汇率传导机制与汇率政策理论课件

汇率传导机制与汇率政策理论课件 1 2020 4 6 第三讲汇率传导机制和汇率政策 国际金融专题研究 2020 4 6 汇率传导机制与汇率政策理论课件 2 一 货币 外汇与国际货币1 货币定义 货币是可以充当一般等价物的特殊商品 特征 可分性 便携性 耐用性 稳定性 而且不易假冒 职能 交换媒介 记帐单位 暂时的财富储蒇手段 预备知识 国际金融专题研究 2020 4 6 汇率传导机制与汇率政策理论课件 3 2 外汇定义 静态 以外币为载体的一般等价物 或以外币表示的国际支付手段 标准 1 外国政府发行 2 各国普遍接受 3 能够自由兑换 外汇的本质3 国际货币定义 国际经济活动中普遍使用的货币 亦是特定国本币国际化的载体 国际金融专题研究 2020 4 6 汇率传导机制与汇率政策理论课件 4 国际货币与外汇的区别 外汇常指可以自由兑换的外国货币或债权 而国际货币则在此基础上更加强调该货币及其债权在国际经济交易中使用的广泛性 外汇的研究是站在该货币发行国以外的立场上进行的 而国际货币的研究则是站在该货币发行国的立场上进行的 主要的国际货币就是国际关键货币 如 国际金融专题研究 2020 4 6 汇率传导机制与汇率政策理论课件 5 国际货币的职能 价值尺度计价货币 经济交易中的计价功能基准货币 汇率安排中的 锚 支付手段结算货币 结算国际债权债务的货币干预货币 政府干预外汇市场所用的货币 储藏手段资产货币 居民作为一种资产而持有的货币储备货币 作为官方储备而存在的货币资产 国际金融专题研究 2020 4 6 汇率传导机制与汇率政策理论课件 6 一国货币国际化的主要条件 经济实力强 承担义务 维护信誉 经济开放程度高 可兑换性 流动性 金融业经常使用 计价 结算 重要的储备资产 储备货币 干预货币 发行国具有较高的国际地位 国际金融专题研究 2020 4 6 汇率传导机制与汇率政策理论课件 7 二 汇率与外汇市场均衡1 汇率定义 一种货币与另一种货币的交换比例 广义地说 汇率就是两国市场上的相对价格 商品市场 两国商品的相对价格 货币市场 两国货币的相对价格 资产市场 两国资产的相对价格 国际金融专题研究 2020 4 6 汇率传导机制与汇率政策理论课件 8 汇率形成的一般原理 价值基础 市场供求 制度安排马克思主义汇率理论重视价值基础的作用西方汇率理论重视市场供求对汇率的影响社会主义国家强调人为的制度安排资本主义国家强调市场的自发作用汇率变化 贬值与升值 法定平价 上浮与下跌 基期汇率 高估与低估 均衡汇率 国际金融专题研究 2020 4 6 汇率传导机制与汇率政策理论课件 9 二 外汇市场均衡定义 当所有货币存款的预期回报都相等时 外汇市场就处于均衡状态 均衡汇率 市场参与者对所持有货币存款感到满意时的汇率1 利率平价 外汇市场均衡的基本条件利率平价条件 当以同一种货币表示时 任何两种货币存款的预期回报都相同 只有当利率平价条件成立时 外汇市场才处于均衡状态 国际金融专题研究 2020 4 6 汇率传导机制与汇率政策理论课件 10 假设 人们总是愿意持有预期回报最高的货币存款 举例 1 利率 R DM利率 RDM 10 6 4 预期 对马克贬值8 DM存款的预期回报率 存款的预期回报率 8 4 4 人们抛 买DM 的银根抽紧 的利率提高到14 国际金融专题研究 2020 4 6 汇率传导机制与汇率政策理论课件 11 2 利率 R DM利率 RDM 10 12 2 预期 对马克增值4 存款的预期回报率 DM存款的预期回报率 4 2 2 人们抛DM 买 DM利率提高到14 3 利率 R DM利率 RDM 10 6 4 预期 对马克贬值4 存款的预期回报率 DM存款的预期回报率 4 4 0人们愿意持有任何一种货币 国际金融专题研究 2020 4 6 汇率传导机制与汇率政策理论课件 12 利率平价成立 R RDM E DM E DM E DMR RDM抛DM买 R RDM E DM E DM E DM抛 买DME DM E DM E DM上式成立时 外汇市场没有对某一种货币存款的过量供给或过量需求 从而处于均衡状态 国际金融专题研究 2020 4 6 汇率传导机制与汇率政策理论课件 13 2 即期汇率变化对外汇存款回报率的影响即假定RDM和E DM不变 讨论E DM变化的影响 举例 假定RDM 0 05 E DM 0 383E DMRDM 0 383 E DM E DMRDM 0 383 E DM E DM0 3950 05 0 030 020 3830 050 000 050 3750 050 020 070 3700 050 0350 0850 3650 050 050 10即期 汇率上升 贬值 总是降低以美元计算的DM存款预期回报率 反之 则提高该回报率 国际金融专题研究 2020 4 6 汇率传导机制与汇率政策理论课件 14 E DM0 395在R RDM和E DM不变的情况下 即期E DM上升 贬值 意味0 383着相对于DM 的预期贬值率下降 或以 购入DM的成本提高 进而使0 375拥有DM存款的吸引力或需求减弱了 0 3700 3650 020 050 070 0850 10RDM 0 383 E DM E DM 国际金融专题研究 2020 4 6 汇率传导机制与汇率政策理论课件 15 3 均衡汇率能够使利率平价条件成立的市场汇率 就是均衡汇率 假定在R RDM和E DM不变 均衡汇率的决定如图所示 在2处 汇率为E DM2 以 表示的DM存款回报率低于 存款的回报率 人们抛DM 买 E DM在3处 汇率为E DM3 以 表示的DM存款回报率高于 存款的回报率 人们抛 买DM E DM22在1处 汇率为E DM1 以 表示的DM存款回报率等于 存款的回报率 市场达到均衡 E DM11E DM33RDM E DM E DM E DMR 存款回报率 国际金融专题研究 2020 4 6 汇率传导机制与汇率政策理论课件 16 一 汇率政策概述汇率政策是一个国家为实现一定的宏观经济目标而制定的最重要的对外经济政策 具体包括汇率制度安排和汇率水平管理 从经济学的理论视角出发 制定和实施汇率政策的必要性可主要体现为 1 克服市场的内在缺陷 2 维护社会经济稳定 3 捍卫和提升国家的经济利益 国际金融专题研究 汇率传导机制和汇率政策 2020 4 6 汇率传导机制与汇率政策理论课件 17 汇率政策的基本特征 1 国家性 汇率政策是国家为实现宏观经济目标而制定的对外经济措施 主要体现一国的经济主权 民族利益 成为提高一国国际竞争力的有效手段之一 2 强制性 汇率政策借助国家立法和行政权得以实施 对有关外汇交易主体的交易行为加以规范 具有法律的强制性 3 宏观性 是政府宏观决策的产物 而非企业微观决策的产物 目的是宏观经济调控 而不是企业的市场竞争策略 需要注意的是 汇率政策不是独立的政策 而是货币政策的主要组成部分 国际金融专题研究 2020 4 6 汇率传导机制与汇率政策理论课件 18 汇率政策的目标总体目标 调节国际收支状况 促进宏观经济内外部均衡 实现国民经济持续增长 具体目标 1 保持货币政策的自主权 2 维护本币的价值稳定 3 调节国际收支状况 4 提高国际竞争力 国际金融专题研究 2020 4 6 汇率传导机制与汇率政策理论课件 19 二 汇率政策的传导机制汇率政策的传导机制 政府以制定和实施汇率政策影响汇率运动 并通过汇率变化及其与其他经济变量相互作用 进而实现汇率政策目标的原理 方式和过程 对汇率传导机制的研究偏重于揭示汇率运动的规律 以及汇率信号与其他经济变量的一般关系 并在此基础上对汇率政策的效用进行评价 国际金融专题研究 2020 4 6 汇率传导机制与汇率政策理论课件 20 一 汇率政策传导机制的主要功能1 信息传递功能 传导机制能把一国对外经济活动状况和政府调控经济的意图通过汇率这个价格信号传递给微观经济单位和宏观管理部门 2 经济调节功能 从静态的角度看 各经济单位能从汇率价格信号中了解与涉外经济活动有关的信息和政府的政策导向 进而为实现既定目标而做出适应性调整 从动态的角度看 汇率变化可通过传导媒介影响一国的生产 贸易 资本流动 以及货币供求等 从而展示一国经济发展的趋势和前景 为经济单位的预测与决策提供依据 从与社会经济活动的联系看 汇率变动缘于多方面因素 又反作用于这些因素 进而是汇率成为调节国民经济的杠杆 国际金融专题研究 2020 4 6 汇率传导机制与汇率政策理论课件 21 二 汇率传导机制的特征1 客观性 汇率的价格信号发挥作用 是开放市场经济下价值规律 供求规律和竞争规律的客观要求 不论政府是否承认和利用它 它都会自发 顽强地发挥作用 2 普遍性 在开放的市场经济条件下 汇率政策传导机制普遍存在于具有国际商品交换的社会形态 不论是资本主义国家 还是社会主义国家 不论是自由市场经济国家 还是有计划的市场经济国家都是如此 3 可操作性 政府可以多种方式介入汇率政策传导机制发挥作用的过程 以实现预期的经济政策目标 国际金融专题研究 2020 4 6 汇率传导机制与汇率政策理论课件 22 三 简单模型与传导媒介汇率政策汇率运动相对价格变动 信息传递功能 传导媒介资源重新配置其他经济要素变化经济政策目标 经济调节功能 实现目标 1 贸易条件 一国出口商品价格与进口商品价格的比率 商品贸易条件指数 一定时期内出口商品价格指数与进口商品价格指数之比 Tg Px Pm 或Px Px除以Pm PmTg 折算成外币价格计算 指数上升 表示出口价格比进口价格相对上涨 则每一单位的出口商品能够换到更多的进口商品 其他条件不变 能增加该国的贸易利益 即贸易条件改善 假定国际市场的价格需求弹性很小 本币增值 会提高出口商品的外币价格 如进口商品的外币价格不变 出口一个单位的商品可换到较多的进口商品 这样资源会更多地向贸易部门转移 国际金融专题研究 2020 4 6 汇率传导机制与汇率政策理论课件 23 2 内外销比价 支出转换效应 假定本国商品内销价格不变和国际市场价格需求弹性很小 本币贬值进口成本上涨进口商品国内价格上涨进口替代本币贬值外销商品的本币价格上涨出口积极性提高资源向出口部门转移 国际金融专题研究 2020 4 6 汇率传导机制与汇率政策理论课件 24 3 生产要素相对价格资金价格 汇率变化利息平价被打破国际资本流动劳动力价格 汇率变化国内外劳动力的相对价格变化土地价格 汇率变化国内外土地的相对价格变化 国际金融专题研究 2020 4 6 汇率传导机制与汇率政策理论课件 25 4 汇率传导机制的制约因素1 社会经济形态资本主义经济 社会主义经济2 经济体制市场经济 计划经济3 经济运行状况无序与紧缩 有序与宽松4 对外开放程度开放度高 开放度低5 市场供求状况价格弹性高 价格弹性低 国际金融专题研究 2020 4 6 汇率传导机制与汇率政策理论课件 26 三 汇率制度及其选择 一 概念与分类1 汇率制度汇率制度 即规定各国货币交换比率的各种规则与安排 汇率制度的演进既是奇巧精妙的市场力量使然 又是人们追求和谐的国际金融秩序而不懈努力的结果 汇率制度是重要的汇率政策工具 制定汇率政策的重要任务之一就是汇率制度的选择 国际金融专题研究 2020 4 6 汇率传导机制与汇率政策理论课件 27 2 汇率制度分类根据国际货币基金组织1999年对汇率制度的重新分类 1 自由浮动 freefloat 外汇市场上的供求关系决定本币与外币之间的比价 汇率自由波动以平衡外汇供求和出清市场 名义汇率变化发挥内外冲击的调节作用 政府无需高额国际储备和干预外汇市场 由于市场的不完善 汇率的易变性和过度波动会扭曲价格信号 所谓的 屏蔽作用 也可能助长松懈货币纪律的倾向 国际金融专题研究 2020 4 6 汇率传导机制与汇率政策理论课件 28 2 固定钉住制 fixedandpeg 各国货币的交换比率按照某些共同接受的货币单位进行计算 货币的交换比率基本固定不变 或政府承诺将汇率波动限制在很小的范围 如金本位和布雷顿森林体系 短期内汇率风险较小 有助于金融市场稳定 政府需建立庞大储备以捍卫平价或维持汇率稳定 政策的不一致性会造成风险的累积性效应 汇率错位后的恢复比较困难 国际金融专题研究 2020 4 6 汇率传导机制与汇率政策理论课件 29 3 水平带内钉住 pegwithinhorizontalband 确定一个中心汇率 并允许实际汇率在一水平带状的范围内波动 浮动汇率制的灵活性 又有固定汇率制的稳定性 同时 公布浮动范围 有助于形成合理的市场预期 如何确定波动范围 过小 异化为固定汇率制 过大 又异化为浮动汇率制 国际金融专题研究 2020 4 6 汇率传导机制与汇率政策理论课件 30 4 爬行钉住 crawlingpeg 每隔一段时间 就对本国货币进行一次较小幅度的贬值 升值 每次贬值 升值的时间和幅度都是随意确定的 购买力爬行钉住 以通货膨胀差异为依据对汇率进行调整 有较强的预见性 也有利于维护国际市场竞争力 但不利于实行严格的货币纪律 任意爬行钉住 不设参照系数 爬行的基础富于弹性 当局可以微调汇率 并保持较大的货币政策独立性 但其预见性差 易受投机冲击 国际金融专题研究 2020 4 6 汇率传导机制与汇率政策理论课件 31 5 爬行带状 crawlingband 中心汇率变化较为频繁 同时确定一定的爬行幅度 向后爬行 以过去的经济指标 如通货膨胀差异等确定爬行幅度 前向爬行 根据预期变化或想要达成的目标确定爬行幅度 这种汇率制的优点在于中心汇率经常变动可使经济运行较为平稳 避免一次性调整带来的振荡 但向后爬行实际上是容忍或助长通货膨胀 而向前爬行则会导致本币高估和投机 国际金融专题研究 2020 4 6 汇率传导机制与汇率政策理论课件 32 6 肮脏浮动 dirtyfloat 亦称不预先公布干预方式的管理浮动 指央行偶然地介入外汇市场 对汇率的波动施加影响 直接干预 公开市场操作与外汇管制等 间接干预 利率调整与其他经济 经济措施 央行干预可避免汇率大起大落 但要求有较多的外汇储备和可供选择货币政策工具 如干预的时机和力度不当 干预的效果是短命的 或是不稳定性的 国际金融专题研究 2020 4 6 汇率传导机制与汇率政策理论课件 33 7 货币局制度 currencyboard 货币当局发行货币时必须有等值的外汇储备作保障 如香港和爱沙尼亚等 严格的规定汇率制 没有改变平价的余地 也对货币政策形成了制度性制约 有助于稳定市场的信心 在一定程度上防范汇率风险 成本高昂 丧失货币政策的自主性 央行不能充当最后贷款人 易招致投机力量攻击 香港 维持货币局制度 或美元化 或人民币化 实行货币局制度的多为小型开放经济体 国际金融专题研究 2020 4 6 汇率传导机制与汇率政策理论课件 34 8 美元化 货币联盟 dollariztion monetaryunion 美元化的典型特征是美元替代本币进行流通 如巴拿马和厄瓜多尔等拉美国家 货币联盟的典型代表是欧元区的形成 如区内流通跨越国家主权的单一货币 建立统一的中央银行 在一定程度上有利于区域经济的稳定与发展 国家主义和民族情绪能否忍受货币主权的丧失 美元化的步伐能走多远 欧元列车能否驶向终点 国际金融专题研究 2020 4 6 汇率传导机制与汇率政策理论课件 35 二 汇率制度选择 没有最好 只有较好 Nowayisthebest 一 影响汇率制度选择的主要因素从国际经济学的发展中 我们可以得到一些规律性的认识 1 经济体的结构性特征 经济规模与开放程度最适度货币区理论 thetheoryofoptimalcurrency 的文献强调 所选的汇率制度应与国家的经济结构特征契合 有利于提高国家的整体福利水平 国际金融专题研究 2020 4 6 汇率传导机制与汇率政策理论课件 36 例如 生产 出口结构单一 贸易地区分布集中的小型开放经济体更适合于选择固定或钉住汇率制 反之 则宜选择浮动汇率制 因为出口与贸易地区分布多元化可以丰补歉 稳定出口收入 汇率变化对国际贸易的影响不大 劳动力和资本的流动性首先进行研究的是孟德尔 Mundell 1961 他认为 浮动汇率制只能解决不同通货区之间的需求转移问题 不能解决同一通货区内不同地区间的需求转移问题 因此 同一通货区内在汇率制度之外要有一个调节需求转移和国际收支的机制 国际金融专题研究 2020 4 6 汇率传导机制与汇率政策理论课件 37 在孟德尔看来 工资是刚性的 调节任务只能由要素流动来承担 只要劳动 资本等要素跨国流动没有障碍 采取固定汇率制的几个国家之间也能实现物价稳定 充分就业和国际收支平衡 后来的经济学家有对此进行深入研究 指出 劳动力流动性的提高有助于降低固定汇率制国家的调节成本 但这种流动性提高本身的代价却是很大的 资本流动性的提高往往是非均衡的 流动性越大 维持固定 钉住 汇率制的困难也越大 国际金融专题研究 2020 4 6 汇率传导机制与汇率政策理论课件 38 2 金融市场的发育程度汇率制度选择要与金融市场的基础相适应 金融市场规模的大小 规模较小 容易受到汇率变化的冲击 固定 国内外资产的可替代程度 替代程度高 意味着国外经济波动和外汇市场变化对本国经济的影响大 浮动 货币市场和期汇市场的完善程度 完善的货币市场和远期外汇交易能分散风险 约束投机行为 在汇率变化的情况下稳定外汇市场 浮动 国际金融专题研究 2020 4 6 汇率传导机制与汇率政策理论课件 39 市场投机的性质 克鲁格曼 Krugman 1975 根据对外汇市场的影响 把投机分为稳定性投机和不稳定投机 稳定性投机低价时买进 高价时卖出 在获利的同时也自动熨平外汇市场上的汇率波动 而不稳定性投机则会放大汇率风险 迫使货币当局不得不采取固定汇率制 外汇管制的程度 严格的外汇管制限制了外汇和资本的国际流动 扭曲了价格信号 使实际汇率与名义汇率背离 汇率浮动的有利之处不能得到发挥 固定 总之 金融市场发育程度低的国家不能享受到浮动汇率制的好处 相反会面临汇率变化的种种威胁 国际金融专题研究 2020 4 6 汇率传导机制与汇率政策理论课件 40 3 宏观经济冲击的来源及性质好的汇率制度应能够稳定经济形势 使消费 投资 物价和其他经济变量的波动达到最小 如果冲击来自国内且属于名义量的变化 货币供给 货币需求的异常波动 则固定汇率制优于浮动汇率制 如果冲击属于实质经济的变化 来自国内或国外的 如消费需求从国产品转向进口品 那么浮动汇率制是较好的选择 国内名义量变化产生的冲击具有整体性 与其他冲击相比 较少地影响国内商品的比价关系 实行固定汇率制的空间和余地较大 国际金融专题研究 2020 4 6 汇率传导机制与汇率政策理论课件 41 4 国家的信誉汇率制度选择隐含着国家信誉度与汇率灵活性之间此消彼长的替代关系 出于稳定物价目的而宣布实行固定汇率制表明了政府反通货膨胀的决心 当国家的信誉度在重压之下越来越脆弱时 与其让市场力量摧毁固定汇率制 还不如及早放弃固定汇率制 对于没有建立起健全的财政 货币政策体系的发展中国家来说 固定汇率制简便易行 透明度高 国际金融专题研究 2020 4 6 汇率传导机制与汇率政策理论课件 42 二 孟代尔的 不可能三角 美国哥伦比亚大学教授 1999年诺贝尔经济学奖获得者罗伯特孟代尔 RobertMundell1962 认为 在资本完全流动的情况下 如果一个小国开放经济采用完全固定汇率安排 即追求汇率稳定的目标 则货币政策是完全无效的 如果采用完全浮动汇率安排 即放弃汇率稳定的目标 则货币政策是完全有效的 孟代尔 弗莱明模型 不可能三角 货币政策独立性 汇率完全稳定和资本自由流动三个目标不可兼得 没有一种汇率制度适合所有国家或一个国家的所有时期 汇率制度的选择取决于各国特定时期的经济特征 是一种相机抉择 国际金融专题研究 2020 4 6 汇率传导机制与汇率政策理论课件 43 汇率完全自由浮动资本完货币政全自由策完全流动独立货币联盟资本和货币局汇率完全稳定控制图 孟代尔的 不可能三角 国际金融专题研究 2020 4 6 汇率传导机制与汇率政策理论课件 44 资本管制汇率稳定独立货币政策部分货币政策独立部分汇率稳定A固定自由浮汇率资本自由流动动汇率图 汇率制度选择的 中间地带 在金融一体化情况下 每一边分别代表独立的货币政策 汇率的稳定性和资本的自由流动 任两边的组合有三个顶点 即资本管制 固定汇率和自由浮动汇率 金融一体化驱使大多数国家向图的下半部移动 如一国已在三角形的底边上 则汇率制度的选择取决于对汇率制度灵活性的偏好 然而 一国也可以选择自由浮动汇率制与固定汇率制的中间地带 如图中介与固定与浮动汇率制中的A点 可以在资本自由流动的前提下 得到部分汇率稳定和部分货币政策独立性 马德伦 2002 国际金融专题研究 2020 4 6 汇率传导机制与汇率政策理论课件 45 三 克鲁格曼的 三难选择 克鲁格曼 Krugman1998 在孟代尔 弗莱明模型的基础上提出了 开放经济的三难选择 openeconomytrilemma 即开放经济存在多种目标 却不能同时实现 主要目标是 1 调节能力 一国能够根据自己的需要独立自主地制定货币政策 熨平经济周期波动 达到适当的产出和就业水平 2 信心 国内外公众对当局稳定汇率能力的信赖 3 流动性 国际资本可以畅通无阻地流入或流出 国际金融专题研究 2020 4 6 汇率传导机制与汇率政策理论课件 46 三个目标各居一角 就形成克鲁格的 永恒的三角 eternaltrianle 调节信心流动性 永恒的三角 的精妙之处在于 三角中两角的组合都代表这一种汇率制度安排 国际金融专题研究 2020 4 6 汇率传导机制与汇率政策理论课件 47 经济含义 调节 信心 如布雷顿森林体系 因扼制了资本流动 各国货币政策的独立性和汇率的稳定型得以保证 调节 流动性 如浮动汇率制 以牺牲汇率稳定为代价 换取独立行使货币政策自主权和取得资本流动之利得 信心 流动性 钉住汇率制国家开放本币资本项目下的可兑换 就必然牺牲货币政策的独立性 钉住汇率制不是锁住了通货膨胀 而是锁住了货币政策 在钉住汇率制下 既无独立的汇率政策 也无独立的货币政策 国际金融专题研究 2020 4 6 汇率传导机制与汇率政策理论课件 48 传统的观点 固定汇率制的难题1 国际收支不平衡的调节困难 汇率固定 使国际收支调节失去了汇率调节的杠杆 2 外汇储备的机会成本较大 为维持汇率稳定 必须持有较多的外汇储备 3 平价难以及时调整 各国缺乏调整平价的客观标准 且因担心经济政策失败而犹豫不决 4 通货膨胀的国际传递 5 诱发外汇投机和国际游资攻击 国际金融专题研究 2020 4 6 汇率传导机制与汇率政策理论课件 49 浮动汇率制优越性1 可以自动调节国际收支 2 能够维持国内经济政策的独立性 3 不必持有大量的外汇储备 4 抑制外汇投机的冲击 5 有利于资源在国际间合理配置 6 阻止通货膨胀的国际传递 许少强 外汇理论与政策 上海财经大学出版社 1995年 国际金融专题研究 2020 4 6 汇率传导机制与汇率政策理论课件 50 国际金融专题研究 三 汇率水平的确定与调整 汇率水平的确定通常表现为两种形式 一是单一汇率 即本国货币与外国货币的交换比率只有一个 二是复汇率 即本国货币与外国货币的交换比率有两个或两个以上 单一汇率符合一价定律 是市场经济条件下占主导地位的汇率安排 特别在外汇管制不严格的国家较为普遍 复汇率安排是以一个的外汇管制为基础的 指人为地 主动地制定和利用多种汇率 以得到预期的目的 从政策研究的角度出发 复汇率安排更具有实际意义 它包括 混合汇率与固定差别汇率安排 2020 4 6 汇率传导机制与汇率政策理论课件 51 一 混合汇率安排这是将不同水平的汇率混合使用的安排 以对不同的交易主体实行差别待遇 ERMB 黑市汇率 1 RMB9场外交易汇率 1 RMB8外汇调剂中心汇率 1 RMB7官方汇率 1 RMB5T所有制歧视 国有企业 三资企业 民营企业和个人分别适用于不同的汇率水平 但必须以严格的外汇管制为前提 国际金融专题研究 2020 4 6 汇率传导机制与汇率政策理论课件 52 二 差别汇率安排一般定义 根据外汇的不同来源和使用情况 规定两种或两种以上的汇率水平 即为差别汇率安排 狭义的解释 如官方决定实际汇率 其与平价相差1 以上 即为差别汇率 广义的解释 考虑到关税 补贴等影响实际外汇价格要素后 所做出的差别汇率安排 因此 所有国家都在实行差别汇率安排 主要特征 1 在外汇管制条件下 以官方汇率为基础 2 政府希望集中调度和使用外汇资源 3 是临时性政策工具 国际金融专题研究 2020 4 6 汇率传导机制与汇率政策理论课件 53 1 进口与出口的差别汇率安排汇率表达方式为直接标价法 20世纪70年代许多发展中国家采用这种汇率安排 1 较高的进口汇率与较低的出口汇率 2 较低的进口汇率与较高的出口汇率 3 较低的进口汇率与较低的出口汇率 4 较高的进口汇率与较高的出口汇率对进出口进行变相的 加税 与 减税 国际金融专题研究 2020 4 6 汇率传导机制与汇率政策理论课件 54 2 进口多元差别汇率发展中国家在对外开放初期 特别是在进口导向和进口替代阶段常采用进口多元差别汇率安