2019年中级财务管理教材习题-第五章筹资管理(下)

.第五章 筹资管理（下）例5-1 甲企业上年度资金平均占用额为2 200万元，经分析，其中不合理部分200万元，预计本年度销售增长5%，资金周转加速2%。则：预测本年度资金需要量=（2 200 - 200）x（1 + 5%）x（1 2%）=2 058（万元）例5-2 光华公司20x2年12月31日的简要资产负债及相关信息如表5-1所示。假定光华公司20x2年销售额10 000万元，销售净利率为10%，利润留存率40%。20x3年销售额预计增长20%，公司有足够的生产能力，无须追加固定资产投资。表5-1光华公司资产负债及相关信息表（20x2年12月31日） 金额单位：万元首先，确定有关项目及其与销售额的关系百分比。在表5-1中，N表示不变动，是指该项目不随销售的变化而变化。其次，确定需要增加的资金量。从表5-1可以看出，销售收入每增加100元，必须增加50元的资金占用，但同时自动增加15元的资金来源，两者差额的35%产生了资金需求。因此，每增加100元的销售收入，公司必须取得35元的资金来源，销售额从10 000万元增加到12 000万元，增加了2 000万元，按照35%的比率可预测将增加700万元的资金需求。最后，确定外部融资需求的数量。20x3年的净利润 为1 200万元（12 000 x 10%），利润留存率40%，则将有480万元利润被留存下来，还有220万元的资金必须从外部筹集。根据光华公司的资料，可求得对外融资的需求量为：外部融资需求量= 50% x 2000 15% x 2000 10% x 40% x 12000 =220（万元）例5-3 某企业20x120x6年历史产销量和资金变化情况如表5-2所示，根据表5-2整理出来表5-3。20x7年预计销售量为1500万件，需要预计20x7年的资金需要量。表5-2产销量与资金变化情况表表5-3资金需要量预测表（按总额预测）a = X2 . Y - X . XY =400 nX2 （X） 2b = nXY - X . Y =0.5 nX2 （X）2解得：Y= 400 + 0.5X把20x7年预计销售量1 500万件代入上式，得出20x7年资金需要量为：400 + 0.5 x 1 500 = 1 150（万元）例5-4 某企业历年现金占用与销售收入之间的关系如表5-4所示，需要根据两者的关系，来计算现金占用项目中不变资金和变动资金的数额。表5-4现金与销售额变化情况表 单位：元根据表5-4的资料，采用高低点来计算现金占用项目中不变资金和变动资金的数额。b = 最高收入期的资金占用量 最低收入期的资金占用量 最高销售收入 最低销售收= 160 000 110 000 3 000 000 2 000 000= 0.05将b =0.05的数据代入2005年Y= a+bX，得：a = 160 000 0.05 x 3 000 000 = 10 000（元）存货、应收账款、流动负债、固定资产等也可根据历史资料做这样的划分，然后汇总列于表5-5中。表5-5资金需要量预测表（分项预测） 单位：元根据表5-5的资料得出预测模型为：Y = 600 000 + 0.30X如果20x6年的预计销售额为3 500 000元，则：20x6年的资金需要量= 600 000 + 0.30 x 3 500 000 =1 650 000（元）例5-5 某企业取得5年期长期贷款200万元，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税税率20%，该项借款的资本成本率为：Kb= 10% x（1-20%） =8.02%1 - 0.2%考虑时间价值，该项长期借款的资本成本计算如下（M为名义借款额）：即：200 x（1 0.2%）=200 x 10% x（1 20%）x（P/A，Kb，5）+ 200 x（P/F，Kb，5）例5-6 某企业以1 100元的价格，溢价发行面值为1 000元、期限5年、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费用率3%，所得税税率20%，该批债券的资本成本率为：Kb= 1 000 x 7% x（1-20%） =5.25%1 100 x （1 3%）考虑时间价值，该项公司债券的资本成本计算如下：1 100 x（1 3%）= 1 000 x 7% x（1-20%）x（P/A，Kb，5）+ 1 000 x（P/F，Kb，5）用插值法计算，得：Kb =4.09%例5-7 某上市公司发行面值100元的优先股，规定的年股息率为9%。该优先股溢价发行，发行价格为120元；发行时筹资费用率为发行价的3%。则该优先股的资本成本率为：Kb= 100 x 9% 7.73%120 x （1 3%）由本例可见，该优先股票面股息率为9%，但实际资本成本率只有7.73%，主要原因是因为该优先股溢价1.2倍发行。例5-8 某公司普通股市价30元，筹资费用率2%，本年发放现金股利每股0.6元，预期股利年增长率为10%。则： Kb= 0.6 x （1 + 10%） + 10% =12.24%30 x （1 2%）例5-9 某公司普通股系数为1.5，此时一年期国债利率5%，市场平均报酬率15%，则该普通股资本成本率为： Kb=5% + 1.5 x（15% - 5%）=20%例5-10 万达公司本年末长期资本账套总额为1 000万元，其中：银行长期货款400万元，占40%；长期债券150万元，占15%；股东权益450万元（共200万股，每股面值1元，市价8元），占45%。个别资本成本分别为：5%、6%、9%。则该公司的平均资本成本为：按账面价值计算：Kb = 5% x 400 + 6% x 150 + 9% x 1 600 400 + 150 + 1 600 = 173 / 2150 = 8.05%例5-11 某公司设定的目标资本结构为：银行借款20%、公司债券15%、股东权益65%。现拟追加筹资300万元，按此资本结构来筹资。个别资本成本率预计分别为：银行借款7%，公司债券12%，股东权益15%。追加筹资300万元的边际资本成本如表5-6所示。表5-6边际资本成本计算表例5-12 泰华公司产销某种服装，固定城本500万元，变动成本率70%。年产销额5 000万元时，变动成本3 500万元，固定成本500万元，息税前利润1 000万元；年产销额7 000万元时，变动成本为4 900万元，固定成本仍为500万元，息税前利润为1 600万元。可以看出，该公司产销增长了40%，息税前利润增长了60%，产生了1.5倍的经营杠杆效应。DOL=(EBIT / EBIT0)/( Q / Q0)=(600 / 1000) / (2000 / 5000)=1.5（倍）DOL=M0 / EBIT0 =(5000 x 30% ) / 1000=1.5（倍）例5-13 某企业生产A产品，固定成本100万元，变动成本率60%，当销售额分别为1 000万元、500万元、250万元时，经营杠杆系数分别为：DOL1 000= 1000 1000 x 60% =1.331000 1000 x 60% - 100DOL500= 500 500 x 60% =1.33500 500 x 60% - 100DOL250= 250 250 x 60% 250 250 x 60% - 100上例计算结果表明：在其他因素不变的情况下，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大，反之亦然。如销售额为1 000万元，DOL为1.33，销售额为500万元，DOL为2，显然后者的不稳定性大于前者，经营风险也大于前者。在销售额处于盈亏临界点250万元时，经营杠杆系数趋于无穷大，此时企业销售额稍有减少便会导致更大的亏损。例5-14 有A、B、C三个公司，资本总额均为1 000万元，所得税税率均为30%，每股面值均为1元。A公司资本全部由普通股组成；B公司债务资金300万元（利率10%），普通股700万元；C公司债务资金500万元（利率10.8%），普通股500万元。三个公司20x1年EBIT均为200万元，20x2年EBIT均为300万元，EBIT增长了50%。有关财务指标如表5-7所示。表5-7普通股盈余及财务杠杆的计算 金额单位：万元DFL = 普通股盈余变动率 / 息税前利润变动率A公司财务杠杆系数 = 50% / 50% =1.000B公司财务杠杆系数 = 58.82% / 50% =1.176C公司财务杠杆系数 = 68.49% / 50% =1.370例5-15 在【例5-14】中，三个公司20x2年的财务杠杆系数分别为A公司1.000；B公司1.176；C公司1.370。这意味着，如果EBIT下降，A公司的EPS与之同步下降，而B公司和C公司EPS会以更大的幅度下降。导致各公司EPS不为负数的EBIT最大降幅如表5-8所示。表5-8上述结果表明，20x2年在20x1年的基础上，EBIT只要降低72.99%，C公司普通股收益就会出现亏损；EBIT降低85.03%，B公司普通股收益会出现亏损；EBIT降低100%，A公司普通股收益会出现亏损。显然，C公司不能支付利息、不能满足普通股股利要求的财务风险远高于其他公司。例5-16 某企业有关资料如表5-9所示，可以分别计算其20x2年经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。表5-9杠杆效应计算表 金额单位：万元例5-17 光华公司目前资本结构为：总资本1 000万元，其中债务资金400万元（年利息40万元）；普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业由于有一个较好的新投资项目，需要追加筹资300万元，有两种筹资方案： 甲方案：增发普通股100万股，每股发行价3元。 乙方案：向银行取得长期借款300万元，利息率16%。根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到1200万元，变动成本率60%，固定成本为200万元，所得税税率20%，不考虑筹资费用因素。根据上述数据，代入无差别点状态式： （EBIT - 40）x (1 - 20%) = （EBIT - 40 48） x (1 - 20%) 600 + 100 600得：EBIT = 376这里，EBIT为376万元是两个筹资方案的每股收益无差别点。在此点上，两个方案的每股收益相等，均为0.384元。企业预期追加筹资后销售额为1 200万元，预期获利280万元，低于无差别点376万元，应当采用财务风险较小的甲方案，即增发普通股方案。在1 200万元销售额水平上，甲方案的EPS为0.274元，乙方案的EPS为0.256元。例5-18 光华公司目前资本结构为：总资本1 000万元，其中债务资金400万元（年利息40万元）；普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业由于扩大经营规模，需要追加筹资800万元，所得税税率20%，不考虑筹资费用因素。有三种筹资方案：甲方案：增发普通股200万股，每股发行价3元；同时向银行借款200万元，利率保持原来的10%。乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元；同时溢价发行500万元面值为300万元的公司债券，票面利率15%。丙方案：不增发普通股，溢价发行600万元面值为400万的公司债券，票面利率15%；由于受债券发行数额的限制，需要补充向银行借款200万元，利率10%。三种方案各有优劣：增发普通股能够减轻资本成本的固定性支出，但股数增加会摊薄每股收益；采用债务筹资方式能够提高每股收益，但增加了固定性资本成本负担，受到的限制较多。基于上述原因，筹资方案需要两两比较。1、 乙方案的比较： （EBIT 40 - 20）x (1 - 20%) = （EBIT - 40 45） x (1 - 20%) 600 + 200 600 + 100得：EBIT = 2602、 丙方案的比较： （EBIT 40 - 45）x (1 - 20%) = （EBIT - 40 80） x (1 - 20%) 600 + 100 600得：EBIT = 330甲、丙方案的比较： （EBIT 40 - 25）x (1 - 20%) = （EBIT - 40 80） x (1 - 20%) 600 + 200 600得：EBIT = 300筹资方案两两比较时，产生了三个筹资分界点，上述分析结果可用图5-1表示。从图5-1中可以看出；企业EBIT预期为260万元以下时，应当采用甲筹资方案；EBIT预期为260万330万元之间时，应当采用乙筹资方案；EBIT预期为330万元以上时，应当采用丙筹资方案。例5-19 长达公司需筹集100万元长期资本，可以从货款、发行债券、发行普通股三种方式筹集，其个别资本成本率已分别测定，有关资料如表5-10所示。表5-10长达公司资本成本与资本结构数据表 单位：%首先，分别计算三个方案的综合资本成本K。A方案：K= 40% x 6% + 10% x 8% + 50% x 9% = 7.7%B方案：K= 30% x 6% + 15% x 8% + 55% x 9% = 7.95%C方案：K=