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公司研究速览公司研究速览中国银河证券投资顾问部2010年7月14日 星期三【新财富分析师观点】证券代码证券简称评级机构分析师评级变化本次评级目前价合理估值000888峨眉山A光大证券张力扬维持买入16.7524000776广发证券国泰君安梁静维持增持30.7936600837海通证券国泰君安梁静维持增持9.413601318中国平安申银万国励雅敏无增持46.81002251步步高招商证券朱卫华无无23.3002261拓维信息国金证券陈运红维持买入26.83000661长春高新安信证券洪露维持增持38.9263600380健康元中信证券姚杰维持买入7.912.5002340格林美安信证券衡昆维持增持50.758.59601369陕鼓动力招商证券刘荣维持强烈推荐17.5119-21.5【新财富分析师报告】峨眉山-000888中报业绩符合预期，关注多重潜在利好 光大证券买入广发证券-000776-中期业绩符合预期 国泰君安增持海通证券-600837-自营拖累净资产，但估值安全边际高 国泰君安增持中国平安-601318-新单增长继续领先同业 申银万国增持步步高-002251-转型仍需观察 招商证券暂无拓维信息-002261-与湖南红网成立合资公司 国金证券买入长春高新-000661-生长激素增长强劲，狂犬疫苗有望重新上市 安信证券增持格林美-002340-拟建武汉电子废弃物处理中心与扩张钴粉产能 安信证券增持陕鼓动力-601369-模式创新挑战传统估值 招商证券强烈推荐【其他报告】西藏矿业-000762-深度报告-将扎布耶的“锂想”照进现实 金元证券增持国阳新能-600348-注入持续改善关联交易、价格被低估 国金证券买入首旅股份-600258-中报业绩有望超预期 东方证券买入中国国旅-601888-调研：旅游主业快速增长,期待国人免税政策落地 国金证券买入金地集团-600383-下半年任重道远 银河证券谨慎推荐雅戈尔-600177-资产价值严重低估,中报业绩有望超预期 中金公司推荐华芳纺织-600273-调研简报：锂电制造稳步推进,纺织业务盈利好转 湘财证券增持杉杉股份-600884-具备多重催化剂的锂电材料超市 平安证券推荐九龙电力-600292-2季度电力业务或受煤炭价格影响较大 湘财证券增持国电电力-600795-首次覆盖，评级“买入” 瑞银证券买入禾欣股份-002343-高物性、超纤革引领消费升级新趋势 申银万国增持华鲁恒升-600426-向精细化工迈进 高华证券中性海陆重工-002255-调研报告 湘财证券增持浩宁达-002356-电表毛利率将回升，短距无线自组网打开市场 招商证券强烈推荐科达机电-600499-两岸猿声啼不住，轻舟已过万重山 国金证券买入濮耐股份-002225-收购焦作贝格：既是横向并购，也是走近上游 招商证券审慎推荐祁连山-600720-余热发电建设及现金收购宏达建材点评 长江证券推荐楚天高速-600035-车流稳定增长,季节因素导致环比下降 光大证券增持中远航运-600428-业绩快报点评 国金证券买入中远航运-600428-运价大升、收入缓慢、运量下滑 银河证券中性中海集运-601866-扭亏只是个开始 国金证券买入东北证券-000686-2010年半年报业绩预告点评 兴业证券中性东方园林-002310-资金瓶颈突破 业绩高速增长 平安证券暂无开元控股-000516-中报符合预期，期待新门店培育期缩短 光大证券增持武汉中百-000759-深度报告：经营稳健的区域渗透扩张型超市 光大证券买入苏宁电器-002024-认同公司未来发展战略 光大证券买入王府井-600859-全国扩张型百货企业，未来稳健增长可期 国泰君安增持拓维信息-002261-关于出资设立北京掌上红网信息传播股份有限公司 海通证券增持烽火通信-600498-将受益三网融合推进下家庭网关规模推进 东方证券买入昆明制药-600422-业绩快速增长 前景值得期待 东方证券买入贵研铂业-600459-破茧成蝶 东莞证券推荐紫金矿业-601899-紫金山铜矿湿法厂污水池突发渗漏事故的影响 中金公司谨慎推荐西藏矿业-000762-前景光明 中银国际暂无【最新投资评级】【最新业绩预测】 【新财富分析师报告】峨眉山-000888中报业绩符合预期，关注多重潜在利好 光大证券买入中报业绩预增符合预期，净利润同比大幅增长约150%：公司公告2010年上半年净利润约为3400万元-3500万元，同比大幅增长145%-152%，EPS约0.14元-0.15元，其中第二季度净利润约为2600万元，同比增长约47.39%。公司业绩基本符合我们及市场的预期，向上大幅增长的主要原因为2010年1-6月购票进山人次比上年同期增加及2009年8月索道涨价效应释放。预计2010年中期公司实现营业收入3亿元左右，同比增长约20%，按照2010年完成7亿元收入和实现9300万净利润的公司经营计划，2010年上半年已完成40%，下半年需完成经营计划的60%。提价效应继续显现，下半年旅游旺季业绩值得期待：按照乐山市旅游局公布的统计数据，2010年中期峨眉山游客人数在09年高基数影响下同比仅增长5.3%，但门票收入同比增长约20%，估计公司进山游客同比增长在10%-15%左右，门票收入同比增长则应该在25%-30%左右，08年门票旺季提价25%和09年8月索道旺季提价70%的效应在2010年中期得到了充分体现。我们预计随着7-10月传统旅游旺季的来临和对“峨眉山-乐山大佛”持续整合营销（观光+休闲养生+会议）下，下半年进山游客和景区收入同比增长将分别达到15%和35%左右，酒店收入同比增长约30%，因此，下半年旅游旺季的业绩值得期待。受多重潜在利好刺激的西部大开发受益股：2009年靓丽的业绩和随之高调宣布的2010年经营计划均不断强化市场关于公司经营及管理持续改善和业绩逐步释放的预期，而除此之外，公司还存在诸多潜在利好：西部大开发税收优惠持续的预期（即继续执行15%所得税优惠的预期）、集团资产（乐山大佛相关资产及峨眉山旅游车队等）注入预期、进山门票提价预期和高铁网络建设进一步提升景区的交通通达性的预期。我们初步估算，西部大开发税收优惠如果得以持续将增厚公司2011-2012年EPS0.05元和0.06元，而集团资产注入（东方佛度、游船和峨眉山旅游车队）每年将至少增厚公司EPS0.20元。盈利预测与投资评级：假设西部大开发税收优惠2010年结束，我们预计公司10-12年的EPS分别为0.52、0.62和0.73元，以7月13日收盘价16.75元计算，10-12年动态PE分别为32倍、27倍及23倍，在旅游旺季来临和多重利好的刺激下，我们维持公司的“买入”的投资评级，12个月目标价24.00元。广发证券-000776-中期业绩符合预期 国泰君安增持广发证券发布业绩快报，母公司上半年实现营业收入31.2亿元、净利润14.9亿元，同比分别减少22.9%与22%，公司2季度实现营业收入14.2亿元、净利润7亿元；子公司广发华福上半年实现净利润1.9亿元，预计广发证券合并实现净利润16.5亿元，同比下滑23%，符合预期，每股收益0.66元。公司自营风格较为稳健，2009年末权益投资占自营规模22%左右，且其中可供出售金融资产规模占比超过50%。尽管上半年市场经历快速下跌，预计公司自营业务仍能实现盈利。但母公司中期末净资产规模154亿元，仅较1季度末增加2.7亿元，明显少于净利润规模，我们认为应为公司可供出售金融资产规模缩水所致。公司上半年股票基金市场份额4.8%，较2009年略增2.2%。公司1季度股票基金净佣金率0.11%，较2009年下降22.5%，高于上市券商平均水平，预计2季度公司佣金率环比降幅应有所放缓，但上半年佣金率下滑仍将导致公司佣金收入同比减少30%左右。公司上半年完成股票公开发行72亿元，企业债券发行93亿元，预计实现承销收入3.1亿元，同比增长11倍。广发期货在股指期货领域表现突出，目前市场份额在5%左右，预计上半年贡献收入0.3-0.4亿元，收入占比2%。在市场日均成交额1700亿元、上证指数2400点的假设下，预计公司2010-2012EPS分别为1.29元、1.72元以及2.03元，目前股价对应PE24倍，处上市券商尤其是流通股本较低的中小券商中较低水平，根据分布估值，调低公司目标价至36元。海通证券-600837-自营拖累净资产，但估值安全边际高 国泰君安增持海通证券发布业绩快报，上半年母公司实现营业收入36.6亿元，净利润17.8亿元，同比分别下降4.33%与27.21%，业绩符合预期。预计公司上半年合并实现净利润19.2亿元，EPS0.23元。2季度母公司实现营业收入18.1亿元、净利润8.3亿元，环比分别下滑2.5%与12%。公司期末净资产423.6亿元。公司2010年较大规模参与了浦发银行与京东方等公司的定向增发，但随着市场重心的明显下跌，公司可供出售金融资产规模应有较大幅度的下滑，导致公司期末净资产在剔除2季度派发的16.5亿元红利后，仍下降2.5亿元。我们预计公司已于2季度末减持京东方股权，实现投资收益3.5-4亿元，公司主要重仓的6支股票目前仍有浮盈2.3亿元。我们认为佣金率下滑导致佣金收入有所下滑，公司1季度股票基金净佣金率1.23%，较2009年下降9.4%，尽管低于上市券商平均水平，但在交易水平同比持平的背景下，预计佣金率下滑仍导致公司经纪佣金收入同比下滑20%左右。上半年公司投行业务进步显著，完成股票公开发行265亿元，市场份额7.95%，预计公司上半年实现承销收入4.9亿元，同比增加18倍。在(日均成交额/上证指数)为(1700亿元/2400点)的假设下，预计公司2010-2012年EPS0.38元、0.55元以及0.65元。目前动态PE24倍，处行业平均水平，6月底7.63亿股的限售股解禁对公司股价有一定压力。但目前动态PB仅1.64倍，已处于历史最低位，安全边际高，长期投资价值开始显现，根据分部估值调低目标价至13元，维持增持评级。中国平安-601318-新单增长继续领先同业 申银万国增持中国平安寿险2010年上半年保费累计904.96亿元，同比增长23.4%，六月保费收入127.78亿元，单月同比增长8.75%，单月增速低于预期；平安产险2010年上半年保费收入299.75亿元，同比增长61%，六月份保费收入52.4亿元，单月同比增长38.25%，符合预期。扣除六月单月保费，中国平安2010年前五个月寿险与产险保费增速分别为26.2%和67%。个险新单保费预计累计同比增长55%左右，继续大幅领先同业。2010年平安寿险除万能险保费有所增长外，分红险销售亦有大幅增长。2010年以来，平安银保渠道保费基本与去年同期持平，强劲的总保费增长主要由个险新单保费带动。平安寿险一季度个险新单同比增长超过65%左右，二季度略有放缓，但上半年累计增长仍在55%左右，大幅领先同业。保单成本仍有下降空间，但利差缩窄已成必然。2010年以来平安寿险连续四个月下调结算利率，从4.50%的高位下调至4.0%的行业均值。结算利率下调一方面降低保单成本，另一方面也表明保险公司对投资收益率预期的下降。2010年是保险投资元年，保险公司投资今年面临巨大配置压力，股票市场预计呈震荡走势，而加息预期减弱使得债券市场国债和金融债到期收益率2010年以来持续下降。虽然保单成本仍有下降空间，但利差缩窄已成必然。产险保费继续大幅增长，盈利能力或提高。平安产险上半年保费增速惊人，我们判断高增长的原因有三：1）汽车销量的继续大幅增长导致车险需求增加；2）保监会规范产险市场竞争，利好大型产险公司；3）北京等地规范车险费率管理，费率有所提升。我们此前判断的产险市场利好因素的效果正在显现，产险公司的盈利能力将随监管的日益规范得以提高。中国平安6月30日开始停盘，筹划平安银行与深发展的资产重组事项。平安集团收购深发展30%股权的监管层审批已结束，未来进一步重组计划仍待明了。五月底深发展发布公告，该行董事会审议通过8位新董事提名，聘任几位新高级管理人员的议案。从提名董事名单看来，平安团队基本接管深发展，整合进度快于预期。我们看好平安和深发展长期的经营协同。综合金融服务集团是平安的发展目标，深发展的网点布局与平安打造全国性商业银行的战略意图吻合，参股深发展利于平安发展银行业务，并利于银保业务发展。中国平安是目前我们唯一推荐的保险股。目前中国平安股价对应寿险2010年2倍P/EV和8倍新业务倍数，2010年以来平安寿险质量最优，且受传统险预定利率放开的负面影响最小，未来可能取得相对收益。步步高-002251-转型仍需观察 招商证券无事件：近日我们调研了步步高，与公司财务总监杨芳女士、董秘黎骅先生就公司经营情况进行了座谈，并实地参观了购物广场店和位于购物广场店负一层的、印尼团队新规划设计的supermarket超市。公司目前处于转型期，主要是聘请的外籍团队对超市部门的改造。我们对此表示谨慎：实地调研门店后，我们感受到门店前台管理确实发生了较大的变化，但是单店投资额较大，未必能收到较好的财务效果。且虽然门店档次升级了，但商品组合却没有发生大的变化，能够体现生活品质的家居类商品较少；紧凑型卖场的实质就是在不减少品类出样的前提下，在有限的经营面积中，展示更多的商品，核心是商品的周转率，配送频次能否跟上是关键，不然就会造成商品缺货。商品缺货尤其是畅销品缺货对于门店销售影响非常大，不仅能直接拉低门店销售，也会间接影响其他品类的销售。我们无法得知公司的缺货率情况，但就以往对物流配送的调研情况来看，我们表示谨慎乐观；公司今年利润表现不会理想，明年也有待观察。公司拟在今年完成对超市老门店的改造项目，平均单店投入约100万，改造后会每年会新增折旧约2000万左右，今明两年是费用消化的高峰期，由于去年未有新开门店储备，今年新开店短时间内也难以贡献业绩，同店增长也不甚理想，因此今年业绩增速将会比较平淡，预计不超过10左右；改造后门店的业绩表现最快也要在明年体现，结合前述的判断，我们认为转型还有待观察；我们认为食品CPI将迎来年内的高点，行业层面上对公司业绩的推动力也将逐渐减小；公司目前市值63亿，对应2010年动态PE约35倍，动态PS1倍左右，股价吸引力不大，暂不予以盈利预测及投资评级。拓维信息-002261-与湖南红网成立合资公司 国金证券买入事件：拓维信息7月11日宣布，公司第四届董事会第三次会议于7月9日通过了公司与湖南红网新闻网络传播有限责任公司共同出资设立北京掌上红网信息传播股份有限公司的议案，北京掌上红网注册资本3000万，其中拓维信息旗下创投公司创时信和现金出资1470万，占注册资本的49%。红网是湖南省地方新闻门户，具备丰富内容资源：湖南红网是湖南省委宣传部直属单位，成立于2001年，其网站是国内地方新闻网站的领先品牌，湖南省委、省政府重点新闻网站和综合网站。红网目前提供新闻资讯发布、视频直播、论坛博客、湖南手机报、框架传媒、英文频道、无线增值业务、舆情监控等多种内容服务，并在全省各市州部分县市区建有红网分站，拥有极其丰富的内容资源；拓维定位CP，合作重点即内容资源：拓维信息对自身在移动互联网中的定位仍集中于CP方面，此次投资与公司过去的努力也一脉相承，目的仍主要是依托湖南红网的内容资源和政府背景，结合公司自身无线增值业务能力，着力打造掌上红网品牌，为公司在动漫领域之外拓展新的内容增量市场；业绩贡献尚需时日，将体现为投资收益：红网原有的增值业务收入主要集中在省内，此次与拓维信息合作，将公司设立在北京，也希望将业务做大做强，拓展到全国领域。考虑到新的业务培育需要时间，以及当前的移动互联网行业环境，我们认为此项投资意在长远，明显的业绩贡献尚待时日。另公司只占掌上红网49%的股份，未来业绩将体现为投资收益。投资建议：维持“买入”评级：我们认为此次投资能够结合湖南红网的内容资源、政府背景及拓维信息的无线增值业务牌照和经验，对于公司定位CP，拓展动漫之外的内容增量市场具有积极意义。但项目属于长期投资，业绩贡献尚需时日，我们维持公司2010-2012年0.798元、1.11元和1.527元的EPS预测和对公司的“买入”评级，并将保持对行业环境和掌上红网业务的紧密跟踪。长春高新-000661-生长激素增长强劲，狂犬疫苗有望重新上市 安信证券增持公司高增长态势持续，生长激素增长强劲。公司发表2010年中报预增公告，预计2010年上半年实现净利润约5,500万元-6,000万元，即实现EPS约0.42元0.46元，净利润同比增长55.23%-69.34%。我们预计金赛药业2010年上半年收入增长50%，达到约1.9亿元收入，生长激素市场的强劲增长和公司借助独家的水针剂型在细分市场的份额提高是主要原因。公司的生长激素主要为自己的医药代表队伍在销售，继续渠道下沉和进行爱心营销，市场推广效果良好。金赛药业的生长激素主要为自费品种，药品降价风险小。公司主打产品生长激素主要是患者自费产品，尤其是公司独家的水针剂型全部为自费产品，价格主要由企业市场竞争中形成，不会由政府指导价格，因此降价风险小，此前市场对此反应过度。百克生物狂犬疫苗有望重新上市，成为公司新增长点。百克生物的水痘疫苗细分市场基本供需平衡，上半年销售基本和去年持平。狂犬疫苗有望重新上市，2010年3-4月，赛诺菲-安万特和武汉所各上报了一批狂犬疫苗给中检所，分别获得批签发13万人份和5万人份。辽宁成大生物的狂犬疫苗执行的是美国标准，而赛诺菲-安万特，武汉所，以及百克生物执行的另一国际狂犬疫苗标准，因此百克生物也可以上报一批此前工艺生产的狂犬疫苗，期待能够像今年4月赛诺菲-安万特和武汉一样获批。新产品审批进展顺利，产品组合将进一步丰富。金赛药业的长效生长激素已补充好最后的临床试验材料，并已通过专家评审委员会审批，最快将可能在今年年9-10月上市，基因工程产品组合重组促卵泡激素，重组人胸腺素1也在等待生产批文。百克生物的甲肝灭活疫苗审批进展顺利，有望在今年内上市。给予“增持-A”的评级，12个月目标价63元。金赛药业主打产品生长激素主要定位儿童矮小症市场，在每年下半年7-9月暑假期间为销售旺季，因此公司下半年的收入和净利润都将高于上半年，我们维持公司2010-2011年EPS1.06元和1.58元的预测，继续给予公司“增持-A”的评级。格林美-002340-拟建武汉电子废弃物处理中心与扩张钴粉产能 安信证券增持格林美发布公告称，公司7月9日董事会会议审议通过了关于全资子公司荆门格林美设立武汉分公司并实施“武汉城市圈电子废弃物循环利用与资源化项目”的议案，拟通过武汉资源循环分公司投资1.2亿元建设年处理能力3万吨的电子废弃物处理工厂，这将新增产能：塑木型材1万吨、塑料粒1万吨、铜铝合金5,000吨、锡/钴/镍金属1,000吨、其它资源化产品(玻璃等)1,500吨。预计项目建设周期为2年。格林美曾于今年3月份和6月份分别与江西省丰城市人民政府和无锡鸿山经济园区开发有限公司签署协议，拟在丰城与无锡建立新的电子废弃物处理中心。加上此前荆门生产基地以及此次武汉分公司，格林美将在国内形成四个电子废弃物处理基地。电子废弃物回收业务是格林美拓宽未来业绩增长空间的重要业务。目前公司在荆门生产基地已经形成了1.5万吨的电子废弃物处理能力。新近的三个电子废弃物处理基地的建设将有望使格林美电子废弃物处理能力大幅提升，同时也令原料供应渠道得以有力保证。同时，格林美亦公告拟使用IPO超募资金中的7,900万元向荆门格林美增资，并由荆门格林美实施新建项目。其中，4,900万元用于“年产500吨超细钴粉”的扩展项目(建设期2年)，另外3,000万元用于投资建设“废水、废气改造与扩建”项目(建设期4个月)。目前格林美已经形成了1,500吨的超细钴粉产能，扩展项目的实施将使公司超细钴粉产能扩张至2,000吨，这不仅提高了资金的利用效率，同时也巩固了格林美在超细钴粉行业中的龙头地位，增强了公司的核心竞争力，并为公司未来业绩提升打好坚实基础。我们看好格林美开采中国“城市矿山”资源、创建世界先进循环工厂的先进商业模式。虽然新建项目对公司近期业绩没有直接影响，但随着超细钴镍粉项目的达产以及电子废弃物回收项目的逐渐扩张，公司未来3年净利润复合增长率为55.0%，具有高成长性。维持“增持-A”的投资评级。陕鼓动力-601369-模式创新挑战传统估值 招商证券强烈推荐关于陕鼓动力的市场分歧在于：冶金化工设备能否给予高估值？我们认为透平机械需求的增长并不仅仅来自于冶金或化工行业产能的扩张，还来自于工业技术发展和对效率和节能要求的不断提高。商业模式创新改变制造型企业增长方式，加上收购兼并预期，公司有望挑战传统估值。请关注制造业模式转型系列报告。陕鼓动力国内透平机械龙头，技术与国际同步发展。公司为冶金、石油、化工、空分、城建、环保等多个产业领域提供透平机械系统问题解决方案和系统服务的专业化公司。公司目前90%都是成套设备销售，BPRT同轴机组、硝酸装置透平成套机组、3H-TRT系统技术已达到国内领先水平。商业模式创新改变制造型企业增长方式。按照公司的战略发展规划，到2015年实现透平机械设备、透平系统服务和透平关联能源基础设备服务三大业务格局。陕鼓动力未雨绸缪提前布局，这几年公司在产品结构、下游行业、资产结构、投资项目、金融服务等方面已发生转变。由设备制造商转向工业气体供应商是商业模式的创新，也是合同能源管理模式之一，但只是公司战略中能源基础服务的一部分。工业技术发展是拉动气体需求增长的最大动力，中国工业气体市场巨大，并且将趋于集中。从国际空分设备制造厂商的发展历程来看，林德集团、法液空等均为从空分设备制造商进入工业气体行业的成功企业。陕鼓动力拥有设备制造与工程承包与服务优势，我们用“3C”标准(Cost、Capex&Cash)评价公司在工业气体项目拓展的竞争优势。从已公告的工业气体项目对比来看，陕鼓比杭氧的投资项目规模大，这也是3C优势的体现。风险因素：市场风险、收购兼并风险、原材料价格风险。维持“强烈推荐-A”的评级。不考虑收购上鼓，我们预测2010-2011年EPS为0.54、0.69，净利润增长率为26%、30%；若考虑收购上鼓2011年EPS为0.72元。签于公司前瞻性的战略布局、在手订单、工业气体项目未来稳定的现金流、收购兼并、节能环保及能量转换技术优势，给予陕鼓动力估值溢价，按照2011年25-30倍，PE法估值为19-21.5。DCF法估值21.5元。返回【其他报告】西藏矿业-000762-深度报告-将扎布耶的“锂想”照进现实 金元证券增持西藏矿业收入近70%来自金属铬相关业务，铜和锂则分别占16.19%和7.54%。但从盈利水平来看，只有铬铁矿石和电解铜业务盈利，其他铬盐、碳酸锂和酒店业务都是亏损。若未来公司募投项目进展顺利，2013年后，我们预期西藏矿业能发展成国际知名、国内一流的锂产品供应商，同时保持铬铁矿的国内领先优势，将电解铜发展成稳定的现金牛业务。扎布耶锂精矿一直不能达产的原因有以下几点：扎布耶盐湖自然环境恶劣，海拔4400米，属于无人区，至今水电路均不通，公司一直以柴油发电机提供电力，导致能源费用高；原有从盐湖卤水中提取碳酸锂的设计方法存在一定技术问题，导致部分设计参数不达标；扎布耶盐湖的最初设计是要建设130个结晶池，但目前实际只建设了60多个结晶池（其中部分结晶池还存在渗漏问题），这是无法达产的一个主要原因；经过六、七年时间的生产，扎布耶盐湖的部分生产设备已经损毁，需要更新设备。假设2013年全球年生产PEV和EV各60万辆，则将新增电池级碳酸锂需求2.18万吨，结合数码产品增量对电池级碳酸锂的新增需求1.5吨，2013年全球电池级碳酸锂需求将接近7万吨，是2010年全球产量的一倍多，电池级碳酸锂厂商需扩大产能才能满足这部分新增的需求。我们预测西藏矿业未来2010-2013年摊薄后EPS（假设2011年增发7000万股）分别为：0.16元，0.21元，0.29元和0.77元，估值水平较高。但若未来顺利达产，且三费比例能降至15%的小金属行业平均水平），那么2013年EPS能达到1元左右，估值则比较合理。风险因素：增发失败、募投项目不能达产、产品价格不及预期。国阳新能-600348-注入持续改善关联交易、价格被低估 国金证券买入国阳新能（600348.SH）公告2010年上半年经营业绩快报。实现营业收入134.21亿元、同比增长44.48%。归属于母公司所有者净利润12.42亿元，同比增长41.87%。实现基本每股收益0.517元，同比增长41.87%。符合我们预期。经营分析：经营符合预期，增长来自价格上升：公司上半年经营平稳、符合市场预期。收入增长的主要原因在于价格的同比上升。截止6月下旬，公司主力煤种含税价格分别为：动力煤价格460元/吨左右、同比上涨4.2%；喷吹煤价格900元/吨左右，同比上涨17.5%；块煤价格860元/吨，同比基本持平。新景矿解决关联交易，上半年贡献利润：2009年采用现金收购集团新景矿的方式改善了之前饱受市场质疑的关联交易。预计2010年全年产量600万吨，贡献净利润较我们之前一季报的预计应有所提高，预计全年贡献3.89亿元净利润，折合摊薄后EPS0.16元/股；上半年贡献净利润近2亿元，折合EPS0.08元/股。未来增量来自于五矿与新元矿的注入：除去新景矿、集团尚余五矿的关联交易亟待解决。五矿煤种从产量与新景矿基本持平但盈利能力上略逊一筹。其次待注入矿井为集团在建矿新元矿，该矿2010年可实现工程煤200万吨左右。短期内上述两矿注入进度的风险主要来自于集团信达股东的历史问题以及新元矿的验收投产进度。盈利调整:：我们维持公司2010/2011公司实现净利润26.38/35.47亿元的盈利预测，净利润同比增长40.77%和34.5%。预计EPS2010/2011年摊薄后实现1.095元/股和1.473元/股。投资建议：目前股价对应摊薄后2010/2011年PE12.74倍、9.48倍。处于行业平均水平低端。考虑到后续公司未来将持续改善关联交易并具备集团注入的产能背景，维持“推荐”评级。首旅股份-600258-中报业绩有望超预期 东方证券买入酒店业务恢复情况较好，平均增幅在20-30%。受到金融危机影响，北京高星级酒店收入较08年平均下降在30%以上，公司下属三家四星级酒店也受到波及。今年以来，首旅集团通过加大市场营销，抢占市场份额取得较好的成效。在市场总体回暖之时，以民族和京伦为主的两家店的效益出现明显回升，预计增幅在30%以上。前门店受到外国人团队旅游仍不景气影响，恢复相对较慢，但总体来看，行业正逐步走出金融危机的影响，未来二年有望出现持续快速的增长。海南南山净利润增幅有望达到25%以上。从报表来看，09年三亚南山苑接待人次284万，同比增长21%；实现收入3.79亿，同比增长21.97%；净利润1.26亿元，同比增长27%。今年以来受到行业景气提升及海南国际旅游岛建设影响，预计人次增长仍是海南项目的主要增长点，从上半年情况来看，接待人次增幅基本符合预期。暂维持全年人次增幅18%，净利润增幅24%的预期值。如果三季度海南国际旅游岛项目顺利获批，全年净利润贡献有望继续上升。中报业绩有望超过市场预期。我们预计中报业绩0.47元，同比增幅27%，增长主要来自于经营性净利润。目前公司的利润构成中，酒店和海南景区业务是主要收入和净利润来源，除此之外有部分广告和展览业务，后者全年贡献近2000万元，今年上半年展览广告业务恢复一般，但酒店业务的快速恢复性增长和海南业务20%以上的增长促使中报业绩增幅有望在25%-30%，超过市场普遍预期。维持2010年盈利预测0.87元，维持买入评级。目前股价2010年动态市盈率21倍，考虑分成影响，预计2010年每股收益0.49元，则目前股价动态市盈率38倍。由于酒店行业当前仍处于周期性低点，我们认为当前股价偏低，维持中长期30元的目标价。催化剂：海南国际旅游岛重大政策获批。09年末，海南国际旅游岛获批，但涉及的主要政策却没有相应出台，预计2010年下半年免税业务政策有望出台，由此推动海南尤其是三亚接待人次的持续快速增长。从当前来看，作为海南唯一的5A级景区，公司南山苑接待人次占到三亚市总接待量的近40%，如果地区接待人次增幅加快公司将成为最大受益者。主要风险：南山门票分成问题仍在交涉中，受此影响公司收购集团酒店的进程相应延后；门票分成问题悬而未决本身也对股价有一定压制作用。中国国旅-601888-调研简报：旅游主业快速增长,期待国人免税政策落地 国金证券买入高景气的旅游市场奠定三游业务增长基石：今年入境游持续复苏，出境旅游高速增长，国内游市场稳步推进，均拉动公司旅行社业务收入的提升。虽然入境游复苏步伐相较出境游及国内游增速幅度小，但由于入境游的毛利空间大，总体而言，三游业务的利润增长是非常可观的。免税业务维持垄断优势，有税业务借助协同效应：我国的免税品行业采用垄断经营，中免公司的行业优势非常明显。同时，政策导向也降低了公司战略及经营层面的主动性和市场化程度。而有税业务借助公司已有的采购及销售渠道，有望商品销售业务中新的增长点。会展旅游成长空间进一步打开：整合国旅运通的会奖业务后，公司的会奖旅游业务运营实力增加，而客户及业务拓展的空间也进一步打开。投资建议。我们认为在经济及行业趋好的大背景下，公司旅游服务及商品销售内在增长动力十足，公司新的业绩增长海南国际旅游岛国人离岛免税政策也将渐行渐近，我们十分看好公司免税品行业垄断优势及此带来的利润提升。据此，我们维持对公司的“买入”的投资评级。估值。暂不考虑国人离岛免税政策的影响，我们预测2010-2012年公司每股收益为0.48元、0.57元和0.681元，动态市盈率分别为44.5倍、37.5倍和31.3倍，由于目前的盈利预测尚未考虑国人离岛免税政策实施可能对公司业绩带来的正面影响，而股价也部分反映了政策出台预期，相对高估值状态有望在未来612个月时间发生重大变化。金地集团-600383-下半年任重道远 银河证券谨慎推荐事件。公司于7月10日公布了2010年6月销售数据，6月公司共实现签约面积10.02万平方米，签约金额10.83亿元，同比分别下降40.07%和43.48%；环比分别增长122.67%和151.86%。2010年1-6月公司累计实现签约面积48.29万平方米，较上年同期下降42.8%；累计签约金额53.76亿元，较上年同期下降37.3%。我们的分析与判断：（1）上半年可售资源有限，销售下降，下半年销售任务艰巨。（2）多渠道、多种方式获取土地。（3）公司管理层发生重大变动，对公司发展影响不大。（4）2010年开竣工面积较2009年大幅增加，可结算资源丰富，目前的销售已经能确保2010年的业绩。（5）土地储备超过1500万平米。投资建议。根据公司的销售进度和施工进度。我们维持年初对公司的预测：预计公司2010年主营业务收入达172亿元，净利润22.4亿元，每股收益0.50元，市盈率13倍；2011年公司主营收入有望达到229亿元，归属于母公司的净利润将达到30.31，每股收益0.67元。维持公司“谨慎推荐”评级。雅戈尔-600177-资产价值严重低估,中报业绩有望超预期 中金公司推荐投资提示：雅戈尔资产价值被严重低估，大幅低于NAV40%以上，近期调研显示其基本面向好趋势明显、业绩表现有望超预期。服装纺织业务半年净利润有望达到4亿元（接近去年全年4.3亿元水平）、超出我们预期，主要来自内生增长和产品结构改善带来的毛利率提升。全年地产预售有望超过150亿元，远超去年70亿元水平，现金流非常充裕。理由：纺织服装业务2010上半年净利润有望达到4亿元，同比增长超过50%。业绩主要增长来源：1）产品结构提升，毛利率改善。公司不断推出新技术新工艺新品牌，市场反应良好。今年15月份收入增长21%，其中16%来自于价格提升，内销毛利率提升至62%。2）公司积极优化和调整门店商品摆放布局，提高平效。目前80%以上的店为自营，可很好的控制终端零售。我们将该业务板块盈利预测上调8%。商业物业价值被忽视。公司从98年开始在全国超大及一线城市购置商业物业，总共拥有150多家自有物业。十多年来商业物业大幅升值，公司估计重估价值可达70亿元以上，并未反映在帐面上。房地产业务全年净利润至少与去年持平，达到12亿的水平，下半年将交付湖景花园、锦绣东城等大型楼盘项目，利润可观。与此同时，公司今年预售楼盘情况良好，预计全年预收款可达150亿元，超过去年的2倍。公司土地储备充裕，拥有大量在建及未建规划中土地（约400万平米），为地产业务长期发展奠定坚实基础。投资建议：资产价值和增长潜力被低估，2010年市盈率仅为13倍。给予纺织服装业务30倍市盈率，板块价值即可超200亿元；地产储备土地价值扣除净负债可值100亿；商业物业资产70亿元；金融资产市值约94亿。而公司目前总市值仅为248亿元，显著低于NAV。品牌服装业务的优秀表现和中报超预期可成为近期股价催化剂。风险：地产板块波动可能带来的投资风险。华芳纺织-600273-调研简报：锂电制造稳步推进,纺织业务盈利好转 湘财证券增持公司磷酸铁锂电池产线保持10%的产能利用率。公司年生产能力800万Ah的生产线自年初投产后，目前的订单量已可保证约50%的利用率，产品主要为8-10Ah的电动自行车用锂电池，由10节电池组成的电池组售价在1200元左右。产品主要销往欧美、加拿大等海外市场，由于目前锂电池在电动自行车/摩托车领域的应用尚属高端产品，在国内市场有限，我们预计公司的锂电池产品未来仍将以出口为主。后续产能释放速度依赖下游需求情况。公司规划共7条锂电池生产线，目前另外两条已经启动建设进程，后续的扩产将依赖于下游市场打开的速度。公司的原材料均依赖外购，其中正极材料和隔膜进口，负极材料和电解液由国内供应商供应(公司正在试用自产的电解液)。江苏力天公司(股权占比70%)将在保证产品销售的基础上逐渐做大、做深产业链，未来可能进一步向上游核心原材料方面拓展。电池产品及电解液项目通过环保认证。国内目前尚无针对电动自行车锂电池的强制认证标准，公司目前已通过了的欧洲CE和ROHS环保认证和正在进行的美国UL安全认证，都为因应客户要求进行的检测。华天公司(股权占比70%)的电解液项目6月通过了环评和安评，预计下半年可正式投产。研发及车用动力电池产业化持续推进。公司在建立了自身的研发团队后，与清华大学、上海交通大学建立了合作关系，研发内容涵盖正负极、电解液材料和动力电池及集成技术。40Ah的动力电池已在进行质检和试用，未来随着新能源汽车的需求释放，公司可直接利用现有的产线生产功率型、能量型车用电池。纺织业务今年好转。棉纱业务今年盈利提升明显，主要原因是棉花、棉纱的价格上涨，而公司棉花储备充足，原材料成本维持较低水平。公司27.5万纱锭目前保持每万锭每月30万元的净利润水平，合理估算年内可获利约8000万元，对应的EPS为0.26元。中期来看棉花价格将维持高位运行，但明后两年公司棉纱业务的毛利率也将有所回落。整体上市尚无具体时间表。公司与集团关联交易较多，整体上市预期强烈，但目前尚无具体的时间表。给予公司增持评级。公司对锂电池业务采取了较为谨慎的渐进式发展方式，我们也认为新能源汽车的推进不是一朝一夕的事情。基于上述判断，不考虑公司的房地产收入，我们预测公司20102012年EPS分别为0.35、0.42和0.61元，对应当前PE37.6、31.4和21.6倍，目前估值较为合理，给予增持评级，建议持续关注公司锂电池产能的释放速度。风险因素。自行车用锂电市场拓展速度低于预期；汽车用动力电池的推出及市场启动速度低于预期；纺织业务受棉花价格波动，盈利能力受影响。杉杉股份-600884-具备多重催化剂的锂电材料超市 平安证券推荐三大主业发展态势良好：公司是服装行业上市公司中规模较大、具有较高知名度的企业。公司主营服装，产品以西服为主，兼有衬衫、休闲服等。公司拥有“杉杉”、“梵尚”等多个国内知名西服品牌。此外，公司积极寻找新的利润增长点，1999年开始进入电池材料领域，产品涵盖电池材料负极、正极、电解液等，近年更积极往上游资源延伸，后期将与日本电池正极知名企业进行合作拓展在新材料方面的发展。目前公司确定三大主业为服装、电池材料、创投。锂电材料超市。公司是国内起步较早的电池材料企业，与国内小型电池主要厂商建立了良好的配套关系，产品涵盖电池正极、负极、电解液。目前杉杉的正极材料以钴酸锂为主，负极材料优势突出。杉杉新材料的长期战略是做到两个一体化：即“横向一体化”（多种正极材料+多种负极材料+多种电解液）、“纵向一体化”（矿资源+电池材料）。积极延伸产业链、开展合资合作。公司09年以来购买了澳大利亚镍钴矿，往正极材料上游延伸，以图后期稳定正极材料利润率；设立宁波新能源公司统一管理主要的新材料分公司；与户田、伊藤忠签订备忘录，后期在新材料业务方面展开合作，拓展公司产品系列，符合多种下游需求。其它业务不乏亮点。公司创投业务主要针对符合上市条件、具有上市可能的项目，若投资项目上市将明显增厚公司业绩；公司持有7.16%的宁波银行股权，7月即可解禁，若全额现价出售可获得超过20亿元的现金流。盈利预测与投资建议：作为电池材料制造企业，公司经营模式为下游驱动型。根据现有业务，预测2010年每股0.34元、2011年每股0.43元。但公司业务涉猎范围较广，各项业务潜在亮点较多，有望在后期逐步体现。鉴于上述原因，我们首次给予公司“推荐”评级。九龙电力-600292-2季度电力业务或受煤炭价格影响较大 湘财证券增持公司2010上半年基本每股收益为0.0745元，略低于我们之前的预期，我们认为主要原因如下：电力业务或受煤炭价格影响较大。虽然上半年宏观经济和工业复苏带动用电需求的增加，但由于今年重点合同煤上涨约10%，而市场煤炭价格也出现淡季不淡的情况，火电企业的燃料成本较去年同期普遍显著增加。我们认为，公司上半年在营业收入增长24.25%的情况下，归属上市公司净利润增长仅为13.33%，可见煤炭价格上涨或对公司上半年业绩产生较大影响。火电脱硝市场仍未全面启动。虽然火电脱销市场在十二五期间启动是大概率事件，但目前由于政策并未正式实施，脱销市场需求并未大幅度增加，这或使上半年公司脱硝工程和脱硝剂业务增长有限。同时，脱硝剂的价格竞争已初现端倪，这也可能对公司脱硝剂的销售收入带来负面影响。投资建议。由于火电业务受困于煤炭价格，我们调低公司2010-2012年的盈利能力，EPS分别为0.30、0.39和0.47元，对应目前股价PE分别33.1、25.5和21.2倍。电力环保是公司区别与其他电力企业的显著特征，也是未来业绩的主要亮点和加速器。随着十二五火电脱氮的，公司脱销EPC和脱销剂前景十分看好；另外，CCS、核废料处理等技术储备则具有中长期发展潜力。因此，我们仍然维持对公司的“增持”评级。国电电力-600795-首次覆盖，评级“买入” 瑞银证券买入逆周期性行业的股价表现有望超越大盘；电价上调可能性仍存。国电电力是一家独立发电商，并是国电集团的旗舰型上市子公司。我们认为中国独立发电商作为逆周期性行业，2010年下半年的股价表现有望超越大盘，因为经济增长放缓将意味着加息风险下降、煤价相对稳定。随着宏观增长放缓，通胀担忧减弱应打开电价上调的时间窗。看