浅话私募基金.doc

浅话私募基金 文/胡希伦【前言】 随着我国金融市场的发展，私募基金已越来越受到人们的关注。然而，由于我国私募基金尚未立法，人们还存在不少认识上的误区。 因此，本文特作简单的介绍。一私募基金的特点 1基金公开向大众募集称为公募，通过非公开方式向少数机构投资者和个人募集称为私募。如果说公募基金是面向大众的“大锅菜”，则私募基金就是针对少数机构和个人的“小炒 ”。由于私募基金容易发生不规范行为，所以，一些国家的法律法规明确限定私募基金的最高认购人数，超过最高认购人数就必须采用公募发行。2私募在中国是受严格限制的，因为私募很容易成为“非法集资”，两者的区别就是：是否面向一般大众集资，资金所有权是否发生转移，如果募集人数超过200人，锁募集的资金转移至个人账户，则定为非法集资，非法集资是极严重经济犯罪，可判死刑，如浙江吴英、德隆唐万新、美国麦道夫。 3私募基金的销售、赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的，一般以投资意向书（非公开的招股说明书）等形式募集，具有私人间信任等特征。 4私募基金一般不得利用公开传媒等进行广告宣传，即不得公开地吸引和招徕投资者。5私募基金的方式基本有两种，一是基于签订委托投资合同的契约型集合投资基金，二是基于共同出资入股成立股份公司的公司型集合投资基金。6公募基金在投资品种、投资比例、投资与基金类型的匹配上有严格的限制，而私募基金的投资限制完全由协议约定。 7公募基金不提取业绩报酬，只收取管理费。而私募基金则收取业绩报酬，一般不收管理费。对公募基金来说，业绩仅仅是排名时的荣誉，而对私募基金来说，业绩则是报酬的基础。 8私募基金主要分为三类： 证券投资私募基金：以投资证券及其他金融衍生工具为主的基金，由管理人自行设计投资策略，投资者可按基金净值赎回。优点是可以根据投资人的要求量体裁衣，收益率比较高。 产业私募基金：以投资产业为主，管理人只是象征性支出少量资金，绝大部分由募集而来。管理人在获得较大投资收益的同时，亦需承担无限责任。这类基金一般有7-9年的封闭期，期满时一次性结算。 风险私募基金：它的投资对象主要是那些处于创业期、成长期的中小高科技企业权益，以分享它们高速成长带来的高收益。特点是投资回收周期长、高收益、高风险。 二私募基金的优势1针对性强：私募基金投资目标更具针对性，能为客户度身定做投资服务产品，能满足客户特殊的投资要求。如索罗斯的量子基金除投资全球股市外，还大量投资外汇、期货等，创造了很高的收益率。2. 封闭性好：私募基金一般是封闭的合伙基金，不上市流通，在基金封闭期间，合伙投资人不能随意抽资，封闭期限一般为5年至10年，故运作期稳定，无资金赎回的压力。3灵活性高：私募基金所需的各种手续和文件较少，受到的限制也较少，至少如对单一股票的投资占净值的比例没有上限，不必定期披露详细的投资组合。4监管性松：私募基金的监管环境相对宽松，政府通常不对其进行严格规制。私募基金的信息披露要求也不严格。和公募基金严格的信息披露要求相比，私募基金在这方面的要求低得多，加之政府监管比较宽松，故私募基金的投资更具隐蔽性、专业技巧性高。5自由度高：组织结构简单，经营机制灵活，日常管理和投资决策自由度高。相对于组织机构负责的官僚体制，在机会稍纵即逝的关键时候，私募基金竞争优势明显。由于私募基金的管理方式和运作组织结构表现得相对简单，经营机制也会更加灵活，日常管理和投资决策的自由度也相对较高。从这个方面来讲，私募基金相对于公墓基金管理基金的做法更值得肯定。6激励性好：私募基金一个显著的特点就是基金发起人、管理人必须以自有资金投入基金管理公司，基金运作的成功与否与他们的自身利益紧密相关。从国际目前通行的做法来看，基金管理者一般要持有基金3% 5%的股份，一旦发生亏损，管理者拥有的股份将首先被用来支付参与者，而国内大部分私募基金这一比例一般高达1030，之所以比例这么高,是因为我国信用制度尚未完全建立,同时由于其操作处于地下状态,风险较大,比例不高难以吸引资本加盟。因此，私募基金的发起人、管理人与基金是一个唇齿相依、荣辱与共的利益共同体，这也在一定程度上较好地解决了公募基金与生俱来的经理人利益约束弱化、激励机制不够等弊端。我们知道，证券法规定公募基金每日基金管理人的报酬为上日基金资产净值乘1.5%乘1/365,比例相当高,这直接导致部分基金管理人希望在短时间内抬高资产净值以获益,临到年底分红时,又迅速做低净值,容易造成违规操作。相反,私募基金大部分只给管理者一个固定管理费以维持开支（甚至没有管理费）,其收入从年终分红中按比例提取,这使得基金持有者与管理人利益一致。 7自律性强：私募基金成立时，都会选择稳定可靠、信誉好的合伙人，但因没有管理层的监管，也就迫使了私募基金在成立和运作中的谨慎行为。这种自律性和内压式的自我管理模式，也有利于回避风险，减少外界监管的成本。8反应性快：私募基金的反应较为迅速，具有非常灵活自由的运作空间， 私募基金的投资回报相对较高（高收益的机率相对较大）。私募基金操作的高度灵活性和持仓品种的多样化，往往能抢得市场先机，赢得主动，使创造高额收益成为可能。9服务性佳：股权投资可以提供全方位的增值服务。私募股权投资在向目标企业注入资本的时候，也注入了先进的管理经验和各种增值服务，这也是其吸引企业的关键因素。在满足企业融资需求的同时，私募股权投资基金能够帮助企业提升经营管理能力，全方位的增值服务是私募股权投资基金的亮点和竞争力所在。基金管理人的敬业心极强，并可用其独特有效的操作理念吸引到特定投资者，双方的合作基于一种信任和默契，故很少出现道德风险。 10获利性好：私募股权基金的运作方式是股权投资，即通过增资扩股或股份转让的方式，获得非上市公司股份，并通过股份增值转让获利。股权投资的收益十分丰厚。与债权投资获得投入资本若干百分点的孳息收益不同，股权投资以出资比例获取公司收益的分红，一旦被投资公司成功上市，私募股权投资基金的获利可能是几倍或几十倍。 三私募基金的运作1、公司式公司式私募基金有完整的公司架构，运作比较正式和规范。目前公司式私募基金（如股胜投资公司）在中国成立比较方便。半开放式私募基金也能够以某种变通的方式，比较方便地进行运作，不必接受严格的审批和监管，投资策略也就可以更加灵活。 可以设立“投资公司”，业务范围包括有价证券投资； “投资公司”的股东数目不要多，出资额都要比较大，既保证私募性质，又要有较大的资金规模； “投资公司”的资金交由资金管理人管理，按国际惯例，管理人收取资金管理费与效益激励费，并打入“投资公司”的运营成本； “投资公司”的注册资本每年在某个特定的时点重新登记一次，进行名义上的增资扩股或减资缩股，如有需要，出资人每年可在某一特定的时点将其出资赎回一次，在其他时间投资者之间可以进行股权协议转让或上柜交易。该“投资公司”实质上就是一种随时扩募，但每年只赎回一次的公司式私募基金。 公司式私募基金有一个缺点，即存在双重征税。克服缺点的方法有： 将私募基金注册于避税的所在地； 将公司式私募基金注册为高科技企业（可享受诸多优惠），并注册于税收比较优惠的地方； 借壳：即在基金的设立运作中联合或收购一家可以享受税收优惠的企业（最好是非上市公司），并把它作为载体。 2、契约式契约式基金的组织结构比较简单。具体的做法可以是： 证券公司作为基金的管理人，选取一家银行作为其托管人； 募到一定数额的金额开始运作，每个月开放一次，向基金持有人公布一次基金净值，办理一次基金赎回； 为了吸引基金投资者，应尽量降低手续费，证券公司作为基金管理人，根据业绩表现收取一定数量的管理费。契约式的优点是可以避免双重征税，缺点是其设立与运作很难回避证券管理部门的审批和监管。 3、虚拟式虚拟式私募基金表面看来像委托理财，但它实际上是按基金方式进行运作。比如，虚拟式私募基金在设立和扩募时，表面上是与每个客户签定委托理财协议，但这些委托理财帐户是合在一起进行基金式运作，在买入和赎回基金单元时，按基金净值进行结算。具体的做法可以是： 每个基金持有人以其个人名义单独开立分帐户； 基金持有人共同出资组建一个主帐户；证券公司作为基金的管理人，统一管理各帐户，所有帐户统一计算基金单位净值； 证券公司尽量使每个帐户的实际市值与根据基金单位的净值计算的市值相等，如果二者不相等，在赎回时由主帐户与分帐户的资金差额划转平衡。 虚拟式的优点是可以规避证券管理部门对基金设立与运作方面的审批与监管，设立灵活，并避免了双重征税。缺点是依然没有摆脱委托理财的束缚，在资金筹集上需要法律上的进一步规范，在资金运作上依然受到证券管理部门对券商的监管，在资金规模扩张上缺乏基金的发展优势。 4、组合式为了发挥上述3种组织形式的优越性，可以设立一个基金组合，将几种组织形式结合起来。组合式基金有4种类型： 公司式与虚拟式的组合； 公司式与契约式的组合； 契约式与虚拟式的组合； 公司式、契约式与虚拟式的组合。 5、有限合伙制有限合伙企业是美国私募基金的主要组织形式。 2007年6月1日，我国合伙企业法正式施行，一批有限合伙企业陆续组建，这些有限合伙企业主要集中在股权投资和证券投资领域。 6、信托制通过信托计划，进行股权投资或者证券投资，也是阳光私募的典型形式。主要做法是： 收取20%超额业绩费。当私募基金产生盈利时私募基金管理人会提取其中的20%作为回报。但该超额业绩费只有在私募基金净值每次创出新高后才可以提取。 追求绝对正收益:私募基金管理人的利益和投资者的利益是一致的，私募基金的固定管理费很少，主要依靠超额业绩费。只有投资者赚到钱，私募才能赚到超额业绩费。所以私募基金需要追求绝对的正收益，对下行风险的控制相对严格。 股票的投资比例灵活：在0-100%之间，可以称之为“全天候”的产品，可以通过灵活的仓位选择规避市场的系统性风险。 购买门槛较高：阳光私募基金每份投资一般不少于100万。 私募基金操作灵活:目前阳光私募基金规模通常在几千万至1个亿。相对于公募，总金额比较小，操作更灵活。同时，在需要时，私募可以集中持仓一两个行业，及5、6只股票。 一般有6-12月封闭期：阳光私募基金多有6到12个月的封闭期，客户在封闭期中赎回受到限制。封闭期后一般每月公布一次净值并开放申赎。7. 私募基金的主要运作方式有两种： 承诺保底，基金将保底资金交给出资人，相应的设定底线，如果跌破底线，自动终止操作，保底资金不退回。 接收帐号（客户只要把帐号给私募基金即可），如果跌破约定亏损比例（一般为10%-30%），客户可自动终止约定，对于约定赢利部分或约定盈利达到百分比（一般为10%）以上部分按照约定的比例进行分成，此种都是针对熟悉的客户，还有就是大型企业单位。 四私募基金的风险1.法律风险 政策的倾向性问题：证券投资基金以公募为主，创业投资基金和产业投资基金则以私募为主 基金管理人的主体资格认定 ：“市场准入”的问题； 基金管理人的资本金认定：私募基金管理人资本金的多少，与其抗风险能力有一定关系； 基金运作方式的规定：草案取消资金委托中关于最低回报率的要求； 对投资者的规定 ：自然人投资者的净资产不能少于100万元，每次投资额不低于20万元；机构投资人净资产不能少于1000万元，每次投资额不低于100万元。2. 政策风险 国家还没有正式承认私募基金的合法地位； 目前私募基金的投资人主要是上市公司、国有企业、民营企业和个人富豪，一旦规范化之后，将有很大一部分灰色投资将被迫撤出，尤其是上市公司和国有企业的资金会受到约束； 私募基金的收益中有很大的灰色成分。今后随着监管的日益严格和完善，私募基金操纵市场的空间必将进一步缩小，违规的惩罚也将更为严重。3.市场风险 私募基金之所以如雨后春笋般地发展，在很大程度上是得益于这几年中国经济大趋势较好，证券市场的发展速度也比较快，私募基金因而取得了较高的收益，成长性相对也较好。但当市场盘整或下跌时，由于缺乏指数期货的避险工具，收益就很难保证，违约的情况就会出现，违规流入股市的银行资金不能收回，其基于财务杠杆上的金融风险就可能会显示出来，很可能引发连锁反应，导致全国出现大的金融风险。 股权投资伴随着高风险。股权投资通常需要经历若干年的投资周期，因为被投资企业的发展本身有很大风险，如果被投资企业最后以破产惨淡收场，私募股权基金也可能血本无归。4. 信用风险 目前私募基金的运作机制，一方面是靠管理人必须持有较高的股份(1030)，以进行利益捆绑，另一方面，是靠管理者良好的个人信用和盈利记录。但环境是不断变化的，任何合同都是不完备的、不充分的，任何信用都是有限度的。 由于在法律上没有正式的地位，私募基金与客户签定的合同得不到法律的保护，严格地讲，属于无效合同。如果客户与管理人中的某一方不遵守合同，从而给另一方造成损失，受损的一方缺乏有效的保护手段，可能会以不规范的方式解决不规范的问题，导致出现严重的后果，特别是有的管理人私下建立“老鼠仓”，会引起与投资人之间的冲突。 五私募基金的发展私募基金起源于美国。20世纪末，有不少富有的私人银行家通过律师、会计师的介绍和安排，将资金投资于风险较大的石油、钢铁、铁路等新兴产业，这类投资完全是由投资者个人决策，没有专门的机构进行组织，这就是私募基金的雏形。 由于私募基金的诸多优势，国际私募基金经过50多年的发展，成为仅次于银行贷款和IPO的重要融资手段。 我国私募基金始于1993年，许多企业想通过扩资获得发展，却又不具备上市的条件，私募基金成为很受青睐的选择，尤其是有的私募基金成功上市，更激发了一大批企业的私募热情。2004年，私募基金开始与信托公司合作，推出信托投资计划，标志着私募基金趋于阳光化运作。2006年，证监会下发了有关专户理财试点办法征求意见稿，规定基金公司为单一客户办理特定资产管理业务的，每笔业务的资产不得低于5000万元，基金公司最多可从所管理资产净收益中分成20%。由于专户理财只向特定客户开放，且有进入门槛、不能在媒体上具体推介，事实上就如同基金公司的私募业务。2007年，合伙法颁布，私募基金开始建立合伙企业，标志着私募