天虹商场投资分析报告.doc

商业零售行业分析结合个人总结商业零售业是向最终消费者提供所需商品和服务的行业，通常拥有门店等直接接触和服务于消费者的网点，是供应商和消费者之间的桥梁；特别是在目前我国商品总体供大于求的社会环境下（商务部公布的600种商品70%供大于求，其它基本供求平衡），具有非常强的渠道价值：掌握广泛的网点资源，对于很多商品特别是目前大多数供大于求的商品而言，能够进入零售渠道是其实现销售的主要途径；强势零售商的发展壮大可以有效地整合销售渠道、提高规模效益、节约流通成本，实现社会资源的有效配置；直接和终端消费者接触，掌握市场热点和消费趋势变化，为生产商提供有效的反馈。一、商业零售业态结构分析从人均GDP与零售业态的生命发展周期关系来看，随着人均GDP提升，商业零售各业态成长空间都较大，并且随着消费者需求层次的日益清晰，以及个性化、专业化服务要求的提高，零售业态将出现日益细分的趋势并不断衍生出各种新业态，各个细分子行业均会有领军公司脱颖而出。从发达国家零售业态的演变历程来看，人均GDP的增长是零售各子业态演变的决定因素，一般而言，人均GDP突破1000美元至3000美元是现代百货业兴起，3000美元以上大型综合超市开始兴起，6000美元以上便利店业态流行，10000美元及12000美元以上仓储式商店和大型购物中心逐步繁荣。对零售业的业态结构分析后发现，美国业态多元化特征明显，各子业态领军公司占据大比例市场份额；如排名第一的沃尔玛一家公司就占了零售百强销售总额的22%，是第二名的综合超市零售商Target 销售额的6倍；食品、百货、家电业态前三大零售商占进入百强排名该业态零售商合计销售额的56%，65%和92%。中国零售百强业态构成较为简单，超市、百货、家电三种业态占据主导地位，其他业态所占份额相对较小，超市、百货业态领军公司销售额占比不大，分散度仍然较高。我国零售业百强企业中大型综合超市、超市公司33家，销售额占比为32.7%，百货50家，销售额占比为38.5%，家电零售商7 家，销售额占比为20.8%，手机、数码、3C、医药、家居、蔬菜批发等其他连锁共计8家，销售额合计占比8%。与美国100 强零售公司相对比，我国市场上超市、百货的前三大零售商分别只占据了进入百强排名该业态零售商合计销售额的32%和38%。二、我国商业零售发展驱动因素及需求分析中国经济及社会环境支持商业零售进入快速发展期：中国目前经济构成中，消费占比明显偏低，2009年居民消费占比仅35.64%，远低于发达国家55-70%的水平。我国推动零售市场持续快速增长的驱动因素收入提升、城市化率提升及人口红利3个核心力量长期强劲。我国08年人均可支配收入为15780元，09年，2009年我国人均GDP约合3700美元，人均可支配收入为17175元，08年人均可消费支出为11242元，08年平均消费倾向为0.71；在过去20年中，城乡居民可支配收入的实际增速总体是低于GDP增速的，尤其是农村居民收入的实际增速水平，不仅其增速低于GDP增速的年份更长，而且其与GDP增速的差值更大。根据建设部统计，过去10年，中国城市化率每年保持1.2个百分点的提升，2009年中国城市化水平为46.6%；目前发达国家城市化率一般已接近或高于80%。人口红利至少促进消费10年：中国人口中15-60岁的人口数量将在2015年达到峰值，此后将持续最少10年的峰值状态（人口维持在9亿左右），因此未来最少十年中人口对消费的贡献将非常大。我国消费者需求特征需求旺盛，品牌意识出乎意料的强，但对任何单独门店的忠诚度较差，结构上零售商较难获得非常集中的消费者钱包份额。结构性差异还主要体现在两个方面，一是品类消费升级：随着人口结构变动、中产阶层的崛起和消费结构的升级，代表消费升级方向的汽车、化妆品、金银珠宝等消费增速长期显著快于平均水平；二是区域消费差异：我们比较了全国各省市的社会消费品零售总额水平、人均可支配收入、城市化率、过去几年社销总额的复合增速等指标，我们预计华中、东北、西南、西北消费增速将显著快于其它东部地区：从城市化进程看，未来华中、东北、西南、西北仍有较大空间；从消费倾向看，东北、西南、西北、华中也较高。四、主要商业业态竞争格局及优势公司1百货行业通过对比国内外百货业发展阶段，我们认为未来5年我国百货仍处于快速成长期。在美国零售业发展的黄金时期（70年代，人均GDP5000-15000美元），传统的百货商场是当时零售业的主要业态，考虑到我国目前零售业所处阶段，居民消费升级和城市化的推动，百货应该说还是具有良好的发展前景的。百货业态市场进入壁垒高，地域性强，相对而言，市场竞争缓和，市场格局稳定；每个地区都有当地的百货龙头，至今还没有一家百货公司能够像家电市场中的国美、苏宁那样处于全国的垄断地位，占据那样大的市场份额。由于大型城市商圈较多，百货公司林立，消费者对于百货商店的选择注重个性化，在多元化、细分化的基础上，百货店较难形成垄断，做到区域垄断实属不易。进入中国的外资百货零售商往往只是东南亚地区的零售商，对于外资零售商而言，对优质网点资源的获取和对本土文化、消费习惯的把握是其面临的最大挑战，本土百货零售商具有比较明显的先行者优势。百货行业特点：治理结构对中短期利润影响很大。治理结构是上市公司业绩低预期或者高预期的主要原因，大部分百货公司有非常好的资产，物业折旧已经很低，其实盈利能力很强，释放业绩的能力反而不需要担心，关键是是否有释放业绩的意愿。2.超市行业发展空间：按照超市布局的国家标准，8-10万城镇人配备一个1万平米的大卖场，我们据此粗略估算未来超市的发展空间。国家规划在2020年，人口总量控制在14.5亿内，2020年城市化率为55%，据此测算中国2020年可以容纳7975个大卖场，根据统计局的数据，2008年所有超市业态营业面积近3535万平米，未来10年超市约还有1倍发展空间。中外史无前例的竞争环境：超市零售业在中国的发展面临在其他任何一个国家都从未遭遇过的特殊挑战。从来没有哪一个国家集聚了世界上所有知名的、在运营上素质上最强的零售商。比如，在美国，基本上是美国的零售商在互相竞争，不会有家乐福到美国市场去。但世界上的这些强势零售商统统都涌到中国来了，在同一个市场里竞争。这是在世界任何一个市场都没有看到过的情况。中国这个市场非但有非常优秀的民营企业、国营企业，还有非常多的来自世界各国的零售商，所以，中国的零售业竞争可能比世界上大多数其他零售市场都要激烈得多。竞争格局:集中度低，无论是外资还是内资超市，都只是在一定的区域成功，还没有在全国有相对优势的企业。中国食品零售行业仍处于区域格局为主导的分散竞争状态，有部分外资超市开始全国性布局，但优势还是在某些区域、特别是一二线城市；相对快速成长的区域性企业（如武汉中百、北京物美、江苏苏果、湖南步步高与新一佳等）其整体优势并不显著。从内资超市的扩张模式看，大部分仍坚持区域深耕策略，目前中国每个区域都有立足本土的优势超市企业，呈现中资超市“诸侯割据”的局面。像沃尔玛、家乐福这类全国领先的大卖场在江苏、山东、山西等省份所拥有的门店数远远不及像时代、利群、美特好这样的当地市场领导者。国内优势企业的市场地位依然是不用担心的；国内市场广阔，地级市开店空间客观存在。虽然单个城市超市容量比较容易饱和，但是城市数量非常多，成长周期还会较长。区域零售商通过建立起来的区域配送体系和密集店网，形成抵御进驻3级市场的国际零售商的最强壁垒；新进入者单个城市店面较少（在3线城市往往是1家），区域性的规模优势并不明显。3线城市对超市内商品品类的选择性不很强，外资超市的商品优势不显著，反而本土超市对消费者需求把握更灵活和深刻。中短期：优秀的区域型零售公司如武汉中百、步步高等依然具有很大发展空间：鉴于二三线城市的巨大空间和竞争状态，以前为了抢点，没有财力、人力和精力顾及同城密布，坚持区域纵深发展的连锁超市有较大的发展机会。长期看有可能成为中国沃尔玛的A股超市公司首先是战略选择成功，其次门店复制能力强（执行力），且率先解决供应链分割的问题，则其区域推进乃至全国扩张带来的收入增长空间就不可限量。五、小结宏观层面，我国零售业将进入持续而快速增长的黄金时期；业态层面，我国零售业态将呈现多元化趋势，各个细分子行业均会有领军公司脱颖而出，这一过程会产生很多的投资机会。估值层面，零售板块享受较高估值具备理论和实践依据：1）零售类公司普遍具备较好的业绩增长性和稳定性，能够有效地抵御大市的系统风险，是不可多得的成长性和防守型兼备的品种；2）零售板块能够在中长期保持好于大市的业绩增长和股价表现，业绩增长成为股价提升的最终拉动力量，最终给投资者带来超过市场平均的收益水平；3）A股中，部分国资背景的零售公司还存在因激励不充分而使得其业绩未得到充分释放的情况，真实价值相应有所低估。财务指标分析 以下是天虹商场股份有限公司的详细财务指标，下面本人将会对其中的较为重要的财务指标进行分析。【资产与负债】财务指标(单位) 2010-09-302009-12-312008-12-312007-12-31资产总额(万元) 709097.99 393329.31 304358.19 251740.44负债总额(万元) 394268.05 303012.00 235636.30 197019.08流动负债(万元) 394268.05 303012.00 235636.30 197019.08长期负债(万元) - - - -货币资金(万元) 446262.12 169819.26 155374.82 116220.51应收帐款(万元) 5833.88 2490.74 2330.62 2761.95其他应收款(万元) 17426.08 15050.80 13192.27 9584.44坏帐准备(万元) - - - -股东权益(万元) 314829.95 90317.31 68721.89 54721.36资产负债率(%) 55.6000 77.0377 77.4207 78.2627股东权益比率(%) 44.3900 22.9622 22.5792 21.7372流动比率 1.2705 0.7917 0.8630 0.7641速动比率 1.2092 0.7242 0.7789 0.6811首先让我们来看一下资产与负债这一栏。对于公司来说，首先紧迫的是公司产生现金的能力，即是所谓的变现能力。而反映变现能力的财务指标，我们可用流动比率和速动比率进行监测。其中流动比率可以反映短期的偿债的能力，而速动比率可以进一步的反映变现能力，一般来说正常的速冻比率在1左右比较稳妥。可以看到，由于2010年的应收账款增多等原因，天虹商场的速冻比率有了提升，总的来说算在一个正常的水平之内。另外，让我们来看一下反映长期偿债能力的资产负债率指标。这个指标反映了负债总额和资产总额的比例关系，可以说对债权人说，这个指标越低越好，但是这个指标过低的话，能够说明此公司萎缩不前，利用资本进行经营活动的能力非常的差。过高的话，甚至超过100%的比率的话，这样就是非常不保险的，容易出现公司资金面断裂等一系列的问题。天虹商场最近几年的资产负债率可以说是较为稳定的，这是证明此公司还在继续进行高速扩张的一个重要指标。同时，还有一个产权比率指标，这个数据是负债总额与股东权益总额之间的比率，通过计算可以得出天虹商场的此项指标已经超过了100%，大可证明天虹商场正在进行高速的资本扩张，属于高风险，同时高报酬的一种财务结构。【现金流量】财务指标(单位) 2010-09-302009-12-312008-12-312007-12-31销售商品收到的现金 888026.86 958218.20 803577.92 661198.11(万元) 经营活动现金净流量 126487.17 116909.07 74088.73 73036.46(万元) 现金净流量(万元) 276442.86 12905.42 39154.31 39409.72经营活动现金净流量 26.55 57.80 1.44 -增长率(%) 销售商品收到现金与 125.04 118.93 117.09 119.52主营收入比(%) 经营活动现金流量与 381.22 328.44 236.25 238.57净利润比(%) 现金净流量与净利润 833.17 36.26 124.85 128.73比(%) 投资活动的现金净流 -42272.21 -88464.62 -17707.31 -29626.74量(万元) 筹资活动的现金净流 192227.90 -15539.02 -17227.11 -4000.00量(万元) 现金流量之中，我们需要注意的是观察公司的财务结构。财务结构的反映我觉得可以从现金流量在经营、投资、筹资等活动之间的分布中得出。从此表中可以得出，天虹商场的经营活动现金净流量为正数，投资净流量为负数，筹资净流量为正数，这是典型的高速发展期的标志。这时公司迅速占领市场，销售呈现快速上升趋势，表现为经营活动中大量货币资金回笼，同时为了扩大市场份额，企业仍需要大量追加投资，而仅靠经营活动现金流量净额可能无法满足所需投资，必须筹集必要的外部资金作为补充。【利润构成与盈利能力】财务指标(单位) 2010-09-302009-12-312008-12-312007-12-31主营业务收入(万元) 710196.64 805726.58 686261.81 553208.10主营业务利润(万元) - - - -经营费用(万元) - 122364.06 108334.01 88792.58管理费用(万元) - 12823.84 16170.29 8107.65财务费用(万元) - 997.35 27.99 1157.27三项费用增长率(%) - 9.36 27.00 -营业利润(万元) 44006.19 45356.05 38404.06 34545.90投资收益(万元) - - - 1898.28补贴收入(万元) - - - -营业外收支净额(万 1203.78 1705.42 918.65 3170.22元) 利润总额(万元) 45209.97 47061.47 39322.71 37716.12所得税(万元) 12030.15 11466.05 7962.19 6441.46净利润(万元) 33179.82 35595.42 31360.53 30614.02销售毛利率(%) 6.19 22.96 24.30 23.78主营业务利润率(%) 6.19 - - -净资产收益率(%) 10.54 39.41 45.63 55.95盈利能力顾名思义自然就是公司赚取利润的能力，其中本人比较看重销售毛利率这个指标，它反映了毛利（既是营业收入与营业成本之差）所占营业收入的百分比，它是公司营业净利率的基础。作为一个高速扩张型的公司，天虹商场在近年的销售毛利率上都较为保持稳定，实属不易。2010年的数据由于不全，参考价值比较小。另外，还有一个综合性非常高的指标净资产收益率。该指标体现了自有资本获得净收益的能力，是普及面非常广的一个重量级指标。当然，这个指标需要结合每个不同的行业进行分析，不同的行业中，净资产收益率的平均值的差别是比较大的。通过与同行业其他公司的此指标的对比中，可以知道天虹商场在上市的这一年中，净资产收益率排到了行业排名中的第三位，高出行业平均值达3个多百分点，可以说是非常好的一个数据了。【历年简要财务指标】财务指标(单位) 2010-09-302010-06-302010-03-312009-12-31每股收益(元) 0.9000 0.6600 0.4000 1.0200每股收益扣除(元) - 0.6400 0.3900 0.9800每股净资产(元) 7.8700 7.6200 2.9800 2.5800调整后每股净资产( - - - -元) 净资产收益率(%) 10.5390 7.6233 13.4700 39.4100每股资本公积金(元) 4.7567 4.7567 0.1140 0.1140每股未分配利润(元) 1.7994 1.5511 1.5765 1.1749主营业务收入(万元) 710196.64 480925.15 266911.39 805726.58主营业务利润(万元) - - - -投资收益(万元) - - - -净利润(万元) 33179.82 23243.02 14055.72 35595.42财务指标(单位) 2008-12-312007-12-31 - - 每股收益(元) 0.9000 1.2500 - -每股收益扣除(元) 0.8700 0.9200 - -每股净资产(元) 1.9600 2.1900 - -调整后每股净资产( - - - -元) 净资产收益率(%) 45.6300 55.9500 - -每股资本公积金(元) 0.1140 0.2380 - -每股未分配利润(元) 0.6688 0.8183 - -主营业务收入(万元) 686261.81 553208.10 - -主营业务利润(万元) - - - -投资收益(万元) - 1898.28 - -净利润(万元) 31360.53 30614.02 - -在这一栏中，我们需要注意的自然就是历年的指标上的一个对比。在这里我们可以欣喜的发现，天虹商场的主营业务收入、净利润等主要指标都处在一个稳中有升的态势之中，其他的指标也都比较稳定，说明长期来看公司处于稳定的状态。【每股指标】财务指标(单位) 2010-09-302009-12-312008-12-312007-12-31审计意见 -标准无保留标准无保留标准无保留 意见 意见 意见每股收益(元) 0.9000 1.0200 0.9000 1.2500每股收益扣除(元) 0.0000 0.9800 0.8700 0.9200每股净资产(元) 7.8700 2.5800 1.9600 2.1900每股资本公积金(元) 4.7567 0.1140 0.1140 0.2380每股未分配利润(元) 1.7994 1.1749 0.6688 0.8183每股经营活动现金流 3.1600 3.3402 2.1168 2.9200量(元) 每股现金流量(元) 6.9093 0.3700 1.1200 1.5800每股指标里面需要观察的首先就是每股收益，它是净利润与公司发行在外普通股总数的比值，可以说是衡量上市公司盈利能力的最重要的财务指标。在这一点上，天虹商场在2010年最新的报告中以每股收益0.9000元位居全行业中的第一，证明了自身的发展的潜力。另外，还