研究生课程班证券投资入学考试复习提纲.doc

研究生课程班证券投资入学考试复习提纲 说明：本复习提纲共五个部分，要求重点掌握第一至第四部分的内容，第五部分内容只需要简单了解。第一部分 证券、证券市场 （一）定义证券是各类财产所有权或债权凭证的通称，是用来证明证券持有人有权取得相应权益的凭证。（二）分类按照证券的性质不同，可以分为凭证证券和有价证券。凭证证券是指认定持证人是某种私权的合法权利者，证明对持证人所履行的义务是有效的文件。有价证券是指标有票面金额，能定期为持券人带来一定收益，并可以在市场上自由流通转让的所有权或债权凭证。根据不同的标准，可以对有价证券进行不同的分类。其中，最主要的是按其权力及用途划分，由此可以把有价证券划分为商品证券、货币证券和资本证券三类。其中：商品证券是证明持券人对特定商品的所有权和各种请求权，持券人可据以占有、使用或支配该商品的证券。货币证券是指能使持券人或第三者取得货币索取权的有价凭证。资本证券是证明金融投资活动的凭证，代表了持券人对特定资本的所有权和收益权。最常见的资本证券有股票、债券、基金证券等。资本证券和商品证券、货币证券的最大区别在于，资本证券能为持券人带来收益。比如股票能为股东带来股息红利和资本增值收入，债券能为债权人带来利息收入，基金证券也能为基金投资者带来投资收益。而商品证券、货币证券则分别是特定商品或货币的代表，不具有收益的特征。（三）证券的性质：（1）虚拟性。（2）权力性。（3）收益性。（4）流通性。（5）风险性。（四）证券市场1定义。证券市场是股票、债券等有价证券发行与流通以及与此相适应的组织和管理方式的总称，是金融市场子市场资本市场的重要组成部分。2特点。与货币市场相比，证券市场具有如下特点：第一，期限长，证券市场上交易的工具一般期限都在一年以上。第二，参与主体多，证券市场的交易主体不仅包括法人机构，还包括公众投资者。第三，证券市场融通的资金则大多用于企业的创建、更新、扩充生产规模等，其作用不仅创造流动性，更重要的是提高资金的收益率。第四，证券市场风险较高。3 构成：证券市场的参与者与监督管理者 （1）参与者：包括政府、企业、商业银行和保险公司、政策性银行、证券投资基金、社会公益基金、个人投资者。（2）证券市场中介：证券交易所及证券交易中心、证券经营机构、证券服务机构。（3）证券监督管理机构4交易工具：证券市场的交易工具包括股票、债券、投资基金、金融衍生工具等。（1）股票。股票是股份有限公司发行的、作为股东投资入股的证明，也是股东据以取得股息和红利的凭证。股票是证券市场上重要的交易工具，对于股份有限公司而言，股票是公司筹集资金的工具；对于资金所有者而言，股票是其获得超额收益的投资工具。作为投资工具，股票具有的特点主要有：不可偿还性；可流通性；高风险性；潜在的高收益性。按股票所代表的股东权力划分为普通股股票和优先股股票是股票最重要的划分。（2）债券。债券是筹集资金的社会经济主体向投资者出具的，承诺按约定条件支付利息、偿还本金的一种债权债务凭证。债券的要素包括期限、面值、利息率、抵押与担保、求偿等级、限制性条款等，这些要素使债券具有以下特征：偿还性；流通性；安全性；低收益性。按债券的发行主体划分，债券可以分为政府债券、金融债券、企业债券等几类。（3）投资基金。投资基金是通过发行基金股份或受益凭证，将投资者的资金集中起来，交由基金托管人托管，由基金管理人进行股票、债券或其他金融资产的投资，并将投资收益由投资者按出资比例进行分配的一种集合投资方式。投资基金具有以下特点：集合投资；利益共享、风险共担；专家管理；分散投资风险。按投资基金的组织形式划分，投资基金可以分为公司型基金和契约型基金。按投资目标的不同划分，投资基金可以分为收入型基金、成长型基金、平衡型基金。（4）金融衍生工具。金融衍生工具，又称衍生证券、金融衍生产品等，是指其价值依赖于基本标的资产价格的金融工具。按照金融工程学的观点，基本的金融衍生工具包括远期、期货、期权、互换等四种。5市场的层次：发行市场也称一级市场，是证券初次发行的市场。交易市场也称二级市场或流通市场，是指已发行证券及衍生产品进行交易的活动总和。此外，还有二板市场、第三市场和第四市场等市场层次。 6二板市场（The Second Board）：（1）概念：二板市场规范的名称为“第二交易系统”，还有创业板、另类股票（投资）市场和新市场等多种称谓，是与现有股票市场即主板市场（The Main Board）相对应而存在的概念。总的说来，凡是与针对大型成熟企业的主板市场相对应的，面向中小企业的股票市场就是二板市场。（2）二板市场的特征：前瞻性；上市标准低；市场监管更加严格；实行保荐人制度；做市商（Market Maker）制度；实行电子化交易。 （2）相关制度： 保荐人制度。二板市场是高风险的市场，设立保荐人制度是上市公司能够规范运作的制度保证。保荐人的重要职责在于：向发行人提供建议，确保发行人所披露的信息真实、准确和完整；辅导发行人及其董事以使其理解上市规则，并在保荐期内（一般为上市后两年内）确保上市公司遵守上市规则；同时，保荐人负有对发行人的上市审查责任，以防止恶意包装、欺诈上市而侵犯投资者利益。总之，保荐人在监管方面承担着较大的责任。 公司管治制度。管治制度的主要的内容包括：必须设立独立董事制度。独立董事与公司及主要股东之间不存在任何利益关系。出任独立董事的人士必须是有关的专业、商业或金融专家。香港创业板规定每个公司必须至少有两名独立董事。设立针对董事和高层管理人员的股票期股计划。必须设立审计委员会，由独立董事任委员会主席，对公司的财务计划、制度结构、董事和管理层的薪酬等事宜进行审核。 做市商制度。做市商指的是承担股票买进和卖出义务的交易商，该制度也称报价驱动（Quote-driven）的交易机制或庄家制度。其基本特点是：做市商只对某只特定证券做市，就该证券给出买入或卖出报价，且随时准备在该价位上买进或卖出；投资者的买入订单和卖出订单并不直接匹配，相反，所有投资者均与做市商进行交易；做市商从其买入价和卖出价之间的差额赚取差价，买卖差价是衡量市场流动性、价格连续性和市场深度的重要指标；如果市场波动过于剧烈，做市商认为风险过大，也可以退出做市，不进行交易；大多数市场现在做市商的报价和投资者的买卖订单都是通过电子系统进行传送的。纳斯达克目前共有520个做市商，其中包括诸如美林集团在内的世界最大、资金最雄厚的证券公司。 第二部分 利率机制（一）利率水平的决定：关于利率决定的主要代表人物与观点： 1、马歇尔的“等待说”（亦称“节欲说”）； 2、马西的“利息源于利润说”； 3、大卫.休谟的“劳动报酬说”； 4、威廉.配第的“使用权报酬说”； 5、庞巴维克的“时差利息说”； 6、亚当.斯密的“双重来源说”（使用货币报酬与利润）； 7、洛克的“风险报酬与分配不均说”； 8、诺思的“资本租金说”； 9、魁奈的“假收入说”（只能土地带来的收入才是真收入）； 10、欧文.费雪的“不耐机会说”（亦即时间报酬）； 11、萨缪尔森的“双刃说”（即资本生产率和人们的忍耐心两因素决定）； 12、凯恩斯的“流动性偏好说”；13、（英）罗伯逊与（瑞典）俄林的“可贷资金说”； 14、马克思的“剩余价值说”或“剥削论”。 （二）主要理论学说简介：1凯恩斯的流动性偏好说 该理论认为，利率是由货币的供给（由央行控制的）和货币需求（即交易、谨慎和投机三大需求）决定的。公式为：r = f（Y，B）。 其中：Y表示收入，B表示基础货币；利率与收入同方向变化，与基础货币反方向变化。 2可贷资金说 该理论认为，利率的由可贷资金的供给与需求决定。可贷资金的需求与利率反向变化；可贷资金的供给与利率、收入均呈同方向变化。 （三）利率的期限结构利率的结构即其期限结构，是用债券的收益率曲线来描述和解释的，反映利率与时间的相关性。收益率曲线共有上升、下降、持平与拱形等四种形状。对收益率曲线进行解释的有预期假说、流动性溢价说和市场分割理论。 （四）影响利率的其他因素 1、拒付风险（即信用风险）； 2、市场性或流动性： 3、税收因素； 4、通货膨胀率； 5、整个社会的平均利润率水平； 6、利率制度、利率政策以及货币财政政策等； 7、借贷资本家与产业资本家在瓜分剩余价值时相互之间所处的竞争地位。第三部分 证券投资分析 （一）概述 1证券投资管理的基本步骤：（1）确定证券投资政策（目标）。包括拟投资证券的收益与风险特征、可投资资产的数量、投资者的税收地位和风险容忍度等。 （2）进行证券投资分析：包括基本分析和技术分析。 （3）组建证券投资组合：确定具体的投资资产和投资者的资金对各种资产的投资比例。 （4）投资组合修正。 （5）组合业绩评估。 2信息来源：公开渠道；商业渠道；实地访查；其他渠道； （二）证券市场运行及价格决定的理论 1稳固基础理论该理论认为，虚拟资本（以股票为主）是有价值的；虚拟资本（股票）的价格是由其内在价值决定，价格的变化受市场供求关系的影响。股票的内在价值取决于持有它可能带来的未来的现金流的现值。即所谓的收入资本化模型（基本公式见下一讲的内容）。该理论是基本分析的理论基础，使投资者能对股票等有价证券的内在价值进行计算。 2随机漫步理论随机漫步理论认为：任何时候的股价为当时对股票内在价值的评估值，由于新信息的源源而至，致使股价随之波动。股价的市场表现并无规律和秩序可言，乃是以一种凌乱的步伐左摇右摆，犹如醉酒者走路。总之，该理论认为，股市的规律正在于其没有规律。3有效市场假说（EMH）有效市场假说是现代金融市场理论中最重要的概念之一。所谓有效市场是指市场价格可以迅速并充分地反映所有有关信息的市场竞争状态。该理论认为证券价格已充分反映所有可获得的信息，因此，投资者不可能根据所掌握的信息制定投资决策和采用适当的交易方法来获取长期超额收益。对有效市场的理解是从证券价格所包含的信息与证券价格对新信息的反应速度这两方面进行的，可区分为弱式有效、半强式有效和强式有效三种类型。弱式有效（现在的股价充分反映了价格历史序列中数据中所包括的一切信息，投资者不能根据历史的信息来预测股价的走势，技术分析毫无用处）；半强式有效（现在的股价不仅包括历史的价格信息，而且包括所有与股票有关的公开信息，投资者不能根据对一家公司的财务报表、股息政策变动及其他任何可公开获得的信息进行分析而获得超额盈利，这样基本分析也是无效的）；强式有效（股票价格的信息是完全的，在这样的市场中，投资者不可能找到一种好的方法得到反常回报，股票的买方和卖方都不会盈利）。 4空中楼阁理论这是凯恩斯于1936年提出来的，也称“博傻理论”。该理论认为，股票是没有内在价值的；股票的价格是由投资者心理预期决定的。（预期包括短期预期和长期预期两种，人们的短期预期可以根据实际结果进行修正，因此短期预期是逐渐的和连续的，具有理性基础；而长期预期却充满着不确定性）。该理论从投资者心理预期分析股票价格的形成与变化，对资本市场的运行和投资者行为产生了很大的影响。该理论有比较多的流派，市场很大。但由于人们的心理是无形的和难以观察的，这使得股票价格的变化就很难把握和分析。 5金融市场噪声交易理论金融市场噪声可以表述为：资产价格偏离价值的状态。这个理论就是研究噪声产生的原因与表现。这个理论的基本前提是：（l）噪声交易者是长期存在的。布莱克将噪声交易者定义为：把“噪声”视为真正的信息而交易的人。与之相对的，则是信息相对完全的理性交易者。噪声交易者的存在，增加了市场流动性。由于交易者之间始终存在着的收集信息差异、信息成本差异以及投资理论上的差异，使得噪声交易者始终作为交易者的一部分而存在于金融市场中。（2）投资者中存在着短期交易者。他们出于消费需求或调整投资组合的需要或者短期行为（如基金管理者）而进行持仓或较短的交易。在以上两个前提存在的情况下，经济学家从不同角度分析了不同交易者在这一环境下的行为特征以及所带来的价格上的“噪声”。施利弗等在1990年发表的金融市场中的噪声交易者风险的论文中，详细阐述了这一观点。该模型假设存在两种交易者：噪声交易者和理性套利者、对于理性套利者来说，他们所面临的不仅有基础性风险，而且还有噪声交易者自身创造的风险。例如，当噪声交易者今天对某一资产持悲观态度时，则会使其价格下跌，套利者此时进行交易是因为他认为价格在不久就会恢复。如果噪声交易者的看法并未扭转并更加悲观时，对于短期套利者来说，就可能遭受损失。由于噪声交易者收益高，因此可能有部分理性套利者转为噪声交易者。从长期来看，噪声交易者主导了整个市场，从而使市场效率消失。对于专业套利者来说，他们的行为可能受此影响，不再是对基本面的套利，而是对噪声交易者的反映，他们花费资源去检验、预测噪声交易者的行动，从而所获回报可能超过社会平均收益，这一理论能够合理地解释证券、期货、外汇市场中的价格异常联系。如罗尔（Roll，1984）研究澄汁期货市场，其价格大部分变化并不能归因于影响基础资产的信息（如天气）的变化；坎佩和凯尔所研究的大部分的证券市场价格变动并不能归因于有关的未来红利与贴现率的信息上。 6行为金融理论 行为金融学是20世纪90年代的新兴科学。该理论认为，证券的市场价格并不是由证券自身所包含的一些内在因素所决定，而是在很大程度上受到各参与主体行为的影响。许多研究发现，股市的波动与基本面距离太远，有明显的跟风投机和追捧的泡沫成分。在美国股市的19901995年，投资人对盈利报告的反应不是过强而是过弱，导致了不少企业的股价被低估，可见投资者的心理因素对股价的变化影响很大。股价更多地取决于供求关系，而供求关系取决于投资者对某一个股票的注意和兴奋度，与真实价值无关。行为金融学认为，投资者往往凭直觉来投资，在股市信息不确定的情况下，加上人的理性的有限性，不可能完全按照理性来作投资决策。行为金融学还认为，投资者往往把短期结果看得很重，缺少长期眼光，心理上容易把短期结果当成长期趋势，对表现好的股票通常过于乐观，对表现差的股票又过于悲观。 （三）证券投资分析的主要方法 1基本分析法：（1）又称基本面分析，是指证券投资者根据经济学、金融学、财务管理学及投资学的基本原理，对决定证券价值及价格的基本要素如宏观经济指标、经济政策走势、行业发展状况、产品市场状况、公司销售和财务状况等进行分析，评估证券的投资价值，判断证券的合理价位，从而进行投资决策的一种分析方法。 （2）主要内容：宏观经济分析（含宏观经济政策和经济周期分析）；行业分析与区域分析；公司分析。 （3）优缺点。优点有：能够比较全面地把握证券价格的基本走势，应用起来相对简单。缺点有：预测的时间跨度相对较长，对短线投资者的指导作用比较弱；同时，预测的精确度相对较低。因而，基本分析适用于周期相对较长的证券价格预测、相对成熟的证券市场以及预测精确度要求不高的领域。（具体内容见书第七章即P172202） 2技术分析法（1）定义。该分析法仅从证券的市场行为来分析证券价格的未来走势的方法。证券的市场行为可以有多种表现形式，价、量、时、空是最基本的表现形式（也称四大要素）。 （2）理论基础：空中楼阁理论、心理预期理论等。基于三大假设：市场行为包含一切信息；价格沿趋势变化；历史会重演。 （3）主要内容有：K线和点数图；切线理论类如道氏理论、趋势线、支撑压力、缺口、扇形、轨道线等；典型图形形态类，又分反转形态类（头肩底或顶、双重底或顶、多重底或顶、菱形、V形）和整理形态类（三角形、楔形、箱形、）；技术指标类如移动平均线、多空指标、乖离率、RSI、MACD、OBV等等；波浪理论、时间窗口；黄金分割与费波纳奇数列等；目前国内流行的分析家、指南针和投资家等。 （4）优缺点。优点有：同市场接近，考虑问题比较直观。与基本分析相比，利用技术分析进行证券投资见效快、获得收益的周期短。而且对市场的反应比较直接，分析的结果也更接近市场的局部现象。但缺点也很明显：考虑问题的范围相对较窄，对市场的长期趋势不能进行有益的判断。第四部分 债券和股票等的价值决定（一）债券价值分析1收入资本化法及其在债券价值决定中的运用收入资本化法认为任何资产的内在价值决定于投资者对持有该资产预期的未来现金流的现值。 根据资产的内在价值与市场价格是否一致，可以判断该资产是否被低估或高估，从而据此做出投资决策。方法一NPV法，即：NPV = V P；其中，V表示债券的内在价值，P表示债券的市场价格。若NPV0，显示债券价格被低估，可以买入，反之反是。方法之二是比较两类到期收益率的差异，即用市场利率水平（r）与债券本身承诺的到期收益率（y）进行比较，r表示在承担市场风险所进行的债券投资应当获得的收益率，y表示实际的收益率；若r y，显示债券的价格被高估，反之反是。2债券属性与定价原理债券属性：包括到期时间、息票率、可赎回条款、税收待遇、流通性、违约风险等。它们都会对债券的内在价值产生较大的影响。债券属性与债券收益率的关系期 限当市场利率调整时，期限越长，债券的价格波动幅度越大；但是，当期限延长时，单位期限的债券价格的波动幅度递减。息 票 率当市场利率调整时，息票率越低，债券的价格波动幅度越大。可赎回条款当债券被赎回时，投资收益率降低。所以，作为补偿，易被赎回的债券的名义收益率比较高，不易被赎回的债券的名义收益率比较低。税收待遇享受税收优惠待遇的债券的收益率比较低，无税收优惠待遇的债券的收益率比较高。流动性流动性高的债券的收益率比较低，流动性低的债券的收益率比较高。违约风险违约风险高的债券的收益率比较高，违约风险低的债券的收益率比较低。3、定价原理定理一：债券的价格与债券的收益率成反比变化。定理二：当债券的收益率不变，即债券的息票率与收益率之间的差额固定不变时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正比关系。简言之，到期时间越长，价格波动幅度越大，反之反是。定理三：随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少；反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。定理四：对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。即债券价格与收益率之间并非线性的反比关系。定理五：对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度之间成反比关系。换言之，息票率越高，债券价格的波动幅度越小。（二）普通股价值分析 1股息贴现模型：该模型假定股票的价值等于它的内在价值，而股息是投资股票的唯一现金流。 根据对股息增长率的不同假定，股息贴现模型可以分成零增长模型、不变增长模型、多元增长模型和三阶段增长模型等形式。利用股息贴现模型可以帮助投资者判断某股票的价格属于低估还是高估。其基本方法也可用NPV法、比较内部收益率与贴现率的差异进行分析。即如果NPV大于零（即贴现率大于内部收益率）时，表明股票的价格被低估，反之反是。 2市盈率模型 市盈率模型比股息贴现模型的历史更为悠久。在运用当中，市盈率模型有如下优点：（1）由于市盈率是单位收益的价格，从而可以直接应用于不同收益水平的股票的价格之间的比较；（2）对于那些在某段时间内（当收益大于零时）但没有支付股息的股票可以适用，而股息贴现模型则是不适用的；（3）所涉及的变量的预测比股息贴现模型要更为简单。缺点有：（1）市盈率模型的理论基础较为薄弱，而股息贴现模型的逻辑性较为严密；（2）在进行股票之间的比较时，市盈率模型只能决定不同股票市盈率的相对大小，却不能决定股票绝对的市盈率的水平。市盈率模型也可分为不变增长模型、零增长模型、多元增长模型等。实际上，这些模型可以直接由股息贴现模型改写而成，即将股息贴现模型在考虑股息支付率的基础上就可。 （三）可转换债券的价值决定如果债券契约规定投资者