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第一章证券投资分析概述证券投资分析的目标一、 实现投资决策的科学性二、 实现证券投资净效用最大化 1、 正确评估证券的投资价值2、 降低投资者的投资风险 （ 多选 ） 证券投资分析理论是围绕证券价格变化特征、证券估值、证券投资收益预测和风险控制而发展起来的一套理论体系。1、最古老的：查理士。道 道氏理论2、威廉姆斯 1938 提出公司（股票）价值评估的股利贴现模型（DDM），为定量分析虚拟资本，资产和公司价值奠定了理论基础3、艾略特 1939 道氏理论基础上 提出 波浪理论4、凯恩斯和希克斯 提出了 “风险补偿”概念5、马柯威茨 提出和建立 现代证券投资组合理论 建立了均值方差模型6、马柯威茨的学生 威廉。夏普 提出均值方差模型 的一种简化计算 建立单因素模型7、威廉。夏普 约翰。林特耐 和简。摩辛 同时独立提出 资本资产定价模型 （CAPM）8、理查德。罗尔 1976 对CAPM 提出批判 9、史蒂夫。罗斯 在多因素模型的基础上突破性的发展了资本资产定价模型 提出套利定价理论（APT）10、尤金，法玛 1965 提出 有效市场理论 弱势有效市场（寻求历史价格信息以外的信息） 半强势有效市场（完全反映） 强势有效市场（及时充分反映，没有内幕消息）11、 奥斯本 1964提出 随机漫步理论 12、布莱克 斯科尔斯 期权定价理论熟悉证券投资分析的基本要素三个基本要素 信息、步骤、方法先行性指标：利率水平，货币供给，消费者预期，主要生产资料价格，企业投资规模同步性指标：个人收入，企业工资支出，GDP，社会商业销售滞后性指标：失业率库存量，银行未收回贷款规模市场行为包括三方面的内容：（1）证券的市场价格；（2）成交量；（3）价和量的变化以及完成这些变化所经历的时间。（多选）理论基础建立在三个假设上： 市场的行为包含一切信息，价格沿趋势移动，历史会重复分类：K线理论，切线理论，形态理论，技术指标理论，波浪理论，循环周期理论我国证券市场现存的三种主要投资理念：价值挖掘型投资理念、价值发现型投资理念、价值培养型投资理念（二）根据投资者对风险收益的不同偏好，投资者的投资策略大致分为三类考试重点1、保守稳健型投资者风险承受能力最低，安全性是其最主要的考虑重点。一般投资于无风险.低收益或低风险.低收益的证券，如国债、企业债券等。2、稳健成长型希望通过投资的机会来获利，并确保足够长的投资期间。一般投资于中风险、中收益的品种，比如蓝筹股、指数型基金。3、积极成长型可以承受投资价格的预期波动，愿意承担为了获得高报酬而随之而来的高风险基本分析法，比较全面把握价格走势，用起来简单技术分析法反映直观，时效性较强，短期行情第二章有价证券的投资价值分析与估值方法熟悉虚拟资本及其价格运动形式1、 其市场价值由证券的预期收益和市场利率决定，不随职能资本价值的变动而变动2、 其市场价值与预期收益的多少成正比，与市场的利率的高低成反比3、 其价格波动，既决定于有价证券的供求，也决定于货币的供求买入某个证券就是等于买进了未来一系列现金流，证券估值也就等价于现金流估值公平交易要求投资者现金流出的现值正好等于现金流入的现值，或者说，该投资行为所产生的现金流的净现值等于0绝对估值是指通过对证券的基本财务要素的计算和处理得出该证券的绝对金额，各种基于现金流贴现的方法均属于此类相对估值，哲学基础在于，不能独立的给某个证券进行估值，而是参考可比证券的价格，相对地确定待估证券价值，常见指标：市盈率，市净率，市值汇报增长比。权益价值=资产价值-负责价值掌握债券估值的原理债券估值的基本原理就是现金流贴现掌握债券现金流的确定因素1、 债券的面值和票面利率2、 计付息间隔3、 债券的嵌入式期权条款4、 债券的税收待遇5、 其他因素掌握债券贴现率概念及其计算公式债券的贴现率是投资者对该债券要求的最低回报率，也称为必要回报率债券必要回报率=真实无风险收益率+预期通货膨胀率+风险溢价前两项之和称为名义无风险收益率熟悉债券报价1、 全价报价，债券报价即买卖上方实际支付价格2、 净价报价，需要再债券报价的基础上加上该债券自上次付息以来的累积应付利息 熟悉期限结构的影响因素及利率期限结构基本理论影响因素：对未来利率变动方向的预期、债券预期中可能存在的流动性溢价、市场效率低下或者资金从长期（或短期）市场向短期 （或长期）市场流动可能存在的障碍。1、市场预期理论利率期限结构完全取决于对未来即期利率的市场预期2、流动性偏好理论流动性溢价=远期利率-未来预期即期利率债券期限越长，流动性溢价越大。3、市场分割理论市场预期理论和流动性偏好理论，都假设市场参与者会按照他们的利率预期从债券市场的一个偿还期部分自由地转移到另一个部分，而不受任何阻碍。市场分割理论的假设却恰恰相反，在贷款或融资活动进行时，贷款者和借款者并不能自由地在利率预期的基础上将证券从一个偿还期部分替换成另一个偿还期部分。熟悉影响股票投资价值的内外部因素及其影响机制 （二）影响股票投资价值的外部因素1.宏观因素 货币政策，财政政策，收入分配政策2.行业因素3.市场因素（一）简单估计法1、利用历史数据进行估计（多选）（1）算术平均数法或中间数法（2）趋势调整法（3）回归调整法2、市场决定法（二）回归分析法回归分析方法是指利用回归分析的统计方法，通过考察股票价格、收益、增长、风险、货币的时间价值和股息政策等各种因素变动与市盈率之间的关系，得出能够最好解释市盈率与这些变量间线性关系的方程，进而根据这些变量的给定值对市盈率大小进行预测的分析方法。增长越快、股息越多，风险越低，则市盈率越大。三、 市净率着眼于长期（注意与市盈率比较） 市净率=每股价格/每股净资产金融期货合约是约定在未来时间以事先协定的价格买卖某种金融工具的双边合约。金融期货合约的标的物包括各种金融工具，比如股票，外汇，利率等主要影响因素：持有现货的成本 和时间价值其他：市场利率、预期通货膨胀、财政政策、货币政策、现货金融工具的供求关系、期货合约的有效期、保证金要求、期货合约的流动性等。可转换证券的市场价格=转换比例转换平价可转换证券的转换价值=转换比例标的股票市场价格转换平价标的股票市场价格时，可转换证券的市场价格可转换证券的转换价值转换平价标的股票市场价格时，可转换证券的市场价格可转换证券的转换价值转换平价可被视为已将可转换证券转换为标的股票的投资者的盈亏平衡点可转换证券的转换升水=可转换证券的市场价格-可转换证券的转换价值转换升水比率=转换升水/可转换证券的转换价值100%=（转换平价-标的股票的市场价格）/标的股票的市场价格100%可转换证券的转换贴水=可转换证券的转换价值-可转换证券的市场价格转换贴水比率=转换贴水/可转换证券的转换价值100%=（标的股票的市场价格-转换平价）/标的股票的市场价格100%1、 按基础资产分 股权类权证，债券类权证，其他权证2、 按发行人（基础资产的来源） 分 股本权证 （稀释作用），备兑权证（不会影响）3、 按持有人权利 认沽权证 （卖出标的证券） ，认购权证（买入标的证券）4、 按权证行使时间 欧式权证 （约定时间），美式权证（在到期日前的任意时间）5、 按结算方式分类 现金结算权证，实物交割权证6、 按权证的内在价值 平价权证，价内权证，价外权证杠杆作用=认股权证的市场价格变化百分比/可认购股票的市场价格变化百分比（或）杠杆作用=考察期期初可认购股票市场价格/考察期期初认股权证市场价格第三章宏观经济分析1、 总量分析是指对影响宏观经济运行总量指标的因素及其变动规律进行分析，如对国民生产总值，消费额，投资额，银行贷款总额及物价水平的变动规律的分析2、 结构分析是指对经济系统中个组成部分及其对比关系变动规律的分析 1、国民经济总体指标 国内生产总值（GDP） 工业增加值 失业率 通货膨胀 国际收支常考 国际收支是一国居民在一定时期内与非本国居民在政治、经济、军事、文化及其他往来中所产生的全部交易的系统记录。这里的“居民”是指在国内居住一年以上的自然人和法人。2、投资指标 政府投资 企业投资 外商投资3、消费指标 社会消费品零售总额 城乡居民储蓄存款余额 居民可支配收入4、金融指标 总量指标（货币供应量，金融机构各项存贷款余额，金融资产总量，外汇储备） 利率（贴现率与再贴现率，同业拆借利率，回购利率，各项存贷款利率） 汇率5、财政指标 财政收入（各项税收，专项收入，其他收入，国有企业计划亏损补贴） 财政支出 赤字或结余 失业率是指劳动力人口中失业人数所占的百分比。劳动力人口是指年龄在16岁以上具有劳动能力的人的全体。通货膨胀 是指一般物价水平持续，普遍，明显的上涨。掌握零售物价指数、生产者价格指数、国民生产总值物价平减指数的概念零售物价指数又称为消费物价指数（CPI）或生活费用指数，反映消费者为购买消费品而付出的价格变动情况生产者物价指数（PPI）是衡量工业企业产品出厂价格变动趋势和变动程度的指数，是反映某一时期生产领域价格变动情况的重要经济指标国民生产总物价平减指数则是按当年不变价格计算的国民生产总值与按基年不变价格计算的国民生产总值的比率。熟悉国际收支、社会消费品零售总额、城乡居民储蓄存款余额、居民可支配收入等指标的内容国际收支 一般是一国居民在一定时期内与非本国居民在政治，经济，军事，文化及其他往来中所产生的全部交易的系统记录。这里的居民是指国内居住1年以上的自然人和法人 经常项目 ：包括贸易收支（也就是通常的进出口），劳务（如运输，港口，通讯和旅游）和单方面转移（如侨民汇款，无偿援助和捐赠，国际组织收支等） 资本项目 ：反映一国同国外资金往来的情况，反映一国利用外资和偿还本金的执行情况，资本项目一般分为长期资本和短期资本社会消费品零售总额 社会消费品零售总额是指国民经济各行业通过多种商品流通渠道向城乡居民和社会集团供应的消费品总额。包括，批发零售贸易也，餐饮业，制造业，其他行业售给城乡居民和社会集团的消费品零售额，及农民售给非农也居民和社会集团的消费品零售额城乡居民储蓄存款余额 包括城镇居民储蓄存款和农民个人储蓄存款，不包括居民的手持现金和工矿企业，部队，机关，团体等的单位存款居民可支配收入 居民可支配收入是居民家庭在一定时期内获得并且可以用来自由支配的收入。居民可支配收入=城镇居民家庭总收入-交纳所得税-个人交纳的社会保障支出掌握货币供应量的三个层次流通中现金M0 指单位库存现金和居民手持现金之和狭义货币供应量M1 M0 加上单位在银行的可开支票进行支付的活期存款广义货币供应量M2 指M1加上单位在银行的定期存款和城乡居民个人在银行的各项储蓄存款以及证券公司的客户保证金。M2与M1的差额，通常称为准货币熟悉财政收支内容以及财政赤字或结余的概念财政收支 各项税收 包括增值税，营业税，消费税，土地增值税，城市维护建设税，资源税，城市土地使用税，印花税，个人所得税，企业所得税，关税，农牧业税，耕地占用税等 专项税收 包括征收排污费收入 ，征收城市水资源费收入，教育附加收入等 其他税收 包括基本建设贷款归还收入，基本建设收入，捐赠收入等 国有企业计划亏损补贴： 这项为负收入，冲减财政收入财政支出 经常性支出，包括政府的日常性支出，公共消费产品的购买，经常性转移 可以扩大消费需求 资本性支出 就是政府的公共性投资支出，包括政府在基础设施上的投资 可以扩大投资需求 赤字或结余 财政收入大于支出表现为结余，财政收入低于支出则出现赤字宏观经济因素是影响证券市场长期走势的唯一因素，一些非经济因素可以暂时改变证券市场的中期和短期走势，但改变不了证券市场的长期走势。宏观经济运行是如何影响证券市场的呢？通过四个途径进行（常考题目）：（1）公司经营效益宏观经济环境是决定企业经济效益的根本因素，因此，宏观经济运行趋好企业效益提高股票价值上涨证券市场繁荣（2）居民收入水平宏观经济上升居民收入水平提高拉动消费需求增加企业效益提高股票价值上涨证券市场繁荣（3）投资者对股价的预期宏观经济趋好投资者预期收入提高，企业效益上升预期股价上升投资者增加股市投资股市人气旺盛推动股价上升（4）资金成本宏观政策变化影响居民和企业的资金成本降低利率，征收利息税将导致储蓄成本提高，居民就会将银行储蓄转变为股市投资，从而推动股市的繁荣（考过）表（重点）（二）周期性波动对证券市场波动的影响繁荣衰退萧条复苏（常考题目，2007年曾经在两个科目里考试过）考生要掌握几个重要的判断（1）经济总是处在周期性运动中。股价伴随经济相应地波动，但股价的波动超前于经济运动，股市的低迷和高涨不是永恒的。（2）不同行业受经济周期的影响程度是不一样的，对具体某种股票的行情分析，应深入细致地探究该波周期的起因，政府控制经济周期采取的政策措施，结合行业特征及上市公司的公司分析综合地进行。（3）景气来临之时首当其冲上涨的股票往往在衰退之时首当其冲下跌。典型的情况是，能源、设备等股票在上涨初期将有优异表现，但其抗跌能力差；反之，公用事业股，消费弹性较小的日常消费品部门的股票则在下跌末期发挥较强的抗跌能力。真实利率等于 名义利率-通货膨胀率一、财政政策 财政政策手段： 国家预算，税收，国债，财政补贴，财政管理体制，转移支付制度 财政政策的种类：扩张性财政政策 紧缩性财政政策 中性财政政策二、货币政策 货币政策及其作用 通过调控货币供应量保持社会总供给与总需求的平衡 通过调控利率和货币总量控制通货膨胀 调节国民收入中消费与储蓄的比例 引导储蓄向投资的转化并实现资源的合理配置 货币政策工具 一般性政策工具 ：法定存款准备金率，再贴现率，公开市场业务 选择性政策工具：直接信用控制，间接信用控制 三、 收入政策 收入政策目标 收入总量目标：着眼于近期的宏观经济总量平衡，着重处理积累和消费，人们近期生活水平改善的国家长远经济发展的关系以及失业和通货膨胀的问题 收入结构目标：着眼于处理各种收入的比例，一解决公共消费和私人消费，收入差距等问题国际金融市场对我国证券市场的影响主要通过以下两条途径：（一）国际金融市场动荡通过人民币汇率预期影响证券市场（理解，考试次数比较多 ）这里的汇率是指单位外币的本币标值，相应地人民币汇率指单位外币的人民币标值。1、汇率上升，本币贬值，本国产品竞争力强，出口型企业将增加收益，因而企业的股票和债券价格将上涨；相反，依赖于进口的企业成本增加，利润受损，股票和债券价格将下跌。2、汇率上升，本币贬值，将导致资本流出本国，资本的流失将使得本国证券市场需求减少，从而市场价格下跌。3、汇率上升，本币贬值，本币表示的进口商品价格提高，进而带动国内物价水平上涨，引起通货膨胀，通货膨胀对证券市场的影响需根据当时的经济形势和具体企业以及政策的对策行为进行分析。4、汇率上升，为维持汇率稳定，政策可能动用外汇储备，抛售外汇，从而将减少本币的供应量，使得证券市场价格下跌，直到汇率回落恢复均衡，反面效应可能使证券价格回升。5、汇率上升时，政府可能利用债市与汇市联动操作达到既控制汇率的升势又不减少货币供应量，即抛售外汇，同时回购国债，则将使得国债市场价格上扬。3、融资融券业务2006年6月30日颁布证券公司试点管理办法2005年4月29日发布了关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知，标志着股权分置改革正式启动2005年9月4日 中国证监会颁布了上市公司股权分置改革管理办法 意味着股权分置改革从试点阶段开始转入积极稳妥地全面铺开的新阶段。第四章 行业分析掌握行业分类方法熟悉政府完全垄断与私人完全垄断的概念政府完全垄断：通常在公用事业中居多：如国有铁路，邮电等部门私人完全垄断：如根据政府授予的特许专营，或根据专利生产的独家经营以及由于资本雄厚，技术先进而建立的排他性的私人垄断经营熟悉以行业集中度为划分标准的产业市场结构分类寡占型 CR840%竞争型 CR840%寡占型 极高寡占型 CR870%低集中寡占型 40%CR870%竞争型 低集中竞争型 20%CR840%分散竞争型 CR820%五种基本竞争力量，即潜在进入者，替代品，供方，需方及行业内现有竞争者书P1361.行业的生命周期是指行业从成长到衰退的发展演变过程。一般地，行业的生命周期包括四个时期：幼稚期、成长期、成熟期和衰退期。自然衰退：自然状态下到来的衰退；偶然衰退：在偶然的外部因素作用下，提前或者延后发生的衰退，口蹄疫导致蒸汽机行业衰退；绝对衰退：是指行业本身内在的衰退规律起作用而发生的规模萎缩、功能衰退、产品老化；相对衰退：是指行业因结构性原因或者无形原因引起行业地位和功能发生衰减的状况，而并不一定是行业实体发生了绝对的萎缩。比如农业。 重点熟悉判断行业生命周期的指标及其变化过程（1）行业规模。行业的市场容量有一个“小大小”的过程，行业的资产总规模也经历“小大萎缩”的过程。（2）产出增长率。产出增长率在成长期比较高，在成熟期以后降低，一般以15%为界，在衰退期处于低速运行状态，有时甚至处于负增长状态，（3）利润水平。利润水平是行业兴衰的一个综合反映，一般都有“低高稳定低严重亏损”的过程。（4）技术进步和技术成熟程度。随着行业兴衰，行业的创新能力有一个增强到逐步衰退的过程，技术成熟程度有一个“低高老化”的过程。（5）开工率。成长期和成熟期的行业开工充足，衰退期的行业往往开工不足。（6）从业人员的职业化程度和工资福利收入水平。有一个“低高低”的过程。（7）资本进退。成熟期以前，进入大于退出的数量；成熟期处于均衡状态；衰退期退出多于进入的数量。熟悉产出增长率的经验数据界限产出增长率在成长期较高，在成熟期以后降低，经验数据一般一15%为界，到了衰退阶段，行业处于低速运行状态，有时甚至处于副负增长状态。摩尔定律，是指微处理器的速度会每18个月翻一番，同等价位的微处理器的计算速度会越来越快，同等速度的微处理器会越来越便宜。吉尔德定律，是指在未来25年，主干网的带宽每6个月增加一倍。产业政策包括：产业结构政策、产业组织政策、产业技术政策和产业布局政策。协议分工 主要是跨工公司经营的分工和地区经贸集团成员内组织的分工后天因素 包括政府的效率，市场机制完善的程度，劳动者掌握知识与信息的能力，受到政府影响的市场规模等。后天因素的改善可以弥补资源禀赋方面的劣势，而后天因素的劣势则可能使资源禀赋方面的比较优势难以发挥归纳法是从个别出发以达到一般性，从一系列特定的观察中发现一种模式，这种模式在一定程度上代表所有给定事件的秩序。但是值得注意的是，这种模式的发现并不能解释为什么这个模式会存在。演绎法是从一般到个别，从逻辑或者理论上预期的模式到观察检验预期的模式是否确实存在。演绎法是先推论后观察，归纳法则是从观察开始。第五章 公司分析熟悉产品竞争能力优势的含义、实现方式1、 成本优势2、 技术优势3、 质量优势掌握公司法人治理结构、股权结构规范和相关利益者的含义公司法法人治理结构 是指有关企业控制权和剩余索取权分配的一整套法律、文化和制度安排，包括人力资源管理、收益分配和激励机制、财务制度、内部控制和管理等等。规范的股权结构 包括三层含义：一是降低股权集中度，防止“一股独大：二是流通股股权适当集中，发展机构投资者和战略投资者；三是保持股权的流通性。相关利益者 包括员工，债权人，供应商和客户等主要利益相关者。（一）资产负债表是反映公司在某一特定日期（往往是年末或季末）的财务状况的静态报告，反映的是公司的资产、负债（包括股东权益）之间的平衡关系。资产负债表的结构和内容，由资产和负债两部分组成，每部分各项目的排列一般以流动性的高低为序。资产部分表示公司所拥有或掌握的，以及其他公司所欠的各种资源或财产；负债和权益部分包括负债和股东权益两项。负债表示公司所应支付的所有债务；股东权益表示公司的资产净值，即在清偿各种债务以后，公司股东所拥有的资产价值。资产负债和股东权益的关系用公式表示如下。资产=负债+股东权益熟悉财务比率的含义、分类以及比率分析的比较基准公司财务比率分析（主要了解分类的含义