以史为鉴——港股过去5年涨幅前100名公司分析.doc

以史为鉴港股过去5年涨幅前100名公司分析 金枫股经：股票投资学习平台 最近看朋友圈有人做了“老龄化社会下的日本十年10倍股分析”和“美国近10年来涨幅最大的股票统计”，于是也尝试统计了从2012年1月1日起至今四年半时间香港市场涨幅排名前100位的公司(剔除了16年上市的新股、市值涨幅最低的四年多涨了164%，年均复合增速24%。发现共性如下：1）几乎都是有业绩的公司，亏损的公司只有4家，占比4%；2）估值都不高，PE-TTM超过30倍的只有13家，占比13%；40%集中在5-15倍区域；这100家公司的PE-TTM分布如下表：3）大都主业集中，长期以来一直专注做一个行业；4）大部分集中在传统行业，比如医药、地产、金融、大众消费品(11家大众消费品有3家纺织公司，其中2家我做过审计J)和公用事业；新兴产业（比如新能源、传媒）仅11只，并不多（唯二之一的新能源是汉能薄膜发电囧），具体如下：5）分红率都比较高，有50%的公司自06年至今分红率超过30%，最高的分红率有92%！6）有32家11年开始连续五年净利润正增长，41家12年开始连续四年净利润正增长；7）有40家（占比40%）公司的ROIC连续4年超过10%，其中10家的ROIC在这四年间逐年上升（加粗highlight），分别是：72%的公司在5年内至少4年跑赢恒指：从获取的相对收益来看，在这100家公司中，有35家在12年至今的每一年里，都跑赢了恒生指数，占比35%；有37家仅一年没有跑赢恒指，占比37%；有25家有两年没有跑赢恒指，占比25%；只有3家公司在五年内只跑赢了两年，也就是说是靠着某两年的大涨上的榜，占比非常小。在这100家公司中，非借壳上市的且连续5年都有正收益的有23家，占比23%。港股涨幅榜前列的公司与日本、美国的区别：分析完港股近五年涨幅榜前100位的公司，再与之前朋友圈里发布过的日本十年10倍股和美国十年涨幅前10大牛股比较下，可以发现三个市场表现优秀的股票的特点不太相同：日本特点：1）涨幅榜前列的公司以类消费品企业居多，就算是制药公司，也是传统的医药企业；2）估值合理，大多在15-20倍，仅一百日元店seria和药妆店COSMOS在30倍；3）典型的优质白马成长企业，基本上10家公司都是十年间收入和利润每年有增长（除了两家公司在08年金融危机的时候利润略有下滑）。美国特点：1）涨幅榜前列的可以说全部都是“创新型公司”，像priceline、苹果、亚马逊、一家传媒公司（Netflix）、一家PC半导体公司（Skyworks）、两家生物制药公司（Alexion and Regeneron）、一家基因测序公司（illumina）这些自不必说，连饮料公司（Monster Beverage怪物饮料）、服装企业（Under Armour）、零售企业（Dollar Tree）也都是在传统领域开辟了新的细分市场的；2）都很贵！四五十倍是常态。最高的Netflix PE-TTM 330倍！（当然人家17年动态PE嗖得降到了47倍，至于7倍的利润增长怎么来的我就没有细究了），UA竟然PE-TTM有80倍！涨幅榜里面PE-TTM最低的是啥不知道大家猜得到吗？duang duang duang，是苹果！11倍；3）既然涨幅榜前列的公司是以创新企业为主，那么利润波动也是typical创新类公司的样子，波动比较大。但是几家成长类公司比如苹果、priceline、Monster Beverage和UA，收入和利润是年年增长的。香港特点：1）香港市场更接近日本，涨幅榜以传统企业为主，很少创新型企业（近5年涨幅榜前100位里面占比不到15%），医药和大众消费品占了30%，地产金融26%，公用事业和交运物流14%，剩下的是汽车、传统电子元器件等公司；2）估值也与日本市场很接近，20倍以下占了近60%，优质白马企业在20倍左右；3）41%的公司净利润从2012年开始连续四年正增长；40%的公司ROIC连续四年超过10%，其中10家的ROIC在这四年间逐年上升。具体公司分析：下面具体看10家比较有代表性的公司（其实主要是图走的好看，一直在创新高，几乎不管何时买入都不会被套），分别是：舜宇光学科技、敏华控股、腾讯、创科实业、申洲国际、中国民航信息网络、敏实集团、大快活、香港电讯、维他奶。这几个公司的共同点是主业单一且简单（有好几家是几十年专注做一个领域，比如敏华、创科、申洲、敏实、维他奶）、财务稳健。1、舜宇光学科技主要生产光学产品，产品包括光电产品(手机相机模组及其他光电模组，15年占比收入77%)、光学零件(玻璃/塑料镜片、平面镜、棱镜及各种镜头，15年占比收入21%)和光学仪器(显微镜、测量仪器及分析仪器，收入占比很小，连续4年在5%以下，且几乎没有增长)，是中国第二大镜头供应商（目前舜宇光学的市场份额约为10-15%，vs.台湾大立光电的40%），目标是3年之内超过大立光电成为第一大供应商。公司是正宗的智能驾驶ADAS (Advanced Driving Assistant System)概念股，此外，公司的2300万像素镜头和双镜头手机镜头的研发已完成，有机会于 2016 年末开始出货，可以应用在智能手机的3D/光学/虚拟实境(VR)等领域。公司的股价图：12年初至今涨幅14倍！主要财务概览：从12年至今，收入增长了4.3倍，利润增长了3.5倍，股价涨了14倍，实现了戴维斯双击！此外，公司从06年上市至今10年间，除了08年金融危机的时候收入利润下滑，其余9年均实现正增长！与A股对标公司欧菲光的简单对比，完胜：2、敏华控股生产和销售芝华士沙发，这个沙发我想很多人都知道，就是那个电动功能性沙发，在中国有232家自营店和1234家加盟店，并且在中国功能性沙发市场中有29.5%的市占率，在美国功能性沙发市场中有10.9%的市占率，排名前三。电动沙发销售占比敏华整体销售收入的88%。剩余3%不到是床垫，品牌叫爱蒙，这个比较小众，知道的人很少。剩下9%左右是其他家居用品比如板式家具、海绵、家具配件等产品。公司产品51%出口美国，34%内销中国，剩余15%销往加拿大、欧洲和其他国家。公司的股价图：12年初至今涨幅5.5倍！主要财务概览：除了11年度（11年3月至12年3月），由于毛利率下滑8个点（主要由于报告期内最重要的原材料-真皮和PVC仿皮价格上涨18%）导致的净利润大幅下滑外，12年至今净利润一直增长。公司的历年毛利率、净利率和费用率，可以看到费用率一直控制的很好。A股与其做相似业务的公司有美克家居、索菲亚和曲美家居，但是他们都是做大家居而非仅仅是做沙发，所以可比性不强。3、腾讯控股腾讯就不多分析了吧贴几张图大家感受一下：股价走势图：从12.6至今，涨幅4.6倍。如果再拉长一点看10年（从06年中开始买），涨幅有惊人的60倍！如果从他上市那一天（04年6月16日）就开始买，涨幅有300倍！估值：腾讯最新市值17,265亿港币，PE-TTM 46倍，16年预测PE 38倍。财务摘要：可以看到收入和利润一直在比较高速的增长，截至2015年收入1028.6亿，10年间翻了73倍（相比2005年）；净利润288亿，比10年前翻了59倍！4、创科实业创科实业是一个外国公司，产品100%外销(75%销往北美，剩余的销往欧洲和其他国家)。所以我们对创科的产品会不熟悉。创科实业的工厂在东莞。主要业务分两块：1）生产电动工具（15年占比销售79%）主要是以下品牌的电动工具：其中，RYOBI和Homelite分别是2000年和2004年收购的。举几个例子：2）生产地板护理工具，主要是吸尘器（15年占比销售21%）其中，VAX是1999年收购的。股价走势图：从2012年初至今涨幅3.3倍。财务摘要：收入利润每年都稳定增长，最新一期利润较4年前翻了1.34倍，股价翻了3.4倍，也实现了戴维斯双击！公司的ROE、ROIC、毛利率和净利率从2009年开始都是逐年上升的，特别优秀的指标！A股没有对标公司。5、申洲国际这是我做过上市审计的公司，当时在宁波待了陆陆续续快半年，与财务部上下一众员工结下深厚的友谊。申洲国际的业务非常简单，为Uniqlo、Nike、Adidas的运动、休闲和内衣做贴牌生产（全部是针织衣物）。工序包括了织布、染整、印绣花、裁剪与缝制四个完整的工序。除了中国外，还有一部分产能在越南和柬埔寨。申洲的发展我认为有两个关键优势：1）很早把一部分产能转移去了越南和柬埔寨，享受了当地的廉价劳动力和税收优惠政策；2）最早是最美国运动品牌如Nike、Adidas的贴牌，后来谈下了Uniqlo，享受了Uniqlo的爆发式增长，可以说与优衣库共同发展起来的。股价走势图：2012年初至今涨了3.3倍。财务摘要：从09年开始，除了12年由于国际经济形势不好以及棉花价格从11年高点大幅下滑导致净利润和收入略微下滑外（鲁泰12年下滑16.5%），其他年份收入和利润一直在增长。事实上，申洲自从06年上市开始，除了12年外，收入和利润就是一直增长的。与A股对标公司鲁泰关键财务指标的对比：（其实鲁泰与申洲还不完全相同，鲁泰只到织布环节，申洲一直到成衣，但是鲁泰也算A股纺织的龙头公司，也是出口为主，还是有可比性）从毛利率来看，申洲与鲁泰相差无几，但是净利率申洲高出鲁泰近7个点！说明申洲的费用控制好很多。另外，投入资本回报率申洲也比鲁泰好很多。但是可以看出，港股给了大市值白马公司溢价。6、中国民航信息网络公司有以下几块业务：1）传统航空信息技术服务（这块业务与航班订座量正相关），预计10%增长；2）结算清算业务，预计也是10%增长；3）数据网络业务，增速会较快；4）系统集成服务，增速会较快；此外，大名鼎鼎的航旅纵横也是这家公司旗下的，今年启动资本化。航旅纵横背靠公司信息技术和数据优势，为旅客提供从出行准备到抵达目的地全过程的完整信息跟踪服务，目前用户数量已超 2000 万。个人觉得垄断优势是公司最大的护城河。股价走势图：12年初至今翻了3.2倍。财务摘要：从09年至今一直保持着收入和利润的正增长。ROIC也逐年增长，15年底ROIC是16.8%。净利润率这几年一直维持在30%左右，15年特别高，有36%。A股没有可以对标的公司。7、敏实集团一家汽车零部件公司，生产和销售乘用车的装饰条、装饰件和车身结构件，目前60%内销（06年的时候87%内销，后来外销占比逐渐增加），40%外销。基本上听说过的车辆品牌（包括通用、福特、大众、宝马、戴姆勒、日产、本田和丰田等）都是其客户。敏实的收入按客户划分为：日系占39%，美系占31%，欧系占17%，中系占8%，韩系占4%，其他为1%。敏实的核心业务市场占有率超过30%，核心客户汽车产量占全球汽车产量超过80%。且公司的产品铝条受益于新能源汽车轻量化的趋势，未来发展也很看好。此外，公司新建了汽车摄像头生产线在宁波的春晓生产基地，预计这个月试产，今年可贡献少量的收入17-18年逐步形成500万套的产能。股价走势图：12年初至今翻了3倍！财务摘要：由于10年开始，铝价一路下滑，公司的毛利率一路下滑，所以10年开始利润增速一直小于收入增速，且11、12年净利润小幅下滑。但是15年公司毛利率企稳回升，且未来受益于新产品汽车摄像头，毛利率有进一步提升的可能。8、大快活就是那个中式快餐，与大家乐齐名的。全港首间大快活在1972年12月在荃湾众安街开幕，截至2016年3月31日，共有135间餐厅，其中香港125间，大陆10间。大快活在大陆的扩张在2012年达到顶峰，有26间餐厅，之后就逐年关店，专注在香港本土发展了。股价走势图：12年初至今涨幅2.7倍。财务摘要：大快活的收入每年都有增长，但是都很慢，在10%以内，净利润增速几乎每年都快于收入增速，除了13年度，因为调整了大陆业务，关闭了不盈利的华北地区的店铺，计提了一次性的固定资产减值，所以净利润下滑了23%。9、香港电讯-SS李泽楷的电讯盈科旗下的电信资产，固话+宽带+移动通信业务，香港700多万人口，450万+用他们的移动通信。股价走势图：12年初至今涨幅2.2倍。财务摘要：15年末净利润相比12年初翻了223%，与股价涨幅一致。10、维他奶（Vitasoy International）就是我们一直喝的维他豆奶，最新一期财报显示，香港及澳门市场占据37%份额、43%销往大陆、10%销往北美、8%销往澳洲及新西兰、剩余2%销往新加坡。这几个市场只有大陆增速最快，常年保持两位数增长，其余几个市场