董事会结构对上市公司绩效的影响毕业论文

.1引言12国内外研究现状12.1董事会规模对上市公司绩效的影响12.2独立董事比例与上市公司绩效的关系22.3董事会领导结构与上市公司绩效的关系23董事会结构对上市公司绩效影响的理论分析33.1 董事会治理的相关理论基础33.2 董事会规模对上市公司绩效影响的理论分析33.3独立董事比例对上市公司绩效影响的理论分析43.4 董事会领导结构对上市公司绩效影响的理论分析44董事会结构对上市公司绩效影响的实证分析54.1样本选取与数据来源54.2变量选择54.3模型及构建54.4回归结果及分析64.4.1回归结果64.4.2 回归结果分析84.4.3 稳定性检验85.结论及建议：105.1结论105.2对策建议10参考文献：11附录：69家上海市上证A股上市公司13致谢14.董事会结构对上市公司绩效的影响基于上海市上市公司的研究摘要：一直以来，董事会结构的研究深受国内外学者的钟爱，本文基于上海市69家上证A股上市公司的20042014年间的数据实证检验了董事会结构对样本企业绩效的影响。实证结果表明：董事会规模对上市公司绩效呈负相关关系;独立董事比例对上市公司绩效呈负相关关系; 两职分离对上市公司绩效呈正相关关系。即合理的董事规模能促进上市公司的发展，并提高公司绩效，董事会也应该保持合适的人数，人数过多或过少都会对企业业绩造成不良影响。同时，两职合一不能很好的发挥董事会的监管职能，不利于绩效的提升，所以建议上市公司采用两职分离的董事会领导结构。关键词：董事会结构；上市公司；影响分析The Study On The Impact of Listed Company Board of Directors Stucture On The Corporate PerformanceStudy Based on Listed Companies in ShanghaiAbstract：All along, the study board structure are loved by domestic and foreign scholars. Based on the data of 69 listed companies in Shanghai from 2004 to 2014 empirical test of the impact of board structure of the sample corporate performance. The empirical results show: the size of the board of directors on the performance of listed companies is negatively correlated; the proportion of independent directors on the performance of listed companies is negatively correlated; two functional separation on the performance of listed companies showed a positive correlation. That is a reasonable size directors of listed companies to promote development, and improve the companys performance, the Board should also maintain the right number of people, too much or too little will cause the number of adverse effects on business performance. Meanwhile, CEO duality can not play very well the regulatory function of the board is not conducive to performance improvement, it is proposed that the structure of the listed company board of directors adopted two jobs separate.Key words：Board structure; Listed companies; The impact analysis .1引言近年来，公司治理结构问题深受国内外学者的钟爱，而这也是经典研究领域之一，一直被社会各界关注。自上个世纪八十年代起，对于公司治理结构与企业绩效之间的关系问题研究就开始大量出现，其中就包括了关于董事会结构的研究。这些问题不论是理论研究方面还是实证检验方面都取得了很大的经验成果。董事会结构对公司绩效的影响是一个很有意义的研究课题，自上世纪80年代中期以来，西方发达国家就涌出了大量有关公司绩效的研究成果，有关董事会的问题更成为了社会各界一直关注的焦点。董事会在公司治理中占据着重要的地位，在股东和管理层之间起着衔接的作用。一个合适的董事会能够影响整个公司从而取得更好的业绩。上世纪70年代我国改革开放之后，随着资本市场的不断发展，上市公司数量也不断的增多。这一过程中，企业之间相互竞争、优胜劣汰，而董事会结构对企业的繁荣与否有着很重要的影响和推动作用，因此也在不断的改善与发展。本文认为，上市公司的发展需要良好的企业业绩来铺垫，而良好的业绩则需要合适的董事会结构来促进。随着经济的全球化，董事会结构对上市公司绩效的影响也日益成为全球关注的焦点。经济全球化对上市公司来说是把双刃剑，有利有弊。在全球化的过程中，各公司的治理结构在不断发生着改善和变革。上市公司面对经济全球化，既有挑战也有机遇。合理的董事会结构能从很大程度上提升上市公司业绩，从而促进公司的发展。董事会结构由很多因素构成，本文主要研究了其中的三个，即董事会规模、董事会领导结构以及独立董事比例。本文认为，董事会在上市公司内部结构中处于非常重要的地位，构建现代上市公司治理结构的关键是建立一个规范并且有效的董事会。而董事会结构是董事会的主要特征，合理的董事会结构能够促进一个上市公司的发展，而不合理的董事会结构将会导致低下的公司绩效。当今社会，如何提高我国上市公司业绩成为必须解决的重要问题，而其中的董事会在其中扮演着重要的角色。本文试图通过研究董事会结构对企业业绩的影响，找出相对合理的董事会结构,为上市公司董事会的治理提供一些意见和建议。2国内外研究现状2.1董事会规模对上市公司绩效的影响外国学者关于董事会规模对上市公司绩效的影响有不同的看法：一是认为董事会规模与公司绩效是负相关关系，二是认为董事会规模与公司绩效呈正相关关系。这是多数研究学者的观点。Lorsh和Lipton （2005）指出最优的董事会规模应在7-9个之间。PM Guest(2009)以1981-2002年英国上市公司数据为样本进行实证研究，得出了董事会规模与企业业绩呈负相关关系的结论。Yermack（2010）的实证结果也表明,董事会规模与公司价值呈负相关关系。Nicole Cramer (2009)研究发现董事会规模与公司绩效是负相关的。而Gavin J. Nicholson（2003）对348家澳大利亚上市公司的数据作了实证分析，最终认为董事会规模与企业业绩存在正相关关系。Zhara和Pearce（2007）的研究显示董事会规模与公司绩效呈正相关。三是认为两者没有关联。Simpson（2011）曾对马来西亚上市公司进行研究，因此他认为董事会规模对公司绩效没有影响。Masood Fooladi Chaghadari(2011)对此进行研究，发现董事会规模对企业业绩没有显著影响。我国学者对此的看法也不尽相同。李常青、赖建清(2004)对上交所上市公司进行了实证分析，发现当用每股收益和经济增加值来衡量企业业绩时,董事会规模与企业业绩呈负相关关系,但以净资产收益率反映企业业绩时,董事会规模与公司绩效呈正相关关系。陆佳、张振(2011)的实证分析表明董事会规模与企业业绩之间呈倒U型非线性关系。刘际陆 (2011)则利用2005-2007年我国民营上市公司的数据，通过实证分析表明了董事会规模与公司绩效呈正相关关系。谢海洋 (2011)对2007年河南省上市公司A股数据做了实证分析,发现董事会规模与公司绩效没有显著的关系。2.2独立董事比例与上市公司绩效的关系多数国外学者认为独立董事比例与上市公司绩效正相关。Gavin J. Nicholson (2003) 实证分析了澳大利亚的348家大型上市公司，最终表明独立董事比例与公司绩效正相关。PM Guest (2009)利用英国上市公司1981-2002年数据进行实证研究，发现独立董事比例与企业业绩存在正相关关系。而Sanjai Bhagat和Bernard Black (2000)通过研究分析，认为两者之间没有显著联系。Masood Fooladi Chaghadari (2011)年对马来西亚的上市公司进行研究, 发现独立董事比例与公司绩效没有显著相关。我国学者对此也有不同看法。谢海洋(2011)对2007年河南省A股上市公司进行了实证分析,他认为独立董事比例与企业业绩呈正相关关系。袭辉锋(2011)对2011年2月末深沪A股上市公司的数据进行分析,并认为独立董事比例与公司绩效是正相关的。高明华、马守莉（2005）的研究结论是独立董事比例与公司绩效无关。张振、陆佳(2011)选取上交所和深交所2001年1151个上市公司的样本数据进行实证分析，认为有无独立董事对公司绩效没有显著的不同，但这种情况很有可能随着独立董事的增多和对公司的贡献而改变。2.3董事会领导结构与上市公司绩效的关系董事会领导权结构是指公司董事长和总经理的任职情况，两职分离是指公司董事长和总经理不是同一人的情况，两职合一则是公司董事长兼任总经理。西方学者对此进行了大量研究,但目前没有定论。大多数研究侧重于两职分离的观点。Boyd(1995)对美国12个行业的192个企业做了实证研究并检验 ,结果表明两职合一与公司绩效负相关。Alexander（1993）认为两职合一能提升公司绩效，他认为董事长兼任总经理将会使公司管理中行动与期望保持一致,并减少董事会成员间的矛盾与争端。Brickley(1997)也赞成两职合一,他认为两职合一有助于提高公司的绩效。KamaruzamanJusoff(2000)对156家上市公司2004-2007年的数据进行了实证分析,发现两职合一的董事会领导结构与公司绩效正相关。HanokuBathula(2008)实证分析了75家马来西亚上市公司的一系列数据,并认为无论是两职分离或两职合一，对公司绩效都没有显著的影响。我国学者董秀良（2001）分析了之所以上市公司治理机制扭曲及股份公司多元化产权主体制衡机制弱化的主要是因为我国上市公司普遍存在的股权安排的不匹配和持股结构畸形。李常青、赖建清(2004)经过实证分析发现两职合一的董事会领导结构与公司绩效是负相关关系。张海、訾银庄(2008)通过实证研究得出两职合一的领导结构与上市公司绩效是负相关关系的结论。袭辉锋(2011)对深沪A股上市公司2011年2月末的数据进行了研究和分析，也认为董事会领导结构与企业业绩是负相关关系。3董事会结构对上市公司绩效影响的理论分析 3.1 董事会治理的相关理论基础 在市场经济下，董事会是公司治理的重要组成部分。本文主要从董事会规模、独立董事比例和董事会领导结构三个方面入手，来研究董事会结构对上市公司绩效的影响。利益相关者理论：弗里曼（1984）在自己的战略管理：利益相关者管理的分析方法中表明企业追求的是利益相关者的整体利益，而各利益相关者的投入或参与对任何一个公司的发展都起着至关重要的作用。Mitchell（1996）认为利益相关者必须满足以下三个条件：合法性、权力性和紧迫性。委托代理理论：上世纪30年代，美国经济学家Means和Berle认为两职合一的董事会结构并不利于企业的发展，于是提出“委托代理理论”。在现代公司制企业中，资本和劳动的关系发生了根本的变化，资本雇佣劳动已经成为一种普遍的、主要的形式，所有权与控制权发生了分离。委托代理理论主张分离企业所有权与经营权，企业所有者让出经营权，只保留剩余索取权。董事会在上市公司内部结构中处于非常重要的地位，构建现代上市公司治理结构的关键是建立一个规范并且有效的董事会。而董事会结构是董事会的主要特征，合理的董事会结构能够促进一个上市公司的发展，而不合理的董事会结构将会导致低下的公司绩效。3.2 董事会规模对上市公司绩效影响的理论分析 董事会规模过小不利于企业业绩的提升和公司的发展。首先，董事会规模太小会导致董事长权力过大，而权力的过于集中不利于董事会作出理性的判断和决策，尤其是在董事会成员所持股份较少、公司项目失败的情况下，加剧了这种不利影响。Lipton和Lorsch（2003）指出，董事会规模过大对上市公司绩效也会产生负面影响，他们建议把董事会的人数控制在合理的范围内，限制董事会人数，因为合理的董事会规模对上市公司绩效起着正面影响，即合理的董事会规模会提升上市公司的绩效，促进公司的发展。例如，一个班级中，班干部起着领头表率、协助老师管理班级的作用，但是当班干部人数太多时，班级管理难以统一，秩序就会出现问题，而班干部人数太少，同样不能达到班干部应有的效果。如果把班干部的人数设定在一定范围内，班级就会变得井然有序。因此，本文提出假设 1：董事会规模对上市公司绩效呈负相关关系。3.3独立董事比例对上市公司绩效影响的理论分析 独立董事是指独立于公司股东且不在公司内部任职，并与公司各人没有重要的联系，并能对公司事务作出独立判断的董事。Fama（1995）认为，独立董事能比公司内部董事更公正客观独立地进行决策，因为他们大多是其它组织的重要决策者或者著名的学者专家，专业知识丰富并且与公司各方面没有太多的利益关系。Boyd(1995)认为两职合一会影响公司的绩效。Sarin（2000）的研究表明上一年增加足够独立董事比例的公司会比一般的公司股票价格回报高。Gavin J. Nicholson (2003) 认为独立董事比例与公司绩效正相关。PM Guest (2009)利用英国上市公司1981-2002年数据进行实证研究，发现独立董事比例与企业业绩存在正相关关系。因此，本文提出假设 2：独立董事比例对上市公司绩效呈正相关关系。3.4 董事会领导结构对上市公司绩效影响的理论分析董事会领导结构是指董事长与总经理两职设置情况，当董事长兼任总经理时即为两职合一，当董事长和总经理不是同一人时即为两职分离。多数学者认为两职合一削弱了董事会的独立性,并削弱了董事会监督与控制的力度。Jensen(1993)认为当两职合一时,董事会无法高效地履行职责,包括总经理的聘用和解雇以及绩效考核，结果将会导致该公司内部治理乱套。例如，部队中，团长和政委往往都不是由同一个人担任的，如果团长和政委是同一人，那么就容易做出错误的判断和决定，并且阻碍了部队的发展。而当团长和政委不是同一人时，他们俩互相监督互相进步，使部队中的决策来的更加公平有效，有利于发展。因此，本文提出假设3：关于上市公司董事会领导结构，两职分离对公司绩效呈正相关关系。4董事会结构对上市公司绩效影响的实证分析4.1样本选取与数据来源本文选取20042014年在上海证券交易所上市的139家上海地区的上证A股上市公司作为基本研究样本,样本数据主要来源于国泰安的CSMAR数据库以及各家样本企业的年报。剔除ST、PT公司、年报披露数据不完全的公司以及个别指标异常的公司后，本文共获得了69家上海市上证A股上市公司20042014年的相关数据（详情见附录）。4.2变量选择为了检验董事会结构对上市公司绩效的影响，我们以资产收益率ROA作为被解释变量，以董事会结构为主要解释变量。本文中主要解释变量为董事会领导结构DUAL、董事会规模SOB以及董事会独立性ID。同时，本文选取了资产负债率DEBT、销售净利率NPM作为控制变量。为了防止其他外部因素对企业业绩产生重要影响，本文还在方程回归的过程中加入了净资产收益率ROE和每股收益EPS这两个必要的控制变量作为稳定性检验。变量定义如下表所示: 表1变量定义变量变量含义变量定义被解释变量资产收益率ROA用来衡量每单位资产创造多少净利润净资产收益率ROE(稳定性检验)用来衡量公司运用自有资本的效率每股收益EPS(稳定性检验)用来衡量普通股的获利水平、投资风险解释变量董事会领导结构DUAL指董事长与总经理的两职设置情况董事会规模SOB指董事会人数独立董事比例ID独立董事是指独立于公司股东且不在公司内部任职，并与公司各人没有重要的联系，并能对公司事务作出独立判断的董事控制变量资产负债率DEBT指负债总额与资产总额的比例关系销售净利率NPM指企业实现净利润与销售收入的对比关系4.3模型及构建为了检验上文中3个假设的的真伪性，本文设定了如下回归模型：ROA=+1DUAL+2SOB+3ID+4DEBT+5NPM+其中，为常数项，为随机误差项。稳定性检验：ROE=+1DUAL+2SOB+3ID+4DEBT+5NPM+EPS=+1DUAL+2SOB+3ID+4DEBT+5NPM+其中，为常数项，为随机误差项。4.4回归结果及分析4.4.1回归结果（1）变量的统计性描述我们运用Eviews软件对整理后的样本数据进行简单的描述性统计，归纳出样本数据的一系列数值，如最大值（Maximum）、最小值（Minimun）、均值（Mean）、偏度（Skewness）以及峰度（Kurtosis）、中值（Median）、标准差（Std.Dev）、等，以便我们能够清晰的看出数据的基本特征。详情见下表。表2 样本变量的描述性统计由上表可得，样本中董事会规模的平均值为9.513324，最大值为19人，最小值为5人，中值为9人，董事会规模最大差距为14人，即可以理解为大多数的上市公司董事会人数都集中在9人，因此一般认为，为了避免表决时无法达成有效的意见，董事会的人数多会采用奇数；独立董事的平均值为0.361386，最大值为0.625000人，最小值为0.222222人，最大差距为0.402778人，中值为0.333333，由此似乎可以看出很多上海上证A股上市公司的独立董事比例较高；样本中董事会领导结构平均值为0.070126，最大值为1人，最小值为0人，最大差距为1人，中值为0.000000，由此可知，上海市大多数上市公司都采用了两职分离的领导结构。不同的上市公司规模有着不同的董事会结构。董事会的职能是根据市场环境和公司的经营现状做出理性的决策，而董事会结构其中就包括了董事会规模、董事会领导结构、董事会独立性等。合理的董事会领导结构、规模以及独立性对上市公司的绩效有着重要的影响。由上表可以看出，上海市作为全国金融经济中心，其上海地区的上市公司为我国其他地区的上市公司的发展提供了很好的示范和榜样作用。（2）模型选择我们使用Eviews软件对模型进行回归分析。首先我们对随机效应模型进行豪斯曼检验，得出P为0.0116（概率值），结果如下表。因此认为本文使用随机效应模型更为合适。表3 Hausman检验结果结合对回归分析结果，本文认为选择随机效应模型进行分析更为合适。经过对稳定性检验的被解释变量每股收益和净资产收益率的豪斯曼检验也发现本文应该选择随机效应模型。因此我们决定采用随机效应模型进行实证分析，得到实证分析及结果如下表所示：表4 随机效应模型的实证结果4.4.2 回归结果分析（1）董事会规模对上市公司绩效显著负相关。从回归结果可以看出，在以资产收益率衡量的上市公司绩效中，董事会规模和上市公司绩效是呈负相关关系的，这是因为董事会在治理框架当中发挥了核心作用。董事会负责根据市场环境和公司的经营现状做出冷静的判断和决策。结合许多学者大量的研究和描述性分析的结论，我们检验并分析了董事会规模与公司绩效之间的关系，得出了董事会规模与公司经营绩效存在负相关关系的结论。即董事会人数越多，上市公司绩效越是会受到不好的影响。（2）独立董事比例对上市公司绩效呈显著负相关关系。由回归结果得，独立董事比例和上市公司业绩是负相关的。这可能是因为目前中国大部分上市公司的独立董事无法确保董事会的独立性，从而影响了公司的管理。虽然在理论上独立董事存在着许多其他董事无法与之相比的优势如拥有自主权，并且可以更好的运用自己的专业技能和知识，保护股东甚至是公司的利益。但是实际上，独立董事由于不精通企业事务，多少会被董事会的其他领导影响，因而不能有效地规避风险。所以，独立董事无法在现实中把自身的优势表现出来，并且也不了解公司的具体情况，就会对企业的经营绩效造成负面影响。因此本文认为独立董事比例对上市公司业绩负相关。即独立董事越多，对业绩的提升越明显。（3）董事会领导结构对上市公司绩效呈显著的正相关关系。从回归结果可以看出，两职分离的董事会领导结构与上市公司的业绩呈正相关关系。委托代理理论认为，比起两职合一，两职分离更能维护上市公司董事会的独立性。因为如果上市公司两职合一，则董事会对总经理的监督就没有了，而董事长即总经理则会“一手遮天”，不利于董事会作出正确的决断。而且两职分离之后，董事会对总经理的监督才会更加有效。在上海上证A股上市公司中，大多数的上市公司选择了两职分离的领导结构，这表明了上海地区上市公司董事会的独立性正得到有效的提升，而总经理也正受到董事会有效的监督。上海市作为中国的金融经济中心，上海地区的上市公司为我国其他城市的上市公司起到了很好的带头作用。因此本文认为董事会和总经理两职分离与公司经营绩效正相关。4.4.3 稳定性检验为了更好的检验上文的结果的正确性和稳定性。本文用净资产收益率ROE和每股收益EPS分别作为被解释变量，再次对其他的解释变量进行检验和分析。得出的结果如下表所示：表5 稳定性检验结果从回归结果可以看出，净资产收益率和每股收益衡量上市公司业绩的方法和资产收益率衡量的上市公司业绩所得出的结果高度一致。因此可以看出，在董事会结构中的董事会规模对于上市公司业绩是负相关；董事会独立董事比例对于上市公司业绩负相关；两职分离的董事会领导规模对于上市公司业绩呈正相关关系。综合本文选取资产收益率ROA作为被解释变量得出董事会结构对于上市公司绩效的影响，同时选取净资产收益率ROE、每股收益EPS作为稳定性检验的被解释变量得出的董事会结构对于上市公司业绩的影响。以20042014年上海69家上市公司11年的数据为研究样本，最终得出结果为:董事会规模对上市企业业绩呈负相关关系;独立董事比例对上市企业业绩有显著的负面影响; 两职分离的董事会领导规模对于上市企业业绩呈正相关关系。5.结论及建议：5.1结论研究我国董事会结构对上市公司业绩的影响一直是本文的目标，本文选取了20042014年在我国69家上海上市公司11年的数据作为研究样本，对几个变量进行了实证研究，通过研究分析本文得出结论如下:合理的董事规模能促进上市公司的发展，并提高公司绩效。不合理的董事会规模会对公司绩效产生不利影响。当董事会中人数太多时，很难形成全面的理论体系，董事会成员的想法与意见难以统一，因此难以做出决策；而董事会人数太少，则难以全面的考虑问题并且作出客观的判断，也不利于提高上市公司绩效。因此，董事会规模应该控制在合适的人数以内。独立董事的比例对上市公司的绩效并没有明显的影响。因为上市公司的独立董事多为知名度和关注度较高的人，他们由于各项事务繁忙，并不能全神贯注地关注企业，况且与公司内部董事相比，其对公司具体经营情况并不是很了解，这样会影响独立董事的判断和发挥，不利于企业业绩的提升。两职合一的情况下，两职的权力过于集中，不能很好的发挥其监督职能。当总经理的控制力与决断力增强时，相应的董事会的监督职能就会被削弱。所以两职分离才能提升公司的业绩，促进上市公司的发展。5.2对策建议本文对我国69家上海上证A股上市公司董事会结构对公司绩效影响进行研究，具体分析了上海地区上市公司董事会结构对公司绩效的影响。当今社会，如何提高我国上市公司业绩成为必须解决的重要问题，而其中的董事会在其中扮演着重要的角色，本文通过实证研究和仔细分析，认为我国上市公司在董事会治理中应该注意以下几个方面的问题:（1）完善董事会建设的法律法规要根据上市公司实际情况，加快建设并进一步完善内部治理结构，加快形成适应市场竞争要求的公司管理体制，深入探索合理的公司监管途径和方式，提高监管的有效性，进一步激发上市公司活力，提高公司竞争力。（2）完善董事会决策机制进一步加强上市公司董事会内部机制建设。董事会属于上市公司治理结构中的决策机构，要提高企业董事会的决策质量和决策效率，必须加强上市公司董事会内部机制建设。（3）为了公司的正常运行、决策的合理规范性的做出正确的决策，应两职分离。上市公司应尽量选择两职分离的董事会领导结构。结合相关数据，虽然两职合一的领导结构对上市公司绩效只存在不明显的负相关，但两职分离的上市公司领导结构更能提升上市公司绩效。所以，上市公司可以选择两职分离的领导结构来完善董事会的治理。（4）增强董事会的独立性独立董事的比例与上市公司绩效是负相关的关系，这说明上海市上证A股上市公司中独立董事并没有发挥出其应有的作用，所以企业应进一步加强独立董事制度，完善独立董事的比例，规范董事会人员，聘用符合公司发展需求的高素质、高能力人才来担任独立董事。（5）合理规范董事会规模不同的公司规模应有不同规模的董事会。上市公司应根据自身情况，保持合理、适度的董事会规模。参考文献：1Mehran and Adams:Is Corporate Governance Different for Bank Holding Companies?J.Journal of Financial and Quantitative Analysis,（2003）.2Adams R B,Ferreira D.A Theory of Friendly BoardJ.The Journal of Finance，2007(62): 217-250.3Pathan and Skully：Endogenously Structured Boards of Directors in BanksJ. 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