固定收益证券

1,经济与管理学院,固定收益证券资产证券化,2,上一次课的复习,为什么会存在利率互换？利率互换交易中的主要风险是什么？积极与消极的债券组合策略有哪些？,3,资产证券化,主要内容资产证券化产生与发展什么是资产证券化？资产证券化过程及其参与者资产证券化的主要理论与技术资产证券化的意义资产证券化的类型转手证券,4,资产证券化,资产证券化产生与发展问题的来源与背景商业银行的流动性管理商业银行的信用风险管理企业的现金管理美国的房地产市场,5,资产证券化,美国的房地产市场中主要机构,美国联邦国民抵押贷款协会（房利美）,联邦住宅贷款抵押公司 （房地美）,6,资产证券化,美国联邦国民抵押贷款协会 1938年，美国政府根据国民住宅法成立了“联邦国民抵押贷款协会（Fannie Mac）”。开辟住房抵押贷款的二级市场，主要购买联邦住宅管理局和退伍军人管理局担保的抵押贷款 。买卖金融机构的抵押贷款来对这些机构提供资金支持。,7,资产证券化,联邦住宅贷款抵押公司1970年由国会成立，旨在开拓美国房地产抵押市场，增加家庭贷款所有权与房屋贷款租金收入。第二大的美国政府赞助企业(GSE，overnment Sponsored Enterprise)，商业规模仅次于房利美。,8,资产证券化,美国的房地产市场中主要机构,几千家储蓄信贷协会,9,资产证券化,储蓄信贷协会政府支持和监管下专门从事储蓄业务和住房抵押贷款的非银行金融机构，通常采用互助合作制或股份制的组织形式。美国共有几千家储蓄信贷协会，在美国是十分重要的存款性金融机构。 60年代后期，通货膨胀，利率上升，短存长贷的弊端开始暴露。,10,资产证券化,美国的房地产市场中主要机构,购房者,投资银行保险公司商业银行,11,资产证券化,美国的房地产市场中主要机构,12,资产证券化,资产证券化产生与发展,13,资产证券化,2006年美国固定收益债券余额,14,资产证券化,美国资产支持证券发行量,15,资产证券化,什么是资产证券化？证券化的分类第一种证券化：是由证券融资取代贷款融资。IPO债券第二种证券化：是许多大额贷款采取了“贷款参与”的形式，即出售相应的贷款份额。第三种证券化：是把小额贷款转移给一个资产池，以这些资产组合为担保发行证券。,16,资产证券化,什么是资产证券化？资产证券的定义资产证券是指主要有现金流支持的，这个现金流是由一组应收账款或其他金融资产构成的资产池提供的，并通过条款确保资产在一个限定的时间内转换成现金以及拥有必要的权力，这种证券也可以是由那些能够通过服务条款或者具有合适的分配程序给证券持有人提供收入的资产支持的证券。 美国证券和交易委员会,17,资产证券化,什么是资产证券化？将金融资产例如房产贷款、汽车贷款、信用卡应收款项、设备租金组成不连续的资产池，以该资产池为支撑，或代表资产池所有者权益发行证券。投资人将这些资产本身作为支付债券款项的主要来源，而不是将证券发行人的贷方或资产证券化的受益主体的贷方视为支付债券款项的主要来源。 - Scott Leichtner,18,资产证券化,什么是资产证券化资产证券化可以被广泛地定义为一个过程，通过这个过程将具有共同特征的贷款、消费者分期付款合同、租约、应收账款和其他不流动的资产包装成可以市场化的、具有投资特征的带息证券。 - “证券化之父”法博齐教授,19,资产证券化,资产证券化过程与参与者,发起人 /原始权益人,债务人,服务机构,托管机构,20,资产证券化,信用增级机构,信用评级机构,专门服务机构,投资银行,特殊目的机构SPV,托管人,发起人,资产证券化过程的参与者,确定证券化的基础资产，并真实出售给SPV,购买基础资产，负责资产的重新组合，委托信用增级机构或自身对基础资产进行信用增级，选择承销商代为发行资产担保证券。,21,资产证券化,发起人：基础资产的选择,资产交易证券化的特征,22,资产证券化,特殊目的机构（简称SPV）,特殊目的机构（简称SPV）是专门为实现资产证券化而设立的一个特殊实体。为了使特设目的机构成为不破产的实体，要满足一定的限制条件：,1.业务限制SPV不能用来从事资产证券化交易以外的任何经营业务和投融资活动。,2.保持分立性特设目的机构只是一个壳公司，但在法律和财务上必须保证严格的分立性要求。,3.设立独立董事特设目的机构本身不以营利为目的。,4.其他禁止性要求特设目的机构有严格的约束条件，选择设立特设目的机构的地点就显得尤为重要。,23,资产证券化,服务商管理资产池,收取债务人定期偿还的本息,管理相关的税务和保险事宜,将收集的现金存入SPV在托管人处设立的特定账户,在债务人违约的情况下实施有关补救措施,对债务人履行债权债务协议的情况进行监督,服务商的主要职责,24,资产证券化,托管人托管资产资产池现金流的收取与分配向投资者支付现金代行资产抵押权等其它服务,25,资产证券化,资产证券化的主要理论与技术资产重组原理风险隔离原理信用增级原理信用评级技术,26,资产证券化,资产证券化的主要理论与技术资产重组原理资产的发起人对自己所拥有的能够产生未来现金流的资产进行组合，形成资产池。通过资产的重新组合实现资产收益和风险的重新分割和重组。通过重组降低融资成本、提高资产流动性、转移风险等目标。,27,资产证券化,资产证券化的主要理论与技术风险隔离使证券化交易的风险与资产原始所有者的风险无关，而只与证券化资产本身相关。在卖方与证券发行人和投资者之间构筑一道坚实的“防火墙” 。,28,资产证券化,资产证券化的主要理论与技术风险隔离：资产的真实出售,发起人,SPV,只有“真实出售”才能实现证券化的资产与原始权益人之间的“破产隔离”。,29,资产证券化,资产证券化的主要理论与技术风险隔离：资产的真实出售,判断真实出售主要考察,各个国家的法律对判断真实出售都有比较详细的规定,30,资产证券化,资产证券化的主要理论与技术信用增级原理提高所发行证券的信用级别，从而增加该证券对投资者的吸引力，降低证券发行成本。,资产证券化得以开展的一个重要基础条件就是信用增级。信用增级的方法有许多，可分为内部信用增级和外部信用增级两类：,31,资产证券化,资产证券化的主要理论与技术信用增级原理,信用增级,内部信用增级,外部信用增级,主要是通过金融担保来实现的。如由银行或金融担保公司作为第三方提供全额或部分担保，,32,资产证券化,资产证券化的主要理论与技术信用评级：资产证券的评级重点不是发行债券的主体的偿债能力，而主要考察的是融资结构安排：发起人资产是否真实出售破产隔离信用增级,33,资产证券化,我国资产证券化的发展现状第一个阶段是2005年以前的资产证券化探索发展阶段。这个阶段国内没有真正意义上的资产证券化，但发行了一些离岸资产证券化产品。2005年开始，我国资产证券化进入真正发展的第二阶段。2005年3月21日，建设银行和国家开发银行获准进行信贷资产证券化首批试点。2005 年12 月15 日，建行发行了国内第一单住房抵押贷款资产证券化产品-“建元”。,34,建元MBS,建元MBS发行的相关机构,35,建元MBS发行的相关机构,建元MBS发行的相关机构,36,建元MBS,基础资产池：资产分布地域：上海、江苏、福建三家分行发放的个人住房贷款规模： 30 亿元。信用分级：三档两级优先级：A、B、C 三个档次为优先级证券（A 类约24 亿元，信用为AAA 级；B 类约3 亿元，信用为A 级；C 类约21 亿元，信用为BBB 级）次级：证券（约09 亿元，不参与评级，由建行自留）。,37,建元MBS,建元MBS层次设计,38,建元MBS的交易和发行过程,39,资产证券化,资产证券化的意义,资产证券化作为一种金融创新，从其产生之日起就受到了广泛的关注，并得到迅速发展，对金融活动和经济生活的多个方面产生了深刻的影响。,资产证券化的产生和发展虽然始于原始债权人提高资产流动性的基本动因，但由于同时也满足了投资者多元化的投资需求，适应了金融市场环境变化的需要，在诸多方面产生了积极的意义，因而得到迅速发展，并显露出广阔的发展前景。,资产证券化创造了一种有别于传统融资的新模式，推动了金融市场的深化发展。,40,资产证券化,资产证券化对原始债权人的意义,1资产证券化为企业创造了一种新的融资方式,2资产证券化是企业改善财务指标的一个有效途径,3资产证券化有助于发起人进行资产负债管理,4资产证券化增加了发起人的收入，提高了资本收益率,41,资产证券化,资产证券化对投资人的意义,1新的投资渠道,2资产证券化使投资者容易突破某些投资限制,42,资产证券化,资产证券化的类型住宅抵押支撑的证券化(Mortgage-Backed Securitization，MBS) 资产支持证券（ Asset-Backed Securitization， ABS）,43,资产证券化,资产证券化的类型住宅抵押支撑的证券化(Mortgage-Backed Securitization，MBS) 住房抵押贷款证券化（Residential Mortgagebacked Securitization，RMBS）商用房产抵押贷款证券化（Commercial Mortgagebacked Securitization，CMBS）,44,资产证券化,资产证券化的类型资产支持证券（ Asset-Backed Securitization， ABS）担保债务支持债券（Collateralized Debt Obligations，CDO 贷款担保证券（Collateralized Load Obligations，CLO） 债券作为基础资产的担保证券，称为Collateralized Bond Obligations，CBO,45,资产证券化,资产证券化的类型,46,资产证券化,转手证券一个或者多个抵押贷款人将抵押贷款打包形成抵押贷款组合，然后出售该组合的份额或者参与证书（证券）。只有一个信用级别。,47,资产证券化,信用担保（增级）联邦机构转手证券的担保机构联邦国民抵押贷款协会（房丽美）联邦住房抵押贷款公司（房地美）政府国民抵押贷款协会非联邦机构转手证券,48,非联邦机构转手证券的信用增强,外部信用增强公司担保信用证组合保险债券保险,49,非联邦机构转手证券的信用增强,内部信用增强准备金超额担保超额服务价差高