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精品文档 你我共享对扩大企业规模,有多种方式可进行选择:联合采购的战略联盟方式;品牌、市场资源的战略联盟方式;技术资源的战略联盟方式;企业间贴牌生产的战略联盟方式;制造商、供应商、经销商和涂装施工企业等产业供应链组成联合体或企业集团;资本兼并、扩大企业规模等。企业可根据自己的优势,选择适当的形式,与能优势互补的国内外企业进行联合重组,这样既可以灵活地进行联合重组,同时也可在双方合作中加强相互间的磨合、融合,以进一步为全面资本联合重组打下基础。如何通过资本运营,以最低的成本筹措企业发展所需要的资金并有效地投入到生产经营过程中,是航空运输业企业经营能力的一个重要体现不仅扩充了公司的资本金,资本是企业经营的关键要素之一,没有资本,企业就无法设立,没有资本规模的扩大,企业就无法扩大经营规模,求得发展。如何通过资本运营,以最低的成本筹措企业发展所需要的资金并有效地投入到生产经营过程中,是航空运输业企业经营能力的一个重要体现 企业股本金的增长,不仅意味着企业规模的扩张,而且也意味着企业间接融资有了更多的信用担保。只有通过不断扩大企业规模,才能增强竞争实力当新创企业顺利渡过创业阶段并生存下来后,在外部市场竞争的压力和自身成长需要的双重作用下,通过扩张壮大,增强企业竞争力和提升企业价值,是企业持续健康成长必然的发展方向。但在我国民营中小企业的成长实践中,相当部分进入成长期的企业在短暂的高速扩张后很快陷入困境,成为“流星式”的企业。导致这种情况出现的一个重要原因,就在于扩张战略的运用方面出现了偏差。企业成长表现为企业经营的规模及其范围不断扩张的过程。通常被人们概括为“做大”。 (3)企业成长表现为不间断地积累企业发展的动能,向一个更富有生机和活力的企业组织的发展过程。在企业成长过程的不同发展阶段和外部环境条件下,企业会面临不同的具体发展目标和任务,企业必须在确立和坚持企业核心意识的前提下,根据其所处发展阶段和外部环境,进行企业制度、管理模式和经营战略、策略等方面相应的创新变革,提升自身竞争力和企业价值,使企业始终保持旺盛的生机和活力,不断地积累企业持续发展的动能,才能实现和完成这些目标、任务,顺利地实现持续成长。企业成长过程中存在的这种变化,通常被人们概括为“做强”。 “做大”是企业成长过程中外在的量的变化,“做强”是企业成长过程中内在的质的变化。只有“做大”、“做强”两者的紧密结合,才能顺利实现企业持续成长的目标。在早期成长和高速成长阶段,企业首要的目标和任务,是提升企业竞争力并争取扩大其生存和发展的空间, 与企业成长的具体阶段面临的不同目标和任务相联系,企业成长的目标定位在上述三者之间会有所侧重。在创业阶段,企业成长首要的目标和任务,是改变其弱势地位,在激烈的市场竞争中生存下来,并为进一步发展积蓄力量,其成长的目标定位,侧重在为求得生存和积蓄力量的稳步“做强”;其成长的目标定位,是在“做强”基础上侧重“做大”;在成熟阶段,企业首要的目标和任务是持续成长、争取基业长青,其成长的目标定位,主要是在“做强”的基础上,侧重于以持续发展为内容的“做长”。(成长期民营中小企业扩张战略研究2005-3-30陈高林来源:四川大学学报2005年第1期购并作为资本运营的重要内容,因有助于企业实现跨越式增长而被广为采纳。通常来讲,企业规模的扩张有两种方式,一种称之为内涵式增长,即依靠企业的产品经营,实现自我积累,实现企业规模的扩大,这需要一个相对漫长的过程,短期内企业规模扩张的效果并不明显;另一种称为外延式增长,即通过企业外部资源的整合和重组,实现企业规模的扩张,其中企业购并是最常采用的方式,这种方式有助于实现企业的跨越式增长,具有迅速扩大企业规模的作用。析 通常,我们把在市场经济中,企业出于减少竞争对手、降低重置成本、产生规模效应等动机,所采取各种方法进行产权交易和资产重组,以达到完全控制对方的目的,这些产权交易和资产重组的各种各样的方法,统称为“兼并”。对资本运营的一些认识20世纪90年代以来,世界范围的资本运营风潮正日益兴起,资本运营的规模不断扩大,兼并收购、公司重组已经成为公司扩张的主要方式。如美国的IBM公司、迪斯尼公司、等都是如此。进入90年代后,大型上市公司成为兼并的主角,金额动辄在百亿美元以上的兼并案例比比皆是。美国在线和时代华纳合并为世界媒体巨人,交易总额高达1840亿美元,创下历史最高纪录,企业并购的总规模更以惊人的速度增长。从生产经营到资本运营,国外大公司已将资本运营作为企业经营的重心。伴随着世界范围大规模的企业并购和重组,有不少企业取得了超速发展和骄人的业绩,资本运营成为国外公司提高企业价值的有效手段。资本运营的含义资本运营的目的就是在利润最大化原则下使资本在再生产过程中实现保值和增值,使资本更有效率,并能不断地实现资本扩张。过去在计划经济和有计划的商品经济时代企业只注重生产管理和生产经营,对资产的管理只限于实物形态和使用价值的营理,忽视企业的资本配置和资本运作,即忽视企业资本结构的调整和长期对外投资结构的调整。而通过这两方面的调整会有效地促进企业搞好生产经营,使企业资本增值达到最大化。因为调整好企业资本结构,可以降低资本成本,减少企业财务风险,提高企业的市场价值,从而有利于企业的长期发展。调整好企业的长期对外投资结构,一方面可以通过资本的直接运作获利,另一方面可以低成本扩张企业规模,获得规模经济效益,也有利于企业的长期发展。从这个角度出发,资本运营是作为与生产经营相对应的一个概念提出并加以使用的,是针对生产经营所忽视的部分的,具体方式就是财务性重组和经营性重组。它和生产经营呈互补关系,共同服务于企业的长期发展战略。资本运营的意义及与传统生产的关系资本运营已经超出了一般产品再生产过程的资金运营的意义,它的更深刻的含义是指如何使企业具有强大的实力,即企业的核心能力,从而使企业具有竞争能力和资本扩张能力。企业内部的资产重组、企业间的兼并、收购和重组,都是资本运营的重要内容(一般讲资本运营,多是指企业间的兼并重组),对于企业的发展都具有重要的意义。资本运营是企业发展到一定阶段后,结合内外资源状况寻求自身进一步发展时的一种内在需求,成功的资本运营与资本市场的发展与完善是密不可分的,成熟的资本市场和蓬勃发展的投资银行产业作为资本运营的一种外部力量同样起着重要的推动作用。与传统的生产经营相比,资本运营的对象是企业的资本及其运动,侧重于企业经营过程的价值方面,追求资本增值。而生产经营的对象则是产品及其生产销售过程,侧重于企业经营过程的使用价值方面,追求产品数量、品种的增多和质量的提高;资本运营涉及的领域主要是资本的筹措、投资、资本周转、资本积累和资本集中,主要是在资本市场(包括证券市场、非证券的资本借贷市场和产权交易市场)上运作。而企业生产经营涉及的领域主要是产品的生产、技术,原材料的采购和产品销售,主要是在生产资料市场、技术市场和商品市场上运作;资本运营要运用吸收直接投资、发行股票、发行债券、银行借款和租赁等方式合理筹集资本,要运用直接投资、间接投资和产权投资等方式有效地运用资本,合理地配置资本,盘活存量资本,加速资本周转,提高资本效益。而主产经营主要通过调查社会需求,以销定产,以产定购,技术开发,研制新产品,革新工艺、设备,创名牌产品,开辟渠道,建立销售网络等方式,增加产品品种、数量,提高产品质量,提高市场占有率和增加产品销售利润。资本运营同时也与生产经营密切相联。因此,在市场经济条件下,企业家既要精通生产经营,又要掌握资本运营,并把二者密切地结合起来,两者都是实现企业价值最大化这一目标的有效方式。企业的资本运营能使企业的规模快速,低成本的扩张,从而获得更多的生产资料或新技术,并能优化企业的结构与债务,而且为企业找到新的利润增长点或消灭潜在的竞争对手。资本运营的方式资本运营的核心,也就是其运营的方式主要是兼并、收购与合并重组。兼并 兼并(企业兼并)是指一个企业采取各种形式有偿接收其他企业的产权,使被兼并方丧失法人资格或改变法人实体的经济行为。企业兼并的形式有: 承担债务式兼并,即在资产与债务等价的情况下,兼并方以承担被兼并方债务为条件接收其资产的兼并方式; 购买式兼并,即兼并方出资购买被兼并方企业资产的兼并方式; 吸收股份式兼并,即被兼并企业的所有者将被兼并企业的净资产作为股金投入兼并方,从而成为兼并方企业的一个股东的兼并方式; 控股式兼并,即一个企业通过购买其他企业的股权,达到控股,实现兼并的方式。收购 收购是指一个企业能够通过购买上市公司的股票而使该公司经营决策权易手的行为。合并 合并(企业合并)是指两家以上的公司依据契约及法令归并为一个公司的行为。企业合并包括吸收合并和创新合并两种形式。所谓吸收合并是指两个以上的公司合并中,其中一个公司因吸收了其他公司而成为存续公司的合并形式;所谓创新合并是指两个或两个以上的公司通过合并创新一个新公司。合并 兼并和收购是一种从属关系,兼并和收购包含在广义的合并概念中。兼并是合并中的一种形式,即吸收合并;而收购是兼并中的一种形式,即控股式兼并。兼并、收购、合并的共同点在于:1、它们的对象是共同的。它们都是企业产权交易的形式,其交易都是以企业这一商品为对象的。2、这三种行为都是企业产权的有偿转让。就其活动而言,都是企业的买卖,所不同的只是买卖的方式而已。3、它们都是企业在谋求自身发展中所采取的外部扩张战略。通过这种外部扩张战略,能加强企业的竞争能力,扩充经济实力,有利于企业不断改善经营管理,提高经济效益。兼并、收购与合并作为不同形式的资本运营方式,各自又有不同的特点,它们之间的差别在于:1、 创新合并中参与合并的企业法人资格都随着合并而消失,它通过另外组建一个新企业取得法人资格;吸收合并(兼并)中的承担债务式、购买式、吸收股份式兼并,被兼并企业放弃法人资格并转让产权,兼并方接收产权、义务和责任。可见,包含兼并的广义合并中参与合并的企业或被兼并企业就将丧失原有的法人资格;而收购中,被收购企业作为经济实体仍然存在,被收购方仍具有法人资格,收购方只是通过控股掌握了该公司的部分所有权和经营决策权。2、 创新合并中新组建的企业形成后,参与企业的原法人资格全部消失,于是,原有企业的债务一并归于合并后的企业。承担债务式兼并中兼并企业将被兼并企业的债务及整体产权一并吸收,表现为以承担被兼并企业的债务来实现兼并。兼并行为的交易也是以债务和整体产权价值之比而定的;购买式兼并中兼并方在完成兼并的同时,需对其债务进行清偿;吸收股份式兼并被兼并企业所有者与兼并企业一起享有按股份分红权利和承担债务义务。这前二者兼并形式中,原所有者将原资产、债权、债务一并转移,兼并方成为企业资产的新所有者及债务承担者。吸收股份式兼并中被兼并方所有人将企业的净资产作为股金,成为兼并方的一个股东,而与兼并方共但债务。而收购中,兼并企业作为被兼并企业的新股东,对被兼并企业的原债务不负连带责任,其风险责任仅以控股出资的股金为限。3、 收购与合并对债权人新担负的义务不同。当公司决定合并时,应立即编制资产负债表及财产目录,以明确其财产状况,提供给债权人查阅。所以,合并有保护债权人的程序和义务。合并中,依据有关规定的程序,经股东会的决议和资产负债的结算,必须征询债权人的异议,如声明债权人在一定期限内没有提出异议时,即为承认此合并案。可见,如果采取合并的方式取得某家企业的经营权,必须先取得该公司经营者的同意,经股东会议决定后才能达到目的。而收购在程序上就简单了,如果收购方想通过收购某家公司的股权而取得经营权,只要收购到目标公司一定比例的股权就可以达到目的。在程序上只要取得股权上的优势,再进行董事会、监事会改组即可。4、在收购股权及资产方面,签订合约的对象虽然分别是股东和公司,但都只计算被收购企业或资产的价值。但在合并过程中,合并参与者若为股份公司,则通过股权交易,使原公司股东改持存续公司或新设立公司股票。这里需要先计算出各自的价值,经双方认同再计算出交换比率,然后才能进行合并。企业资本运营的方式主要有资产重组、股份制改造、兼并收购与破产、公司改制与组建企业集团等。海航现象及其启示:卓越的资本运营之道 海航快速发展的十年,也是成功地进行资本运作的十年。通过总结海航的发展经验,我们可以看到,一个企业如何在改革开放的条件下,抓住机会,超越传统的发展模式,敢于和善于利用资本运营这个有力工具来弥补资本的缺口,实现资本密集型产业的快速发展。 一、资本运营与海航的发展 航空运输业是资本高度密集的行业,如何通过资本运营,以最低的成本筹措企业发展所需要的资金并有效地投入到生产经营过程中,是航空运输业企业经营能力的一个重要体现,而且在一定程度上影响企业能否在同业中以最低成本运营形成企业的竞争优势。在我国航空运输企业中,海航是成功地通过资本运营加快企业发展的一个典范。 海航的资本运营从主要内容上看,可以分为股份制改造、定向募集资金;进入国内外资本市场发行股票和债券;运用兼并重组、控股经营三个方面。这三方面的资本运营以不同的形式推动着企业的发展。 1.实施股份制改造-为资本运营和企业发展奠定制度基础1988年我国宣布成立海南省,半年之后海南省政府决定组建海南省航空公司,以解决海南作为一个全国最大的经济特区的航空运输问题。省政府决定,设立海南航空公司,注册资本为1000万元人民币。根据公司业务需求,分期分批由省财政拨入公司账户。航空运输业是资金高度密集的产业,1000万元人民币可谓杯水车薪。但是海航的决策者并没有因此退缩,而是积极地探索海航的发展之路。 为了解决海航发展的资金问题,1991年海航酝酿股份制改造方案。1992年8月,海航向省股份制试点领导小组办公室呈交了关于海南省航空公司股份制规范化的申请报告。1992年6月底,公司资产评估和产权界定,确定海南省航空公司净资产总额为1334.05516万元,属国有资产。同年9月,海航正式改组为规范化的股份有限公司,这是中国民航第一家经过规范化改造的股份制企业。改组后海航净资产为1334.05516万元,在全部折股的基础上,增发股份2367.59448万元,股份总额为25010万股,按定向募集方式进行,公司的股权设置为国家股占5.33%,法人股占74.67%,内部职工股占20%。海航股份制改组的顺利完成,注册资金已由1300万元扩大到2.5亿元,公司职工由原来的50人增加到了250人。 有了资本,海航根据19931995年海南省航空公司运输发展三年计划,选择了高起点切入的发展方式,采取融资租赁和经营租赁的方式,先后引进4架波音737飞机,直接参与干线经营。 海航的股份制改造,不仅扩充了公司的资本金,而且明确了企业产权关系,实现了企业经营机制的转换,为以后的发展奠定了良好的融资基础和制度基础,这是海航成立之后迈出的正确一步。 2.进入国内外资本市场-为企业发展开辟多种融资渠道1993年以后,海航进入了生产经营与资本经营互动式发展阶段。1993年4月,海南航空公司首架客机B2578顺利从美国西雅图抵上海,三天后就开始了首次航班飞行。同年5月,海航开通了海口至北京、深圳、广州、青岛、上海、温州6条航线。随后公司9605.9448万法人股也正式上市,开盘价为4.87元。 法人股上市后,公司立即着手扩大公司的运力,引进6架波音干线飞机。到1993年底,海航共开通了通达全国主要大中城市的15条航线,载运率达到60.1%,主营销售收入1.173亿元人民币,利润总额为6876万元人民币,在中国民航史上创下了当年营运当年盈利的历史纪录。 在公司的生产经营取得一定成绩后,海航提出了新的发展目标:上等级、上规模、上水平,产业结构和管理迈向国际化,公司自我建设、自我发展再上新台阶。为了实施公司新的发展目标,筹措企业发展所需要的资金,海航开始参与金融业务。海航与中国银行、中国建设银行、中国交通银行、中国工商银行等银行分别签订银企合作协议,从银行获得多种形式的贷款。1998年7月与中国银行纽约分行、美国大通银行签订1.44亿美元外债发行协议,这是公司第一次直接在美国资本市场上发行美元外债,初步实现了与国际资本市场的对接,为公司在国际资本市场上赢得良好的声誉。1994年,国家加大开放力度,同意外商有条件地投资民航运输业,海航再一次抓住机遇,提出了募集外资股,利用国际资本,发展海南航空运输业的思路。1995年9月,美国航空有限责任公司与海航签署了股权购销协议,海航发行1.0004亿外资股,占当时总股本的25%。随后,海航重新注册,成为境内唯一的中外合资航空公司。成功地募集到外资股后,公司总股本扩大为4亿多股。 为了解决公司发展的长期直接融资渠道,1995年海航又开始得到2亿A股的发行额度和7100万B股上市额度。B股于1997年6月在上海证券交易所正式上市,成为首家境内上市外资股的民航运输企业,筹集资金2.77亿元。1999年10月,海航2.05亿A股成功发行,募集资金9.43亿元。 海航股票的公开上市,为海航可持续发展提供了有力的资金支持。海航的经济范围扩大到国内航空客货运输业务。借西部大开发之机,海航组成了国内最大的支线机队,积极发展支线运输。与此同时,民航总局批准海航使用公务飞机从事周边国家和地区的公务包机飞机业务。 3.运用兼并重组实现企业发展的战略目标 为了增强海航的市场竞争能力和提高企业价值,海航的发展思路进一步明确为一主两翼,即在做大做强航空运输的基础上,发展相关产业链,挖掘企业增值和创利的潜力,实现三、七、九发展目标。为了适应这一发展目标,海航一方面调整了企业组织,成立海航集团有限公司,集团下组成航空运输、机场和酒店旅游等5大产业板块,另一方面,继续以资本运营为手段,加快实现企业的发展目标。海航先后重组改制了3家国有航空运输企业,航空运输板块增加了干线与支线航线资源,市场经营范围不断扩大。2001年5月,获得三亚-汉城国际航线的经营权,这标志着海航正式成为经营国际航线的航空公司,迈出了实现三、七、九发展战略的重要一步。到2002年为止,海航拥有飞机80架,国内外航线485条,员工12500人,形成客运、货运、快运、公务机运输等种类齐全的航空运输结构。通过10年的发展,海航从一无所有到全行业第4位。 此外,海航还利用重组美兰机场和海航通达的几大经济中心城市的星级酒店,将海航集团的产业链延伸到机场运营管理业和酒店旅游业。 经过十年的高速发展,海航已成为以航空运输业为主的大型综合性企业集团。2002年,海航集团总资产达到262亿元。2002年海航集团总收入达到60亿元,主营业务收入为58.7亿元,占97.8%。全集团实现利润2.44亿元。从1993到2002年十年中,海航的资产规模增长了262倍,收入增长了51倍,利润增长了4倍,从最初只有1000万元资本的小地方航空公司起步,一跃成为中国第四大航空集团。 回顾海航的发展与其资本运作的关系,可以发现,海航的每一次资本运作都使海航上一个新的台阶,资本运作是海航快速发展的重要推动力量。 二、海航资本运作的主要方式与成效 海航的资本运作方式从形式上看包括直接融资、间接融资和兼并重组三种方式。这三种方式除了为企业发展提供资金、扩大企业规模外,各有不同的作用和效果。 1.通过出让股权进行直接融资 资本是企业经营的关键要素之一,没有资本,企业就无法设立,没有资本规模的扩大,企业就无法扩大经营规模,求得发展。由于我国经济管理体制经历了从计划经济到市场经济的转变,因此,国有企业的资本积累方式在经济体制改革前后有很大的不同。在计划经济体制下,国有企业是国民经济的主体。建国之初,我国在没收官僚资本和改造民族资本企业的基础上建立了国有企业。以后随着经济的发展,不断创建新的国有企业。由于国有企业采用的是国有国营的管理模式,国家未规定国有企业的资本要求,新企业的设立投资由国家财政支付,不足部分由银行贷款解决。1983年以后,国有企业流动资金改由银行统一管理,财政退出对国有企业的投资,拨改贷后,则出现了一批无资本注入,几乎完全靠银行贷款建立起来的企业。这样就形成了一些企业负债率过高。1992年我国颁布了股份制企业试点办法,开始了国有企业股份制改造和建立资本市场的进程。股份制改造以及与之相适应的资本市场的建立和发展,极大地促进了国有企业资本积累,成为国有企业资本积累的一种有效途径。 航空业是资本高度密集的行业,设立一个新的企业,需要巨额资本。然而,海南省政府当初只给海航1000万资金。海航抓住历史机遇,开展一系列股权融资。从成立到现在,海航共进行了3次直接融资,使海航由原来的严重资金贫血转变为资本金达到一定规模、资本结构合理、负债率较低的企业。 海航的第一次直接融资是从海航的股份制改造开始的。1993年海航以重新评估的1334. 0552万元国家股与中国光大国际信托投资公司、交通银行海南分行、中国国际旅行社总社、海南航空进出口贸易公司等17家法人单位为发起人,组建了海南航空股份有限公司。注册资本为25010万元,总股本为25010万股。形成的股权结构,国有股1334.0552万股,占5.33%,法人股18675.9448万股,占74.67%,并在STAQ系统上市。内部职工股5000万股,占20%。企业总资产为12.4亿元,资本的长期负债率66.3%。1994年海航的分红方案确立为每10股送2股,共送红股5002万股,总股本增至30012万股。 第二次直接融资是1995年向美国航空有限公司出让1亿外资股股份,每股价格为0.2449美元,共获得2500万美元股权转让金,折合人民币2.079亿元,占当时总股本的25%。第二次直接融资不仅在一定程度上解决了海航对外汇的需求,而且使海航进入了国际资本市场,提高了海航在国际资本市场和资金市场的知名度和信用度,同时为海航学习西方先进的管理经验与技术提供了便捷的渠道和方式。引入外资股后,美国航空有限公司在董事会9个席位中只占有2个席位,海航的总股本增至为4亿股。其中,国家股占4%,法人股占56.01%,个人股占14.99%,外资股占25%。从总体上看,海航的中方股东仍占大多数。 第三次直接融资是海航发行A股和B股,转为公众公司。1997年海航在境内发行外资股B股7100万股,发行价格为每股0.47美元,公司取得募集资金3337万美元,折合人民币27669万元,其中7100万元转做股本,其余扣除发行费用后转为资本公积金。发行B股后,公司的注册资本为4.71亿元。进一步解决了公司的外汇需求,平衡了公司的股本结构。 1999年,公司A股在上海证券交易所挂牌上市,上市总股份为20500万股,发行价格为每股4.6元人民币,募集资金近9.43亿元,扣除发行费用外,20500万元转做股本,其余转为资本公积金。A股发行后,股份公司的

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