【毕业学位论文】(Word原稿)探讨我国上市公司现金增资前以裁决性应计项目进行盈余管理之现象，及其与增资后公司绩效之关联-会计学

1 第一章 绪论 第一节 研究动机 会计数字作为企业经营成果与财务状况的表达工具，在公司对内与对外诸多互动程序中具有一定的重要性与影响力，例如经理人员之红利计画，负债契约，有关单位之管制审查，投资人之投资决策，政治过程等，将使公司管理当局有动机对会计数字进行操纵，以达成公司经济目的或增加自身财富。而现行之一般公认会计准则也的确有管理者可自行决定的空间，例如会计方法的选择、交易发生认列的时间、未规定事项之弹性处理，及应计项目的任意裁决性。针对许多管理当局可能有盈余管理动机的事件进行之实证研究，如公司经理人之 红利计画、下市收购、进口管制、首次公开上市、现金增资等，结果亦多数支持盈余管理之假说，认为公司管理当局可能对报表盈余进行操纵，以达成特定之目的。若盈余管理果为一普遍存在之现象，则报表使用者在判读报表时，或应考虑此一行为之可能性及其影响，减低判断之偏差。 为了达成营业目的，企业无不积极进行各项投资，研发产品技术，拓展业务及市场，壮大企业规模，若其内部不足支应所须之庞大资金，则由举债或增资等其他管道向外界筹得。透过资本市场向投资大众募集资金，具有可取得长期资金，减少举债所需负担之利息成本及合约条款限制 ，增加自有资本率，健全财务结构，降低公司财务风险等优点；此 2 外，民国 76 年起，政府开放券商设立，投资人口增加，大量资金涌入资本市场，使我国证券市场日趋活络，上市公司数目遽增，而公司上市后，透过资本市场募集资金更加容易，自民国 79 年起，上市公司现金增资金额及家数亦呈上升之势，民国 86 年现金增资金额超过二千亿台币。除现金增资做为公司筹资工具具有的优点外，我国投资人多视现金增资为一利多消息，盼能于短期内赚取价差，亦造成公司偏好进行现金增资，甚至以增资名义大量发行股票，抛售图利。为杜绝此一现象，并避免公司未善用筹得之 资金，导致亏损及价值下跌，造成投资人之损失，基于保护投资人之立场，我国证管会对现金增资发行新股严格设限，须符合不违法，无连续二年亏损及无资产不足抵偿债务等限制条件，并检附经会计师查核签证之财务报表。财务报表表达了公司的经营绩效与财务状况，是为证管会审查之重要参考依据，公司管理当局为通过证管会之审查，并传达公司营运良好之讯息吸引投资人，顺利筹得所需资金，在现金增资时具有管理盈余美化报表的动机。 现金增资既为一管理当局有相当动机进行盈余管理之事件，在我国进行现金增资之上市公司中是否果真存在盈余管理之现 象 ?本研究欲对此行探讨。盈余管理可由操纵实际交易之发生与管理报表数字两方向进行，本研究仅以后者作为探讨对象，并选择裁决性应计项目做为盈余管理之代理变数，因应计项目反映所有会计政策对盈余的影响，同时为许多会计方法组合之结果，测试效果较佳，并且其处理方法不需完整揭露 3 于财务报表上，给予报表编制者相当大的弹性，不为使用者发觉，作为管理盈余工具之有效性亦较强。此外，因有研究显示公司现金增资后绩效衰退，本研究亦欲探讨现金增资前盈余管理与此一绩效下滑现象之关连性，是否可由增资前报表透露之讯息预测增资后可能之绩效走势，有助 报表使用者之判断。 第二节 研究目的 本研究探讨我国上市公司现金增资前以裁决性应计项目进行盈余管理之现象，及其与增资后公司绩效之关联，研究目的如下： 一、 了解增资前后盈余，现金流量及裁决性应计项目之变动状况，探讨上市公司在进行现金增资前，是否会以裁决性应计项目进行盈余管理。 二、 探讨上市公司现金增资前之裁决性应计项目，对增资后盈余变动状况是否具有预测力，报表使用者是否可藉由裁决性应计项目帮助其判断。 三、 了解增资后股票报酬率之变动状况，探讨上市公司现金增资前之裁决性应计项目，对增资后之长期股票报酬率 是否具有预测力，期能对投资人之相关决策提供参考。 4 第三节 研究架构 本研究共分五章，各章内容简述如下： 第一章 绪论 本章说明研究动机，研究目的，并简介研究架构。 第二章 文献探讨 本章就三部份进行探讨：盈余管理相关之理论基础，国内外相关之实证研究；现金增资后绩效之相关实证研究；及应计项目计算模式之相关研究。 第三章 研究方法 说明本研究进行之方法，包括假说的建立，变数的衡量，分析方法与回归模型，以及样本之选取与资料来源。 第四章 实证结果与分析 整理报导实证结果，并对结果与研究假说进 行分析讨论。 第五章 结论与建议 汇总本研究之结论，说明本研究所受之限制，并对后续相关研究提供可能之建议。 5 第二章 文献探讨 第一节 盈余管理之相关研究 978)提出实是性会计理论 (为会计政策的选择具有经济后果，因为会计政策及其所计算出之会计盈余的改变，将改变公司现金流量的分配，或改变契约过程中相关团体的财富分配。 出三项假说，说明管理当局管理盈余的动机： 1. 红利假说 (假设其他条件不变下，设有红利计画之公司的管理当局倾向采用将未来盈余移转至本期的会计方法。在代理问题存在下，公司股东可能以红利计画激励管理者，使其目标与股东一致，但管理者可能以会计方法增加帐面盈余以获取较多红利。 2. 负债 /权益假说 (假设其他条件不变下，负债权益比率较高公司之管理当局倾向采用将未来盈余移转至本期的会计方法。此乃当公司所签债务合约是以会计盈余作为衡量基准时，为了避免负担违约成本，管理当 局倾向在营运未达契约要求时以会计方法提高盈余。 6 3. 规模假说 (假设其他条件不变下，规模越大公司之管理当局越倾向采用递延盈余之会计方法。此将规模视为公司政治敏感度之代理变数，公司规模越大，盈余越高，所承受之政治压力越大，故倾向降低会计盈余以降低其政治可见度。 除此之外，公司管理当局尚可能因筹措资金、租税利益、避免被接管等因素进行盈余管理，以下针对有关盈余管理实证性研究之文献进行探讨： 985) 本研究以 1980 年美国前 250 大工业公司中筛选出 94 家样本公司，探讨若公司红利计画是以会计盈余为基础，则管理当局是否尝试由裁决性应计项目及会计政策进行盈余管理，以求增加自身之红利。 为企业之红利计画中若订有目标盈余或红利上、下限，当企业原始盈余超出红利上限或低于红利下限时，管理当局将操纵裁决性应计项目以降低当期盈余，利用应计项目于未来回转之特性，留待以后提高盈余增加红利而当企业原始盈余介于红利上，下限间时，管理当局将利用裁决性应计项目提高当期盈余，以求本身报酬最大化。 实证结果显示，当原始盈余 高于红利计画上限或低于下限时， 7 管理当局倾向采用降低盈余之应计项目方法，当原始盈余介于上下限之间时，则倾向采用提高盈余之应计项目方法。此外，在控制现金流量变数下，原始盈余超过红利上限公司之应计项目，低于未规定红利上限公司之应计项目，符合 假说，而在红利计画实行或修正之下一年度，管理当局多采用自愿性会计方法变动。 986) 美国 1973 至 1982 年 64 家进行下市收购的公司(对象，研究下市 收购时管理当局是否借由应计项目的操纵降低盈余，以压低收购价格。因会计盈余为收购价格之衡量基础，管理当局在负责编制财务报表的同时亦身兼公司股票的收购者，为降低收购成本，其可能利用应计项目调降盈余，节省收购成本。 实证结果并未发现公司管理当局于进行下市收购时，存在利用裁决性应计项目低估盈余的现象。 为可能的原因是，公司进行下市收购时，股东会极审慎的评估公司报表及盈余，或委托专家评估股票价值，增加管理当局投机行为之风险，从而降低其管理盈余之诱因。 991) 研究在探讨美国因政府进口管制保护政策而受惠的公 8 司，在美国 行调查决定是否继续管制进口时，是否利用盈余管理降低盈余以继续获得保护。此研究主题与其他盈余管理研究最大的不同点在于，进口管制带来之竞争减低与售价提高，对公司所有相关契约团体皆产生利益，此目的下进行盈余管理造成财富移转之唯一受害者为消费者，但消费大众为分散团体，个别损失相对较小，且监督力薄弱，故为获得进口管制保护而进 行盈余管理的动机将强过其他，同时 本研究以受进口管制影响最主要之五种产业中筛选得到 23 家样本公司进行研究，实证结果显示，在 行进口管制调查期间，公司管理当局的确存有以裁决性应计项目降低盈余之现象，符合研究假说，而调查完成后，应计项目，盈余，收入，现金流量等会计科目并未明显上升，可能因为应计项目之回转年度大于一年，本次所提进口管制未必成功，须再提诉愿，或为避免政府发现，故公司管理当局并不急于完成调查的下一年度将应计项目 全数转回。 盈余管理 1994)， et (1998a)，苏慧芬 (民 81)，连静仙 (民 82)，陈雅琳 (民 82)，黄惠君 (民 84) 1981 年至 1984 年间 155 家首次公开发行 (司为样本，探讨公司是否会在股票初次公开上市时利用裁决性应计项目 9 提高盈余。因公司于公开发行前并无市场价格以决定承销价，而会计资讯即成为决定发行价格之重要参考资讯，因发行价格高低直接关系公司所有者之财富，故推测公司于公开上市前具 有以会计方法管理盈余之动机。 研究结果显示，公司当局确在公开发行前最后一个会计期间，以裁决性应计项目管理提高盈余。若公司于公开说明书中提供期中报表，则于该期中报表进行盈余管理，该报表之裁决性应计项目有增加之现象。若未提供期中报表，则在公开发行前一年之年度报表中以裁决性应计项目增加盈余，其结果支持公司当局在首次公开发行前以裁决性应计项目调高盈余之假说。 et (1998a) 根据有关公司 长期股票报酬率下跌之情形，研究 司之盈余管理与其后长期股票报酬率下跌之关 联性，提出假设，进行 公司可能利用裁决性应计项目进行盈余管理，使盈余数字远高于实际现金流量，若投资人忽略管理当局进行盈余管理的可能性，而相信报表数字，将对公司过于乐观而以过高的价格投资该公司股票。日后公司报表未能继续维持该高额盈余，投资人态度因而转趋保守。其认为 盈余管理程度愈大之公司，其后股票报酬率下滑愈大，同时研究 公司之行为。 该研究以 1980 年至 1984 年间 1649 家进行 公司为样本进 10 行研究。采用 算裁决性及非 裁决性应计项目，以裁决性应计项目，股票原始报酬率及调整后报酬率，及公司市场规模，净值市值比，资本支出，产业别，公司年龄 等控制变数进行横断面，时间序列，及 归方法之分析。实证结果显示， 司之裁决性应计项目在 较未 以裁决性应计项目管理盈余程度严重之公司，其 年平均股票报酬率较裁决性应计项目管理盈余程度轻微之公司低 15%至 30%。盈余管理程度轻微之公司在首次发行后 5 年再次现金增资之频率较程度严重之公司高 20%，本研究亦显示投资者无法完 全看清公司盈余管理的动作。 国内研究部分，苏慧芬 (民 81)探讨首次上市公司上市前之会计盈余，裁决性应计项目，及营业外损益之变动情形，是否存有窗饰报表之现象。其以民国 74 年至 78 间之新上市公司为样本，依 调整成长模式，计算裁决行应计项目，分析上市前后各变数之变动情形。实证结果显示，首次上市公司上市前之会计盈余及营业外利益有显著增加的现象，而裁决性应计项目则并无显著增加。 连静仙 (民 82)探讨首次公开上市公司在上市前是否为提高新股承销价格而进行盈余 管理，并偏好以应计项目而非会计方法之变动进行盈余管理。该研究以民国 70 年至 79 年间新上市公司为样本，并 11 测试公司采用与营业有关之应计项目，营业外项目及非常项目进行盈余管理之行为，实证结果发现，公司的确偏好以应计项目，尤其与营业有关之应计项目，而非会计方法之变动进行盈余管理，上市前后 3 年间总应计项目及与营业有关之应计项目，呈显著变动，而营业外收益及非常项目则无此现象，此外，产业别与市场景气差异对公司之盈余管理行为并无显著差异。 陈雅琳 (民 82)探讨新上市公司于上市前是否试图管理盈余以提高股票承销价，及 上市公司在上市前哪一个测试时间有操纵裁决性应计项目之现象，同时检视会计师声誉与盈余管理之关联性。该研究以民国 71 年至 80 年间 70 家新上市公司为样本，逐期探讨公司上市前后裁决性应计项目之变动，并以公司成长趋势调整应计项目之衡量。研究结果发现，新上市公司于上市前一年度之未预期裁决性应计项目有显著增加，显示公司于上市前确有操纵盈余之行为，而会计师声誉与盈余管理间并无显著关联性。 黄惠君 (民 84)探讨新上市公司上市前后利用裁决性应计项目管理盈余之现象，及公司上市前后营运绩效之变化。并进一步探讨盈余管理程度 与上市后营运绩效之关联性，及盈余管理动机对盈余管理程度之影响。该研究以民国 71 年至 82 年间共 135 家新上市公司为样本，以应计项目测试公司盈余管理程度，净利及营业活动之现金流量为绩效衡量指标，并以公司成立年数、会计师及承销商声誉、 12 及上市期间，做为公司盈余管理动机之代理变数。实证结果发现，公司上市前并未存在明显盈余管理现象，上市当年度及上市后第一年则有显著利用裁决性应计项目提高盈余之现象。公司营运绩效在上市后普遍呈衰退趋势，上市前盈余管理程度与上市后营运绩效呈负相关，但不显著。该研究中 3 项盈余管理动机并未显著影 响上市当年之裁决性应计项目，但对上市后第一年之裁决性应计项目有显著解释力。 盈余管理 et (1998b)，林亭亭 (民 82)，柯君卫 (民 85)，黄书楣 (民 86) 基于 995)等人提出现金增资公司增资后五年股票报酬率衰退之实证结果， et (1998b)对现金增资公司是否在增资前进行盈余管理提高净利，而导致投资人对公司绩效过度乐观而高估其股价进行研究。 et (1998b)认为在增资前异常操纵盈余提高净利之公司，在增资后将产生异常之营运及股价绩效衰退。 该研究以美国 1976 至 1989 年间共 1265 家现金增资公司为样本，采用 算裁决性应计项目及非裁决性应计项目，并各区分为流动及长期。以公司原始及调整产业平均数 13 后之净利与现金流量对经营绩效进行分析以公司调整前报酬率，经市场调整模型及 整后之报酬率进行回归分析及序分析进行股价绩效分析。实证结果显示，相较于同规模之非增资公 司，现金增资公司在增资当年度有较高之净利成长，而在增资后有显著之衰退，并可看出此一衰退乃应计项目造成。相较于非增资公司，增资公司增资前之裁决性应计项目显著提高并于增资后衰退，而增资前裁决性应计项目与增资后经营绩效有显著关联性。另一方面，增资前裁决性应计项目与增资后股价绩效亦显著相关，即增资前裁决性应计项目较高之公司在增资后股价绩效衰退程度较大。 国内研究方面，林亭亭 (民 82)探讨上市公司是否在现金增资时，采用增加裁决性应计项目或控制营业外交易之方法进行盈余管理，以期提高盈余通过增资审查。并检定公司 在增资结束后，是否存有因应计项目回转而使裁决性应计项目变动为负数之情况。该研究以民国 72 年至 81 年间进行现金增资之上市公司为样本，采 展之调整成长率模式计算裁决性应计项目，并检定内部持股人比率，股市景气荣枯期增资，规模等三种情况下之盈余管理行为。实证结果显示，上市公司确于现金增资前以裁决性应计项目及营业外收益净额进行盈余管理，唯此行为未达统计上之显著性。可能由于政治敏感性及年报中反映了季报的操纵行为，公司在增资当年度仍 14 持续有以裁决性应计项目及营业外收益净额增加盈余之现象，而增资后一年之裁决性 应计项目虽有回转之倾向，但并不显著。在股市景气繁荣时，现金增资公司进行盈余管理提高盈余之现象显著较股市衰退时严重，而在内部人持股比例及公司规模两情况下则无显著差异。 柯君卫 (民 85)探讨国内上市公司于现金增资前进行盈余管理之问题。因上市公司欲以现金增资方式筹措资金时，须符合公司法中有关公开发行新股之规定，为求顺利通过现金增资案，成功筹得所需资金，管理当局存在进行盈余管理之诱因。该研究以民国 74 年至 84年间申请现金增资案通过之上市公司为样本，以应计项目进行盈余管理之研究。实证结果显示，上市公司于现金 增资前一年确实存在盈余管理之现象，而管理当局以裁决性应计项目提高盈余。此外，现金增资当年度之裁决性应计项目减少，推测为前一年度调增之应计项目回转所致。 黄书楣 (民 86)探讨我国上市公司于现金增资时，是否会以裁决性应计项目管理盈余，以通过增资审查，并提高承销价。该研究以民国 81 年至 85 年间进行现金增资的上市公司为对象，分别以： (1)2)3)种模型推估裁决性应 计项目，分析企业现金增资时裁决性应计项目变动的情形，是否会在增资结束后因自动回转而使其变动为 15 负，同时检定公司特性及增资用途对企业操纵裁决性应计项目程度之影响。实证结果显示：该研究以股东大会日为事件日之盈余管理假说并未获得支持，但裁决性应计项目确实于缴款日当期出现显著的正向变动。三种模型于缴款日后皆出现显著的负向分期变动。负债比率高、增资用途为偿还债务的公司、家族企业，操纵裁决性应计项目的程度较大，至于依经营绩效、增资次数和各类股的划分，则无显著的差别。 本研究与国内相关研究之主要差异在于两方面 ，其一，在裁决性应计项目之计算方法上，本研究采 横断面资料进行计算，并进一步于裁决性及非决性应计项目之下分别区分流动及长期两部份，因裁决性流动应计项目教材决性长期应计项目具有更大的操纵空间及弹性，故本研究针对此一项目进行探讨。其二，除现金增资前后公司管理当局盈余操纵之现象外，本研究并探讨现金增资前盈余操纵之程度与增资后股票报酬率之关连性，是否可由增资前报表透露之盈余管理讯息预测增资后可能之股票报酬旅绩效走势，以助报表使用者之判断。 16 第二节 现金增资与绩效 关联性之相关研究 本部份就关于现金增资与经营绩效，价格绩效之相关实证研究进行探讨： 995)，张以磷 (民84) 995)研究现金增资公司增资后长期价格表现，探讨管理当局是否可利用市场高估股票价格的机会获利。该研究以 1975 至 1989 年间 1247 家现金增资公司为样本，计算其增资后 3 年与 5 年平均报酬，并以同规模，同产业且同规模，同净值市值比且同规模之非现金增资 公司为对照进行分析。实证结果发现，现金增资后长期价格绩效确有衰退现象。增资公司增资后五年平均股票报酬率中位数为 10%，而相同规模之未增资公司则为 并发现以规模及净值市值比相同之非增资公司为对照组，与以规模及产业相同之非增资公司为对照组，前者分析结果现金增资公司增资后绩效衰退情况更明显。在控制交易系统，增资规模，公司成立年数后，增资后绩效衰退现象依然存在，可知发行后长期绩效不佳之情况在首次发行及现金增资皆普遍存在，而管理当局可利用资讯不对称及市场高估的情形获利。 张以磷 (民 84)探讨我国上 市公司现金增资后股票价格之长期绩 17 效。该研究以民国 72 年至 82 年间 149 家现金增资公司为样本，实证结果发现，我国现金增资发行新股，除权日当月后 24 个月，以相等权数或发行量加权组成之投资组合，二年持续报酬率皆较非增资公司差，现金增资发行新股在第一年有较大之超额报酬，但一年后股价水准低于非增资公司。此外，研究并发现，公司上市后二年内增资者长期绩效优于非增资公司，而上市后二年以上增资者则较非增资公司为差。 997)，朱家萱 (民 85)，陈建伟 (民 86)，何承哲 (民 87)，刘宏彦 (民 87) 997)基于许多研究显示现金增资公司长期股票价格绩效衰退而进行此研究，探讨现金增资公司增资后营运绩效之表现，若与非增资公司相较，是否存有衰退之趋势，与增资公司之规模是否相关，控制成长率后之结果。该研究以 1979 年至 1989年间 1338 家现金增资公司为样本，对增资公司及非增资公司之回摊销折旧费用之营业损益 )加上利息收入，除以总资产及除以销货之比例，获利率，资产报酬率，资本支出加上研发成本对总资产之比例，及市 值净值比等比例进行分析。实证结果显示现金增资公司之营运绩效在增资前呈现高峰，增资后则显著衰退。在控制资产规模，产业，及增资前营运绩效下，增资公司皆比非增资公司呈显著绩效下滑，而此情形在规模较小之增资公司更为严重， 18 而增资后营运绩效衰退现象亦反映在价格绩效下滑上。此外，控制成长率后，增资公司绩效亦较非增资公司为差。 朱家萱 (民 85)探讨现金增资公司与非现金增资公司财务绩效的差异，观察现金增资公司增资后能否发挥应有之财务绩效，并以不同变数探寻现金增资公司增资后各类经营绩效指标变化的可能原因。该研究以民 国 80 年至 82 年间进行现金增资之公司为样本，分别以财务绩效成长率、补偿性消费成长率、股利发放成长率，为绩效变数，以增资目的、董监事持股比率变动率为现金增资公司增资后经营绩效变迁之原因，并以公司规模成长率及资本结构变动率为控制变数。实证结果显示，现金增资公司增资后之财务绩效确实普遍劣于未增资公司，尤其以资本支出为增资目的之公司较不易发挥预期效益，其增资后公司经营体质甚至较未增资公司退化。现金增资公司于增资初期之董监事持股比率变动率确与公司增资后多项财务绩效成长指标存有正向关联性，故可据此证明增资前后代理成本之 变化即是促成公司价值改变之根本原因。 陈建伟 (民 86)探讨现金增资前后公司营运绩效是否产生差异及其成因。该研究以民国 75 年至 84 间现金增资公司为样本，实证结果发现：现金增资后营运绩效下降且符合 自由现金流量假说。高杠杆公司由于面对较严苛的财务压力，以现金增资方式筹措资金后，其绩效表现显著高于低杠杆公司成长机会高且规模较小 19 的公司或低杠杆者发行现金增资的机率较高。 何承哲 (民 87)探讨现金增资公司的长期价格与经营绩效，及益本比效应与规模效应。该研究以市场模式检定长期价格绩效；经 营绩效则以传统方式及投资组合方式来检定现金流量变数的成长率。实证结果显示，在长期价格绩效方面，现金增资公司增资后的绩效显著较增资前为差，但与未增资公司相较，却未有太大差异；将现金增资公司依益本比、公司规模大小区分后，发现公司规模因素具有显著解释能力，亦即规模较大的现金增资公司于增资后表现不佳，益本比则不具显著解释力。在长期经营绩效方面，现金增资公司增资前后的表现和未增资公司无显著的差异，并发现高市场价值现金增资公司的经营绩效表现较低市场价值现金增资为佳。 刘宏彦 (民 87)探讨现金增资公司长期 经营绩效的变化，并分析造成经营绩效变化的相关因素。该研究以六项财务比率作为经营绩效的衡量指标，并以民国 78 年至 82 年共 206 家现金增资公司为样本，观察其于现金增资前后三年间经营绩效之变化，检验现金增资金额、董监事持股比率与增资用途等三因素，是否影响经营绩效之变动，并以公司规模及是否属新上市公司为控制变数。 实证结果发现，现金增资公司于增资后经营绩效相较于增资前确有显著衰退。并发现增资金额及董监事持股比率与经营绩效衰退 20 的幅度成正相关，亦即增资金额愈大，经营绩效衰退的幅度也愈大；现金增资当年 度之董监事持股比率愈高，经营绩效衰退的幅度愈大；不同的增资目的间经营绩效之差异并不显著，无论现金增资之目的为何，增资后经营绩效衰退的现象普遍存在。 21 第三节 应计项目衡量之相关研究 公司在符合一般公认会计原则的规定下，可以 亭亭，民 82)。不考虑控制交易发生时间之实质盈余管理，仅就财务报表上之会计数字而言，应计项目的操纵可藉由收入费用认列时间 之不同或分类解释的不同，达成盈余管理的目的，而应计项目的处理方法并不需完整揭露于财务报表上，故给予报表编制者相当大的弹性，且不为使用者发觉，而会计政策之选择及变动需于财务报表中揭露，且无法经常、任意变动，故其做为管理盈余工具之有效性不如应计项目。由于应计项目所具有之特性： 其测试效果较选择单一会计方法测试为佳。 涵盖许多无法个别辨识之会计方法选择。因此，成为许多学者用以检视盈余管理现象之方法 (1985， 1986)。 本研究亦以应计项目作为衡量盈余管理现象之指标，并针对常用之应计项目计算模型，整理如下： 其 1985 年探讨经理人员之红利计划与会计方法选择之关联性研究中提出，会计盈余乃由营业活动所产生之现金流量与应计项目所组成，而总应计项目又分为裁决性应计项目及非裁决性应 22 计项目，经理人员仅能就裁决性应计项目进行盈余管理。 设非裁决性应计项目不随时间变动，因此以估计期之平均总应计项目作为非裁决性应计项目，而以事件期之总应计项目作为裁决性应计项目之代理变数，其模 式如下： 应计基础下之会计盈余 = 营业活动之现金流量 + 总应计项目 t 期总应计项目。 t 期裁决性应计项目。 t 期非裁决性应计项目。 ： 1,2,T 为非事件期 (估计期 )。 t ：事件期。 指出应计项目之估计方法有其限制，因非裁决性应计项目即使在无操纵之情况下，仍会随营业活动而改变，而若无法明确将总应计项目划分为裁决性及非裁决性两部分， 则无法避免衡量误差的问题。 23 其 1986 年关于下市收购之研究中修正 模型，以应计项目之变动数作为替代变数，以减少非裁决性应计项目对盈余管理检定之影响。 前一期为基期来衡量事件期应计项目之变动，其假设非裁决性应计项目各期的变动为随机漫步(，故非裁决性应计项目变动之期望值为零，而可以前一期之总应计项目作为该项目之估计值。同时，总应计项目变动之期望值即为裁决性应计项目变动之期望值，故以总应计项目 之变动值作为测试盈余管理之指标 .。公式如下： t = ( = E( ( + ( t 期总应计项目之变动。 有些学者认为非裁决性应计项目之变动为随机漫步模式之假设并不适当，因总应计项目之变动亦可能导因于随新上市公司的成长所改变之非裁决性应计项目， et (1993) 考虑新上市公司成长因素后之应计项目修正模式如下： 24 ( ：第 t 期之未预期总应计项目。 t 期总资产。 994)以销货成长率及销货额修正之模式如下： = - t 期之销货。 1991 研究进口方案调查期间，公司管理当局是否操纵盈余使盈余降低时，提出以回归模式求算非裁决性应计项目之方法。 宽 关非裁决性应计项目固定不变之假设，认为非裁决性应计项目会受外部经济环境之变动而变动，故采回归方式，加入收益的变动及财产、厂房与设备总额，计算非裁决性应 计项目，再以总应计项目减去非裁决性应计项目得到裁决性应计项目。其中，收益作为客观衡量公司营运状况之指标，用以控制外在经济环境之变动而财产、厂房与设备总额则用以控制应计项目中非裁决性部分之折旧费用，该项目采用总额而非变动数乃因构成应计项目的是折旧费用总额而非变动数。其计算模型如下： 25 ( )( = 0 1( + 1 ( )( + 2 ( )( + i, ： i 公司 年之总应计项目。 i 公司 年之期初总资产。 ： i 公司 年与前一年之收益变动数。 ： i 公司 年之财产，厂房及设备总额。 估计期 以最小平方法 出各公司之参数估计值 裁决性应计项目： t = ( + ( t ) ( + ( t ) ( 裁决性应计项目： t = ( t ) ( t t： i 公司 t 年以期初总资产平减之非裁决性流动应计项目。 t： i 公司 t 年以期初总资产平减之裁决性流动应计项目。 t 事件期。 26 销货变动控制 经济环境改变对应计项目之影响，其前提为销货可作为客观衡量公司营运结果之指标，且不受管理当局之操纵。但事实上，销货仍存有操弄空间，最明显的即为赊销部分，故 提出 计算非裁决性应计项目时，将应收帐款的变动数由销货变动数中扣除，其模式如下： ( )( = 0 1( + 1 ( )( +2 ( )( + i, ： i 公司 年之总应计项目。 i 公司 年之期初总资产。 ： i 公司 年与前一年之收益变动数。 ： i 公司 年之财产，厂房及设备总额。 估计期 以最小平方法 出各公司之参数估计值 裁决性应计项目： t = ( + ( tt ) ( + ( t ) ( 27 裁决性应计项目： t = ( t ) ( t t i 公司 t 年与前一年销售相关应收项目变动数。 t： i 公司 t 年以期初总资产平减之非裁决性流动应计项目。 t： i 公司 t 年以期初总资产平减之裁决性流动 应计项目。 t 事件期。 991)年提出 模型同样放宽 关非裁决性应计项目固定不变之假设，而假设相同产业中的公司，其非裁决性应计项目之决定因子的变动皆是相同的，模型如下： r2*与样本公司同产业之所有其他公司 (样本公司除外 )以期初总资产平减后之总应计项目之中位数。 以估计期之观察值采 归求得之估计值。 提出 8 之同一篇研究中并同时探讨上述五种应计项目估计模型的解释力。结果发现上述模型应用在随机样本时，均为显著，但若样本公司之营运绩效极佳或极差时，上述模型对盈余操纵的侦测力即大幅下降，同时并发现 盈余管理之侦测力最强。 29 第三章 研究方法 第一節 假说建立 企业为了继续经营成长及获利，而进行建厂投资，研 发产品技术，拓展业务及市场等营运活动，所须之庞大资金，除利用原有资本与营运产生之现金流入等内部资金外，尚可由举债或增资等管道取得。透过资本市场向投资大众募集资金，可减少举债所需负担之利息成本及合约条款限制，降低公司财务风险，故而现金增资成为企业筹措资金之良方另一方面，若公司未能有效运用筹得之资金，导致亏损及价值下跌，亦将造成投资人之损失。基于保护投资人之立场，我国证管会对现金增资发行新股设有需合乎不违法、无连续二年亏损、及无资产不足抵偿债务等限制，并需检附经会计师查核签证之财务报表。为通过证管会之审查，并 以最小资金成本筹得所需资金，公司管理当局有动机进行盈余管理美化财务报表。 盈余管理可以会计方法的选择与改变、调整应计项目、控制交易发生时间、会计分类的选择、弹性处理会计准则未规范事项等方法进行。由于资讯不对称的存在，且应计项目的处理方式及变动不须于报表上详细说明，不易被管制机关与投资人察觉，故应计项目中管理当局可任意决定的裁决性应计项目部份极可能成为公司盈余管理的主要工具。990)、连静仙 (民 82)、陈雅琳 (民 82)、及 et (1998b)、林 30 亭亭 (民 82)、柯君卫 (民 85)等人之实证结果亦显示支持公司管理当局有可能在首次上市或现金增资时以裁决性应计项目提高盈余之假说，故据此提出本研究第一项假说： 假说一 上市公司管理当局在现金增资前运用裁决性应计项目进行盈余管理，提高盈余。 因应计项目会在以后年度回转，若公司于现金增资前以裁决性应计项目提高盈余，增资后因进行盈余管理之动机消除而不再美化报表，加上应计项目之回转造成盈余下降，则公司现金增资后之盈余水准相较于增资前将呈明显衰退；增资前越积极提高裁决性应计项目进行盈余管理之公司，增资后盈余下降程度应 越大。若此增资前裁决性应计项目变动与增资后盈余变动之关联性确实存在，则投资人或可透过分析公司增资前之裁决性应计项目变动，评估管理当局进行盈余管理的可能性，预测增资后盈余走向，作为投资决策之参考。故据此提出本研究第二项假说： 假说二 上市公司现金增资前裁决性应计项目越大，则增资后之盈余衰退程度越大；即可以上市公司增资前之盈余管理程度预测其后盈余之衰退。 995)实证结果发现，现金增资公司长期价格绩效有衰退现象。增资公司增资后五年平均股票报酬率中位数为 31 10%，而相同规模之未增资公司则为 国内张以磷 (民 84)之研究亦显示相似结果。根据前二项假说，若公司在现金增资前以裁决性应计项目提高盈余，通过证管会增资审查，而投资人依据增资公司提供之报表数字作成投资决策，则可能对公司评价过度乐观而高估其价值；增资后，因增资前由操纵产生之高盈余水准无法继续维持，公司实际营运绩效逐渐显示，投资人回至基本面重新评估公司之价值，从而产生公司现金增资后长期股票报酬率衰退之现象。而在增资前越积极调整裁决性应计项目提高盈余之公司，增资后盈余绩效显示之落差越大，长期股票报酬 率之衰退程度亦越严重，据此提出本研究第三项及第四项假说： 假说三 上市公司现金增资后股票报酬率下滑。 假说四 上市公司现金增资前之裁决性应计项目，与增资后长期股票报酬率之变动呈负相关即可以上市公司增资前以裁决性应计项目进行盈余管理程度预测其后股票报酬率之衰退。 32 第二節 变数衡量 一 应计项目 本研究以应计项目作为盈余管理之替代变数。根据现行一般公认会计原则，企业依应计基础计算当期损益，应计项目即以应计基础计算之当期会计盈余与当期营业活动产生之现金流量的差额。总应计项目依回 转期间长短可分为流动应计项目及长期应计项目(et 依公司管理当局是否具任意操纵空间可分为裁决性应计项目及非裁决性应计项目 (986)： 司当期总应计项目。 司本期盈余。 司当期营业活动之现金流量。 司当期之流动应计项目。 ( 流动资产 现金 流动负债 长期负债一年内到期部份 。 ) 司当期之长期应计项目。 ( ) 决性应计项目。 裁决性应计项目。 33 就营业活动之现金流量部份，民国 78 年发布之第十七号财务会计准则公报规定公司自国 79 年起必须提供现金流量表。是故民国 79年之后，营业活动之现金流量可由现金流量表取得，民国 78 年之前部份，由财务状况变动表中之由营业产生之营运资金依第十七号公报规定调整为营业活动之现金流量： 营业活动之现金流量由营业产生之营运资金与营业有关之流动资产减少及流动负债增加 与营业有关之流动资产增加及流动负债减少。 关于裁决性应计项目及非裁决性应计项目的计算， 991)以收益变动数作为外部经济环境对非裁决性应计项目之影响的控制变数，并以财产、厂房及设备控制非裁决性折旧费用，采时间序列资料，以 归计算非裁决性应计项目。 1995)提出 量管理当局可能利用赊销交易进行操纵，故以销货变动数扣除应收帐款变动数取代收益变动数作为外部经济环境变动之控制变数，本研究采用此 考虑控制各产业所面对之外部经济环境，以横断面资料， 归计算裁决性及非裁决性应计项目，并进一步区分为流动及长期两部份，流动性应计项目乃短期资产及负债等与每日营运有关项目之调整，如收入提早认列或费用延迟入帐，长 34 期应计项目则涉及长期资产之调整，如折旧费用。本研究主要针对裁决性流动应计项目进行探讨，因对管理当局而言，裁决性流动应计项目具有更大的操纵空间及弹性。各项目之计算方式如下： 流动应计项目： 以与初次现金增资公司 i 公司同产业之其他公司 (不包括 i 公司 )，于公司现金增资前后 3 年间各 年之横断面资料进