金融衍生工具风险问题研究.docx

金融衍生工具风险问题研究摘 要：金融衍生工具最大的特点在于其杠杆性所带来的高风险性和高收益性。高风险性和高收益性是经济生活中的一对“孪生姐妹”。金融衍生工具作为一种较特殊的金融工具，其风险性又有其独特特征。对于这些独特的金融风险，必然有其特别的产生原因，财务原因是众多原因中最主要的一种。本文在分析金融衍生工具基本信息的基础上结合案例对金融衍生工具的风险管理方式提出了意见建议。关键词：金融衍生工具 风险管理 财会制度一、金融衍生工具概述（一）金融衍生工具的概念基础金融工具在运作的过程中催生了衍生产品金融衍生工具，这种产品并不是将基础金融工具简单相加，而是将基础金融工具所包含的各元素重新进行次序排列并加以组合得出的，它的存在是基于金融市场对于杠杆和信用的需求，常常伴随着比基础金融工具更为大的风险发生性。金融衍生工具的价值取决于基础性的标的物资产，这也是金融衍生品最主要的组成部分。带有标的物性质的资产既可以是基础金融工具，例如股票、债券等，也可以是粮食、石油、贵金属等实物资产，甚至可以是利率、汇率、各类价格指数、空气污染指数等人为创造的不以实物形态出现的各类存在。在金融衍生工具最早出现的时候满足了金融人士对冲风险的需求，对冲风险的方式主要是运用价格进行调节，通过对远期价格的控制降低因价格带来的投资风险。除此之外，金融衍生工具反映出的市场状况也是投资人士分析现货交易状况的主要依据；它也会间接性的影响人们关于实体经济运行状况的预测情况，影响经济结构的发展变化。由此可见，金融衍生工具的影响是巨大的。（二）主要种类金融衍生工具有许多种划分方法，主流的划分方法是以交易方式、基础变量的不同、交易所进行的地点的不同为标准进行分门别类。具体来说，依据基础金融变量的不同，金融衍生工具有股权型、信用型、利率型、货币型这四种主要的分类方式。在以交易地点为分类标准的情况下，金融衍生产品有场内型、场外型之分。前者是金融界和学术界最为流行的分类方式。 另外，实践中还存在另外一种使用频率较高的分类方式，即将各种金融衍生产品分为互换、期货、期权、远期合约等。这些金融衍生工具重新排列组合便会产生新的产品，这种现象在学术中被称为多次构造型金融衍生工具。（三）主要功能金融衍生工具一经出现便获得了众多金融人士和投资人士的关注，发展势头强劲，这主要由于金融衍生产品拥有一系列显著特效，能对金融市场产生重大影响：（1）风险管理由于金融衍生产品的价格同现货市场上的价格息息相关，因此它们可以被交易者用来规避其持有现货的风险。金融衍生工具交易过程中会产生风险转移的效果，这一特性正好契合了投资者的需求。市场对于风险也具有分配组合的作用，越弱的投资者要承担的风险越多，因此，投资者都有转移风险，将自己承担的风险控制在可承受的范围内的要求。另外，投机人士的行为对于金融衍生工具来说，也具有催化其风险管理效果的作用。投机者利用自己对金融衍生品掌握的特点、知识等开展各种市场投机活动，这些活动使得众多投资客中需要套期保值的那部分人可以实现将自身所承担的风险转移给他人的目的。（2）价格发现金融衍生产品对于市场来说具有价格发现的功能，特别是期货领域，它对于资产市场定价水平具有十分重要的决定作用。场内交易的期货是比现实市场交易中的现货数量更多、规模更庞大、依附性更弱。比如合种价值较高的商品在交易时要确定时间、地点等外部条件，也要进行一系列的内部准备，如确定质量高低、确定不同类别。因此，存在着许许多多可作为标的资产的现货价格，期货市场能够将这些价格方面的信息收集汇总形成共识，而后将其反映为期货合约标的资产的现货价格。投资者和其他社会公众对于某种物品价格的预测往往会依据其在期货市场或者远期市场的状况，另外，期货领域往往具有灵活多变的特征，因此它所反馈出的信息往往具有更高的可信度。（3）操作优势金融衍生工具还能为其交易者提供一系列的操作优势:首先，金融衍生工具交易能够降低交易成本。一般来说，各种各样的金融衍生品往往会成为各个不想将资金投入现货交易的投资者进行投资的替代品，毕竟它们的成本低，风险相对会小一些。其次，金融衍生工具通常具有更高的流动性。尽管现货市场中的某些大公司股票也具有较高流动性，但现货市场通常无力承受因巨额交易而带来的价格大幅波动。而金融衍生产品市场却更适合大宗交易，投资者可以通过金衍生融产品交易得到同样的预期回报和风险。再次，金融衍生工具能够使投资者更简便地卖空。证券市场中通常会釆用一系列限制卖空的规定，而衍生品市场中并无类似固定，因此投资者通常会选择在金融衍生工具市场而非证券市场上卖空。（4）市场有效性即使是没有金融衍生产品市场，证券市场的现货市场也可能是有效的，但是即使在有效市场中，也还存在着少量进行套利的机会。金融衍生工具交易的简便和低成本特性有助于套利交易和迅速交割调整，以迅速消除套利机会，而由于现货价格同期货价格的紧密联系，基础商品的价格也因此能够更加准确的反应商品的真实价值，从而提高市场的有效性。二、金融衍生工具的风险分析（一）风险概述及其成因从不同视角分析金融衍生产品的特性会得到不一样的分析结果。笔者比较推崇下面这种原因分析：（1）价格波动的随机性。价格作为影响签约与否的主要因素势必是当事人都非常关注的因素，签约在本质上就是双方对于合同所涉及的标的物市场价格的一种估算。而价格常常会受到利率等各种金融因素的影响。标的物价格还有可能受到市场需求、产品供应量、国家宏观经济方针、人为因素等的影响。签约是对双方盈利或者亏损的风险的一个合理分配，价格的多变性和随机度使得签约时的预测的实现受到了影响。这方面最典型的例子是外汇期货领域，价格变化会影响双方双方交割事项，一方受到严重不利影响时可以采取反向操作的方式进行对冲，此时会减少本方损失，但是会增加对方损失。（2）交易主体对于信息的掌握和执行力并不是完全一致的。虽然各种金融衍生工具的相关产品涉及的物品种类并不一样，但是，它们的主要条款和基本思想具有极大的一致性，主要有合约单位，合约月份，交易时间、合约到期日（即截至期）和竞价等，而主要的信息主要以表外形式存在，一旦交易双方并未达到知己知彼的状态，也就是并未熟知对方的各种交易手段、相关产品的质量、数量等，在合同中也没有被指出这些内容时，风险发生的可能性就大为增加了。（3）金融技术的现代化。第一，越来越多的学者开始研究金融技术，并提出了诸多理论，如动力指数理论、随机指数理论、波浪理论等，使得市场和政府对于风险的控制力度有了新的发展进步。第二，信息技术水平提高，互联网产业迅速发展，金融学理论迅速传播并被运用到实际操作中去，越来越多的金融业企业开始重视专业人才的接纳和运用，专业水平较高的员工和一系列现代手段的运用使得金融衍生产品备受瞩目，成为新一轮经济发展的主要着力点。然而，我们不能因此回避她的风险问题，就市场整体而言，风险并没有因此消失。在金融衍生品交易中，由于数量增多、规模变大，任何一点微不足道的差错都和引发难以估量的损失，从这个角度来看，金融市场的风险并没有因为金融衍生品的出现而减少，反而是有所增加。（二）风险分类LASC在其第32号准则公告金融工具:披露和列报中曾对有关金融工具的风险进行了归纳，该委员会持这样的观点，金融衍生产品所伴随的风险有以下几种类型：与现金流相关的风险、价格风险、流动性风险、信用风险，这几种风险属于宏观层面的风险，它们各自又包括不同种类的微观风险，比如广为人知的价格风险就有因货币而产生的风险、因市场变化产生风险等。上述风险的含义分别如下:（1）价格风险。按照产生原因的不同我们可以把价格风险细化为以下几种类型，首先是货币风险，货币风险主要来自于国际汇率的变化；其次是市场风险，金融衍生工具是市场的一部分，所以它必然会受到市场的影响，市场中各要素都会对金融衍生产品产生这样或者那样的影响，价格所造成的影响是最大的；最后是国内利率对于金融衍生产品所产生的影响，利率的变动一直以来都是金融界关注的一个重点问题。（2）信用风险。交易双方的诚信度会对金融衍生产品交易产生直接影响，信誉度越高，信用越好，则风险就越小。（3）流动风险。这种风险着眼于企业生产运营过程中产生的货物物品问题，主要是由于企业无法兑现它在金融衍生产品方面所做出的承诺的时所面临的风险，一般是一些融资、套现问题，套现问题主要是由于价格低于市场正常水平而造成的损失问题。（4）现金流量风险。现金流量风险是指与货币性金融工具相关的未来现金流量金额波动的风险。三、金融衍生工具亏损案例分析（一）案情回顾中航油（新加坡）公司的石油期货交易可以追溯到2002年，虽然从事该方面的交易但是它们的交易领域十分有限，仅从事套期保险业务，并不从事政府禁止的各种投机事项。然而2003年起，其管理层僭越法律规定，开展石油方面的期权投机业务，并且他们选择了风险极高的OTC交易方式，从而成为中航油事件的风险之源。自2004年10月起，原油期货在国际市场上的价格非正常增长，价格曾超过每桶50美元，该公司参与的期权交易的标的额也迅速增加，总量甚至超过五千万桶。然而依据合同规定，油价每上涨一定比例，公司就要通过第三方向交易关系的另一方支付相应的保证金，保障金的支付比例为1:5000万美元。随着油价的不断增长，公司需要支付的保证金越来越多，然而公司的财力并未与之匹配，公司除需要支付运营成本之外，已经再没有别的现金流，公司财务处于瘫痪状态，生产经营出现危机。 该月26号，伴随着公司对手的违约函，中航油（新加坡）无法支付相应的保证金，而只能选择放弃部分期权，这样的行为一直持续到11月8号，公司因放弃期权而产生的损失已经达到2.32亿美元。十一月下旬，公司又遭到国际中部分投行施加的压力，公司实际亏损又增加了一个多亿美元，公司已经处于资不抵债的状态，濒临破产。十一月末，该公司无奈申请停牌。紧接着便终止了公司涉及的全部期权交易活动。也正是在这个时候，公司因投机行为所产生的高达5.5亿美元直接以及间接亏损得以为公众知晓，法院也收到了公司的破产重组申请，一个企业就这样没落了。中航油事件终于浮出水面。（二）中航油（新加坡）巨亏前公司状况分析根据中国航油（新加坡）股份有限公司1999年、2000年和2001年二年的财务报表，我们可以从公司的清偿能力比率、财务杠杆（负债）比率、保障比率、周转率和盈利能力比率进行财务状况趋势分析：1.综合指标分析（千新元）200120001999资产总额311，326115，20878，240负债总额164，35886，16762，720股东权益146，70029，13015，420销售所得1，051，011963，720414，560净利润40，44613，6008，800单股盈余9.2cents市盈率6.242.流动性分析200120001999行业均值流动比率1.821.311.211.72速动比率1.821.311.211.10现金比率0.910.210.19暂无应收账款与流动资产51.71%83.82%84.20%暂无由于公司并不经营石油开采业务，仅仅从事石油采购，所以其报表中所反映出的流动和速动比率是相同的。另外，公司的现金比率在2001年显著提高，企业资金的流动性问题已经渐渐显露出来。3.负债管理分析200120001999行业均值负债比率0.540.790.84暂无权益比率0.510.310.26暂无负债：权益1.132.963.990.32利益涵盖比率38.8422.6051.30暂无2001年公司负债比率明显降低，企业对于长期债务的偿还能力明显提高，但是其负债与权益比率与远远高于行业均值，说明企业并不具备投资金融衍生产品的能力条件。4.负债情况分析项目200120001999流动负债在总负债中的比例47.40%39.62%38.52%流动负债在总资产中的比例39.98%28.60%33.70%流动资产在总资产中的比例9.51%14.30%15.10%有数据可知，公司负债比例过高，流动性资产数量明显过低，中航油（新加坡）面临严峻的财务风险。（三）原因分析认真研究官方公布的资料我们可以发现一个惊人的事实，中航油（新加坡）在期权投机交易中所涉及的交易量已经超过我国每年用于航空事业的原油的三倍，由此可以看出管理层将公司处于一个风险极大的状态。总的来说，此次事件的发生主要是以下几种因素催化的结果：（1）投机看涨期权失败看涨期权是的核心内涵是交易双方以约定价格进行合同所标明的商品的交易，出售方有义务配合购买方按照合同完成交易事项。但是在实践中出现了和理论不同的情况致使买卖双方在交易中处于不公平的地位，买方在一定程度上压榨了卖方应当得到的利润，并且卖方承担的是风险并不具有一定的限度。这就要求在看涨期权交易中卖方应当足够理智并且具有交易所需的各种能力，在域外市场中充当卖方角色的一般是规模较大、较为专业的证券公司等金融类公司企业。中航油（新加坡）并不拥有充当卖方角色的资质，在期权投机中的一系列行为显然是自断出路。（2）风险管理体系虚设，公司财务治理存在重大缺陷中航油（新加坡）的内部风险控制体系并不足以从容应对公司在期权投机活动中所面临的风险。公司的风险管控体系有明显的层级划分，划分标准为交易额的大小，亏损程度不同需要上报的管理人员的层次不同，比如需要告知公司最高管理层的亏损额为37.5万元美元，而需要告知管委会的亏损额度为20万美元，造成的亏损额度大于或者等于50万美元的情况下则会引起平仓或者斩仓等情形的发生。这样的财务监管体制并不能适应期权投机市场的风云变幻，并且没有设立能够制衡最高领导的机构存在，无法阻止公司最高层的疯狂行径。（3）外部监管缺位中航油（新加坡）如此疯狂的行为竟然没有一个独立于公司的监管机构予以发现并管理，实属匪夷所思。在其交易过程中发生的激增的交易量并未引起集团总部或当地的证券监管当局的注意，外部监管缺位，这使得管理层处于无人约束的状态，以至于发生了将公司置于危险边缘的行为。更为可笑的是新加坡当局居然视中航油（新加坡）为透明度极高的一个公司。四、金融衍生工具风险管理（一）风险管理概述显而易见，风险管理的内容主要是辨别、预估、掌控、解决各种风险并且对各种风险予以评价，风险管理的最终目的是尽可能减少风险给企业带来的负面后果，确保公司各项事务在框架内正常有序进行。在企业生产管理活动中，风险管理不仅是一门艺术，也是一种十分有益的科学，学术界还对风险管理进行过详细的研究，将风险管理的相关内容做出了清晰的界定。确定风险管理的目标时可以以损失发生与否将其界定为损失发生前和损失发生后两个阶段。两个阶段的一致性在于公司通过各种风险管理活动避免或者减少公司可能遭受的损失，确保公司正常运转，正常开展生产经营活动，以科学方法避免灾难性后果。具体区分的话我们可以这样认为：风险造成损失之前，管理工作的核心问题在于及时发现并辨别风险，工作的主要内容在于防治风险超过合理限度；风险造成损失之后的工作重点在于“止损”，同时要确保公司正常生产经营活动的开展。就损害实际产生之前的目标来讲，可以把其目标分为这样几个方面：首先，尽可能减少管理类支出。这是一种以经济为视角确定的目标，它对于管理工作提出的要求是在公司日常运营中合理计算风险发生的概率、可能造成的损失，并提出规避方案，以达到最少的管理费用取得最大的管理效果的目的。其次，严格遵守法律法规、政府政策等。风险管理工作需要承担一定的责任，履行一定的义务，遵守一定的规则，这些规则可以是法律法规，也可以是公共政策、也可以是公序良俗等公众熟知的合种原则。最后，营造轻松的工作氛围。提到风险人们往往会感觉到有很大的压力，甚至会产生焦虑，这势必会影响到工作状态，影响企业发展，这就需要风险管理人员在开展工作时要注意对这种情绪的调节，可以根据公司状况确定各项事务的安全界限，界限以内只要遵守各种操作规程即可，无需因为风险而忧心忡忡，这样可以保证员工有良好的工作状态，不必畏畏缩缩。损失发生后的风险管理工作致力于实现下列目的：首先也是最主要的目标就是确保企业不会被风险所击倒，企业无法继续生存是最可怕的后果，企业一旦倒闭就会产生许多不良影响，最主要的影响是企业无法继续生存发展。因此企业在遭受风险损失之后的首要目标便是维持企业政策的生存发展，这也是最基本的要求。其次，保障生产经营秩序不被风险打乱，企业在遭受风险冲击之后只有继续进行生产经营才有可能渡过难关，恢复活力。因此，在保证企业生存的条件下有计划地开展生产经营活动是弥补损失，重振雄风的最有效途径。最后，实现企业利润稳步提升。风险造成损失之后的各项管理活动在保证企业生存和正常生产经营活动进行的基础上要尽快实现企业利润增长，以求企业恢复到风险造成损失之前的状态。最后，实现利润稳步、不间断提升。这是风险管理的远期目标和最后要实现的目的。这期间的风险管理工作要注意总结经验、根据公司状况制定修改新一阶段的风险管理制度，开展工作，提升企业抵抗风险的能力。企业在开展风险管理工作的过程中要坚持以下原则：首先，企业存在的意义在于获取利润。风险管理工作要围绕着这一基本点开展各项工作，制定风险管控计划、确定风险管控目的时要围绕公司发展的总目标进行。其次，考虑成本与收益问题。风险管理工作要实现物尽其用，不能浪费企业资源，要保证现有的风险管理工作取得的收益与支出成正比例关系。再次，风险管理要求相关人员具备相当高的预见性，风险管理的成果也不会即时被反映出来，反映出来的常常是这样的状态：用近期的管理成本获得远期收益，因此，管理人员要用发展的眼光看问题，同时做好近期和远期利润与支出的平衡。最后，着眼于系统，兼顾全局。风险管理并不是一部分人群和一部份机构的内部事务，它会涉及到公司内部的所有机构，因此开展工作时要着眼全局，并仔细考虑各部门在整体中的重要性或者作用，从而实现整体效益的提升。（二）金融衍生工具风险管理的具体办法1.完善内部管控，从内部预防金融衍生工具所带来的风险在金融衍生工具市场，风险和收益、稳定与波动并不是相分离而存在的，它们之间息息相关，此消彼长。部分投资者实现盈利是以另外一部分人受到损失为代价换来的，一方的快乐建立在另一方的痛苦之上。然后，遭受损失并不是投资人的目的，每一名投资人士都希望自己是盈利的一方，如果没有更大的利润吸引投资者，也就不会出现安于自己遭受损失这一现状的投资客了，这样，套期保值市场就大大缩小了市场空间，金融衍生工具市场的活跃度就会降低，实体经济势必会受到影响。风险与保值对于宏观经济而言有完全不同的意义，与风险相伴的是对于经济的不利影响以及市场的震荡，而保值则意味着宏观经济的稳定快速发展。由此可见，对于金融衍生产品的理智的态度是有预见性地将潜在的不稳定因素置于管理范围之内，以减少由此带来的对于实体经济的不利影响。企业以主体身份参与到金融衍生工具相关的各项经济活动时要注重自身的风险管理，这是全体金融衍生工具行业乃至整个金融行业进行良好风险管理工作的基本要求，毕竟整体的稳定需要依托各个细节的完美体现，只有控制了金融衍生工具交易双方的风险，才能实现总体的风险管理目标的实现。随着金融市场的繁荣，越来越多的金融公司成立，投资金融衍生产品的人越来越多，业务量不断增加，风险种类越来越多，越来越复杂，金融衍生产品的风险管控工作逐渐摆脱了陈旧的自我管理模式。本文持这样的观点，任何一个领域的风险控制问题都是系统性问题，不仅包括有系统性的观念，也包括整体运作上的系统性。在开展金融衍生工具风险管理工作的过程中，作为交易主体的一方应当，建立完备的内部风险管理体系，也要细化风险管理过程的各个方面。就体系层面而言，应当包括管理组织、管理文化等内容，明确风险管理责任制问题。系统是一个整体，系统内的各个部分按照一定的规则、程序开展信息获取、传递、运用，物质等输送和使用，因此应当确保把系统内部的各个部分协调统一在一起，确保相互之间可以完美契合。金融衍生工具风险管理工作也是一个系统性的任务，建立风险管控体系时应当充分考虑各部分的协调配合，以实现最佳管理效果，具体来讲有以下几个方面的内容：（1）合理制定框架，完善管控体系。从学理上分析，一个完备的风险管控体系应当包括下列内容：首先，对管理层的约束；其次，审慎的风险管理过程，这一过程包括应当将风险控制在怎样的范围内、采取何种风险计算方式、如何对风险进行监督、风险报告机制如何；最后，完善的内部管控机制和考核机制。以各个职能部门为标准，我们可以这样理解金融衍生产品内部风险管理工作的理想状态：一个完备的金融衍生工具风险管控系统应当包括以下几个部分的风险管理问题：财务部门、管理部门、核查部门、交易部门、高级管理部门、法务部门、风险管理部门等。风险管理工作中所说的管理层不仅包括董事会，也包括风险管理工作的高层领导人员，交易主体的董事会负责整体管控，以及对各个部门之间的协调组织。在对金融衍生产品进行风险管控时应当对根据各个环节的情况确定具体要求，工作人员开展的与金融衍生产品有关的任何活动，都应当在制度框架内进行，从细节把控，进而保证整体风险对经营活动造成冲击的可能性。根据现代经济学对制度的理解，制度其实是个很广泛的概念。例如，为风险管理所设置的机构及各机构的职责就是制度的一种。在金融衍生产品风险管理过程中，机构可以将风险应对策略制度化。就如何开展风险管控工作而言，一旦有良好的制度为其提供依托，工作就很容易开展进行。详细来讲，风险管控工作包括以下几个阶段：辨别、估算、实行、核查。每一阶段的风险管控工作相互衔接，周而复始。因此，风险管理过程或程序是风险管理部门与制度的具体运转。（2）完善企业财务管理，培养从财务报表中发现问题的能力公司的财务治理状况是公司发展良好的重要保障，以中航油（新加坡）为鉴，企业应当完善财务管理制度，构建有效的财务监督体系，培养从财务报表中发现问题的能力。一套有效的财务监督制度的构建离不开跳出财务监管仅仅停留在外部监管层面的桎梏，应当多多关注财务的内部监督机制，具体来说可以从以下几个方面来说：首先，建立财务主体的自律监督体制，通过合理配置财务主体的决策权、执行权、责任承担的比例来达到财务主体自负责任的目标，另外，也要配备相应的惩罚机制，借鉴我国会计相关法律，制定本公司的会计违规惩罚制度，以保障自律。2. 企业外部的监管机制随着世界各国联系的不断增强，经济一体化的势头日益强劲，在这样的背景下，各国在金融领域的交流也越来越明显，各方面的依赖性也越来越强，金融衍生工具相关交易所体现出来的国际性也日益增强，金融衍生工具领域极易出现。蝴