格力公司估值分析-基于WACC、APV、FTE方法.ppt

LOGO 公司金融 z 2 目录 Contents 3 1 三种方法的差异性分析 这三种方法都是解决杠杆公司的资本预算问题 三种方法存在显著差异 但得出的结果应该是相同的 4 三种方法的差异性分析 WACC APV FTE 两种方法的分子均使用了无杠杆现金流 UCF 都通过调整适用于无标杆企业的基本NPV公式来反映财务标杆所带来的税收利益 两种调整方法所得出的结果是一样的 与FTE相比 WACC法反映了利息税盾的作用 能够直观地反映债务融资和权益融资成本的差异 为财务融资决策提供了依据 同时 它计算的是企业的整体价值 能够深入地了解价值来源 WACC法计算的结果通过减去债务价值 可以计算出权益价值 使用WACC和FTE法时 一般假设企业维持一个不变的资本结构 而APV法则不需要该假设 APV法可以更为方便地分析资本结构在未来发生改变时对企业 项目 价值的影响 同时也考虑了融资带来的其他成本 如财务困境成本 代理成本等很难再WACC和FTE法中体现的 WACC APV 5 应用指南 A B 权益资本的风险在整个收益期内变化不大的话 可以假设R0保持不变 如果企业的负债与权益比在企业整个收益期内保持不变的话 则RS和Rwacc也交保持不变 在这种情况下不认是采用权益现金流量法还是加权平均资本成本法都很容易计算 但如果企业的负债与价值比逐年发生变化 则RS和RWACC也将发生变化 也就是说权益现金流量渚加权平均资本成本法中的分母要每年发生变动 这就使计算变得十分繁杂 误差也随之增大 若企业的目标负债 价值比适用于项目的整个寿命周期 用WACC法或FTE法 若项目寿命期内其负债绝对水平已知 用APV法 值法的计算是以未来各期的负债水平为基础的 当未来各期的负债水平能准确知道时 可采用调整净现值法 但当未来各期的负债水平不确定时 运用这种方法就会出现问题 6 2 适合格力公司的估值方法 7 格力公司的权益负债比 单位 百万元 可以知道 格力电器在2012 2014年债务 权益的比相对比较稳定 格力电器企业已经比较成熟 资本结构趋于稳定 8 格力公司的估值方法 APV法中 计算企业价值分为两部分 先计算无杠杠价值 其现金流为企业全部现金流 而折现率为无杠杠企业的资本成本 然后再计算利息税盾的价值 将两者加总即为企业价值 理论上折现率为无杠杠企业的资本成本 是没有考虑当债务比重提高时 公司的财务风险会增大 那么股东要求的权益资本成本也会相应地提高 从而折现率会有一定的误差 9 03 2011 2014预测值与实际值的差异分析 从营运成本 营运收入 净营运资本增量 净利润四个变量的预测值和实际值进行分析 10 营运成本的估值差异性分析 单位 百万元 预测的营业成本与每年的实际值差别较大 主要是因为预测的营业成本增长率大于其实际的增长率 说明公司在成本控制这方面做的比较好 使公司的营业收入保持较大增长率的同时 营业成本保持较低增长率 11 营运收入的估值差异性分析 单位 百万元 营运收入的预测值与实际值基本一致 说明公司每年预测的营业收入增长率与实际增长率基本一致 12 可编辑 13 静营运资本的估值差异性分析 单位 百万元 营运资本等于流动资产减去流动负债 净营运资本增加等于当年营运资本减去上年营运资本 流动资产或流动负债预测的误差使得营运资本误差较大 最终导致净营运资本增加误差大 14 净利润的估值差异性分析 单位 百万元 净利润 预测值比实际值小了许多 主要就是因为预测的营业成本偏大 15 格力公司的预测值与估计值的差异性分析 由于预测的营业成本偏差较大 导致预测的净利润误差也较大 加上预测的净营运资本增加也有较大误差 使得FCFF 自由现金流量 与实际值产生偏误 最终使得估计的企业价值与实际有偏误 16 04 对格力公司2015 2017年的企业估值进行判断 17 营运资本净增量预测 2015 2017净营运资本的增长环比保持不变 即为2011 2014环比均值20 26 18 经营性现金流量预测 经营性现金流量2015 2017增长环比保持不变 即为2011 2014环比均值36 59 19 净投资额预测 净投资现金流量2015 2017增长环比保持不变 即为2011 2014环比均值11 68 20 WACC的估值