固定收益主题报告避险情绪有所缓解国开债长端回调20190914安信证券12页

固定收益主题报告避险情绪有所缓解国开债长端回调20190914安信证券12页 1本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 货币市场本周央行逆回购投放02300亿元，逆回购到期0400亿元。 本周资金净投放放5135亿元。 本周（9月9日-9月14日）央行开展逆回购2300亿元，逆回购到期400亿元，本周逆回购净投放1900亿元。 上周六有1765亿元MLF到期，本周未进行MLF续作，周一以1200亿元逆回购缩量对冲。 本周暂无MLF、国库现金到期。 本周资金净投放135亿元。 下周（9月16日-9月21日）共有2300亿元逆回购到期，下周二有2650亿元MLF到期，下周暂无国库现金到期。 下周资金到期量为4950亿元。 一级市场本周利率债净融资小幅减少。 本周发行利率债25只，发行规模1946.98亿元，到期偿还1571.62亿元，净融资375.36亿元，环减220.16亿元。 本周国债发行规模小幅增加，政金债、地方债发行规模小幅减少。 国债方面，本周发行4只，发行1304.6亿元，环增97.4亿元，到期偿还1250亿元，环增321.8亿元，净融资54.6亿元，环减224.4亿元。 从招标结果来看，本周5年期国债需求较好，其余表现一般。 政金债方面，本周发行15只，发行600亿元，环减65亿元，到期偿还60亿元，环减190亿元，净融资540亿元，环增125亿元。 从招标结果来看，本周1/3/5年农发债需求旺盛，其余需求一般。 本周3/5年国开债招标情绪较好。 本周口行债除2年期外其余债券需求回落。 地方债方面，本周发行6只，发行42.38亿元，环减0.64亿元，到期偿还261.62亿元，环增120.13亿元，净融资-219.24亿元，环减120.76亿元。 按照用途来看，新增债发行42.38亿元，其中新增一般债发行11.08亿元，新增专项债发行31.3亿元，全部为项目收益债，本周暂未发行再融资债、臵换债。 二级市场本周国开债收益率多数上行，期限利差多数走扩。 本周社融数据超预期，以及美方表示将推迟加征关税日期，避险情绪有所缓解，长端收益率上行。 本周资金面相对充裕，短端收益率下行。 截至本周四，10年国开收益率为3.54%，累计上行8.98BP。 1年国开收益率为2.73%，累计下行5.13BP。 10Y-1Y利差80.79BP，大幅走扩14.11BP。 同业存单本周同业存单净融资大幅减少，A AAA及以下同存发行成功率依旧较低。 本周同业存单发行量为3821亿元，到期偿还3659.86亿元，净融资161.14亿元，环比大幅减少2621.37亿元。 本周AA+与AAA级同业存单利差小幅回升但仍处于历史低位，低信用等级同业存单发行成功率依旧较低。 其他利率市场货基份额与上周增加，主要货基7日年化收益率上行。 风险提示流动性冲击超预期等。 减少Tabl e_Ti tl e2019年年09月14日避险情绪有所缓解，国开债长端回调固定收益主题报告证券研究报告池光胜分析师SAC执业证书编号S1450518100003chigsessence.高文君报告联系人gaowjessence.相关报告信用债净融资回落，产业城投收益率分化2019-09-08地方债发行骤减，国开债长端下行2019-09-07哪些房企更能抵御融资收紧？2019-09-05资产联动M 2、房地产、商品、股市与债市2019-09-01地方债发行小幅下降，国开债长端回调2019-09-012固定收益主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 各项声明请参见报告尾页。 1.货币市场1.1.公开市场操作本周央行逆回购投放2300亿元，逆回购到期400亿元。 本周资金净投放135亿元。 本周（9月9日-9月14日）央行连续三天开展逆回购2300亿元，分别于周 一、周 二、周三逆回购1200亿元、800亿元、300亿元，本周仅周五有400亿元逆回购到期，本周累计逆回购净投放1900亿元。 上周六有1765亿元MLF到期，本周央行未进行MLF续作，而是以周一的1200亿元逆回购进行缩量对冲。 本周暂无MLF、国库现金到期。 本周资金净投放135亿元。 下周（9月16日-9月21日）共有2300亿元逆回购到期，分别于周 一、周 二、周三到期1200亿元、800亿元、300亿元，下周二有2650亿元MLF到期，下周暂无国库现金到期。 下周资金到期量为4950亿元。 下周一开始执行全面降准，释放长期资金约8000亿元，将会与到期资金形成对冲。 表表1本周与下周资金投放和到期量（亿元）周一周二周三周四周五周六净投放2019/9/92019/9/102019/9/112019/9/122019/9/132019/9/14合计上周MLF投放MLF到期0TMLF投放TMLF到期逆回购1200（缩量对冲上周六到期的1765亿元MLF）8003002300逆回购到期400-400国库现金定存0国库现金到期0净投放-5658003000-40001352019/9/162019/9/102019/9/182019/9/192019/9/202019/9/21合计下周MLF投放0MLF到期2650-2650TMLF投放TMLF到期逆回购0逆回购到期1xx00300-2300国库现金定存0国库现金到期0净投放-1200-3450-300000-4950wind、安信证券研究中心1.2.资金利率本周资金利率多数下行。 本周央行资金净投放135亿元，流动性相对宽松，资金价格多数下行。 截至本周五，本周SHIBOR隔夜累计下行22.8BP，SHIBOR7天略微下行0.2BP。 R001累计下行22.91BP，R007略微上行0.64BP。 DR001累计下行22.56BP，DR007累计下行2.48BP。 4固定收益主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图图1本周资金利率多数下行（BP）Wind、安信证券研究中心2.一级市场2.1.发行与招标本周利率债净融资小幅减少。 本周发行利率债25只，发行规模1946.98亿元，环增31.76亿元，到期偿还1571.62亿元，环增251.93亿元，净融资375.36亿元，环减220.16亿元。 从期限来看，本周中长期债券发行放量，短债发行规模下降，本周未发行超长债。 本周共发行短期债券3只，均为政金债，发行规模100亿元，环减171.4亿元。 本周共发行中长期债券22只，发行规模1846.98亿元，较上周增加216.16亿元（其中国债4只，发行规模为1304.6亿元；政金债12只，发行规模为500亿元；地方政府债6只，发行规模为42.38亿元）。 本周未发行超长债。 图图2本周利率债净融资小幅减少（亿元）Wind、安信证券研究中心本周国债发行规模小幅增加，政金债、地方债发行规模小幅减少。 国债方面，本周发行国债4只，发行规模1304.6亿元，环增97.4亿元，到期偿还1250-25-20-15-10-505SHIBOR隔夜SHIBOR7天R001R007DR001DR007上周利差本周利差-1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0002019/5/262019/6/92019/6/232019/7/72019/7/212019/8/42019/8/182019/9/12019/9/15总发行量(亿元)到期偿还量(亿元)净融资额(亿元)5固定收益主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 亿元，环增321.8亿元，净融资54.6亿元，环减224.4亿元。 从招标结果来看，本周5年期国债市场需求较好，全场倍数3.89，其余债券表现一般。 政策性银行债方面，本周发行政策性银行债15只，发行规模600亿元，环减65亿元，到期偿还60亿元，环减190亿元，净融资540亿元，环增125亿元。 从招标结果来看，本周1年期、3年期、5年期农发债市场需求旺盛，其余债券市场需求一般。 本周3年期、5年期国开债招标情绪较好。 本周2年期口行债表现较好，其余债券需求较上周有所回落。 表表2本周国债和政金债招标结果交易代码债券简称发行起始日发行规模(亿)发行期限(年)中标利率全场倍数边际倍数与前一日二级市场利差（BP）190305Z28.IB19进出05(增28)2019/9/12-53.323.3-(5.36)190310Z15.IB19进出10(增15)2019/9/12-103.673.43-(3.41)190207Z17.IB19国开07(增17)2019/9/12-32.905.34-(14.12)190209Z5.IB19国开09(增5)2019/9/12-73.523.97-(3.68)108801Z.SZ进出1901(增发)2019/9/1130.0012.503.46-(26.74)108802Z.SZ进出1902(增发)2019/9/1120.0022.894.58-(17.38)190009X2.IB19附息国债09(续2)2019/9/11403.7022.653.384.38(6.20)190004X5.IB19附息国债04(续5)2019/9/11500.9052.863.8912.13(9.49)190405Z12.IB19农发05(增12)2019/9/1120.0012.317.042.97(40.02)190408Z8.IB19农发08(增8)2019/9/1130.0073.562.51.07(3.30)190406Z9.IB19农发06(增9)2019/9/1160.00103.583.011.5(4.43)Z00310.0019凭证式国债052019/9/10-34.00-125.25Z00311.0019凭证式国债062019/9/10-54.27-133.39190206Z12.IB19国开06(增12)2019/9/1050.0012.493.296(29.45)190208Z11.IB19国开08(增11)2019/9/1050.0053.195.51.41(11.69)190210Z17.IB19国开10(增17)2019/9/10120.00103.403.115.38(4.77)091918001Z13.IB19农发清发01(增发13)2019/9/1020.0022.853.931.33(17.60)190407Z8.IB19农发07(增8)2019/9/930.0032.925.621.1(14.09)190409Z4.IB19农发09(增4)2019/9/930.0053.284.6412.31(6.25)1364.6wind、安信证券研究中心图图3国债中标利率与前一日收益率利差小幅走扩（BP）图图4国开债中标利率与前一日收益率利差多数维持低位（BP）-20-15-10-5051015202018-12-122019-03-122019-06-122019-09-121年3年5年7年10年-50-40-30-20-1001020302018-12-122019-03-122019-06-122019-09-121年3年5年7年10年6固定收益主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Wind、安信证券研究中心Wind、安信证券研究中心地方政府债方面，本周发行地方政府债6只，发行规模42.38亿元，环减0.64亿元，到期偿还261.62亿元，环增120.13亿元，净融资-219.24亿元，环减120.76亿元。 按照已公布的资金用途来看，本周地方政府新增债发行规模为42.38亿元，环增35.38亿元，其中新增一般债发行规模为11.08亿元，环增11.08亿元，新增专项债发行31.3亿元，全部为项目收益专项债，环增24.3亿元。 本周暂未发行再融资债，较上周减少36.02亿元，本周暂无臵换债发行。 年初至今共发行地方政府债39714.48亿元，按照资金用途划分，新增债发行规模为29195.26亿元，其中新增一般债发行9021.12亿元，新增专项债发行xx4.14亿元（项目收益债发行18478.99亿元，新增一般专项债发行1695.14亿元）。 再融资债发行规模为9746亿元，臵换债发行规模为770.21亿元。 根据年初政府公布的地方债限额计算，截至本周末，新增债限额为30800亿元，余额为1604.74亿元。 新增一般债限额为9300亿元，余额为278.88亿元。 新增专项债限额为21500亿元，余额为1322.86亿元。 本周末至年底共有2449.11亿元地方债到期，根据年初至今再融资债发行规模与地方债到期规模进行计算，截至本周末，预计未来再融资债发行规模约为2000-2500亿元。 图图5本周新增债发行规模仍处低位（亿元）图图6截至本周末，新增债余额仅1604.74亿元（亿元）Wind、安信证券研究中心Wind、安信证券研究中心2.2.下周发行预告下周计划发行利率债31只，计划发行规模1904.67亿元。 预计发行国债3只，计划发行规模1240亿元；政策性银行债6只，计划发行规模315.2亿元；地方债22只，计划发行规模349.47亿元。 表表3下周发行预告（亿元）国债政策性银行债地方政府债合计2019/9/1660.0060.002019/9/17255.2060.24315.442019/9/18900.00158.091058.092019/9/19131.14131.142019/9/20340.00340.00合计1240.00315.20349.471904.6705001000150020002500300035002019/04/072019/05/192019/06/302019/08/11新增一般债新增一般专项债项目收益债再融资债臵换债05000100001500020000250003000035000新增债新增一般债新增专项债已发余额7固定收益主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Wind、安信证券研究中心3.二级市场本周国开债收益率多数上行。 本周社融数据超预期，以及美方表示将推迟加征关税日期，市场避险情绪有所缓解，长端收益率上行。 本周资金面相对充裕，短端收益率下行。 截至本周四，10年国开债收益率为3.54%，累计上行8.98BP。 1年期国开债收益率为2.73%，累计下行5.13BP。 图图7国开债收益率多数上行（BP）图图8短债下行，长债上行，收益率曲线牛陡（%）Wind、安信证券研究中心Wind、安信证券研究中心国开债期限利差多数走扩。 本周国开债长端收益率上行，短端收益率下行，期限利差走势分化。 10Y-1Y利差80.79BP，大幅走扩14.11BP，低于10年均值83.35BP。 国开债3Y-1Y、5Y-3Y、10Y-7Y分别走扩6.47BP、4.42BP、6.33BP，7Y-5Y收窄3.11BP。 图图9国开债期限利差多数走扩（BP）Wind、安信证券研究中心本周四10年国债收益率为3.09%，累计上行7.03BP，10年国开债收益率累计上行8.98BP至3.54%。 受国开债收益率上行幅度大于国债影响，本周隐含税率上行0.23%至12.77%。 截至本周四，次新券190205与活跃券190210利差小幅收窄0.17BP至9.7BP。 -10-8-6-4-202468101Y3Y5Y7Y10Y上周利差本周利差2.62.83.03.23.43.63.81Y3Y5Y7Y10Y2019/09/062019/09/092019/09/102019/09/112019/09/12-20-10010203040506070809010Y-1Y3Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y2019/09/062019/09/128固定收益主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图图10十年期隐含税率上行（%）图图11190205与与190210利差小幅收窄（%，BP）Wind、安信证券研究中心Wind、安信证券研究中心4.同业存单本周同业存单净融资大幅减少。 本周同业存单发行量为3821亿元，环减559.3亿元；到期偿还3659.86亿元，环增2062.07亿元；净融资161.14亿元，环比大幅减少2621.37亿元。 从发行主体来看，本周城商行发行规模小幅增加，国有行、股份行、农商行均下降。 本周国有商业银行同业存单发行规模为54.2亿元，环减143.7亿元。 股份行、农商行发行规模分别减少804亿元、41.3亿元至891.4亿元、378.1亿元。 本周城商行发行同业存单1604.3亿元，环增370亿元。 已公布下周发行计划1140.5亿元，到期偿还5828.91亿元，净融资-4688.41亿元。 图图12本周净融资大幅减少（亿元）图图13本周仅城商行发行规模小幅增加（亿元）Wind、安信证券研究中心Wind、安信证券研究中心周本周AA+与与AAA级同业存单利差仍处于历史低位，低信用等级同业存单发行成功率维891011121314152019/01/122019/03/122019/05/122019/07/122019/09/12国债国开隐含收益率10年468101214163.33.43.53.63.73.83.942019/1/122019/3/122019/5/122019/7/122019/9/12190205.IB190210.IB190205-190210(右轴)-2000-1000010002000300040005000600070002019/6/232019/7/142019/8/42019/8/252019/9/15总发行量(亿元)到期偿还量(亿元)净融资额(亿元)010002000300040005000600070002019/5/242019/6/212019/7/192019/8/162019/9/13国有商业银行农商行城商行股份制商业银行其他9固定收益主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 持低水平。 本周AAA级同业存单发行成功率回升至90.64%，发行利率累计下行6.37BP。 AA+同业存单发行成功率上升至65.22%，发行利率累计下行4.96BP，AA+与AAA利差小幅走扩1.41BP，但仍旧处于历史较低水平。 本周AA及以下同业存单发行成功率为28.63%，依旧远低于历史均值水平，发行利率累计下行5.15BP，AA与AA+利差略微收窄0.19BP。 图图14AA及以下同业存单发行成功率维持低位（%）wind、安信证券研究中心图图15本周周3个月同业存单发行利率集体下行（%）图图16AA+与与AAA利差仍处于历史低位，AA与与AA+利差回落（BP）Wind、安信证券研究中心Wind、安信证券研究中心5.其他利率市场截至9月12日，货币基金份额合计8.92万亿份，较上周增加12198.97亿份。 主要货币基金7日年化收益率2.47%，本周累计上行5.17BP。 20%30%40%50%60%70%80%90%100%AAA AA+AA及以下上周本周AA+发行成功率历史均值1-5月AA及以下发行成功率历史均值1-5月22.22.42.62.833.23.43.63.82019/1/122019/3/122019/5/122019/7/122019/9/12同业存单收盘到期收益率(AAA):3个月同业存单到期收益率(AA+):3个月同业存单到期收益率(AA):3个月-1001020304050607080901002019/01/122019/03/122019/05/122019/07/122019/09/12AA+与AAA利差AA与AA+利差10固定收益主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图图17货基份额较上周增加，主要货基7日年化收益率上行（亿份，%）Wind、安信证券研究中心2.02.22.42.62.83.03.23.474,00076,00078,00080,00082,00084,00086,00088,00090,0002019/1/122019/3/122019/5/122019/7/122019/9/12截止日份额(亿份)货基7日年化收益率（%）（右轴）11固定收益主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ?分析师声明池光胜声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。 本人对本报告的内容和观点负责，保证信息合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 ?本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。 本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。 发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 ?免责声明本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。 本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。 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