财务报表分析--酒鬼酒2015财务分析报告.doc

酒鬼酒财务分析报告 目录目录 1 1 企业概况与行业背景企业概况与行业背景 3 3 1 11 1 企业概况企业概况 3 3 1 21 2 行业背景行业背景 4 4 2 2 财务效率分析财务效率分析 5 5 2 12 1 盈利能力分析盈利能力分析 6 6 2 22 2 营运能力分析营运能力分析 6 6 2 32 3 偿债能力分析偿债能力分析 8 8 2 42 4 发展能力分析发展能力分析 9 9 2 52 5 综合能力分析综合能力分析 9 9 3 3 前景分析前景分析 1010 3 13 1 行业前景行业前景 1010 3 23 2 企业前景与相关建议企业前景与相关建议 1010 1 1 企业概况与行业背景企业概况与行业背景 1 11 1 企业概况企业概况 酒鬼酒股份有限公司前身为始建于 1956 年的吉首酒厂 1997 年 07 月上市 公司股票上市地为深圳证券交易所 证券代码为 000799 股票简称 酒鬼酒 公司主营业务为生产 销售酒鬼酒 湘泉酒 内参酒等系列白酒产品 产 品畅销全国 30 多个省 市 自治区 远销美国 日本 俄罗斯等 20 多个国家 和地区 公司传承湘西悠久的民间传统工艺 依托湘西独特的自然地理环境和 地域文化资源 独创中国白酒 馥郁香型 是企业的核心卖点 荣获多项世界 级和国家级奖项 酒鬼酒公司位于湖南吉首市北郊酒鬼工业园区 为风景名胜区张家界 猛 洞河 王村古镇至德夯苗寨 凤凰古城的必经之地 这里群山环抱 风景如画 酒鬼生态工业园已被国家旅游局列为全国首批工业旅游示范点 2007 年 酒鬼酒公司在湖南省委 省政府及湘西州委 州政府的支持下 在社会各界的关心下 完成企业重组和改制工作 中国糖业酒类集团公司子公 司中皇有限公司成为公司第一大股东 2010 年 8 月 17 日 酒鬼酒总经理徐可强辞职 他出任酒鬼酒总经理尚不 满 3 年 而接替徐可强担任总经理职务的是夏心国 2012 年 11 月 19 日 酒鬼酒塑化剂事件爆发 并于当天遭临时停牌 受塑 化剂事件影响 酒鬼酒 2013 年上半年净利大跌近 9 成 2014 年 1 月 27 日 酒鬼酒公司公告称 子公司酒鬼酒供销公司 1 亿元存 款涉嫌被盗取 已向公安机关报案 公安机关已受理并正在进行侦查 2014 年 4 月 8 日发布公告称 此前被盗取的 1 亿元公司存款已被警方追回 3699 万元 酒鬼酒据此将 2013 年业绩预亏幅度下调为 3500 万元 4500 万元 2015 年 4 月 27 日 酒鬼酒 2013 2014 年连续亏损被交易所实行退市风险 警示 股票简称也变更为 ST 酒鬼 2015 年 6 月 5 日 酒鬼酒发布公告称 因 拟筹划重大事项 于 6 月 8 日开盘起停牌 待公司通过指定媒体披露相关公告后复牌 1 21 2 行业背景行业背景 白酒作为世界主要蒸馏酒品种之一 也是我国特有的传统酒种 在我国五 千年的历史中 白酒扮演着重要的角色 作为一个有着悠久白酒文化历史的国 家 白酒在我国酒类消费品中一直占据着主导地位 进入新世纪以来 在消费理念不断升级的背景下 中 高端白酒更是取得 了快速发展 出现了量价齐升的局面 至 2012 年白酒行业产量达到 1 153 16 万吨 比 2004 年增长 280 58 达到了历史高点 翻看中国酒业的各项数据 从 2007 年开始进入高速增长 均在 2011 年到 达顶峰 然后在 2012 年开始呈现明显下滑趋势 可以说 2012 年是中国白酒的 转折点 2012 年下半年以来 由于禁酒令 严格控制 三公 消费政策趋严 以及塑化剂事件等的影响 一线白酒市场规模出现萎缩 白酒行业结束了 量 价齐升 的黄金发展期 全行业进入了结构化调整期 一直到今天还尚未完全 褪去低迷 一方面 是白酒行业的亏损企业数量和亏损额在大幅上涨 中国酒业协会 公布的 2014 中国酒业研究报告显示 白酒亏损企业 117 家 占规模以上白酒企 业总数 1498 家 的近 8 2014 年白酒企业亏损额暴涨七成 水井坊 酒鬼酒和皇台酒业股票变为了 ST 而另一方面 白酒产量却在不断增加 国家统计局公布的全国酿酒行 业 2014 年运行数据 我国白酒行业去年累计产量 1257 13 万千升 同比增长 2 5 分析历年来的白酒产量我们发现 尽管从销售市场景气度而言 白酒行业 从 2012 年年底开始行业就进入调整期 但是从产量而言 真正的转折点在去年 10 月份才出现 2014 年 10 月份白酒产量 111 39 万千升 同比下降 2 49 白 酒产量的增速正式进入负增长 而在销售层面 茅台的三季报显示 前三季度 其营收和净利润双双小幅降低 其中营收同比降 0 99 至 218 18 亿元 而净利 润则下降 3 4 至 106 93 亿元 由此可见白酒产量的调整要落后于销售层面的 变化 这种滞后性的产生可能有两方面原因 其一为一线品牌价格下滑后 销 量并没有下滑 比如茅台甚至在放量 其二则为二线酒企普遍开发低端产品 支撑着白酒的产量 对此 中国酒业协会理事长王延才指出 白酒行业自 2013 年进入深度调整 期 亏损面扩大 行业整体效益不断下滑 经过两年多的产业调整 白酒企业 逐步适应了产业发展的新常态 但 目前我国白酒行业仍存在产能过剩的隐患 因为中国传统消费理念的影响 白酒这一行业的需求量具有一定刚性 2015 年春节期间酒类行业回暖 生产端数据 1 2 月白酒产量 葡萄酒产量 瓶装葡萄酒进口量分别增长 4 5 18 5 和 37 1 继续呈现恢复性增长 白酒 上市公司一季报也延续了这一回暖趋势 高档酒茅 五 泸以品牌性价比挤占其他品牌高端系列的份额 而中档酒 以 大单品 区域化 抢占地产酒的份额 传统企业增长模式已经逐渐清晰 而 品牌一旦找到自己的核心价格带 开始大单品放量 调整便会出现拐点 综上 我们不禁猜测白酒行业的调整或才进入中段 在产业调整与产能过 剩的大背景之下 白酒品牌纷纷抓住转型机会 加速抢夺大众化市场 通过加 速开拓电商等新渠道等 以加快完成从团购市场向个人消费时代的转向 2 2 财务效率分析财务效率分析 本报告是基于投资者角度对酒鬼酒进行 2010 至 2014 年年度财务报表的分 析 表格 1 年度主要财务指标 报告期 20142013201220112010 存货 万元 7809473798632465122144775 应收账款 万元 209286414454358 主营业务收入 万元 38848684631652139618356049 主营业务利润 万元 17349386261059565679632911 营业利润 万元 1480175564285188307494 利润总额 万元 12875 445865305203048627 净利润 万元 9748 366849545192627942 经营活动产生的现金流量净额 万 元 6565 46805217936072210048 主营业务利润率 44 6656 4264 1359 0558 72 销售毛利率 71 1178 3674 5373 91 净资产收益率 5 84 2 0826 5314 0410 5 总资产净利润率 4 84 1 6421 0911 26 27 三项费用比重 77 4255 7527 3239 3152 41 基本每股收益 元 0 3 0 111 520 630 26 股本报酬率 63 8779 5237 83143 29113 48 营业周期 天 1755 8 2 1249 2 4 577 23706 71 1262 9 6 存货周转率 次 0 210 290 620 510 29 总资产周转率 次 0 180 290 70 560 45 应收账款周转率 次 157 12195 58380 49236 9495 26 流动比率 3 073 692 972 091 47 速动比率 1 181 761 991 440 64 现金比率 58 55111 29167 14120 0737 22 利息支付倍数 5269 2 1512 8 6 11364 16 147123 37 1057 9 2 资产负债率 20 0917 9125 6436 1641 41 股东权益比率 79 9182 0974 3663 8458 59 净资产增长率 5 8 5 4937 8481 4411 43 主营业务收入增长率 43 26 58 5671 7771 6153 6 净利润增长率 107 84 156 81144 5335 2 总资产增长率 3 23 14 3818 3466 535 55 数据来源 由酒鬼酒股份有限公司2014 2013 2012 2011 2010年年度报告整理分 析得到 2 12 1 盈利能力分析盈利能力分析 盈利能力通常指企业在一定时期内赚取利润的能力 利润是投资者取得投 资收益 债权人取得本息的资金来源 也是企业经理人员最重要的绩效衡量指 标 是发现问题 改进企业管理以推进企业长足发展的重要指标 对企业盈利 能力的分析主要是指对企业利润率的分析 主要包括净资产收益率 总资产收 益率 主营业务利润率 每股收益等指标 从上表可以看出 酒鬼酒公司的主营业务利润率还是比较高的 保持在 40 以 上 即使在白酒这样的高利润行业 也是比较出色的 但其营业利润 利润总 额 净利润趋减明显 2013 2014 两年连续亏损 使得净资产收益率 总资产 收益率 每股收益均为负值 究其原因 是企业销售收入增长乏力 但销售成 本居高不下 我们还可以看到主营业务利润为正值 但营业利润却为负值 而 且三项费用比重随着营业收入下降逐年上升 说明三项费用占了很多支出 导 致利润亏损 所以公司应该开源节流 一方面深挖市场潜力 扩展营销渠道 全面提高 市场份额和销售规模 另一方面控制业务成本 减少不必要的费用 尽量降低 各项支出 2 22 2 营运能力分析营运能力分析 企业营运能力主要指企业营运资产的效率和效益 营运资产的效率通常指 资产的周转速率 营运资产的效益则指营运资产的利用效果 即通过资产的投 入与其产出相比较来体现 进行运营能力的分析 用于评价企业资产的流动性 和利用效益 挖掘企业资产利用的潜力 营运能力主要包括的指标有总资产周 转率 应收账款周转率 存货周转率 营业周期等 其中 营业周期是指从外购承担付款义务 到收回因销售商品或提供劳务 而产生的应收账款的这段时间 其计算公式为 营业周期 存货周转天数 应收账 款周转天数 较短的营运周期表明对应收账款和存货的有效管理 表 1 中列出 的营业周期数据中 去年的营业周期达到 1700 多天 严重影响企业的资金周转 另外 从上面三个与同行业平均水平对比的折线图可以看出 酒鬼酒各年 份的三项周转率基本上都低于行业水平 特别是存货周转率过于偏低 而联系资产负债表中数据 从表 1 中可以看 到 也可以看到企业存货余额巨大 我们在结合下方的表格 2 看一下存货的分 类及其所占比例 这里需要解释的是 存货年末余额主要是自制半成品基酒 自制半成品基酒转入可出售成品酒状态需要 3 5 年一个较长的时间 为了满足 长期发展需求 应保证基酒的存量充足以保证 但是现在高达 58377 万元的半 成品存货可能和企业较为不足的销售能力不太对接 而且企业产成品存货积压 也较为严重 说明该企业销售能力不足 需要在企业管理 产品定位 定价以 及营销策略方面多多改进 表格 2 存货分类及所占比例 年末余额 存货分类项目 账面余额跌价准备账面价值占比 原材料 28855186 45 28855186 45 4 自制半成品 583771535 56 583771535 56 75 在产品 10694899 41 10694899 41 1 库存商品 106265074 37 4247132 32 102017942 05 13 包装物 40703840 79 5258730 42 35445110 37 5 委托加工物资 23891733 47 3731814 47 20159919 00 3 合计 794182270 05 13237677 21 780944592 84 同时 对应收账款的变现能力和管理效率也需要加强 除 2012 年外 近几 年的应收账款周转率都低于行业水平很多 2 32 3 偿债能力分析偿债能力分析 偿债能力是指企业偿还各种债务的能力 其中反映企业偿还流动负债能力 的是短期偿债能力 反映企业偿还非流动负债能力的是长期偿债能力 偿债能 力是企业经营者 投资人 债权人都十分关心的重要问题 投资人更重视企业 的盈利能力 但他们认为若企业拥有一个良好的财务环境和较强的偿债能力更 有助于提高企业的盈利能力 短期偿债能力一般是指通过流动资产的变现来偿还下一年内到期的流动负 债的能力 主要指标有流动比率 速动比率 现金比率等 其中现金比率是货 币资金和短期投资之和除以流动负债 在速动资产的基础上扣除了应收账款和 应收票据 可以说是最保守的短期偿债能力指标 观察上面的折线图 重点研究近两年的趋势 企业的短期偿债能力有下降 趋势 但与同行业其他企业相比 水井坊 2014 年流动比率 3 0 速动比率 0 6 山西汾酒 2014 年流动比率 2 0 速动比率 1 0 并没有下降到非常严重的水平 自然 其与行业领先水平 贵州茅台 2014 年流动比率 4 5 速动比率 3 0 相 比 还有一定的差距 长期偿债能力是指公司按期支付债务利息和到期偿还本金的能力 在企业 正常经营的条件下 企业不能依靠变卖资产来偿还长期债务 而需要将长期借 款投入到报酬率高的项目中得到利润来偿还到期债务 主要参考指标有 资产 负债比率 股东权益比率 利息支付倍数等 这里我们简单的看一下表 1 中的利息支付倍数 是比较高且没有滑落的 说明企业偿还长期债务利息的能力还是较好的 整体来说 在近两年经营活动 产生的现金流量净额为负值的情况下 该企业还是保留了一定的偿债能力 2 42 4 发展能力分析发展能力分析 企业发展能力通常指企业未来生产经营活动的发展趋势和发展潜能 通过 发展能力分析能够帮助投资者评价企业的未来成长性以做出正确的投资决策 企业发展能力的大小是一个相对概念 实践中通常使用在增长率来分析 主要 指标包括净资产增长率 净利润增长率 主营业务收入增长率 总资产增长率 等 从表 1 中数据可以很容易看到 近两年公司的生产规模萎缩 股东权益也 在减少 原因自然也是公司销售收入下降 连续两年大额亏损 导致权益减少 2 52 5 综合能力分析综合能力分析 从上述对酒鬼酒公司的盈利能力 营运能力 偿债能力 发展能力等作出 的分析 我们得出该公司的综合能力较弱 有被摘牌的风险 现在酒鬼酒因连 续两年亏损已经被带上 ST 的帽子 虽然背靠央企中糖集团这棵大树 但是 如果不尽快调整企业经营战略 扭亏为盈 被市场淘汰的风险还是很大的 表 1 中净资产收益率和总资产净利润率都为负数 说明企业对于所有者权益和债 权资产的利用率都比较低 企业的经营管理有待提高 该公司的总资产周转率 过低 产品积压严重 企业在产品改进 营销策略方面还有许多工作要做 要 进一步争取市场占有率 3 3 前景分析前景分析 3 13 1 行业前景行业前景 从 2012 年以前高增长的黄金时代 到 2012 年年末的塑化剂事件 再到如 今的并购重组风波 酒鬼酒可谓白酒行业的一个小小缩影 那么我们的预测就 从行业的大背景说起 2012 年年底以来 白酒业步入新一轮调整期 在经过两 年来的考验之后 白酒行业是否已经走出调整期 迎来新的春天 或是深化调 整 步入更加寒冷的严冬 关于行业增速能否触底反弹 从大背景来看 近几年宏观经济增速明显下 降 2014 年我国 GDP 同比增长 7 4 为 24 年来的最低值 行业调整就此终结 可能性恐怕很小 从数据上看 最新的 2015 年白酒财报却似乎有了拨云见日的趋势 4 月 14 日 水井坊发布一季度业绩预告 预计 2015 年一季度经营业绩扭亏为盈 实现 归属于上市公司股东的净利润为 4700 万元到 5700 万元 上年同期公司净利润 亏损 8548 万元 公司此前预计 2014 年年报净利润亏损 4 亿 4 3 亿元 水井坊 一季报的预计扭亏 而这边酒鬼酒预计 2015 年一季度净利润 1500 万 2000 万 元 同比去年同期 163 万元的净利润增长 820 1127 酒鬼酒 2014 年实现营 业收入 3 88 亿元 同比下滑 43 26 净利润亏损 9747 53 万元 业界分析 2015 年白酒行业发展趋势认为 白酒行业基本面见底的预期正在逐渐确定 白 酒行业 2015 年整体将呈现弱复苏的趋势 从政策上看 近两年政府连续出台了多项关于推行作风建设和加强反腐倡 廉力度的政策 规定 对政务消费和高端白酒市场产生了很大的冲击 鉴于相 关的政策规定已经比较明确 完备 影响也比较稳固 2014 年从中央到地方 从政府到协会相关各方的任务重心主要在政策的监督和落实上 而新政策的制 定则重在对行业予以规范和支持 这说明产业调整进入了一个新阶段 或将逐 渐走上正轨 但仍需要一定时间 3 23 2 企业前景与相关建议企业前景与相关建议 由于连续两年亏损 公司必须在今年实现扭亏为盈 否则将退出中国股市 从酒鬼酒 2015 年第一季度季报来看 见下表 表格 3 酒鬼酒 2015Q1 季报摘要与上期同期对比 项目 2015Q12014Q1 增幅 基本每股收益 0 060 01 主营业务收入 万元 16115813898 净利润 万元 19031631067 净资产收益率加权 1 130 09 今年一季度业绩大幅预增 与之前酒鬼酒预告战略转型在 2014 年期末完成 相符 同时结合行业层面正在进一步弱复苏 而公司已逐渐调整产品结构 改善的 湘泉系列产品在基地市场湖南获得良好效果 可以认为酒鬼酒已呈明显企稳迹 象 在 ST 后于 15 年扭亏是大概率事件 尽管报表超预期与旺季 春节偏晚等有一定关系 但包括水井坊 600779 在内的弱势白酒 Q1 收入均出现大幅