示的信息企业某一时期的现金来龙去脉的追踪 说明企业支付能力的显示器 2 编制原理按收付实现制表现企业现金流动情况 现金流入 现金流出 现金持有量变化将现金流动情况分为经营活动现金流投资活动现金流筹资活动现金流 五 财务分析的框架 分析工具资金来源和运用表现金流量表现金预算 1 公司资金需要量的分析 资金需求的趋势和季节因素未来需要多少资金 需求中有无季节因素 财务分析的框架 公司健康状况财务比率1 Individually2 Overtime3 Incombination4 Incomparison 1 公司资金需要量的分析 2 公司财务状况和经营成果分析 财务分析的框架 Examples 销售波动成本变动经营接近盈亏平衡点 1 公司资金需要量的分析 2 公司财务状况和经营成果分析 3 公司经营风险分析 经营风险涉及公司运行中的内部风险 财务分析的框架 财务经理应充分考虑这三方面因素的作用 从而决定公司融资的需要 决定公司的融资需要 1 公司资金需要量的分析 2 公司财务状况和经营成果分析 3 公司经营风险分析 财务分析的框架 与资金供应者协商 决定公司的融资需要 1 公司资金需要量的分析 2 公司财务状况和经营成果分析 3 公司经营风险分析 第三节 财务比率分析 一 财务比率分析方法综述 几点说明一个或多个比率的机械性计算并不能自动生成对复杂的现代公司的洞察 比率可以想象为侦探小说中的线索 一个或多个比率可能会产生误导 但当结合一个公司的管理知识及经济环境时 比率分析可以讲述一个发人深省的故事 一个比率没有唯一正确的值 好坏完全取决于对公司的深刻分析 一 财务比率分析方法综述 比较的类型内部比较外部比较 财务比率 涉及两个会计数据指数 常由一个数据除以另一个数据得到 外部比较和行业比率的来源 这种方法是将一个公司的比率与相似情况的公司的比率或同期的行业的平均水平相比 为了增加可比性 来自不同公司的财务数据应该标准化 苹果不能和桔子相比较 二 偿债能力分析 含义 反映公司偿还到期债务的能力短期偿债能力流动比率 流动资产 流动负债速动比率 速动资产 流动负债利息保障倍数 息税前利润 利息费用长期偿债能力资产负债率 负债总额 资产总额产权比率 负债总额 股东权益总额 流动比率 含义 流动比率流动资产流动负债对于A公司2008年12月31日的流动比率是 反映一个公司用流动资产来偿还短期债务的能力 资产负债表比率 偿债能力比率 1 195 500 2 39 流动比率 对比 A行业平均水平2 392 152 262 091 912 01 年份200820072006 流动比率 此比率高于行业平均水平 速动比率 含义 酸性测试比率 速动比率 流动资产 存货 流动负债对于A公司 2008年12月31日的速动比率是 它表示公司用变现能力最强的资产偿还流动负债的能力 资产负债表比率 偿债能力比率 1 195 696 500 1 00 速动比率 对比 A行业平均水平1 001 251 041 231 111 25 年份200820072006 酸性测试比率 此比率小于行业平均水平 流动性比率比较总结 流动比率高而速动比率低说明公司的存货管理存在问题 BW公司有相当高的存货水平 比率A行业平均流动比率2 392 15速动比率1 001 25 流动比率 趋势分析比较 速动比率 趋势分析比较 流动性趋势分析总结 行业平均水平的流动比率呈缓慢上升趋势而速动比率却相当稳定 这说明对A来说存货是一个相当严重的问题 A的流动比率呈上升趋势而速动比率却呈下降趋势 利息保障倍数 含义 利息保障倍数EBIT利息费用A公司2008年年末利息保障倍数为 反映公司支付财务费用的能力 损益表比率 偿债能力比率 210 59 3 56 利息保障倍数 对比 A行业平均3 565 194 355 0210 304 66 年200820072006 利息保障倍数 A的利息保障倍数低于行业平均水平 利息保障倍数 趋势分析比较 利息保障倍数趋势分析总结 这说明对A来说低 EBIT 是一个潜在问题 后面 我们知道A的债务水平与行业平均水平相当 A的利息保障倍数从2006开始下降 在过去的两年内都低于行业平均水平 资产负债率 含义 资产负债率债务总额资产总额ForADecember31 2008 反映公司的资产通过举债筹资所占的百分比 资产负债表比率 偿债能力比率 1 030 2 169 47 资产负债率 对比 A行业平均 47 47 47 47 45 47 年200820072006 资产负债率 A利用债务水平与行业平均水平相当 产权比率 含义 产权比率负债总额股东权益ForADecember31 2008 反映公司通过债务融资的比率 资产负债表比率 偿债能力比率 1 030 1 139 90 产权比率 对比 A行业平均 90 90 88 90 81 89 年200820072006 产权比率 A利用债务水平与行业平均水平相当 三 营运能力分析 含义 反映公司资金利用的效率 表明公司管理人员经营管理 运用资金的能力 总资产周转率 销售收入 平均资产总额应收帐款周转率 销售收入 平均应收帐款应帐款周转天数 一年中的天数 应收帐款周转率存货周转率 销售成本 平均存货存货周转天数 一年中的天数 存货周转率营业周期 存货周转天数 应收帐款周转天数流动资产周转率 销售收入 平均流动资产 总资产周转率 含义 总资产周转率销售收入平均资产总额ForADecember31 2008 反映公司利用其总资产产生销售收入的效率 损益表 资产负债表比率 营运能力比率 2 211 2 169 1 02 注意 这里我们使用的是总资产来代替平均资产进行计算的 下同 注意看要求 总资产周转率 对比 A行业平均1 021 171 031 141 011 13 年200820072006 总资产周转率 A的总资产周转率低于行业平均水平 这是什么原因 应收帐款周转率 含义 应收帐款周转率销售收入平均应收帐款ForADecember31 2008 衡量公司利用其资产的有效程度 损益表 资产负债表比率 营运能力比率 2 211 394 5 61 应收帐款周转天数 应收帐款周转天数一年中的天数应收帐款周转率ForADecember31 2008 从取得应收帐款权利到收到款项的平均天数 损益表 资产负债表比率 营运能力比率 3655 61 65days 应收帐款周转天数比较 A行业平均65 065 771 166 383 669 2 年200820072006 应收帐款周转天数 A的平均收现期不断缩短 与行业平均水平相当 存货周转率 含义 存货周转率销售成本平均存货ForADecember31 2008 反映公司存货管理的有效程度 损益表 资产负债表比率 营运能力比率 1 599 696 2 30 存货周转率 对比 A行业平均2 303 452 443 762 643 69 年200820072006 存货周转率 A的存货周转率很低 存货周转率 趋势分析比较 三 盈利能力分析 含义 反映公司资金增值的能力 销售毛利率 毛利润 销售收入销售净利率 税后利润 销售收入资产收益率 税后利润 总资产净资产收益率 税后利润 股东权益可持续增长率 ROE 留存比率市场价值比率市盈率市净率 销售毛利率 含义 销售毛利率毛利润销售收入ForADecember31 2008 反映公司经营效率和公司的定价政策 损益表比率 盈利能力比率 612 2 211 277 销售毛利率 对比 A行业平均27 7 31 1 28 730 831 327 6 年200820072006 销售毛利率 A销售毛利率低于行业平均水平 销售毛利率 趋势分析比较 销售净利率 含义 销售净利率税后净利销售收入ForADecember31 2008 反映公司的销售收入在扣除所有的费用及所得税后的盈利能力 损益表比率 盈利能力比率 91 2 211 041 销售净利率 对比 A行业平均4 1 8 2 4 98 19 07 6 年200820072006 销售净利率 A销售净利率严重低于行业平均水平 销售净利率 趋势分析比较 资产收益率 含义 ROA税后利润平均总资产ForADecember31 2008 反映公司利用资产获得利润的效率 损益表 资产负债表比率 盈利能力比率 91 2 169 042 资产收益率 对比 A行业平均4 2 9 8 5 09 19 110 8 年200820072006 ROA A总资产报酬率严重低于行业平均 ROA 趋势分析比较 净资产收益率 含义 ROE税后利润平均股东权益ForADecember31 2008 反映股东帐面投资额的盈利能力 损益表 资产负债表比率 盈利能力比率 91 1 139 08 净资产收益率 对比 A行业平均8 0 17 9 9 417 216 620 4 年200820072006 ROE A的ROE严重低于行业平均 ROE 趋势分析比较 盈利能力趋势分析总结 A的盈利能力比率从2006年开始下降 在过去三年里均低于行业平均 这说明A的销售成本和管理费用都太高了 这个结果和利息保障倍数低是一致的 市场价值比率 市盈率 每股价格 EPS市盈率是一个需要动态考察的指标市盈率的高低反映一家公司股票价值的高估或低估市净率 每股价格 每股净资产 每股价格 每股帐面价值 比率分析总结 存货太多 销售成本太高 销售 管理成本太高 百分比分析 百分比财务报表分析是通过资产负债表所有项目除以总资产和损益表所有项目除以销售收入得到 A 百分比资产负债表 A百分比资产负债表 A百分比损益表 基期比较分析 选定基期 该年度所有财务报表项目指数定为100 以后年度的财务报表项目表示为相对基期的有关数字的指数 A资产负债表基期比较分析 A资产负债表基期比较分析 A损益表基期比较分析 财务报表分析常用方法总结 第三节 杜邦分析 一 分析的思路 从所有者的角度出发 将综合性最强的权益净利率 或净资产收益率 分解 有助于深入分析及比较公司的经营业绩 提供了分析指标变化原因和变动趋势的方法 并为今后采取的改进措施提供了方向 二 杜邦分解 杜邦分析体系 ROA和杜邦分析方法 ROA2008 041x1 02 042or4 2 ROAIndustry 082x1 17 098or9 8 ROA 销售净利率X总资产周转率 总资产盈利能力 销售盈利能力X资产管理效率 ROE和杜邦分析方法 ROE2008 041x1 02x1 90 080ROEIndustry 082x1 17x1 88 179 ROE 销售净利润X总资产周转率X权益乘数 权益乘数 总资产 股东权益 三 杜邦财务分析体系的应用 1 给公司管理层提供了一张考察公司资产管理效率和是否最大化股东投资回报的路线图 销售利润率 资产周转率 权益乘数 企业经营管理状况 企业资产管理状况 企业债务管理状况 权益资本报酬率 三 杜邦财务分析体系的应用 具体路径提高销售利润率使收入增长幅度高于成本和费用降低成本费用提高总资产周转率不危及公司财务安全的前提下 增加债务规模 利用杜邦分析法作实例分析下面以一家上市公司北汽福田汽车 600166 为例 说明杜邦分析法的运用 福田汽车的基本财务数据如下表 单位 万元项目 年度净利润销售收入资产总额负债总额全部成本200110284 04411224 01306222 94205677 07403967 43200212653 92757613 81330580 21215659 54736747 24 数据来源 福田汽车2002年年报中国证券报 计算得出该公司2001至2002年财务比率见下表 年度20012002权益净利率0 0970 112权益乘数3 0492 874资产负债率0 6720 652资产净利率0 0320 039销售净利率0 0250 017总资产周转率1 342 29 分解分析过程 1 权益净利率 资产净利率 权益乘数2001年0 097 0 032 3 0492002年0 112 0 039 2 874经过分解表明 权益净利率的改变是由于资本结构的改变 权益乘数下降 同时资产利用和成本控制出现变动 资产净利率也有改变 那么 我们继续对资产净利率进行分解 2 资产净利率 销售净利率 总资产周转率2001年0 032 0 025 1 342002年0 039 0 017 2 29通过分解可以看出2002年的总资产周转率有所提高 说明资产的利用得到了比较好的控制 显示出比前一年较好的效果 表明该公司利用其总资产产生销售收入的效率在增加 总资产周转率提高的同时销售净利率的减少阻碍了资产净利率的增加 我们接着对销售净利率进行分解 3 销售净利率 净利润 销售收入2001年0 025 10284 04 411224 012002年0 017 12653 92 757613 81该公司2002年大幅度提高了销售收入 但是净利润的提高幅度却很小 分析其原因是成本费用增多 从表一可知 全部成本从2001年403967 43万元增加到2002年736747 24万元 与销售收入的增加幅度大致相当 下面是对全部成本进行的分解 4 全部成本 制造成本 销售费用 管理费用 财务费用2001年403967 43 373534 53 10203 05 18667 77 1562 082002年736747 24 684559 91 21740 962 25718 20 5026 17通过分解可以看出杜邦分析法有效的解释了指标变动的原因和趋势 为采取应对措施指明了方向 结论 在本例中 导致权益利润率小的主原因是全部成本过大 也正是因为全部成本的大幅度提高导致了净利润提高幅度不大 而销售收入大幅度增加 就引起了销售净利率的减少 显示出该公司销售盈利能力的降低 资产净利率的提高当归功于总资产周转率的提高 销售净利率的减少却起到了阻碍的作用 四 综合例题 综合例题一某公司2009年度简化的资产负债表如下 资产负债表某公司2009年12月31日单位 万元 其他有关财务指标如下 1 长期负债与所有者权益之比 0 52 销售毛利率 10 3 存货周转率 存货按年末数计算 9次4 平均收现期 应收账款按年末数计算 一年按360天计算 18天5 总资产周转率 总资产按年末数计算 2 5次要求 利用上述资料 填充该公司资产负债表的空白部分 计算过程 所有者权益 100 100 200 万元 长期负债 200 0 5 100 万元 负债和所有者权益合计 200 100 100 400 万元 资产合计 负债 所有者权益 400 万元 计算过程 销售收入 资产总额 2 5 销售收入 400销售收入 400 2 5 1000 万元 销售成本 1 销售毛利率 销售收入 1 10 1000 900 万元 销售成本 存货 9 900 存货存货 900 9 100 万元 计算过程 应收账款 360 销售收入 18 应收账款 360 1000应收账款 50 万元 固定资产 资产合计 货币资金 应收账款 存货 400 50 50 100 200 万元 第四节 上市公司财务报告分析 一 上市公司财务报告的类型 1 招股说明书股票发行人向证监会申请公开发行的申报材料的必备部分2 上市公告股票获准在证券交易所上市后公布的公告书3 定期报告分为年度报告和中期报告注 目前我国又增加了季度报告4 临时公告包括重大事件公告和公司收购公告 二 上市公司财务比率 1 每股收益计算公式EPS earningper share 净利润 普通股数计算时需注意的问题合并报表问题优先股问题年度中普通股增减问题复杂股权结构问题 二 上市公司财务比率 1 每股收益指标的应用及其注意的问题该指标是衡量上市公司盈利能力的最重要的财务指标每股收益并不反映股票所含有的风险不同股票的每一股在经济上的不等量 限制了每股收益公司间比较每股收益多并不意味着多分红指标的延伸分析 三 上市公司财务报告分析 每股收益的延伸分析为克服每股收益指标的局限性 我们又引入下面几个财务比率 市盈率 也称价格收益比率 每股股利 股票获利率 股利支付率 股利保障倍数 留存盈利比率 留存收益率 市盈率 也称价格收益比率 含义指普通股每股市价为每股收益的倍数 其计算公式为 市盈率 倍数 普通股每股市价 普通股每股收益指标分析 市盈率反映投资人对每元净利润所愿支付的价格 可以用来估计股票投资报酬和风险 市盈率 也称价格收益比率 是市场对公司的共同期望指标 市盈率越高 表明市场对公司越看好 但该指标不能用于不同行业公司的比较 新兴行业普遍较高 成熟工业普遍较低 但这并不说明后者的股票没有投资价值 在每股收益很小或亏损时 分母很小 市价不会降至零 很高的市盈率往往不说明任何问题 市盈率 也称价格收益比率 市盈率的高低受净利润的影响 而净利润受可选择的会计政策的影响 从而使得公司间的比较受到限制 市盈率高低受市价的影响 影响市价的因素很多 包括投机炒作等 因此观察市盈率的长期变动趋势很重要 而且 投资者要结合其他有关信息 才能运用市盈率指标判断股票的价值 由于一般的报酬率为 所以正常的市盈率为 1 5 或1 10 每股股利 含义指股利总额与期末普通股股份总数之比 每股股利 股利总额 年末普通股份总数其中股利总额是指现金股利 股票获利率 含义是指每股股利与股票市价的比率 又称市价股利比率 股票获利率 普通股每股股利 普通股每股市价 100 股票获利率 指标分析 该指标反映了股利和股价的比例关系 只有股票持有人认为股价将上升 才会接受较低的股票获利率 说明公式中分母很大即市价已很高 若股价不能涨 则买此种股票有风险 如果预期股价不能上升 则它是评价股票投资价值的主要依据 股票获利率 使用该指标的限制因素 在于公司采用非常稳健的股利政策 留存大量的净利润用以扩充 在这种情况下 股票获利率仅仅是股票投资价值非常保守的估计 分析股价的未来趋势成为评价股票投资价值的主要依据 股利支付率 含义是指净收益中股利所占的比重 它反映公司的的股利分配政策和支付股利的能力 股利支付率 每股股利 每股净收益 市盈率 股票获利率指标分析指标低 原因 一 公司资金不短缺 但正准备扩大规模 尽量少发股利 二 公司现金紧张 拿不出足够的现金发放股利 股利保障倍数 含义即为股利支付率的倒数 倍数越大 支付股利的能力越强 股利保障倍数 普通股每股收益 普通股每股股利指标分析是一种安全性指标 可以看出净利润减少到什么程度公司仍能按目前水平支付股利 留存盈利比率 留存收益率 含义是留存盈利与净利润的比率 留存盈利是指净利润减去全部股利的余额 留存盈利比率 净利润 全部股利 净利润 留存盈利比率 留存收益率 指标分析若企业认为有必要从内部积累资金 以便扩大经营规模 可采用较高的留存盈利比率 自然 股利支付率与股利保障倍数就降低了 反之 企业不需要资金或可用其他方式筹资 为满足股东取得现金股利的要求可降低留存盈利比率 同时股利支付率与股利保障倍数提高 二 上市公司财务比率 2 每股净资产计算公式每股净资产 年末股东权益 年末普通股股数计算时需注意的问题股东权益是指扣除优先股权益后的余额指标的应用及注意的问题该指标反映了发行在外的每股普通股所代表的