金融全球化的宏观经济稳定效应研究(1)(1)

金融全球化的宏观经济稳定效应研究 摘 要：在金融全球化大潮中，金融领域的跨国活动也以汹涌澎湃之势迅猛发展，金融全球化是一把“双刃剑”，它使各国在经济发展中的相互依存日益增强，它可以使用一些手段来调解金融全球化国家的宏观经济的变动范围。目前，国际和国内的很多学者已经发表了大量的论文来讨论金融全球化对宏观经济的稳定到底会产生如何的影响，但是，由于金融全球化与宏观经济之间的关系本身是不明确的，对于该问题尚未达成统一和准确的结论。从科学理论上说，迅速发展的金融全球化进程会使有些国家增加具有比较优势的专业化生产集中程度，从而降低这些国家不具有比较优势的产业带来的风险和冲击，进而可能使具有绝对优势的产业带来产出和消费的剧烈的波动冲击。 关键词：金融全球化 宏观经济 稳定效应 Research on macro economic stability effect of financial globalizationAbstract:In the financial tide of globalization, cross-border activities in the financial sector are also surging trend of rapid development, financial globalization is a double-edged sword, it makes countries interdependent in economic development growing, it could use some means to mediate changes in the scope of the countrys macroeconomic and financial globalization. Currently, many international and domestic scholars have published a number of papers to discuss financial globalization on macroeconomic stability in the end will have impact on how, but because of the relationship between financial globalization and macroeconomic itself is not clear, for this problem has not been uniform and accurate conclusions reached. From a scientific theory, the process of financial globalization, the rapid development of some countries will increase the degree of concentration of specialized production has a comparative advantage, thereby reducing these countries do not have a comparative advantage in the industry and the impact of risks, which could make an absolute bring the advantages of industrial output and dramatic fluctuations impact consumption.Under the conditions of financial market integration, global financial resources to turn to any country or region is relatively active at any time, during which a large number of capital flows could prompt is in the expansion phase of the economy in the risk of economic overheating and asset market bubbles Meanwhile, a huge international capital flows can also damage the fragile financial systems in some countries and lead to an unstable currency fluctuations occur.Keywords: Financial Globalization Macroeconomic Stabilizing effect 在金融全球化大潮中，金融领域的跨国活动也以汹涌澎湃之势迅猛发展，金融全球化是一把“双刃剑”，它使各国在经济发展中的相互依存日益增强，它可以使用一些手段来调解金融全球化国家的宏观经济的变动范围。目前，国际和国内的很多学者已经发表了大量的论文来讨论金融全球化对宏观经济的稳定到底会产生如何的影响，但是，由于金融全球化与宏观经济之间的关系本身是不明确的，对于该问题尚未达成统一和准确的结论。从科学理论上说，迅速发展的金融全球化进程会使有些国家增加具有比较优势的专业化生产集中程度，从而降低这些国家不具有比较优势的产业带来的风险和冲击，进而可能使具有绝对优势的产业带来产出和消费的剧烈的波动冲击。另外，实践证明，采用金融全球化变量的衡量方法是不科学的，将会引起金融全球化变量参数估计的不准确性和估计结果的可靠性，最终不能表明金融全球化对宏观经济稳定到底会产生怎样的影响。 文章目的主要是研究金融全球化对世界金融开放国家宏观经济的稳定效应。本文首先介绍了金融全球化的概况，其次归纳了金融全球化对宏观经济稳定的作用机制，最后通过分析总结得出怎样避免在金融全球化下宏观经济的剧烈波动。一、金融全球化的概况（一）金融全球化的分类1.资本流动全球化 随着金融全球化程度的不断加深，投融资行为也开始了全球化的步伐，投资者和融资者通过全球化进程极大地拓宽自己选择的金融机构和金融工具渠道与范围，可以在全球范围内满足自己的要求，资本流动也全球化了。 2.金融机构全球化 金融机构全球化其实就是指金融机构经营行为的全球化，初期表现为本国金融机构在国外大量开设分支机构，将本国的金融业务迅速拓展到海外，为其自身经营业务国际化或全球化打下良好的基础。随着金融业务的全球化程度的加剧，金融机构在业务经营上面临着过去从未经历的全球化金融服务业务的竞争压力。 3.金融市场全球化 当前主要国际金融中心都有紧密的业务往来，世界上不同类型的金融市场也正在建立趋于一体化的联系，金融市场的全球化特征愈加的明显，不同地区间金融市场的相关性日益密切。金融市场全球化主要体现在两个方面：一是对资金流动及金融机构跨地区、跨国经营的限制的取消即所谓金融自由化方面；二是金融创新，即对已有的金融工具适应理论现实发展的改造和完善。 （二）全球化下金融功能的体现 1.具体层次分析 （1）基础功能。自从金融产生以来金融的最开始的存在目的就是为当前的经济社会活动提供交易、兑换、结算、等服务功能从而起到简单的资金融通的中介功能。因此，服务功能和中介功能作为金融的基础功能可以有效起到便利与促进价值的运动的作用。 （2）核心功能。金融的核心功能体现在金融在经济运行中对资源的合理高效的配置功能上。我们可以从广义角度来分析金融的这一核心功能，我们可以将货币的价值尺度功能也看作一种重要的资源配置功能，因为价格的存在明确了人们对商品的价值体现，简化人们的交易方式，实现经济资源的节约，这一点来看价值尺度无疑也是一种资源的上再分配。 （3）扩展功能。金融的扩展功能重点是指金融横向功能上的拓展，主要体现在经济调节功能和风险规避功能这两点上。其实从历史过程进行考察，这两个功能在发展时间阶段顺序上有很大的重合。随着金融全球化程度的加深，地区间金融业务往来关系的逐步密切，金融风险的蔓延扩散也随之变得相对更容易些。因此我们现今的经济生活相比过去而言本身所具有的不确定性更多，我们必须将注意力更多的投入到经济金融活动如何规避风险的难题上。 （4）衍生功能。衍生功能是金融体系为了进一步提高资源配置效率而在微观和宏观两个经济层面进行创造性结合产生而来的，其功能主要概括为微观风险管理和宏观调节两类。风险管理主要包括信息传递、风险交易、公司治理等，宏观调节功能则主要包括引导消费、财富再分配、区域协调等。 2.完全具体层次分析 （1）支付结算功能。在经济金融化程度不断加深的今天，一个有效的、适应性强的交易支付结算系统对一个经济社会经济的高效运行至关重要。交易支付结算系统作为金融系统的基础性设施，如果能有效合理地降低交易成本，简化交易手续，将会对整个经济的发展起巨大的推动作用。交换系统的不断发展不仅仅只是人们生活的需求，更大程度上是社会专业化分工，社会化大生产发展的内在要求。 （2）融资功能。金融的融通资金功能主要包括两方面的内容：首先是为了更好地促进储蓄向投资转换，为社会整个经济发展运行提供充足的流动性。金融市场和相关金融机构中介正是在这其中起着对储蓄资源以及其他金融资源的再分配的桥梁作用，大大缩减初始资本投入转化为最终生产力所花费的时间精力。 （3）激励功能。金融解决激励问题最核心方法就是股票或者股票期权。股份制企业在进行企业管理时为了维持企业员工的积极性，可以对企业的管理者或者具有突出贡献的员工给予持有股票或者股票期权的奖励，这一奖励相比现金的奖励优势在于相关管理者和重要员工能将自身利益同企业未来的发展效益相绑定，从而使管理者和员工努力提高企业的绩效，这样就可以有效解决了企业管理中的委托代理问题。 （三）金融全球化下金融功能的演变 尽管金融的传统功能是长期不变的，但是金融功能发挥作用的方式、途径以及行驶金融基本功能的主体金融机构本身的性质、特点、组织结构都是随着外部环境的变化而时刻变化的。当今世界金融全球化日益加深，金融市场以及金融机构变幻莫测，所以金融功能在这个大背景下也在不断发展演变。 金融基本功能发挥作用的绩效也随着技术的进步、市场竞争的加剧和金融全球化中的创新而不断提高。例如，支付方式发展到电子转账系统，支付效率已大大提高，社会资金周转效率大大提高，为生产力的进一步提高、发展奠定了物质基础。金融基本功能在世界经济一体化背景下的不断创新发展也促使了金融全球化的进一步促成，两者相辅相依、同步增长。 作为行使基本功能的行为主体，传统金融机构在不断地调整和变革，新型金融机构也在不断地诞生。同时我们应注意到，金融市场以及金融机构不断发展演变的同时也加深了金融危机的形成，金融机构的创新在进一步发展的同时还应促成金融市场的进一步稳定，以此来应对可能发生的更大的金融危机。金融监管部门应在金融全球化背景下不断发展壮大自己的软实力，不断加强对金融机构的监管，增强其预防能力。二、宏观经济稳定在金融全球化下受到的影响 （一）金融全球化和宏观经济政策 1.规范宏观经济政策制度 规范宏观经济政策制度，因为投资、消费、物价和产出波动加剧往往是因为国家政府使用了不当的宏观经济政策。在金融全球化下，开放的资本账户，在国内，财政货币政策极大地影响着宏观经济的波动。货币政策的冲击加剧了产出的波动，则会降低消费的波动；然而财政政策使用不当所带来的影响会使消费的波动上升。从而得出结论，政府只有使用适当的财政政策以及适当的货币政策才能使宏观经济的波动下降。货币政策利用的好坏不但影响着宏观经济政策的作用，而且还会严重影响金融全球化的宏观经济的稳定。金融全球化有间接效应起着特别重要的作用，它可以使处在金融全球化下的国家更好地规范宏观经济制度。为了稳定宏观经济的波动幅度，才对宏观经济采取一定的调控政策，然而，如果宏观经济政策调控不得当则达不到预期的效果，反而会使宏观经济加大波动，在金融全球化的今天，尤其是开放的资本账户这种不利后果会更大地释放。由于在金融全球化下的今天，一国容易遭受到外国投资者突然变化的情绪波动造成负面的影响，因此金融开放就提供了一个比较好的经济政策的信号，进一步推动政府更加严谨地制定高标准的经济政策制度。2.不当的宏观经济政策不当的宏观经济政策导致高通货膨胀率，加剧宏观经济的波动。鉴于高通货膨胀率的教训以及各国间的比较和示范效应，追求低通货膨胀率成为各国货币当局的一个共识：由于许多国家加强了财政政策约束，从而促进了货币政策约束和实际及预期的通货膨胀率的下降；一些国家实行了贸易自由化、国有企业私有化、放松产业管制等政策，客观上降低了生产的成本，从而降低了价格，在一定程度上造成了通货膨胀率的下降。通货膨胀率的下降给一些国家的货币当局带来了相当大的压力，这种压力主要来自对通货紧缩的担心，事实上，通货紧缩的现象已经在一些国家出现，它会加重宏观经济的不稳定性。3.全球金融市场的一体化全球金融市场的一体化导致国际间的金融传导机制更加复杂化，从而引起宏观经济的波动。在金融全球化下，在任何时候，全球资金将会流进相对活跃的任何国家任何地区，在此期间，大量资本流动可能在经济过热的扩展阶段，以提示和资产市场泡沫风险，与此同时，在一些国家巨大的国际资本流动会破坏脆弱的金融体系，并导致不稳定的货币波动。 4.采取灵活的汇率制度 采取灵活的汇率制度将导致采用钉住汇率制的国家更容易受到冲击，导致宏观经济的波动。因为这些国家的货币政策失去一定的自主权,没有完全开发适当的货币政策符合国家的经济发展情况,但只有被动地跟随钉住货币发行国调整货币政策。在此背景下，作为发展中国家的，因为90年代的经济周期不再与发达国家一致，而发达国家根据自己的经济发展调整其宏观经济政策，钉住货币在发展中国家纷纷效仿相应的调整，因为这种调整未必是国内经济的需要，调整必然引起国内宏观经济不稳定的结果。考虑到金融全球化对宏观政策的影响。制定宏观经济政策时，要注意以下几方面的问题： （1）通货膨胀目标要考虑资产的价格。在低通货膨胀率的良好经济环境下，可能会诱使投资者承担风险去购买资产，从而造成资产价格上涨。据此，萧条经济学认为，当生产率大幅度提高时，货币当局应努力把通货膨胀率维持在正的水平上，否则名义收入增加从而购买力增加会产生错误的利润信息，这种错误的信息往往会导致资产价格的膨胀，并最终造成宏观经济的不稳定性。有人提议计算广义的通货膨胀率，即计算商品与服务、房地产和股票市场三个市场价格的加权平均数作为通货膨胀率，权数可按三个市场资产量占资产量的比重取值。 （2）全球化会强化政策溢出。在金融全球化条件下，资本在国际间的流动更加便利，物价稳定地区的资本可能会流向经济更强劲的地区，如果资本流动额相对于资本流入国经济规模很大的话，在缺乏适当的政策调整的情况下，往往会造成该国宏观经济的不稳定。另一方面，本来物价稳定的地区，由于资本追逐高利润而流向别的国家和地区，势必影响该地区的经济平衡，从而在该地区造成不稳定。 （3）当资产价格过高以致达到不可持续的水平时，货币当局往往会面临较大的挑战。这种挑战首先来自于判断上的困难，即货币当局很难判断资产价格的上涨是真的到了不可持续的阶段，还是来源于财富拥有资产组合偏好的永久改变或是收益率的永久上升；其次，这种挑战还来自于政治上的困难，中央银行的独立性是以控制消费物价而不是资产价格为基础的，虽然采取紧缩行动也许对宏观经济是必要的，但中央银行会遇到政治上的困难。在这种情况下，采取更灵活的财政政策可能会起到更为积极的作用。当资产市场过热，尤其是当资本流入已经对汇率产生升值压力时，一国政府可以通过征收较高的资产交易税和资本流动税来达到抑制资产价格持续上升的目的。（二）金融全球化推动国内金融体制改革 金融全球化和金融创新，也大大增加了金融风险和金融危机发生的概率。随着各国金融市场联系的不断加强，各种风险在国家之间相互转移、扩散在所难免。1997年7月，东南亚金融危机就使全球宏观经济稳定受到强烈波动。因此，世界各国都为防范金融风险、提高金融效率而进行了广泛持久的改革，同时更加重视国际合作和信息交流。只有积极稳妥地改革国内的金融体制，进一步提高国内的金融效率水平，健全金融监管体系，逐步壮大金融行业，才能成功地迎接这一严峻的挑战。在未来几年,金融改革将在以下领域进行调整: 政府在宏观调控和稳定金融体系上要承担更大的责任。要运用各种货币政策工具，全面的研究，以提高货币政策的传导机制，加大公开市场操作力度;提高货币汇率形成机制，保持货币在合理，均衡水平上的基本稳定，有选择性的进一步放宽对跨境资本交易活动的限制，逐步实现资本项目可兑换;密切关注各类金融市场运作和风险状况，在交叉的金融风险和整体风险监做好监测和评估。 1.完善金融监管体系 放松管制，应该逐渐降低金融机构的行政审批业务，提供一个良好的创新环境,建立有效的金融监管体系。与全球趋势的加强和加入世贸组织过渡期的结束,现有国内分部门和分部门管理业务将面临更大的影响。金融部门应加强合作与协调机制。2.大力发展资本市场，积极推进资本市场的改革开放建立多层次资本市场体系，完善资本市场结构，丰富资本市场产品，引进合格的外国投资者参与国内资本市场。加强资本市场监管，严格上市公司的信息披露制度，规范证券中介机构的行为，坚决打击资本市场上的违法活动。 3.建立信用体系目前中国信用体系的不健全，信用混乱成为制约我国经济发展的突出问题。 加快建立市场信用体系势在必行,一方面通过道德教育,创建整个社会诚信的氛围,另一方面通过改进信贷条款的立法,执法,建立失信惩戒机制。另外,提高政府的社会信用体系也很重要,以确保市场的诚信体系完整性和保障性。 实证表明，金融全球化可以促进推行金融全球化国家内部金融部门的发展。国内金融发展的提高，不仅可以减小金融市场信息不对称的程度，从而减小宏观经济波动，也可以通过提高自身的结构以降低经济周期波动。高效的金融市场环境可以减少信息不对称，从而更有效的是对经济代理信息有利，降低投资风险和融资成本，避免投资过大的影响，并增加波动性。不完全性的金融市场和不对等的投资机会将导致产出、投资和利率永久性波动。所以,消除金融市场信息不对称是一个必要条件,来降低宏观经济的波动。比起银行抵御宏观经济和管理风险,以市场为导向的金融结构更高效的财务结构,以市场为基础的金融结构是更有利于整个金融体系和宏观经济稳定。 （三）金融全球化分散金融和专业化生产风险20世纪70年代正是美国证券行业迎来佣金市场化与推进创新的转折点，对美国投行具有非凡的意义。美国纽交所会员券商佣金收入比重从1976年的45.85%下降到2011年的14.47%，同时，交易、承销收入比重也不同程度地下降，而与证券业相关的咨询、财务等其他收入比重急剧上升，由1976年的13.61%上升到2006年的62.47%，2008年金融危机之后有所回落，到2011年比例为27.6%。这一多元化的收入结构使得美国投行风险分散，收入更为稳定。更为重要的是，伴随证券业业绩波动，行业集中度持续提高，1980年至2001年间，美国纽交所200余家会员投行中，前25家投行的总收入比重长期保持在70%以上，并保持缓慢上升的趋势，一批国际大投行就此脱颖而出。当前的理论通常认为,金融全球化一方面能够降低风险,这主要是因为世界经济发展的不平衡使各个国家的经济发展并不是完全一致的,因此各个金融市场的相关性存在一定的差异。根据马可维茨的资产组合理论,在构建全球资产组合的时候,只要投资组合中各项资产的相关系数不为1,那么就能达到分散投资风险的目的。但是以上分析仅仅是静态的,从动态的和国际风险分担的角度来看,如果在这一过程中金融体系的风险分担功能遭到削弱,那么宏观经济效应的稳定性就会被动摇,并进一步导致实体经济遭到系统性冲击时防御能力下降,最终可能增大经济周期的波动幅度和强度,对整个社会造成福利损失。 经济全球化的过程是生产社会化程度不断提高的过程。在经济全球化的过程中，资金和技术等要素可以要在范围较大的国际社会下进行社会分工、生产要素的流动和优化配置，这样可以带来巨大利益，促进世界生产力的发展。由于发达资本主义国家在经济全球化的过程中占据主导地位,有着更大的话语权在发展贸易和竞争规则等方面,控制大量的国际组织、因此发达国家是经济全球化的主要受益者。经济全球化对发展中国家具有积极的影响:经济全球化正在加速资源在全球范围内的流动,发展中国家可以利用这个机会引进先进技术和管理经验,以达到一流的产业结构,提高经济竞争力,缩短与发达国家的差距,发展中国家可以吸引外资,扩大就业,以便充分发挥劳动力资源的优势;发展中国家也可以利用拓展国际市场来解决产品的销售问题，以对外贸易的发展提供动力;发展中国家也可以与投资自由化和比较优势的条件下，形成一个大型的跨国公司，在积极参与经济全球化的过程中，为了获得经济全球化更大的利益。当前的理论通常认为，赫克希尔-俄林、李嘉图、赫尔普曼等标准贸易理论模型已经证实了一个结论，就是专业化生产能够促进经济增长并能为整个社会带来福利。但过度依赖一个特定的或某些行业(产品)也会使自己对风险的容忍程度大大降低,特别是当专业生产领域或与专业生产相关的某些行业产生不利的影响,过度依赖这些行业将不可避免地受到影响,这无疑将加剧国内宏观经济的波动,这可能引起国内经济发展环境的不利影响。其结果是，没有可靠的风险担保或对冲机制，专业生产比较优势是很难实现的，其生产模式也难以维持。而金融全球化可以促进金融开放的实施情况在一个经济体的国际金融市场中，以提高自己的生产，投资和消费，这是由于过度波动，收入和产出的国内宏观经济产生不利影响，尤其是对专业化程度的国家更是这样。这就是所谓的国际风险分担的功能。要实现金融开放可以通过资本市场将生产的风险，分散到不同的国家和地区。如果一个高度整合的国际资本市场,将会大大提高能够应对特定国家和地区的影响,这将鼓励这些国家更好地利用比较优势的专业生产,不管比较优势来源于这些技术差异,要素禀赋和规模经济。事实上,金融的全球化风险分担机制的实现专业生产和经济效益的国家不能忽视,它不仅可以促进更高的专业化水平,从而推动产出和经济增长,同时还分散了不利因素的冲击风险，降低了宏观经济波动幅度。（四）金融全球化弥补投资缺口，调节投资金融全球化对宏观经济的稳定正面影响是有获得国际资本，以弥补其国内投资和对外贸易两个缺口，各国的投资者可以突破民族国家疆界的限制，在全球各地寻求高收益投资的机会，还促进了各国金融机构服务质量的提高和经营成本的降低，也推动了各类国家金融体制的改革和金融结构的调整，从而促进了其经济的更好更快发展。金融全球化的贡献在于其消除了资本流动的国界障碍，从而推动了资本需求和供给在全球范围内的结合。这一变革通过资本在全球范围内的有效配置，为投资者分散投资风险和实现利益最大化创造了有利条件。但是，金融全球化也带来了一定的风险，这些风险表现在以下几个方面：首先，金融全球化增加了与大规模资本移动相关的系统性破坏风险。其次，金融全球化强化了金融危机的传染效果。再次，金融机构业务全球化和“金融监管体制非全球化”之间的矛盾也助长了潜在的金融风险，从而导致金融全球化下的宏观经济稳定的强烈波动。最后，从美国的情况来看，金融全球化助长了次贷危机的发生；在这次金融危机发生后，一些学者认为，美元独霸的国际货币体制为美国无节制的消费提供了有力的保障，因此，国际金融体系改革的关键所在是限制美元的作用。然而,这种功能在商业周期的不同阶段的效应是不同的。当对国内经济的负面影响,国内金融中介行业将会收缩信贷规模,国内投资者将减少对证券投资的需求,投资需求是相对较弱的社会作为一个整体,那么外国资本流入,无疑会减轻宏观经济波动。实践证明,当商业周期衰退时,对短期投资的需求相对较小,但相对较大的长期投资需求和长期投资会更好的促进经济增长。在这一点上，更加理性的外国投资者预期景气可能会导致更高的利润，因此倾向于使用没有比较优势的投资，逆周