ifm公司战略与财务

公司战略与财务,培训课程,同济大学经济与管理学院,佟 爱 琴 副教授 研究生导师 管理学博士,下篇 公司财务理论与实务,一、 长期投资决策分析 资本预算,资本预算基础,重要的概念： 资本预算 资本约束案受资本预算限制的方案 独立项目 互斥项目,资本预算基础,资本投资项目分类 替换型维持现有业务 替换型降低现有成本 扩大现有产品市场 制造新产品或进入新市场,资本预算分析方法,投资决策的基本方法非折现评价方法（静态法） 不考虑货币的时间价值折现评价方法（动态法） 考虑货币时间价值,资本预算分析方法,回收期法贴现回收期法净现值法（NPV）赢利指数法（PI）内部收益率法 （IRR） 修正内部收益率法（MIRR）,重要的分析方法,回收期法回收期法的计算回收期决策规则,（1）年净现金流量相等,（2）年净现金流量不等,投资回收期（PBP）法,投资回收期法的分析,投资回收期（PBP）法,投资回收期法的优点： （1）计算简单，使用方便，同时成本较低 （2）反映企业投资方案的变现能力 （3）反映企业投资方案的风险投资回收期法的缺点： （1）只反映投资回收的速度，不反映投资在整个寿命期内的盈利能力 （2）投资回收期法不考虑货币的时间价值,重要的分析方法,贴现回收期法 贴现回收期法的计算贴现回收期决策规则,重要的分析方法,净现值法P39净现值法的计算P40净现值法决策规则P41净现值法与经济增加值 P41,净现值法的模式 净现值是指某项投资项目的各年净现金流量按企业设定的必要报酬率折合成期初的现值之和。 基本模式如下：,净现值（NPV）法,如果一项投资项目的投资额不是在投资建设期初一次投入，而是在若干年份中逐年投入，投资项目的初始投资额CO0应改为：,即：,净现值（NPV）法,方案的折现率的选择： 企业要求的必要投资报酬率或最低投资报酬率 企业的资金成本,净现值法的优点： （1）同时考虑了投资的回收和收益 （2）考虑了货币的时间价值 （3）方案的选择能保证企业价值最大 净现值法的缺点：计算工作量大,净现值法的分析,净现值法考虑的因素P42,净现值法考虑了以下问题所有的未来预期现金流量资金的时间价值未来现金流量的风险,净现值曲线图P48,一个项目的投资曲线图，又称为净现值曲线图显示净现值如何随贴现率的变化而变化,重要的分析方法,赢利指数法赢利指数法的计算 赢利指数法决策规则,获利指数（PI）法,获利指数也称为利润指数、现值指数，是指各年净现金流量的现值之和与投资总额的比值。 其计算公式如下：,获利指数（PI）法,重要的分析方法,内部收益率法P46内部收益率法的计算内部收益率法决策规则多重的内部收益率P51修正内部收益率法P53修正内部收益率法的计算修正内部收益率法决策规则,内含报酬率（内部收益率）它是指能使净现值等于0的折现率。 其计算公式如下：,内含报酬率（IRR）法,（1）年净现金流量相等 采用内插法。 （2）年净现金流量不同 采用逐次测试法。 内含报酬率法的分析,内含报酬率（IRR）法,内含报酬率法的优点： （1）同时考虑了投资的回收和收益 （2）考虑了货币的时间价值 （3）直接反映方案的投资报酬内含报酬率的缺点： （1）计算比较复杂 （2）有时会产生多个内含报酬率,修正内部收益率法P53,多重的内部收益率P51修正内部收益率法P53修正内部收益率法的计算修正内部收益率法决策规则,资本预算评估方法比较,资本预算评估方法比较表 （P55展开）结论：资本预算评估方法选择 P56,资本预算方法实战指导,净现值法最可靠，是评价项目赢利能力的最佳单一指标，但实务中最常用的却是内部收益率法。 一般以贴现现金流方法为主，以回收期法为辅。公司习惯使用一个门槛利率作为资本成本。,资本预算方法实战指导P57,问题思考：内部收益率法为什么流行？ 回收期法有什么用,现金流量预测,重要的概念： 净现金流 机会成本 沉没成本,问题思考,实务中的误区 有一个商人问自己的会计师：“我们这次能赚多少钱？”会计师很利索地回答：“你想赚多少钱？”要想知道赚多少钱查哪一张报表？,核心概念：现金流量,现金流量的构成 净现金流量现金流入量现金流出量。 期初现金流量 现金流量按时间分 期内现金流量 期终现金流量,现金流出量 直接投资支出 指为了使生产经营能力得以形成而发生的各项现金支出。 垫支的流动资金 一般在项目开始投产时支出，并能够在寿命期终一次性收回。,核心概念：现金流量,现金流入量 营业现金流入 不考虑所得税影响时，营业现金流入量计算： 营业现金流入量 利润 折旧 营业收入（营业成本 折旧） 营业收入 付现成本,核心概念：现金流量,现金流入量,注意：这里把营业收入作为经营阶段现金流入量，并不意味着该公司当期的营业收入都是现金收入，因为公司当期的经营现金流入量等于公司当期销售当期收现的部分加上前期销售本期收现的部分，在假设公司前后期销售波动幅度不大和赊销政策不变的情况下，当期销售当期收现的部分加上前期销售本期收现的部分几乎就相当于当期的全部营业收入，因此，为了简化计算，就用当期的全部营业收入替代当期的经营现金流入量。,现金流入量,例如：假定A企业当期销售当期收现60%，上期销售本期收现40%，前后期销售波动幅度不大，即假设上期销售950万元，本期销售1000万元。 则本期经营阶段现金流入量几乎就相当于当期的全部营业收入1000万元。 所以，为了简化计算，就用当期的全部营业收入1000万元替代当期的经营现金流入量。,经营成本的估算,含义（1）是经营活动范畴； （2）是付现活动。 经营成本是在正常经营活动发生的，必须是付现的。因折旧与摊销是非付现营业成本，因此不属于经营成本。,净残值收入 净残值收入残值收入清理费用 回收的流动资金,现金流入量,一个项目全过程的净现金流量的计算公式为： 投资期净现金流量 （直接投资支出垫支的流动资金） 经营期净现金流量 营业现金流入量 终结点净现金流量 经营期净现金流量 回收的净残值 回收的流动资金,净现金流量,问题思考,资本化利息是否属于投资项目的现金流出量?应当将利息资本化的部分作为固定资产的成本，在以后考虑折旧时予以抵减所得税，这种观点是否正确? 根据投资项目分析中的全投资假定，假定投资项目所需要的资金均为自有资金，不考虑项目借款及借款利息，在投资项目分析中，原始投资额中不考虑资本化利息，资本化利息不作为投资项目的现金流出量，但要考虑资本化利息转化为折旧抵减所得税的问题。,来自投资的净现金流,资产购买P59资产处置P60资产处置的税收处理方法P62,营运现金流,收入的变化支出的变化税款的变化折旧的税盾,案例研究 P70-73,资本成本,资本成本,一、资本成本的概念及作用（一）资本成本的概念,资本成本,资本成本的作用,资本成本,长期借款的成本 注意：（1）利息税前支付，可以抵税； （2）手续费较低，有时可忽略不计。,例61 或：K110（133）6.7,个别资本成本,注意：（1）利息税前支付，可以抵税； （2）面值与发行价格可能不同,例63,债券成本,注意：（1）股利税后支付，不可以抵税； （2）面值与发行价格可能不同。,例64,优先股的成本,注意：采用估价法。,当n时：,普通股股票成本,1年股利固定,2年股利固定增长,一般计算类似股票，但无筹资费。 1年股利固定,2年股利固定增长,留存收益成本,加权平均资本成本,加权平均资本成本,资本成本的估算,用资本资产定价模型（CAPM）计算普通股的资本成本 P80-81,资本资产定价模型,在相关必要因素都已知的情况下，资本资产定价模型（CAPM）可以用来计算普通股的税后加权平均资本成本。 Ri = Rf（RmRf）普通股的预期收益率=无风险收益率（市场平均必要收益率无风险收益率）系数,二、 融资决策,融资决策概述,企业根据其生产经营，对外投资和调整资本结构等的需要，通过一定的筹资渠道和筹资方式，经济有效地筹措资金的过程。,融资战略应考虑的因素,会计恒等式采用短期融资还是长期融资方案？向银行贷款还是发行有价债券？采取固定利息还是可变利息？贷款条件是什么？ ,案例:担保圈-新形态敛财模式: 福建圈的相互担保,“新财富”2001年12月号:“担保圈中的上市公司互相担保, 或为大股东及关联公司担保获得大笔贷款, 而获得的贷款则大部分流向大股东, 或通过投资流出. 随着担保圈及周边公司业绩下降, 形成上市公司的大量坏帐, 并最终导致银行形成巨额坏帐.”“2001年以来,共有130多家上市公司发布过担保事项公告,总金额高达230亿元.其中由一半公司的担保金额超过其净资产的20%,担保期限也趋长,从几个月到三五年,最长达十四年.”福建担保圈包括16家上市公司及100多家相关公司,上市公司总资产200多亿元(2001年中期).,资本结构,重要的概念： 资本结构 资产负债率 财务杠杆 风险溢价 利息税盾 运营风险 （固定成本） 运营杠杆,资本结构,重要的概念： 风险溢价：指所有者净收入的贴现率与债权人利息的贴现率之间的差额 利息税盾：由于将利息计入费用可以减少所得税，免税带来利益被称为利息税盾 税盾 = 税率利息费用,资本结构,负债与权益对比 负债率：负债与权益之比 资产负债率：负债总额与资产总额之比,问题思考,资产是企业的“家底”问题：1.从资产负债表来看，什么是资不抵 债？资不抵债的根本原因是什么？ 2.一个企业资不抵债了，但是还想继 续经营，可以怎么做？,负 债,什么是负债？负债就是欠别人的钱？企业会欠谁的钱呢？ 欠供应商的钱 应付账款等 欠客户的钱 预收账款 欠国家的钱应交税金 欠员工的钱应付工资、福利 欠股东的钱应付股利 欠银行的钱 长期借款、短期借款,负 债,企业为什么要欠别人的钱？ 筹资动因 资本结构动因（利息抵税、杠杆作用） 技术动因,所有者权益,什么是所有者权益？ 股东投资在企业里的钱 两类不同的所有者权益 外来的所有者权益：在资本形成过程中形成的，如股本、资本公积金 内生的所有者权益：在税后利润分配中产生的，如盈余公积金、未分配利润等,问题思考,资产负债率多少为宜?,资本结构,公司价值最大化与股东权益最大化的关系 只有在公司价值得到增加时，资本结构的变化才能使股东受益！,杠杆效应与资本结构,杠杆的含义 杠杆计量的是公司总的资本结构中来自于外部融资（例如负债）的相对量 杠杆有一个理论上的最大值，只要公司新增投资的边际收益大于相关资本的边际成本，就可进行负债融资。当杠杆增大时，债权人当然希望利率也升高了。,经营杠杆,在影响公司经营风险的诸因素 中，固定成本比重的影响产生了经营杠杆,经营杠杆含义： 由于固定经营成本的作用，企业息税前利润变动与产销量变动不同步的经济现象。 实例分析：,现象解释： EBIT=产销量（Q）单位产品利润,DOL的有关说明： （1）DOL的大小取决于固定经营成本（F）和目前的息税前利润（EBIT）的水平；而息税前利润（EBIT）又取决于销售水平。 （2）当销售一定时，DOL取决于固定经营成本（F），F越高，DOL越大。 （3）当固定经营成本（F）既定时，DOL取决于销售水平。 在不同销售水平情况下，DOL大小不一样，即销售变动对息税前利润变动的影响程度不一样； 当销售水平越高，DOL越小，经营风险越小； 当销售水平越低，DOL越大，经营风险越大。,例：某企业固定经营成本为500万元，变动成本率为50%，当企业销售额为4000万元、2000万元、1000万元时的DOL为多少？ DOL4000万元=1+500万/（4000万-500万-4000万50%）=1.33 DOL2000万元=1+500万/（2000万-500万-2000万50%）=2 DOL1000万元=1+500万/（1000万-500万-1000万50%）=,财务杠杆,财务杠杆主要是由于利用负债以及优先股来进行筹资而产生的。企业的债务利息与和优先股利是固定不变的，息税前利润减去这些固定的费用得到的余额，是普通股股东可以分享的利润额。,息税前利润增长所引起的每股收益的增长，在资本总额和息税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大，财务风险越大，但预期每股收益也越高。,由于固定财务成本的作用，使企业息税前利润和每股收益（或权益报酬率）变动不同步的一种经济现象。 实例分析 解释：由于息税前利润水平上升，表明资金盈利水平提高，而负债来源的资金成本不变，负债资金的盈利提高的好处，转由权益资金享受。因此，权益资金的盈利水平提高来源于两方面，一是自身随资金盈利水平提高而提高，另一方面是负债资金盈利提高而转嫁由其享受。,财务杠杆,财务杠杆 资本结构中债务的运用对普通股每股 收益的影响能力。,财务杠杆与财务风险,财务杠杆系数(DFL) ：每股收益的变动率与息税前利润变动率的比率。,直接采用基期息税前利润和每股收益资料计算财务杠杆系数的方法。,财务杠杆系数(DFL),DFL的有关说明： （1）DFL的大小取决于目前的EBIT水平和固定财务成本的高低。 （2）当企业的EBIT和资本总额既定的情况下，负债比例不同，固定财务成本不同，DFL大小不同。 （3）负债比例问题，实质上是资本结构的核心问题。,复合杠杆,复合杠杆作用的程度，可以用复合杠杆系数来表示，它是经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积。 经营杠杆系数 财务杠杆系数,经营风险、财务风险和总风险 （一）经营风险 1、含义：企业由于经营上的原因导致利润变动的风险。 2、影响因素： （1）产品需求：需求越稳定，经营风险越小。 （2）产品售价；售价越稳定，经营风险越小。 （3）产品成本：成本越稳定，经营风险越小。 （4）企业调整价格能力： （ 5）固定成本的比重,（二）财务风险 1、含义： 负债融资（固定财务成本）带来的股东收益的不稳定。 2、影响因素 （1）资本供求的变化 （2）利率水平的变化 （3）获利能力的变化 （4）资本结构的变化 （三）总风险 1、经营风险任何企业都有，财务风险并不是。 2、总风险目标既定，则应进行不同风险水平的组合 （1）经营风险高的企业，财务风险应降低。 （2）经营风险低的企业，可接受的财务风险适当提高。,企业负债的比率财务杠杆系数财务风险 企业负债的比率财务杠杆系数财务风险,财务杠杆与财务风险的关系,实务应用分析 (经营杠杆和财务杠杆),情况一：公司名称 A B C公司总资本 500.00万 500.00万 500.00万其中:权益资本 400.00万 300.00万 200.00万 负债资本 100.00万 200,00万 300.00万 资本负债率 20% 40% 60%公司息税前收益(EBIT) 100.00万 100.00万 100.00万减:利息支付(10%) 10.00万 20.00万 30.00万公司税前收益 90.00万 80.00万 70.00万减:所得税(33%) 29.70万 28.40万 23.10万公司税后收益 60.30万 51.60万 48,90万公司总股数(每股1元) 400万股 300万股 200万股每股税后收益(EPS) 0.15元/股 0.17元/股 0.24元/股,实务应用分析,表明: 相同的息税前收益,在不同的资本结构下, 会导致不同的每股收益. 结论:公司负债越多,每股税后利润越高?任何情况下都是这样吗?,实务应用分析,情况二：公司名称 A B C 公司总资本 500.00万 500.00万 500.00万其中:权益资本 400.00万 300.00万 200.00万 负债资本 100.00万 200,00万 300.00万资本负债率 20% 40% 60%公司息税前收益(EBIT) 40.00万 40.00万 40.00万减:利息支付(10%) 10.00万 20.00万 30.00万公司税前收益 30.00万 20.00万 10.00万减:所得税(33%) 9.90万 6.60万 3.30万公司税后收益 20.10万 13.40万 6.70万公司总股数(每股1元) 400万股 300万股 200万股每股税后收益(EPS) 0.0503元/股 0.0447元/股 0.0335元/股,实务应用分析,结论:公司负债越少,每股税后利润越高?,实务应用分析,情况三：公司名称 A B C公司总资本 500.00万 500.00万 500.00万其中:权益资本 400.00万 300.00万 200.00万 负债资本 100.00万 200,00万 300.00万资本负债率 20% 40% 60%公司息税前收益(EBIT) 50.00万 50.00万 50.00万 减:利息支付(10%) 10.00万 20.00万 30.00万公司税前收益 40.00万 30.00万 20.00万减:所得税(33%) 13.20万 9.90万 6.60万公司税后收益 26.80万 20.10万 13.40万公司总股数(每股1元) 400万股 300万股 200万股每股税后收益(EPS) 0.067元/股 0.067元/股 0.067元/股,实务应用分析,结论:公司负债不论多少,每股税后利润都一样? 显然,结论是有问题的.请大家分析一下,为什么三情况得到完全相反的结论,其关键何在,实务应用分析,投资收益率=息税前收益/总资本情况一:投资收益率=100/500=20%银行利率 =10%投资收益率 银行利率银行借来的负债资本按投资收益率所产生的收益大于所必须支付的利息,多余的部分由股东享受,就提高了每股收益.因此,负债最高的C公司的每股收益最高.情况二:投资收益率= 40 / 500 = 8 %银行利率 = 10 %投资收益率银行利率银行借来的负债资本按投资收益率所产生的收益小于所必须支付的利息,不足的部分从股东权益资本的收益中弥补,就降低了每股收益.因此,负债最高的C公司的每股收益最低,实务应用分析,情况三:投资收益率= 50 / 500 = 10 %银行利率 = 10 %投资收益率银行利率 银行借来的负债资本按投资收益率所产生的收益等于所必须支付的利息,没有多余或不足,股东享受的是自己权益资本所产生的收益,因此,每股收益与负债的多少没有关系,A、B、C三个公司的每股收益相同.,实务应用分析结论,从股东每股收益极大化的角度来分析，公司应负多少债，取决于负债资本所产生的收益与负债资本所承担的成本哪一个高,财务杠杆：财务杠杆系数 息税前收益 / (息税前收益-利息) = EBIT / ( EBIT I ) A公司的财务杠杆系数 = 50 / (50 10) = 1.25 B公司的财务杠杆系数 = 50 / (50 20) = 1.67 C公司的财务杠杆系数 = 50 / (50 30) = 2.50,经营杠杆,情况一(衰退) 情况二(正常) 情况三(繁荣)销售量 8万件 10万件 12万件销售收入(单价:2.5元/件)20万元 25万元 30万元成本变动成本(1.5元/件)12万元 15万元 18万元固定成本 5万元 5万元 5万元成本合计 17万元 20万元 23万元息税前利润(EBIT) 3万元 5万元 7万元如出现情况一(衰退):销售量变动=(8 - 10 )/10 = - 20% 利润变动 =(3 - 5 ) / 5 = - 40 %出现情况二(繁荣):销售量变动=(12-10 )/10 = + 20% 利润变动 =(7 - 5 ) / 5 = + 40 %,情况一(衰退)情况二(正常)情况三(繁荣)销售量 8万件 10万件 12万件销售收入(单价:2.5元/件) 20万元 25万元 30万元成本 变动成本(1.5元/件) 12万元 15万元 18万元 固定成本 9万元 9万元 9万元成本合计 21万元 24万元 27万元息税前利润(EBIT) -1万元 1万元 3万元如出现情况一(衰退):销售量变动=(8 - 10 )/10 = - 20% 利润变动 =(-1 - 1 ) / 1 = - 200 %如出现情况二(繁荣):销售量变动=(12-10 )/10 = + 20% 利润变动 =(3 - 1 ) / 1 = + 200 %,销售量的变动和利润的变动不呈同一比例原因: 固定成本的存在经营杠杆 = 息税前利润的相对变动/销售量的变动记为 DOL = (EBIT / EBIT ) / (Q / Q ) = Q ( P - V ) / Q ( P - V ) - FC = ( S - VC )/( S - VC - FC ),资本结构,资本结构和税赋模型 债务越多，风险越大 权益资金和债务资金的税收待遇不同,由于利息费用可以抵税，所以实际的用资费用要小于利息费，即用利息率（1税率）得到税后净额。相对于其他筹资方式而言，负债筹资一般具有较低的资金成本。,资本结构,财务危机与资本结构的关系 在一个企业的资本结构中，负债越多，企业出现财务危机以及破产的机率就越大！运营风险和运营杠杆,债务融资,重要的概念：债券融资租赁,案例分析,故事与启事资本运作的思路与理念实务案例分析与启示(银行) 利用债券投融资,债券,面值 到期期限 零息债券递延收益债券 P106收益债券P106保障性P107债券清偿P107 可转换性P108,融资租赁,租赁含义：出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内将资产出租给承租人使用的经济行为。融资租赁的含义 融资租赁又称财务租赁，是由租赁公司（出租人）按承租人的要求出资购买设备，在较长的合同期内提供承租人使用的信用业务。,融资租赁,存在以下情况的租赁被称之为融资租赁 租赁开始日租赁资产尚可使用年限的75%以上， 承租人对租赁资产支付的租赁费用，大于或等于租赁资产的公允价值的90%;租赁期届满时，租赁资产的所有权转移给承租人租赁资产包括了廉价购买的选择权,融资租赁,融资租赁特点：（1）承租人可以在租赁期满时取得财产所有权；（平时拥有实质控制权）; （2）租赁期长，一般为资产使用寿命的75%左右； （3）承租人负责资产维修、保养及人员培训等。,融资租赁的形式,依据租赁资金的来源售出回租(Sale and Lease Back) 直接租赁(Direct Leasing) 杠杆租赁(Leveraged Leasing),融资租赁的优缺点,1融资租赁的优点 到期还本负担轻租金分期支付 税收负担轻租金税前支付 设备淘汰风险小企业与租赁公司共同负担 限制条款少资金使用不受限制2融资租赁的缺点 资本成本较高 高于银行借款和发行债券,例题,【解析】： 已知,某企业为扩大经营规模融资租入一台机床，该机床的市价为198万元，租期10年，租赁公司的融资成本为20万元，租赁手续费为15万元。租赁公司要求的报酬率为15%。【要求】：（1）确定租金总额。 （2）如果采用等额年金法，每年年初支付，则每期租金为多少？ （3）如果采用等额年金法，每年年末支付，则每期租金为多少？,例题,【答案】（1）租金总额 （2）如果采用等额年金法，每年年初支付，则每期租金为:（3）如果采用等额年金法，每年年末支付，则每期租金为:,典型例题解析,某企业拟采用融资租赁方式于2006年1月1日从租赁公司租入一台设备，设备款为50000元，租期为5年，到期后设备归企业所有。双方商定，如果采取后付等额租金方式付款，则折现率为16%；如果采取先付等额租金方式付款，则折现率为14%。企业的资金成本率为10%。部分资金时间价值系数如下：t10%14%16%（F/A，4）4.64104.92115.0665（P/A，4）3.16992.91372.7982（F/A，5）6.10516.61016.8771（P/A，5）3.79083.43313.2743（F/A，6）7.71568.53558.9775（P/A，6）4.35333.88873.6847,要求：（1） 计算后付等额租金方式下的每年等额租金额。（2） 计算后付等额租金方式下的5年租金终值。（3） 计算先付等额租金方式下的每年等额租金额。（4） 计算先付等额租金方式下的5年租金终值。（5） 比较上述两种租金支付方式下的终值大小，说明哪种租金支付方式对企业更为有利。（以上计算结果均保留整数）,参考答案：（1）后付等额租金方式下的每年等额租金额50000/（P/A,16%,5） 15270（元）（2）后付等额租金方式下的5年租金终值15270（F/A,10%,5）93225（元）（3）先付等额租金方式下的每年等额租金额50000/（P/A,14%,4）112776（元）（4）先付等额租金方式下的5年租金终值12776（F/A,10%,5）(1+10%)85799（元）（5）因为先付等额租金方式下的5年租金终值小于后付等额租金方式下的5年租金终值， 所以应当选择先付等额租金支付方式。,股权融资,普通股股票面值 股份数 股票所有权 投票权 优先认股权 P114股利 股利支付机制 P115（四个重要日期）股票股利 股票分割 （拆股）股票回购,股票股利的含义 股票股利是企业以发放的股票作为股利的支付方式。 特点：不增加企业的财产，但会引起所有者权益各项目的结构发生变化。,股票股利,所有者权益,什么是所有者权益？ 股东投资在企业里的钱 两类不同的所有者权益 外来的所有者权益：在资本形成过程中形成的，如股本、资本公积金 内生的所有者权益：在税后利润分配中产生的，如盈余公积金、未分配利润等,股东权益,股权流通在外普通股优先股资本公积金留存收益库存股份股权的账面价值与市值,所有者权益1.实收资本： 即资本金；2.资本公积： 即股本溢价，接受捐赠以及资产重估增值价形 成的资本；3.盈余公积： 指企业依法从利润中累计计提的保留盈余；4.未分配利润：指企业累计未分配的保留盈余。 问题：股份公司有时会送股，送股的来源可以是税后利润，也可以是资本公积，后者也叫转增股本，这对股民有什么不同？,股票股利意义 1股票股利对股东的意义2股票股利对企业的意义,股票股利,股利理论P120,股利无关理论P120“一鸟在手”理论P120-121（原理拓展）税收效应理论P121 （原理拓展）,股利政策,股利的支付取决于公司董事会共同制定的政策，普通股股东的全部收入一般等于股利总额与公司留存盈余之和。 按照收益总额的一定百分比发放股利，这个比率称为股利支付率剩余部分的百分比称为留存收益率,股利政策的基本类型,剩余股利政策 固定股利支付政策 固定或持续增长的股利政策 低正常股利加额外股利政策,根据一定的目标资本结构(最佳资本结构)，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。,剩余股利政策,步骤： 1. 确定目标资本结构 2. 确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额 3. 使用保留盈余来满足投资方案所需的权益资本数额 4. 投资方案所需已经满足权益资本后的剩余盈余作为股利发放给股东,剩余股利政策,优点：股利政策与企业的投资机会和最优资本结构相配合。缺点：股利波动不定，易造成股价的大幅度变化，给股东造成较大风险。,剩余股利政策,指每年发放的股利稳定在某一固定的水平或稳中有升的态势。 优点：有利于股票价格的稳定，便于投资者安排股利收入和支出。 缺点：可能导致资金短缺，财务状况恶化的后果。,稳定的股利政策,指企业每年按固定比例从税后利润中支付现金股利的政策。 优点：股利与企业盈利相配合，体现多盈多分、少盈 少分、无盈不分的原则。 缺点：股利变动较大，易造成企业不稳定的感觉，不 利于稳定股票价格。,固定股利比例政策,指企业一般情况下每年只支付固定的、数额较低的股利，在盈利多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。 优点：既保证股利支付的稳定，又能与盈利相配合，具有较大的灵活性。,正常股利加额外股利政策,现金股利,利润分配的规定发放现金股利需要考虑的因素资产的流动性筹资能力投资机会股东的偏好,非现金股利,股票股利股票分割,单选题,对收益经常波动的企业最适宜的股利政策是（C）A剩余股利政策B固定股利或稳定增长股利政策C固定发放率政策D固定股利加增长股利政策,股票分割又称拆股，是指将面额较高的股票交换成面额较低的股票的行为。,股票分割的意义： （1）对企业通过增加股票股数降低每股市价，吸引更多的投资者，同时，给人一种企业正处于发展之中的印象。 （2）对股东持股比例不变，持有股票的总价值不变。,股票分割,股票回购即将企业收益通过股票回购的方式分配给股东。（公司从股东手中买回自己的普通股）意味着股利将被资本收益所替代，作为资本收益征税。,股票回购,股权融资,优先股股票面值清算价值 P123可转换性P106、P123 (可转换公司债券、优先股）可赎回优先股 P123投票权P123,问题思考,为什么要发行优先股？,问题思考,为什么要发行优先股？ 固定股利(潜在的利润留给普通股股东) 不稀释普通股股东的控制权 风险小于普通股 注意:其成本高于发行债券,股权融资,首次公开发行（IPO）溢价发行抑价发行 承销商私募 反向收购P132（买壳上市）,三、营运资本管理与短期融资,基本概念,营运周期：把现金投资（如购买原材料所支付 的款项）再转换成为现金（如收到 销售额）所需要的时间。净营运周期：营运周期减去采购天数 （选择题）营运资本：管理者能够直接用于产生投资收益 的资本（流通资本、流动资本）,营运资本,营运资本的含义和特点（一）营运资本的含义 营运 广义 ：占用在流动资产上的资金（总营运资本） 资本 狭义 ：流动资产减流动负债后的余额（净营运资本）（二）营运资本的特点： 周转时间短，变现能力强 数量具有波动性，实物形态具有继起性,营运资金主要内容,（一）流动资产的主要内容 现金和有价证券 应收款项 存货 其他流动资产 （二）流动负债的主要内容 商业信用 短期银行信用,现金管理,重要的概念： 最佳现金余额,现金管理,现金管理的三个步骤 1.确定适当的目标现金余额； 2.有效地收取和支付现金； 3.把多余的现金投资于有价证券。,现金的成本,机会成本:又称作投资成本。指资金因被占用在现金状态而丧失投资于其他领域所获得的收益或者是资金的成本。转换成本 :现金与有价证券之间转换时所发生的交易费用.如:买卖佣金、证券过户费等短缺成本:因缺乏必要的现金，不能应付业务开支所需，而使企业蒙受损失或为此付出的代价。,现金管理,保持现金结余的原因 交易动机 为满足生产经营活动中的各种现金支付 预防动机 为应付发生意外事件时的现金需求 投机动机 从事投机活动，从中获取利益注意：（1）企业持有的现金总额应小于上述三种动机的所 需总和。 （2）现金也可以是可随时变现的有价证券或可随时融入现金的其他形态。,现金管理,持有现金的成本 机会成本 交易成本现金需求的季节性,现金有价证券配合模式（存货模式）鲍摩尔模型假设条件：（1）企业一定时期内收入与耗用的现金均匀、稳定且可（2）短期有价证券的利率或报酬率可知；（3）每次将有价证券变现为现金的交易成本可知；（4）一定时期内企业现金总需求量为已知。,最佳现金持有量的计算方法,现金持有 机会成本：持有现金而丧失的投资于证券的利息收入总成本 转换成本（交易成本）：证券每次变现所花费的固定 经纪费用,鲍摩尔模型,现金持有量 最高现金持有量Q 平均现金持有量Q/2 0 1 2 时间 现金持有量变动情况图,鲍摩尔模型,总成本机会成本交易成本式中：TC总成本； Q现金持有量； i有价证券的收益率；