第八章 不确定性与风险分析

第八章不确定性与风险分析 概念 在进行建设项目财务评价和国民经济评价时 所依据现金流量的基础数据如投资 营业收入 经营成本 计算期等经济要素假定都是确定不变的 因此得出的结论也是确定的 确定性分析 揭示了项目的收益 问题的提出 建设项目财务评价和国民经济评价主要是针对拟建项目进行的 分析所用现金流的基础数据如投资 营业收入 经营成本 寿命期等 是通过预测和估计取得的 由于评价人员认识的局限性以及所采用的预测和估计方法局限性 项目在未来实施中实际发生的数据与分析所用的数据不可能是完全一致的 甚至有可能出现较大的偏差 因此就有了影响方案经济性评价的不确定性因素和项目实施的风险 不确定性与风险 不确定性是指人们分析问题时所依据的基础变量以及分析结论偏离实际状态值不为确定无疑的性质 不确定性的产生 对客观世界认识的局限性 描述这种认识所采用方法的局限性 不确定性客观存在 决不可能完全消除 不确定性不具有可准确估量性 风险是指未来可能的不利影响 风险因不确定性而产生 项目不确定性产生的原因 1 国家政策 法律法规 标准 规范等政策法律因素的变化 2 市场供需结构 物价总水平 汇率等经济因素的变化 3 环境 生态 风俗等社会因素的变化 4 项目建设 融资 运营等项目因素的变化 5 生产工艺 技术装备等技术因素的变化 6 项目基础数据的预测 估计和统计的误差 不确定性因素 项目评价中所依据的具有不确定性的基础变量 可分为两种类型 不确定性因素和风险因素 不确定性因素 不可测定的因素 其未来状态和可能出现的概率分布均未知 风险性因素 可测定的因素 其未来状态不确定 每种状态出现的概率分布是已知或是可估计的 不确定性分析 通过分析影响项目实施的不确定性因素对项目实施效益及其确定性分析结论的影响 预测项目可能存在或承担的风险 评价项目的可靠性 揭示项目风险 项目评价体系 确定性分析 揭示项目的收益不确定性分析 揭示项目的风险共同构成了完整的项目评价体系 盈亏平衡分析 根据项目产 销 量 成本与利润之间的经济数量关系 通过分析项目的盈亏平衡点 Break Even Point BEP 考察项目对运营状态变化的适应能力 承受能力和抵御风险能力 评价项目财务可靠性的不确定性分析方法 盈亏平衡分析在财务评价环境中进行 盈亏平衡分析风险判断 一般认为 盈亏平衡点越低 表明项目适应运营状态变化的能力越强 抗御风险的能力越强 财务可靠性越好 反之 则表明项目适应运营状态变化的能力越弱 抗御风险的能力越弱 财务可靠性越差 盈亏平衡分析的原理 单位产品销售价格 单价 Q 年产 销 量 v 单位产品可变成本 F 年度固定成本 P 年度总利润 S 年度营业收入 C 年度总成本费用 r 营业税税率 营业函数 S f Q 生产函数 C f Q F v 利润函数P S C Sr f Q v r 当P 0时 称为盈亏平衡 据此建立盈亏平衡模型 考查项目运营的盈亏平衡状态 线性盈亏平衡分析 基本假设 1 销售量等于产量 2 固定成本和单位变动成本固定不变 3 销售单价相对固定 4 生产单一产品 或多种产品但可以换算为单一产品 线性盈亏平衡分析模型年度销售收入函数 S pQ年度总成本费用函数 C F vQ年度总利润函数P S C Sr 线性盈亏平衡分析图 Q S C C F vQ S pQ BEP BE F Q v p变动对项目运营安全的影响 盈亏平衡点的求解 盈亏平衡点表示方式不同 通常有以下几种 1 以年产销量表示 Q0 F p v pr 2 以销售收入表示 S0 p F p v pr 3 以生产能力利用率 0 Q0 Qs 100 一般情况下 0 70 就可认为项目具备较好的抗风险能力 盈亏平衡分析与经营风险的衡量 经营安全度 反映项目抗风险能力的大小 A Q Q0 Q0 S S0 S0A越大 表明经营的安全性越大 抗风险能力越强 一般认为 A 30 时 项目经营安全 案例 某项目设计生产能力为年产某产品3万吨 产品价格 不含税 8000元 年固定成本4600万元 单位产品可变成本 不含税 5200元 单位产品营业税及附加48元 评价项目的抗风险能力 0 Q0 Qs 100 F p v pr Qs 46000000 8000 5200 48 30000 55 7 即 项目实际运营达到设计能力的55 7 就可以实现盈亏平衡 项目抗风险能力较强 敏感性分析 通过分析不确定性因素的变化对经济效益评价指标的影响 揭示项目对不确定性因素的敏感性 以此预测项目风险 并为进一步的风险分析作铺垫的不确定分析方法 单因素敏感性分析 假定只有单一因素是变化的 其它因素保持不变 用以分析单一因素的影响程度 多因素敏感性分析 在同时有两个或以上的因素发生变化时 分析这些因素变化的影响程度 敏感度系数 项目经济评价指标变化率与不确定性因素变化率之比 它反映了评价指标对于不确定性因素的敏感程度 A ASAF F FSAF 评价指标A对于不确定因素F的敏感度系数 A A 不确定性因素F变化 F时 评价指标A相应的边际变化率 F F 不确定性因素F的边际变化率 当 SAF 值较大时 表示A对不确定性因素F敏感 该不确定性因素叫敏感因素 转换值 SwitchValue 也称临界点 由于不确定性因素的影响使项目由可行变为不可行的临界数值 表示项目可以接受的不确定性因素的极限变化值 不确定性因素在可接受的转换值范围内变化时 不影响财务评价和国民经济评价结论 超过可接受范围时 将影响评价结论 转换值度量风险 一般认为 转换值越大 表明该不确定性因素的变化对项目运营影响的危害越小 项目对该不确定性因素不敏感 反之 表明不确定性因素的变化对项目运营影响的危害越大 项目对该不确定性因素敏感 敏感性分析的步骤 案例 某项目的基本经济要素估算值如下表 基准折现率10 项目实施中 投资 营业收入 经营成本 基准折现率均可能在 15 范围内波动 试进行项目敏感性分析 1 计算项目的净现值NPV 1500 600 250 P A 10 6 200 P F 10 6 124 76 万元 2 计算不确定因素变动对净现值的影响投资 NPV 1500 1 15 600 250 P A 10 6 200 P F 10 6 79 79 329 31 万元 NPV NPV 79 79 124 76 124 76 163 95 营业收入 NPV 1500 600 1 15 250 P A 10 6 200 P F 10 6 481 1 334 21 NPV NPV 481 1 124 76 124 76 285 62 经营成本 NPV 1500 600 250 1 15 P A 10 6 200 P F 10 6 23 71 273 23 NPV NPV 23 71 124 76 124 76 119 01 基准折现率 NPV 1500 600 250 P A 10 1 15 6 200 P F 10 1 15 6 57 12 199 4 NPV NPV 57 12 124 76 124 76 54 22 3 计算各不确定因素敏感系数SNK 163 95 15 10 93SNs 285 62 15 19 04SNc 119 01 15 7 93SNi 54 22 15 3 61显然 销售收入是净现值的最敏感因素 4 计算各不确定因素转换值1500 1 K 600 250 P A 10 6 200 P F 10 6 0 K 9 15 1500 600 1 S 250 P A 10 6 200 P F 10 6 0 S 5 25 1500 600 250 1 C P A 10 6 200 P F 10 6 0 C 12 6 1500 600 250 P A 10 1 I 6 200 P F 10 1 I 6 0 I 28 91 显然 销售收入是净现值的最敏感因素 基准折现率 风险分析 风险分析是指通过对风险因素的识别 估计风险因素发生的概率以及对项目的影响程度 揭示项目存在的风险状况 提出项目风险预警 预报和相应对策的系统活动 风险分析和不确定性分析 不确定分析是针对不确定因素进行的 风险分析是针对风险因素进行的 不确定分析通过盈亏平衡分析和敏感性分析概括揭示项目风险状况 风险分析通过估计风险因素概率及其对项目影响程度 定量揭示项目风险状况 敏感性分析揭示的敏感因素往往是风险分析的基础 风险分析的工作流程 风险识别 对项目潜在的风险因素进行系统的认识 分类 归纳 并探究其成因的过程 风险识别的主要工作就是风险溯源 风险识别是风险分析的基础 在风险识别时 应抓住风险的最基本特征 不确定性和预期效益损失 常用的风险识别方法有 问卷调查 专家调查法 系统分解法 流程图法 头脑风暴法和情境分析法等 在项目风险分析中 一般采用问卷调查和专家调查法 风险估计 也称风险测定 是指在风险识别之后 采用定量的方法测度风险因素发生的概率及对项目实施的影响程度 风险估计主要是确定风险因素的概率分布以及项目经济评价指标的概率 期望值和偏差 确定风险事件概率分布常用的方法有 主观估计法 专家调查法 蒙特卡罗模拟和CIM模型等 风险评价 在风险识别和风险估计的基础上 根据风险因素的概率分布及对项目经济效益的影响程度 对项目风险进行分级排序的过程 风险评价旨在找出项目主要风险 并确定项目的整体风险水平 风险评价的判别标准可采用两种类型 一是以经济评价指标的累积概率 标准差为判别标准 内部收益率大于基准收益率或净现值大于零的累积概率越大 标准差越小 项目的风险就越小 二是以综合风险等级为判别标准 项目的综合风险等级可用矩阵表表示 综合风险等级矩阵表 风险应对 对于风险评价所确定的主要项目风险 有针对性地提出经济可行的应对策略 风险应对是风险分析的结果 通过设计合理的风险应对预案 使项目决策建立在稳妥的基础上 项目决策阶段可以采用多方案比较优化 重大或疑难问题专题研究 评价基础变量充分估计等应对策略 项目建设和运营阶段可以采用风险回避 风险转嫁 风险分担 风险合理自担等措施 风险分析的方法 1 层次分析法 TheAnalyticHierarchyProcess 简称为AHP法 美国运