第6讲基本金融工具

第27章基本金融工具 本章我们将探索这些问题的答案 什么是 现值 我们怎么用它来比较不同时点的货币量 为什么人们是风险厌恶的 风险厌恶的人们如何用保险和多样化来管理风险 什么决定资产的价值 什么是 有效市场假说 为什么赢得市场是不可能的 现值 衡量货币的时间价值 今天给你100元或10年后给你100元 今天的钱比未来同样数量的钱更值钱今天给你100元或10年后给你200元 比较不同时点上的货币量 现值 衡量货币的时间价值 现值 未来的收入流在今天的美元值 未来值 在现行利率既定时 现在货币量将带来的未来货币量如果你今天把100美元存入银行账户 那么在N年后你会有多少钱 现值 衡量货币的时间价值 如果你今天把100美元存入银行账户 那么在N年后你会有多少钱 1 r x1001年以后 1 r x100 x 1 r 2年以后 1 r x 1 r x100 x 1 r 3年以后 1 r nx100N年以后 现值 衡量货币的时间价值 现值 未来的收入流在今天的美元值 较高的利率意味着较低的资产价格 7 例1 一个简单的存款 以5 的利率在银行存款 100 这笔钱的未来值是多少 N年以后 FV 100 1 0 05 N3年以后 FV 100 1 0 05 3 115 762年以后 FV 100 1 0 05 2 110 251年以后 FV 100 1 0 05 105 00 0 8 以5 的利率在银行存款 100 这笔钱的未来值是多少 N年以后 FV 100 1 0 05 N在这个例子中 100美元是现值 PV FV PV 1 r N这里r代表利率解出PV 例1 一个简单的存款 PV FV 1 r N 0 9 例2 投资决策 如果r 0 06 通用汽车公司是否应该花1亿美元造一个在未来十年内能产生两亿美元收入的工厂 解决办法 找出未来十年两亿美元的现值PV 200百万 1 06 10 112百万因为PV 工厂成本 通用应该造这个工厂 未来值公式 PV FV 1 r N 0 10 例2 投资决策 如果r 0 09 通用汽车公司是否应该花1亿美元造一个在未来十年内能产生两亿美元收入的工厂 解决办法 找出未来十年两亿美元的现值PV 200百万 1 09 10 84百万因为PV 工厂成本 通用公司不应该造这个工厂 现值帮助解释了为什么利率上升时投资会减少 0 现值 衡量货币的时间价值 现值 未来的收入流在今天的美元值 在未来50年中每年支付给你2万美元 或者即期支付给你40万美元 你正在考虑以7万美元买一块6亩的土地 这块地在5年后会值10万美元A 如果r 0 05 你是否应该买 PV 100 000 1 05 5 78 350 土地的PV 土地的价格是 买下它B 如果r 0 10 你是否应该买 PV 100 000 1 1 5 62 090 土地的PV 土地的价格不 不买它 主动学习1参考答案 12 13 复利 复利 货币量的积累 即赚得的利息仍留在账户上以赚取未来更多的利息由于复利 利率的微小差别在长期会产生巨大的差别例如 买 1000微软的股票 并持有30年如果回报率 0 08 FV 10 063如果回报率 0 10 FV 17 450 0 14 70规则 70规则 如果一个变量每年按x 增长 那么大约在70 x年以后 该变量翻一番例如 如果年利率是5 那么大约在14年后存款额将会增长1倍如果年利率是7 那么大约在10年后存款额将会增长1倍 0 15 风险厌恶 许多人是风险厌恶的 他们不喜欢不确定性 例如 投掷硬币 如果是正面 你赢得1000美元如果是背面 你输掉1000美元你会参加这个游戏吗 如果你是一个风险厌恶者 失去1000美元的痛苦会大于赢得1000美元的快乐 并且二者的可能性相同 所以你不会参加这个赌博 0 16 效用函数 效用是一个人福利的主观衡量 取决于财富 随着财富的增加 由于边际效用递减 效用函数变得越来越平坦 一个人拥有的财富越多 从额外一美元中得到的效用就会越少 0 17 效用函数与风险厌恶 由于边际效用递减 损失1000美元减少的效用大于得到1000美元增加的效用 0 风险管理 保险市场更有效的分担风险逆向选择 高风险的人从保险的保护中获益更大 所以高风险的人比低风险的人更可能申请保险道德风险 人们在购买保险之后 对他们谨慎从事以避免风险的激励小了 主动学习2逆向选择还是道德风险 19 指出下述情形属于逆向选择还是道德风险的例子A Joe在买火险之后开始在床上吸烟B Susan的父母都因为牙龈疾病而失去了他们的牙齿 因此Susan购买了牙科保险C 当Gertrude停她的克尔维特敞篷车时 她懒得把把车顶关好 因为她购买的保险能够补偿车内的任意失窃 主动学习2参考答案 20 指出下述情形属于逆向选择还是道德风险的例子A Joe在买火险之后开始在床上吸烟道德风险B Susan的父母都因为牙龈疾病而失去了他们的牙齿 因此Susan购买了牙科保险逆向选择C 当Gertrude停她的克尔维特敞篷车时 她懒得把把车顶关好 因为她购买的保险能够补偿车内的任意失窃道德风险 21 通过多元化降低风险 多元化通过用大量不相关的小风险代替一种风险来降低风险一个多元化资产组合所包含资产的收益之间没有很强的相关关系 一些资产的收益很高 另一些资产的收益比较低高收益资产与低收益资产相平均 因此资产组合能比它所包含的任一资产都能更长久地获得中等收益 0 22 通过多元化降低风险 增加有价证券组合中股票的数量 通过多元化降低了企业特有风险 有价证券组合收益的标准差 有价证券组合中股票的数量 0 23 风险与收益的权衡取舍 权衡取舍 风险较大的资产其平均收益也较高 这是为了补偿持有它们的额外的风险例如 在过去的两个世纪中 股票提供的平均真实收益率为每年8 左右 而短期政府债券支付的真实收益率每年只有3 0 24 风险与收益的权衡取舍 例 如果你的有价证券组合中有两种类型的资产风险股票的多元化组合 平均收益率 8 标准差 20 安全资产 收益率 3 标准差 0 有价证券组合的风险与收益取决于两种类型资产的比例 0 25 风险与收益的权衡取舍 当人们增加他们投资于股票的储蓄百分比时 他们增加了他们的预期可以赚到的平均收益 但也增加了面临的风险 0 26 资产评估 当你考虑是否要购买某家公司的股票时 你要比较购买的企业股份的价值与股份出售时的价格 如果价格 价值 则股票被高估如果价格 价值 则股票被低估如果价格 价值 则股票被公正地评估 0 如果今天你买了一些AT T公司的股票 你可以在三年后以30美元的价格把它卖出去在这三年的每个年底 你都会得到1美元的分红如果目前利率为10 现在这些AT T公司股票的价值是多少 主动学习3股票价值的估计 27 主动学习3参考答案 28 这些钱的现值 你得到这些钱的时间 你将得到的钱 这些AT T公司股票的价值等于表中最后一列的数字相加 25 03 0 29 资产评估 股票的价值 股票所有未来红利的现值 你未来出售股票的价格的现值问题 当你购买股票时 你并不知道该股票的未来红利和价格评估股票价值的一种方法 基本面分析 为决定一家公司的价值而对其会计报表和未来前景进行的研究 0 你在美林证券有一个经纪账户 你的经纪人向你推荐一只股票 新消息表明公司将会获得有高利润你会买这个公司的股票吗 A 是B 否C 读完募股章程之后D 什么是募股章程 主动学习4举手表决调查 30 31 有效市场假说 有效市场假说 EMH 认为资产价格反映了关于一种资产价值的所有公开的 可获得的信息的理论 0 32 有效市场假说的含义 1 股票市场是信息有效的 每种股票价格反应了有关公司价值的所有可获得的信息2 股票价格应该是随机行走的 只有改变公司价值的市场感觉的新闻才能改变股票价格 但新闻是不可预期的 所以股票价格的变动也是不可预期的3 系统性地胜过市场是不可能的 当你得到新闻的时候 共同基金的管理者早已对此作出反应 0 33 指数基金与管理基金 指数基金是一种按照既定股票指数购买所有股票的共同基金积极管理的共同基金的目标是只购买最好的股票积极管理基金收取的费用比指数基金要高有效市场假说 EMH 意味着积极管理的基金的收益不可能一直大于指数基金的收益 0 34 指数基金与管理基金 0 5501 272 12 510 3 标准普尔小型股600指数 指数基金 小型管理基金 5351 458 10 98 1 标准普尔中型股400指数 指数基金 中型管理基金 3511 020 6 2 5 9 标准普尔500指数 指数基金 大型管理基金 2006年花费比例 2001 2006年收益 35 市场非理性 许多人认为股票价格波动部分是心理原因造成的 约翰 梅纳德 凯恩斯 股票市场是由投资者的 本能冲动 乐观主义与悲观主义非理性波动 驱动的艾伦 格林斯潘 在20世纪90年代 股票市场的高涨是由于 非理性的繁荣 当投机者以高估的价格购买资产 并预期它的价格不断上升时 投机泡沫就会出现背离理性定价的重要性仍未可知 36 结论 本章提出了一些人们在做出金融决策时应该使用的一些基本工具有效市场假说告诉我们公司的股票价格应该反映其预期的未来赢利性股票市场的波动具有重要的宏观经济意义 这是我们在接下来课程中将要学习的内容 0 内容提要 任何一笔未来货币量的现值是现行的利率既定时为产生未来这一货币量今天所需要的货币量由于财富的边际效用递减 大多数人是风险厌恶者 风险厌恶者可以通过购买保险 使其持有的资产多元化 以及选择低风险和低收益的有价证券组合来降低风