证券公司衍生品风险管理

上海国际集团成员企业之一,A SIG Company,证券公司衍生品风险管理上海证券有限责任公司,上海证券风险管理体系,组织结构,制度规范,技术运用,文化建设,境内证券公司衍生品业务发展状况,股指期货业务的风险管理,证券公司介入股指期货业务的方式 各种业务方式下的风险解析 证券公司管理股指期货业务风险的重心,投机,套利和套期保值,IB业务,控股期货子公司,证券公司介入股指期货业务的方式,各股指期货业务下的风险投机,市场风险,操作风险,信用风险,投资股指期货的投资单位大，保证金制度一方面降低了投资资金的占用另一方面却数倍的增大了投资风险。,交易规则的特殊性，如熔断、强制平仓、强制减仓、持仓限额等，交易人员需要学习和实践 交易人员操纵股指期货价格 投资股指期货业务的未平仓敞口超越监管要求,交易所（结算公司）充当所有投资者的交易对手,各股指期货业务下的风险投机,仿真交易与标的指数波动率,（1）仿真交易过程中沪深300股指期货的波动率多数时间高于沪深300指数波动率；（2）仿真交易收益率与沪深300指数的收益率相关系数仅为0.49，因此其波动率与沪深300指数波动率的相关性较差，远远低于成熟市场的相关水平,各股指期货业务下的风险套期保值,套期保值的目的,市场风险,基差风险、套保率风险,流动性风险,操作风险,表 组合与沪深300指数的套期保值结果,表 组合与股指期货仿真交易的套期保值结果,各股指期货业务下的风险套期保值,组合收益率与沪深300指数收益率相关系数达到0.85,各股指期货业务下的风险IB,证券公司只能接受其全资拥有或者控股的、或者被同一机构控制的期货公司的委托从事介绍业务，不能接受其他期货公司的委托从事介绍业务。,操作风险,“证-期”合作的风险传导,IB应当提供下列服务：协助办理开户手续；提供期货行情信息、交易设施；中国证监会规定的其他服务。不得代理客户进行期货交易、结算或交割，不得代期货公司、客户收付期货保证金，不得利用证券资金账户为客户存取、划转期货保证金。,各股指期货业务下的风险股权投资,结算风险,对股指期货业务风险管理的重点,市场风险,VaR的风险度量与信息系统的适时监控,结算风险,客户经纪风险度量和谨慎保证金水平的设置,操作风险,内控组织架构、制度的完善，稽查，文化建设,备兑权证发行业务的风险管理,备兑权证发行业务的风险解析 市场风险管理 操作风险管理 全视角的VaR,备兑权证与股本权证、股改权证、创设权证的差异，使以往的监管方法面临挑战，这是在以往研究、实践和监管经验的基础上进一步研究备兑权证发行人风险与市场监管的最根本原因。,备兑权证发行人面临的风险,发行备兑权证（以认购权证为例）的市场损益可以表示为：其中：Revenue是发行备兑权证所产生损益的现值 W0是备兑权证的发行价格 PT是备兑权证到期时标的资产价格 X是备兑权证的执行价格 R是市场利率 T是发行到行权的期间 Ct是备兑权证存续期内发行人承担的发行费用，为维护备兑权证的流动性、对冲相应风险而导致的损失，相关法律费用等,市场风险的识别,泰勒展开式：其中W为权证价格 P为标的资产价格 t为到期时间 为标的资产收益率的波动率 R为市场利率根据风险管理理论，风险管理需要区分风险因子（risk factor）和风险暴露（risk exposure）。标的资产价格P、标的资产收益率波动、距离到期日的时间t、市场利率R是权证市场风险的来源。希腊字母、成为识别和刻画金融衍生品风险暴露程度的重要方式。,市场风险的管理,风险分散和套期保值是金融机构管理市场风险的主要手段。对于备兑权证发行人来说，套期保值理论是更加有效的风险管理依据。最主要的手段包括：对冲管理和以到期资产匹配为目标的套期保值组合管理。 第一，Delta对冲 Delta中性策略，即基于完美市场的假定，保持投资组合的零Delta，实现对线形市场风险的完全回避。 Delta区间避险策略（Leland），保持Delta在预定的范围内，为改善交易成本与风险控制之间的矛盾提供了有利的思路。 效用最大化策略（Whalley &Wilmott），提出了期权优化对冲方法。 第二，Delta-Gamma对冲 第三，Delta-Gamma-Vega对冲,市场风险的管理,市场风险的管理,策略一，与标的资产进行Delta对冲以宝钢权证JTB1（580000）整个存续期的数据为例，介绍发行人利用标的资产对冲备兑权证风险的方法，并进行成本测算。假定1，宝钢权证为备兑权证假定2，发行人共发行1亿份权证假定3，权证发行价格为BS模型的理论价格：0.705，则发行人得到权证认购费共7050万元假定4，发行人在权证行权后一个交易日，将用于对冲的全部标的资产（即宝钢股份）全部以加权平均价格出售。分别用Delta对冲和WW避险带（=1，0.75，0.5）对冲方法进行模拟和测算。,市场风险的管理,图1：Delta完全对冲,图2：WW避险带（=1）,图3：WW避险带（=0.75）,图4：WW避险带（=0.5）,成本测算结果 单位：万元,市场风险的管理,市场风险的管理,策略二，用期货进行套期保值假定，发行人发行1亿份欧式认购备兑权证，标的资产为沪深300指数，执行价格1550，现货价格1500，行权比例为1/400（即一份指数对应400份权证），期限为120个交易日，现金结算。沪深300指数期货乘数为100，保证金率为10%，现金结算，到期日与备兑权证相同。沪深300指数的走势服从几何布朗运动，我们用蒙特卡罗模拟三组120个交易日的沪深300指数走势，作为分析的数据基础。备兑权证销售价格与BS定价价格相同：0.229元股指期货按照三种价格买入（不考虑股利）：1450、1500、1550。,市场风险的管理,市场风险的管理,策略三，与其他选择权品种的组合策略假定，发行人发行1亿份欧式认购权证A1，标的资产为股票A，期限为1年，执行价格为11元，行权比例1：1。市场上存在足够份额的以股票A为标的的另一种欧式认购权证A2、A3，行权日与A1相同，执行价格为分别为10.5、12元，行权比例均为1：1。股票A的现货价格为10元，走势服从几何布朗运动，波动率为0.15。假定，A1按照理论价值发行0.314；A2、A3市场价格与理论价值相同，在A1发行日的市场价格为0.482、0.119。发行人风险管理策略：在A1发行日买入相同数量的A2或者A3，持有到期。收益分布：单位权证收益=（A1发行价格-A2/A3买入价格）-max（行权日股票价格-A1行权价，0）-max（行权日股票价格-A2/A3行权价，0），不考虑资金的时间价值,市场风险的管理,市场风险的管理,备兑权证发行人在风险管理方法选择上需要考虑几方面因素：一是自身对标的资产走势的判断能力；二是成本收益状况的测算；三是资金占用对发行人流动性的影响及资金占用的机会成本；四是采用风险管理举措后风险的再评估。,操作风险的管理,风险识别,操作风险的管理,风险管理 数量化的传统管理手段（如现场检查、审计监督等）仍然是抵御操作风险的最主要措施。 金融机构应当在有效的风险控制治理结构下，有计划的对公司操作风险进行“自我评估-检查-外部审计”，建立风险评级机制和风险应急机制，并形成有效的风险监控和报告制度。 就前面所分析的备兑权证发行业务所涉及的操作风险而言，应当进行以下管理： 员工能力风险的管理 平台风险的管理。 模型风险的管理 人员失误、欺诈的管理 资金风险的管理,全视角的VaR方法,风险管理领域的两大趋势造就了VAR的理论发展和广泛运用： 第一，模型化趋势。由于金融风险管理高度依赖定量技术（特别是统计和计量经济学技术）来描述金融市场的行为，金融风险管理模型化的趋势也更加明显。源于理论研究的VaR方法、源于实务研究的RiskMetrics、CreditMetrics方法都是金融风险管理模型化的典范。VaR方法基于完备的数量基础，是目前风险管理领域数量模型的集大成者。 第二，一体化趋势。风险管理一体化是金融风险管理领域兴起的一场革命，其思想是将不同的金融资产和交易工具统一在同一个框架下进行风险度量，并对企业范围内所有资产和交易对市场风险的暴露得到整体的体现。由于VaR方法的风险导向型、适用于各类交易、全面度量风险等特征，管理者可以更加清晰的了解风险状况，企业范围的风险一体化管理成为现实。,全视角的VaR方法,VaR(Value at Risk)方法是目前金融机构管理市场风险最常用的方法。其主要思想是测度特定时期持有投资组合在一定置信度下的最大损失。其中Prob：资产价值损失小于可能损失上限的概率 P：某一金融资产在一定持有期Pt的价值损失额 VaR：置信水平下的风险价值可能的损失上限 ：给定的概率置信水平。 其中：金融资产收益率的日波动率 t：持有期天数,全视角的VaR方法,备兑权证的VaR计算方法：采用对标的资产的历史模拟或者蒙特卡罗模拟与Delta-Gamma方法的叠加方式，计算备兑权证空头的VaR,采用宝钢权证的相关数据进行案例模拟。假定在宝钢权证上市日发行相同权证条款的备兑权证1亿份。宝钢权证上市日宝钢股票的价格为4.63元。采用剩