中国企业跨国并购风险及策略研究..doc

2007.12商情财经研究经济论坛中国企业跨国并购风险及策略研究龙云威(哈尔滨商业大学MBA 中心2006秋季班,黑龙江哈尔滨150001由于跨国并购能够绕过东道国的投资限制和贸易壁垒,迅速进入并占领其市场,因此跨国并购正在日益成为当今经济全球化背景下一种带有主流特点的投资形式。据中国商务部统计,截至2003年底,中国企业跨国并购累计总额达330亿美元,分布在160多个国家和地区的7470家公司中。2004年为11.81亿美元(未包括香港上市公司联想集团收购IBM 全球个人电脑业务12.5亿美元;2005年境外收购兼并23亿美元,占中国非金融类对外直接投资56.5%。美国商业周刊称,“中国正在走入并购时代”。然而在并购的成功率有关统计评析中显视,我国企业的海外投资1/3亏、1/3持平、1/3赢,这意味着67%的海外投资不成功。因此面对投资环境的高度复杂性,如何对大型跨国并购中的风险进行分析和防范已成为理论研究和实际应用中越来越引人瞩目的课题。1中国企业跨国并购风险分析1.1政治法律风险。从中海油并购优尼科大动干戈的开始到由于将商业事件政治化而戏剧性失败的结束,可以隐约看出中国企业跨国并购中,面临的最大环境风险就是东道国的政治风险以及法律风险。各国政府往往会根据经济周期的变化对跨国并购规则及对跨国并购的态度存在着内在的修订动机,并且反映在其制定的相关政策与新法律法规中,关于公司并购的法律规范,各国的核心机制主要包括公司法、证券法和反垄断法等。由于法律制度与法律体系不同,当事人的权利义务不对称,会引发并购的法律风险,导致通过并购实现提升国际竞争力的壁垒重重。1.2财务风险。企业并购的财务风险是指由于并购定价、融资、支付等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性。除了资金不足以外,跨国并购还存在诸多融资方面的特殊风险,比如汇率波动风险、国际税收风险等等。并购交易是涉及诸多步骤的复杂过程,很多并购交易当中或之后经常出现中外财务系统不匹配、投资回报预测假设条件存在缺陷、税收黑洞及其他未登记的风险、有形无形资产的定价、不正当的交易后规划等一系列财务风险,主要是企业没有完全理解和掌握与并购交易相关的重要信息的结果。1.3并购整合风险。并购整合包括三个主要的方面:资产整合、人力整合以及企业文化整合,整合过程涉及到战略、运营及人事组织上的一系列重大而关键的问题,在全球范围内的失败并购案例中,80%以上直接或间接起因于并购后企业整合的失败。(其中企业文化整合是不可低估的重要对象,国际上关于并购有一个“七七定律”,指70%的并购没有实现期望的商业价值,其中70%的并购失败于并购后的文化整合,对外部文化环境各因素的影响估计不足,文化差异越大失败的可能性越高。这三方面整合因素同时存在,需要同步尽快得到解决。1.4公司治理风险。通过跨国并购时企业可能会面临公司治理理念的差异,中国企业在跨国并购中的法律意识薄弱、管理者权威意识、对海外分支机构的过高监管成本等都是公司治理在经营环境的多样性中不适应的集中体现。特别是一味倚重所谓的成本优势往往猛烈地冲击当地市场结构而导致社会文化的反弹,类似西班牙烧鞋、巴西罢工、韩国示威等事件将会不断产生。因此应积极完善我国公司治理的市场条件,找出适应我国管理和控制的高效率的公司治理结构,做出能使并购企业和目标企业相互一致的决策并购。2我国企业跨国并购风险策略研究2.1明确跨国并购的战略意图,合理选择目标公司。跨国并购目标的选择,体现着企业并购的战略意图。首先,企业要从自身的发展战略出发,通过对外部环境和内部条件的研究,分析自身的优势和劣势,明确企业并购动机。在宏观方面,深入了解东道国的各项政策措施、法律法规、国际惯例,并研究其未来的走势等商务环境,并对其保持高度的敏感性;在微观方面,国内主要考虑项目审批及外汇来源等,国外主要考虑政治原因、反垄断法的限制、反不正当法的限制和限制海外并购的政策。其次,法律审慎性对海外并购十分有必要。收购当地的企业需要非常好的当地的律师帮助把握收购的法规和收购细节。对并购进行详细的可行性研究,系统分析外部环境所带来的决策风险性因素,并在分析并购所能带来的经济效益和社会效益的基础上选择目标企业,做出正确的跨国经营决策。2.2提高信息透明度,合理选取目标企业价值的评估方法。2.2.1对目标公司的财务状况进行有效性分析,提高有关财务信息的透明度,尽量减少信息不对称,从而对目标公司有较为全面地了解,为合理预期目标企业的资产价值和未来盈利能力,正确评估企业价值提供信息支持。2.2.2战略评估和财务评估是并购报价与谈判的基础。仅仅看目标企业当前利润是不全面的,应考虑的重要因素包括目标公司业务在市场某方面的领先地位,以及未来销售增长,利润增长、对公司盈利的贡献等潜力,而实物期权的思想和理论正为决策者们提供了这样一种更富柔性战略思想的并购策略工具。它是现代期权定价理论在具有期权性质的非交易实物资产定价中的应用。因此在跨国并购的目标企业价值的评估中运用实物期权是一种更有效的理论工具。只有通过严格的科学的战略评估和财务评估,才会形成对目标公司正确的估价,避免今后的盲目支付溢价,为以后的并购决策提供科学依据,同时也可以防范管理层出于私利的并购行动。2.3发挥投资银行作用。投资银行在作为收购方公司收购兼并的财务顾问时,参与从咨询、融资到评估一系列流程,负责其资金的筹措和提供尽可能详细的信息数据。因此我国投资银行应该首先进行结构调整,合理制定其发展业务,为我国企业的跨国并购提供更好的服务,发挥与地方各类投资者、金融机构、政府和外商等有关部门联系紧密的优势。同时要注重人才的培养,招聘或培养一批熟悉并购法律以及企业价值评估,并且具有丰富经验的专业咨询人才;此外鼓励投资银行之间的重组和整合来尽快壮大投资银行的资本金规模,增强经营实力,推动投资银行之间的强强联合,增强它们的资本实力和运作能力。2.4促进企业文化融合。所谓“跨文化整合”,就是在两个文化背景完全不同的企业之间找到“公约数”,实施统一的人事安排、薪酬设计、行为规范、企业理念及文化建设。企业并购完成后是开始文化整合实施的过程。杰克韦尔奇曾经说过:“找到合适的整合经理,并购整合就完成了95%。”因此,首先,应找到一位合适的整合经理,需要对并购方的内部运作有深度和广度的了解,并且具备良好的协调和沟通能力、责任心等在内的多方面的文化智慧。其次,在整合经理的领导下,加强企业培训。使员工接受新文化,进一步强化员工的归属感和认同感。并在企业经营和管理方面进行深入的文化沟通,双方通过变通、妥协、让步把原先矛盾的问题尽可能化解,实现求同存异的融洽氛围。再次,充分尊重被解雇员工。通过与被兼并企业的各相关团体(员工,供应商,中间商等的沟通,了解他们对公司的期望,以便处理好与他们的关系,获得他们在精神上和行动上的支持。最后,根据新企业的战略和组织特点,对企业原有文化进行结构调整、系统融合,构建一种新的企业文化。2.5做好国际融资战略设计和有效利用金融衍生工具等手段来降低利率、汇率风险。2.5.1在对企业跨国并购进行国际融资战略设计时,应综合分析以下各方面的因素:各种可能的资金来源及相应的融资成本;各种融资方式对于企业经营风险的影响程度;企业的资本结构、外汇风险、税收、资金来源的分散化、跨国度转移资金的自由度等,在此基础上做出各种方案的选择。2.5.2国际融资不可避免地伴随着汇率变动的风险。例如汇率上升将增加企业外债的还本付息的负担。以外币计算的公司债务,不仅要求债务利率最低,而且要求具有尽可能小的汇率风险。一方面,在融资之前,要对汇率的变动趋势作个预测分析。能否准确地预测未来汇率的变动,对于企业在国际资本市场上筹措资金具有重要的意义。另一方面,在外汇市场上运用货币互换及利率互换、远期利率协议、远期汇率协议、期货交易与期权交易等金融衍生工具来减少因利率,汇率变动带来的利率风险和汇率风险,也可以在证券市场上利用股票期货或期权,股份指数期货或期权等交易工具来有效降低股票价格波动带来的风险。摘要:随着经济全球化浪潮给中国企业带来的冲击,跨国并购日渐成为中国企业开辟海外市场和在国际间资产重组的重要方式和手段,面对投资环境的高度复杂性以及信息不对称所带来的差异性,从识别中国企业跨国并购活动各环节中所存在的风险入手,提出了相应的风险规避策略,从而为中国企业跨国并购能力的提升提供一些参考。关键词:中国企业;跨国并购;风险分析;策略研究(下转78页142007.12商情财经研究图书馆管理参考文献1隋敏,赵学强.对我国企业跨国并购风险的再思考J.山东经济,2005(4.2连慧瑜.当前我国企业跨国并购风险的分析J.中国科技信息,2005(7.3许艳萍.我国企业跨国并购风险与策略研究J.特区经济,2006.4东方高圣投资顾问公司.中国收购兼并研究中心M .北京:清华大学出版社,2004.(上接14页论图书馆口头推荐的作用苑朋山(临沂师范学院,山东临沂276005图书馆的外借处是图书馆的窗口,但是,许多图书馆的外借处经常出现图书“拒借”的现象,为了不失读者所望,图书馆可根据读者的要求和自己对馆藏的熟悉程度,口头推荐类似的图书以提供服务。这一看似极其平凡、实为事半功倍的重要工作环节,却往往被图书馆专业人员或领导者所忽视,很有必要为之探讨。1口头推荐的作用当前,我国普通高校图书馆的服务方式仍以传统的手工操作为主,处于读者高度集中的内阅、外借出纳口,“供需矛盾”尤为突出。在现代化技术手段的应用问题还未得到系统解决的时候,更新服务观念、改变被动落后的现状,这是摆在每个图书馆员面前的重大课题。而做好口头推荐确是解决“供需矛盾”,方便广大读者的好方法。1.1能最大限度地满足读者需求。一般来说,读者是根据目录索借,图书馆员是按号找书。由于读者的检索能力、现有目录体系的科学性以及馆藏图书的复本量诸方面的差异,常有读者高兴而来,悻悻而去。如何解决这个问题呢?众所周知,图书馆员长期与书籍、读者打交道,无论是客观的实际要求还是主观的创造性思维都可能比读者更了解图书,他们可从图书封面装满到提要序跋,从索借号码到内容特点,从自己的理解到专家的评价,进行多种角度的比较,以最好的态度和最佳的效果去满足读者。在某书缺藏的情况下,如果你主动推荐他书作参考借阅时,大多数读者是称道的。1.2有利于提高图书馆员的职业道德和业务水平。所谓职业道德,是指从事正当社会职业的公民在本职工作中所应遵循的道德原则和规范。高校图书馆服务对象主要是大学生,为大学生服务便是我们工作的出发点和归宿。对于众多读者的同一要求,不同思想境界、不同业务水平的图书馆员所持的态度往往是大相径庭的。有一次,中文系学生读者蜂拥来馆索借茅盾所著短篇小说林家铺子,在图书馆员中出现了几种不同的对待方法:有的机械地照索书号“对号入座”找书,找不到便生硬地表示拒借;有的则推荐了茅盾选集中国现代文学作品选等书而解决需求;有的还“调动”可能出现这篇小说的全部书籍,为读者作了最大的努力。这充分证实了口头推荐在服务工作中的作用。图书馆员对这个作品在多处登载的情况熟悉程度不同,这固然与业务水平高低有关,但更多的则是缺乏主动服务意识。有人认为照号找书是理所当然的工作程序,并没有认识到自己尽职的不够。如果能够将口头推荐的做法普及开来,并且得到各方面的支持肯定和鼓励,使之贯穿于整个外借工作中,甚至作为一种考核图书馆员业务水平的手段,那么,外借工作的局面就会大为改观。这对于提高职工业务水平、对于培养良好的职业道德是显而易见的。2“口头推荐”的方法与途径要做好口头推荐工作,除切实加强自己的业务训练,提高专业基础理论水平外,还得从现有图书的外形特征和内容特征予以进一步比较、研究。现归纳口头推荐的几种方法:2.1比较法。将书与书名、书名与内容、书名与读者需求进行比较的图书,一般泛指不同专业读者大体均可接受的社会科学(尤其是文学类常借书籍,其主要特点是:在读者心目中有欣赏、阅读价值;流通量大、拒借率高;因外在特征的近似或重复容易被忽视。(1通过再度划分,形成新的类别体系,便可直接纳入口头推荐,做到有问必答。在不同分类号中发现相同书名的图书作品。如歌德的中篇小说少年维特的烦恼,除有李牧化所译的英汉对照本外,还有侯浚吉所译的单行本以及张英伦所编的同名小说集。我馆所给索书号(科图法分别为41.687/399(语言学类“印欧语系”部分、42.85/30(文选类“世界文学作品集”部分和47.1852/67-(2(文学类“欧洲文学”部分;相互的库房架位距离甚远。(2相同作品的体裁发展。如鲁迅的短篇小说阿Q 正传,不但在多种书中登载,还有根据该作品改编的同名电影剧本和话剧剧本。虽说不在同一类里,但因本子薄,在半开架借阅中容易产生错觉。掌握了以上这些图书特点,便能加深相同书名图书的不同架位、不同号码的印象,从而克服张冠李戴的错误,并根据读者要求,增强口头推荐意识。2.2在不同书名中发现相同作品的图书。此例主要指以下几种类型作品:(1外国翻译作品。如英国弗雷德里克福赛斯所著一部文艺小说,李淼等人译的名叫豺狼的日子;陈静先译的却叫职业刺客。(2一个作品多处出现。这种例子颇多,常见于各种专业论著以及名家新秀的短篇作品等,如郁达夫的短篇小说春风沉醉的晚上和喻杉的短篇小说女大学生宿舍,前篇可以从郁达夫小说集和沉伦以及中国现代文学名篇选读等书中找到,后篇可从1983年版的青年佳作以及一九八二年短篇小说选等多种书中找到。掌握了这种图书特点,即能克服知其一不知其二的片面性,避免漏借现象,又能满足单位时间内读者群的相同需求,使部分平时被人们视为多余的“闲书”起到“养兵千日,用兵一时”的作用。在相同书名中发现不同读者所需的图书,这里所谓的“不同”是指“年龄”“专业”及“爱好”几方面。(1不同年龄的。如西游记,除了吴承恩的原著本外,还有删节的“少年版”。(2不同专业的,如英语,有谢大任主编的“医用”英语,吴银庚主编的“理工科通用”英语以及复旦大学编写的“文科非英语专业”英语等多种教学参考书。(3不同爱好的。a.印刷形式不同的。如安娜卡列尼娜,有横版的草婴译本与竖版的周扬译本之分。对于从事翻译工作研究的读者来说,多种译本都应阅读,但多数青年学生爱看草婴译本。b.篇幅大小不同的。如悲惨世界,有由人民文学出版社19781984年出版的5部法国雨果原作译本,共计1791页,从头至尾索借的读者不多;另有1984年由中国文联公司出版、由法国博蒙改写的简写本,只有197页,虽字数少,却有许多读者索借读完。c.翻译语言不同的。如美国斯陀夫人所著黑奴吁天录,有张培均的白话文译本和林纾的文言文译本。因语言特点不同,大多数读者以选择前者为主要目标。掌握了不同读者对象所需的图书特点,能够分清互通不互通的界线,可根据读者的不同专业、资历和爱好,因人而异地搞好外借,使读者能够借到理想的图书。在相同书名中发现不同内容的图书,这种书包括“同名异书”,但不局限于这一专业术语的概念范畴。此例含以下二个类型:一是主题相同内容不尽相同的。如小说集东方女性,有航