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黑龙江外国语学院学院 2011-2012学年 第1学期 Term 1 2011-2012 Academic Year Heilongjiang International University 开放式基金的流动性风险摘要：目前中国的开放式基金正经历着一个高速发展时期，开放式基金正成为我国基金业的中坚力量，对整个证券市场也起着举足轻重的作用。开放式基金的流动性是保证整个市场流动性的一个关键因素，因此探讨开放式基金的流动性风险对我国基金业的健康发展和中国证券市场的稳定发展都极具重要意义。随着中国资本市场与国际接轨步伐的不断加快，开放式基金已成为我国基金业的必然选择。它作为一种风险共担、收益共享的现代集合理财工具，已经显示出强大的生命力，并越来越呈现出加速发展的态势。开放式基金作为一种新的金融工具，自由申购与赎回的市场运作机制适应了金融全球化背景下金融市场发展的趋势，满足了信息时代投资者规避风险的需要，正是这样灵活的制度设计促使开放式基金成为现代证券投资基金的主流品种，对证券市场的影响越来越大。然而目前中国证券市场的制度建设还不完善,市场缺乏做空机制，指数期货等衍生工具还未开放，市场投资者还不成熟，羊群行为比较普遍，这些因素将因投资者赎回进而诱发流动性风险。从宏观层面来看，开放式基金流动性风险的积聚和爆发有时会冲击证券市场的稳定；从微观层面看，流动性风险的管理水平会直接影响到开放式基金的收益。因此对开放式基金流动性风险的研究具有重要的现实意义。一、开放式基金流动性风险的内涵、形成机制。1、流动性风险的含义 流动性风险是指资产在市场中变现所遭受的损失以及由此带来的成本,它是资产变现能力的综合反映。开放式基金流动性风险是指基金管理者在面临持有人赎回压力时,难以在合理的时间内以公允价格将其投资组合变现而引起资产损失或交易成本的不确定性。当流动性供给者与流动性需求者出现不匹配时,往往会导致流动性的降低。 一般而言,流动性风险的大小取决于两方面因素,从资金的供给角度看,取决于股票市场和货币市场；从资金需求的角度看,则要看基金持有人的结构。流动性风险是开放式基金运作中所有风险的集中表现,像经营风险、市场风险、操作风险等,都会通过流动性风险的积聚而爆发。故此,本课题对开放式基金流动性风险的研究侧重于从证券资产变现和投资者赎回流动性风险两方面进行比较研究。2、开放式基金流动性风险形成机制流动性风险是金融机构经常面临的金融风险,但对开放式基金而言,由于存在投资者赎回问题,因此它的流动性风险显得更为突出。流动性风险是一个正反馈过程,一旦开放式基金出现了流动性风险,它将会越来越大,严重的会导致基金清盘。从深层次的原因看,开放式基金资产的盈利性(收益性)和流动性的矛盾是其流动性风险的根源。如果开放式基金把所有的资金都运用于现金资产或易变现资产上,则流动性风险就没有发生的可能,但这显然与开放式基金的收益率最大化目标相背离。由于面临投资者随时赎回的压力,基金应留一定数额的现金,以应付日常的赎回,然而由于这种现金储备是一种外在的压力,可能使其基金的投资组合偏离其资金最优配置,从而使基金收益率下降。当然,当开放式基金遇到投资者巨额赎回时,可能出现流动性不足,这时就需要变现一些流动性较低的资产,使基金遭受损失。 从某种程度上讲,开放式基金流动性风险的产生与基金的经营业绩、资产配置、管理能力、声誉等有着密切关系。若从外部因素看,开放式基金流动性风险的形成与资本市场的成熟程度、投资者的投资理念等因素有关。本课题按照流动性大小,把开放式基金的资产划分为现金资产(库存现金和存款等)、流动性资产(包括国债、短期证券等)、非流动性资产(包括长期证券投资等)。由此可以看出,资产的流动性和盈利性之间呈逆向关系,开放式基金应在二者之间进行权衡,在控制流动性风险的同时使经营业绩最大化。对于测度开放式基金流动性风险,可用投资者赎回率(赎回资金/资产净值)、投资者认购率、投资者平均持有时间和基金资产流动性、流动资产比率(即现金比率)等指标体系来衡量。二、中国开放式基金流动性风险的特殊性开放式基金的流动性风险是基金业面对的共同挑战，具体到我国还处于发展期的资本市场，开放式基金的流动性风险有着其特殊的一面。1.生存环境的特殊性开放式基金的生存环境，指的是开放式基金投资运行的场所和制度，比如资本市场的规模、市场结构、制度规定等。由于我国的资本市场发展历史比较短，相对于成熟市场来说有着其特殊性，从而也给开放式基金的流动性风险管理带来了其特殊的一面。比如我国证券市场的广度、深度有着其特殊性：我国的债券市场和货币市场才刚刚开始发展，市场中可供交易的品种几乎没有；中国证券市场投资者以个人为主，投机气氛浓重，机构投资者和理性的个人投资者较少；以上这种投资环境，使得开放式基金投资的系统风险较高和避险机制短缺，它同时也是引发我国开放式基金流动性风险的重要因素。2.资产结构、资金来源结构的特殊性中国证券市场投资人有着特殊的结构，就是以散户为主，机构投资者很少。同时由于中国资本市场发展时间比较短，投资者的投资理念还很不成熟，有着很大的投机倾向。而作为散户投资者，其最大的特点是“跟风”操作和风险承受能力差，一旦风吹草动势必蜂拥而至提出赎回申请，这使得我国的开放式基金来源具有较高的流动性和不稳定性。这种资金来源结构，引起了开放式基金高流动性资金来源与低流动性资产相匹配而引发的结构不对称。这种不对称很显然也是我国开放式基金流动性风险的一个重要因素。三、开放式基金流动性风险的影响因素开放式基金流动性风险的影响因素分为外部因素和内部因素外部因素包括：1、资本市场的发育程度。它包括资本市场的广度和深度两个方面。前者如资本市场的类型，后者如资本市场的交易规模及交易的种类等。一个发育良好的资本市场应该可以满足开放式基金的投资需要，提高投资需要，提高经济效益，又可以承受基金资产变现时对市场造成的压力降低流动性风险。2、投资者的成熟度。这体现在投资者的投资理念和投资心态来那个歌方面，二者都会对开放式基金流动性风险造成很大影响。如果市场上的投资者以长期投资作为其投资理念，那么发生赎回行为的可能性及比较小，这样就可以降低开放式基金流动性风险。与之相类似，投资者来那个好的心态有助于市场的稳定，减少赎回行为的发生，从而降低流动性风险。3、基金公司间的同业竞争。基金公司间的同业竞争有可能加剧基金追求短期业绩的冲动，而忽略了风险的存在，从而引发危机导致巨额赎回。另一方面，某只基金的流动性问题也可能动摇投资者对整个基金业的信心，从而引发大规模的赎回要求，影响基金的正常投资运作。目前我国基金的个性化不明显，相互之间有同质化倾向，更容易受到同业的影响。内部因素包括：1、开放式基金的经营业绩。基金业绩的好坏是导致赎回行为，继而导致流动性风险的重要因素。2、基金投资者的流动性需求。由于开放式基金的投资者可以按照基金净值进行赎回，因此同其他投资工具相比，投资者不会蒙受较大的变现损失，其可能将赎回作为现金的主要途径。3、基金投资者的构成。对于基金管理者而言，投资者的构成也是影响流动性风险的一个重要因素。4基金的净值。基金净值的高低是基金投资者判断基金好坏的一个直观标准。基金现金流状况。稳定的净现金流能够部分满足投资者赎回的请求，减轻投资者赎回随基金造成的压力，从而就爱那个地基金的流动性风险。5、基金的流动性资产的比例。流动性资产比例的高低对开放式基金流动性风险的影响具有双重作用。6、赎回费用。赎回费用的设置对于降低基金的流动性风险，保障基金的稳定运作有着重要意义。四、基金流动性风险防范管理措施开放式基金是满足投资者流动性需求和一定收益率需求的动态均衡的产物,我国开放式基金目前都是负担基金,即收取赎回费用,但这并不表明基金管理者的管理能力就高。从投资者群体结构看,由于我国证券市场发展还不成熟,资本市场、货币市场运作效率不高,交易成本较高,投资者的投机意识较浓,以做短线交易为主,长期理性投资理念还未树立,也就是说低流动性需求的投资者比重较小,而高流动性需求的投资者占较大的比重。良好的业绩表现是资金净流入的关键因素,也影响着开放式基金的规模。1、完善法律制度，创造开放式基金运行良好环境。中国目前规范证券投资基金的专门法规有证券投资基金法，对开放式基金的内部风险控制等问题所作的规定还不够健全，有待进一步完善和发展。所以应尽快出台相关方面的法律，逐步建立起健全的基金法律体系，创造开放式基金运行的良好环境。2、积极培育和引导机构投资者。积极培育机构投资者，并且引导和允许其投资开放式基金。3、建立做空机制。做空机制使得机构投资者多了一种投资工具和避险工具，机构投资者能规避市场下跌的风险，并且在市场下跌时仍能盈利。这将大大有利于机构投资者的成长，尤其为开放式基金的流动性风险管理提供了良好的环境，在制度上有了保障。4、巨额赎回的限制。对开放式基金巨额赎回的规定是有助于开放式基金的流动性管理的一种重要手段，这不仅有利于保障基金持有人的权益，还能维护金融市场的稳定。在实践中，对投资者赎回现金加以限制，给管理者相对充裕的时间筹集赎现资金，降低因突发性大量变现给基金造成的巨额损失带来极大好处。总之，我们要积极借鉴学习成熟资本市场