第五章 决策有用的信息观.ppt

1 第五章财务会计理论研究 决策有用性的信息观 2 5 1概述 会计研究已经证实了 证券的市场价格确实并且至少能对会计信息中的净收益做出反应 对此 鲍尔和布朗 BallandBrown 于1968年首次提供了可靠的证据 3 如果会计信息没有信息含量 那么 人们在获取此信息后将不会改变其信念 因而就不会产生买卖决策 没有买卖决策 价格也就不会发生变化 实质上 只有当信息能改变投资者的信念和行为时 它才是有用的信息 而且 信息的有用程度可以通过其公布后所导致的价格变化程度来衡量 这种把有用性等同于信息含量 被称之为财务报告的信息观 它是一种从1968年起就在财务会计理论和研究中占统治地位的方法 4 5 2研究问题的概要 5 2 1市场反应的原因净收益的信息含量已经成为广泛的实证研究的主题 1 投资者对公司股票的期望报酬和风险有一些先验概念2 在当年净收益公布之后 一定投资者将会通过分析收益值从而获得更多的信息 5 3 投资者若对未来盈利能力和报酬的信心有所增强 他将愿意以当前的市场价格买入公司股票 反之亦然 这也可能改变他们对这些股票的风险估计 4 我们期望将观察到 在公司公布其净收益后不久股票成交量会放大 6 此外 投资者的先验概念和他们对当期财务信息的解释的差异越大 成交量就越大 如果把报告净收益解释为利好消息的投资者多于解释为利空消息的投资者 我们期望将看到该公司股票的市场价格会上涨 反之亦然 1968年比弗在经典研究中验证了成交量市场价格反应与成交量反应相比 前者对决策有用性提供了更为有力的检验 因为我们可以利用更好的模型来预测价格反应 7 5 2 2寻找市场反应1 有效市场理论意味着市场将对新的信息做出快速反应 2 报告净收益被评价为利好消息还是利空消息 是相对于投资者的期望值而言的 这意味着研究人员必须取得一个代表值 用来表示投资者的期望净收益3 在这里 总会发生许多事件影响公司股票的成交量和价格 这意味着市场对报告净收益的反应是很难被发现的 8 5 2 3分离系统因素和特定公司因素 9 5 2 4报酬与收益的比较 现在 实证研究人员可以把前面计算出来的第0天的股票非正常报酬 和该公司当期报告净收益的非期望部分进行比较 如果非期望净收益是利好消息 即正的非期望净收益 那么 在有效证券市场条件下便会出现正的股票非正常报酬 这证明 在一般意义上 投资者对盈利的非期望利好消息做出了顺利的反应 若当期盈利宣布是利空消息 则相似的推理方法同样适用 10 如果对利好或利空消息 某一公司的样本群产生了相应的正负股票非正常报酬 那么 研究人员就可能得出结论 这支持了基于决策理论和有效市场理论的预测 而这也将反过来支持财务会计报告的决策有用性方法 11 问题 其中使用了许多假设和估计 一种复杂情况是公司盈利公布时 其他的特定公司信息也纷纷随兴而至另外一种复杂情况是对公司 值的估计 公司的值可能一直在变化 12 5 3鲍尔和布朗的研究 1968年鲍尔和布朗开创了会计上的资本市场实证研究的先河 这种研究一直持续到今天 他们第一次以令人信服的科学证据提出 公司证券的市场价格会对财务报表的信息含量做出反应 他们的论文不仅提供了一种范例性的指导 而且对那些希望更好理解财务报告决策有用性的人起到了鼓励做用 13 5 3鲍尔和布朗的研究 鲍尔和布朗首先度量盈利的信息含量 把报告盈利分为高于市场期望值 即利好消息 和低于市场期望值 即利空消息 两种 市场期望值的代表值 使用了两种代表值第一种代表值是会计 系数第二种代表值是假设当期盈利的市场期望值等于上一年的实际盈利 14 5 3 4鲍尔和布朗研究的结果在进行非期望盈利变化与证券非正常报酬对比时 比弗 克拉克和赖特发现非期望盈利变化越大 证券市场反应也就越大 该结果与资本资产定价模型和决策有用性方法是一致的 因为在其他条件一致的情况下 非期望盈利变化越大 投资者对公司未来盈利能力及其所导致的投资报酬的估计也就越大 15 5 4盈利反应系数 实证会计研究的最重要的方向之一 就是识别和解释市场对盈利信息的不同反应 也就是对盈利反应系数 ERC 的研究定义 盈利反应系数是用来衡量某一证券的超额市场回报相对于该证券发行公司报告的盈利中的非预期因素的反应程度 16 公司未来期望报酬的风险越大 对规避风险的投资者来说 它的价值就越低证券的 值越高 ERC则越低柯林斯和科萨 CollinsandKothari 1989 及伊斯顿和泽米捷乌斯基 EastonandZmijewski 1989 的实证研究证明了这一结论 17 资本结构资本结构对高杠杆的公司 盈利的增加 息前 提高了债券和其他未偿债务的偿还可能性 因此也增加了其安全性 所以债务人 而非股东 会获得更多的盈利的好消息 因此 若其他情况相同 高杠杆公司的ERC与较少或无负债的公司相比要低 德里沃 李和弗格 Dhaliwal LeeandFargher 1991 的实证研究已证明高杠杆的公司的ERC较低 18 持久性当期好或坏的盈利消息 其预期的将来持久性越强 ERC将会越高科曼迪和利普 KormendiandLipe 1987 提供的证据已证明 非期望的当期盈利变动的持久性越强 ERC就越高 19 瑞莫科里斯南和托马斯 RamakrishnanandThomas 1991 所提出的那样 净利润的不同组成部分也许有不同的持久性 瑞莫科里斯南和托马斯区分了三类赢利事件 持久的 期望无限持续暂时的 影响当期盈利 但不会影响未来年度赢利与价格无关 持久性为0 20 盈利质量从直观上讲 对较高质量的盈利 我们将会期望较高的ERC列夫和萨格瑞金 LevandThiagarajans 1993 引进了计量盈利质量的一个很有创意的方法 他们区分了财务分析人员用来评估盈利质量的12条基本原则 对样本中每一个公司的12条基本原则 列夫和萨格瑞金分别附于1分或0分 然后相加 以其总和来衡量盈利质量 21 成长机会由于与前述持久性和盈利质量相关的原因 当期盈利的GN或BN也许表明公司未来发展的前景 因而ERC较高 当期净收益显示公司某些最近投资项目的超常盈利能力 这也许向市场表明公司未来的发展前景远大柯林斯和科萨 1989 提供的证据 证明市场认为拥有成长机会的公司的ERC较高他们采用所有者权益的市场价值与账面价值之比 做为公司成长机会的量度 并发现他们样本公司的这一比率与ERC正相关 与前面的结论一致 22 价格的信息性 其他情况相同 价格的信息性越强 当期盈利包含的信息内涵就越少 我们可以以公司的规模来代表价格的信息性 因为公司越大 与其有关的新闻就越多 但是伊斯顿和泽米捷乌斯基 1989 发现公司规模并不是ERC的显著解释变量 科林斯和科萨 1989 通过在大公司的证券报酬被计量的期间之前移动宽大窗口 来研究公司规模对ERC的影响 23 5 4 2ERC研究的意义当会计人员在投资者对财务报告信息的反应方面获得更好的理解时 他们向投资者提供更为有用的信息的能力将会进一步提高 24 5 5非常项目 对营业外项目的限制起因于对分类平滑的担忧 即管理者通过将非正常或不经常发生项目分类为营业利润线之上或之下的项目 尤其是当管理者控制了项目的确认时间和金额的情况 来平滑 或管理 营业利润在APB30出台之前 经理人员在非常项目之前 通过分类平滑来操纵营业利润 巴利 罗伦和萨丹 Barnea RonenandSadan 1976 的实证研究提供了这方面的证据 25 5 6一点提醒 我们认为会计人员在决定财务会计信息有用性时 可由证券市场来引导 这会使我们得出这样的结论 即认为最好的会计政策应能产生最强烈的市场价格反映 会计人员因为在一定程度上向投资者提供了有用的信息 他们的境况可能会更好 26 重要的是应该意识到 会计人员做为竞争的信息市场的供应者 仍可由市场反应来引导他们 以维持和提高其竞争地位 在一定程度上 以证券价格做为投资机会的 指示器 有利于证券市场有效的运行 但是 这些社会问题表明 作为一条基本原则 会计准则的制定机构在应用证券市场反应来引导他们的决策时 应非常小心 27 28 实证研究指出 与某些会计风险计量之间的相关性惊人地高 比弗 凯特勒和斯科尔斯 Beaver KettlerandScholes 在1970年在这方面所进行的开创性研究之一 四种风险量度是 股利分发定义为普通股票的现金股利与净收益的比率 杠杆定义为优先证券对总资产的比率 盈利的变异定义为盈利 价格比率的标准差 会计 29 5 8储备确认会计的信息内涵 我们将考察RRA是否含有超出历史成本净收益和账面价值的额外信息内涵 对于RRA解释石油和天然气储备的市场价值的理论和实证的能力 马格里罗 Magliolo 1986 详细调查研究了1979年 1983年的样本公司在其中一组调查中 马格里罗比较了RRA报告的净储备未折现价值与净储备的市场评估值 RRA信息并未像理论上所说 它能解释市场价值 30 事实上 由一投资咨询公司提供的储备信息超过了RRA的信息内涵RRA基础的利润表的其他各组成部分则几乎没有什么解释能力 马格里罗由此得出结论 总的来说 RRA并没像理论预测的那样 可以计量石油和天然气储备的市场价值 31 托伦 柯林斯和德里沃 Doran CollinsandDhaliwal 1988 选取173个生产石油和天然气的公司作为样本量 利用回归分析 研究表明 在1979年 1981年间 历史成本和RRA信息都有显著的解释能力 这一发现支持了RRA信息的增量有用性 但在1982年 1984年期间 两个变量都没有显著的解释能力其他的研究也表明缺乏有力的结果以支持RRA 比如 哈里斯和奥尔森 HarrisandOhlson 1987 32 有许多理由可解释RRA为什么产生较弱的结果 其一是可靠性 也许RRA太不精确 以至丧失了有用性其次 研究者碰到比研究市场对净收益的反应时更为棘手的方法上的困难 问题之一在于确定市场首先获悉RRA消息的时点 33 第三个原因也许是 石油和天然气的历史成本信息与价值的相关性可能大于我们以前所讨论的哈里斯和奥尔森 1990 在后来研究中 更仔细地研究了历史成本储备的信息内涵 他们进一步发现历史成本战胜了RRA 34 市场失灵哈里斯和奥尔森 1990 市场在评估信息时并不像有效市场理论所认为的那样灵敏 35 5 9总结 这种认为证券价格变动程度反映了相应程度的信息内涵 并有助于决策的财务会计理论的方法被称为信息观 这种方法的实质是 认为投资者试图预测他们的未来投资报酬 他们搜寻各种相关信息 而不一定仅仅是会计信息 为了巩固会计人员做为信息供应者的竞争地位 会计人员可试图以证券市场对各种会计信息的反应程度作为引导 来提高他们对投资者的有用性 这激起了他们对决策有用性实证研究的兴趣 而且 会计人员若能