股市异常波动总结与反思.doc

毕业论文（设计）题 目 股市异常波动总结与反思 学 院 经济学院 专 业 经济学 年级 2013级 学生姓名 学 号 指导教师 股市异常波动总结与反思【摘要】1990年上海和深圳两个交易所成立，标志着我国资本市场正式诞生，我国经济快速发展，我国股市的上市企业数量和市值也迅速增多，市场制度也日趋完善，成为金融体系和国民经济的重要组成部分。股价波动是股市最基础的特征，没有波动的股市将失去投资的价值和存在的意义，合理范围内的股价波动是价格机制发挥作用的重要表现，有利于实现资源有效配置，但异常的波动很可能会引发一系列的系统性风险，不利于股市的健康发展。我国作为新兴市场，股市波动要比西方发达国家成熟股市更加剧烈，出现异常波动的频率更高。近十年间，我国股市发生了三轮暴涨暴跌，给中国股市造成了严重的负面影响。鉴于此，本文首先概述了论文的写作背景、选题意义、研究现状以及研究内容和方法；其次，给出了股市波动及异常波动等关键概念的定义，在此基础上介绍近十年股市异常波动的大事件；再次，深入分析我国股市异常波动的原因；最后据上为防范股市暴涨急跌异常波动提出相应对策建议。【关键词】股市 股市波动 异常波动 对策Summary and Reflection on abnormal fluctuation of stock market【Abstract】In 1990, Chinas stock market was born. With the continuous expansion of Chinas economy, the market value and scale of Chinas stock market is also growing, and the stock market system is becoming more and more perfect, the stock market has become an important part of the financial system and national economy. Stock price volatility is the most essential feature of stock market. Moderate stock price volatility is helpful to increase the activity of the market and improve the liquidity of the market. But the violent and frequent fluctuations will not only destroy the function of market price signals and resources allocation, but also affect the normal operation of the macro-economy. As an emerging market, Chinas stock market volatility is more intense than the western developed countries mature stock market, and the frequency of abnormal fluctuations is higher. In the past ten years, Chinas stock market has undergone three rounds of sharp decline, which has caused a serious negative impact on Chinas stock market.In view of this, this paper first introduces the background and the significance of the topic, the domestic and foreign research situation and the research content, the research method; secondly, this paper defines the key concepts such as stock market volatility and abnormal volatility, and introduces the great events of the abnormal fluctuation of the stock market in the past ten years; thirdly, this paper analyzes the reasons of abnormal volatility in Chinas stock market; finally, it puts forward the corresponding suggestion of abnormal fluctuations of stock market.【Key words】Stock market Stock market volatility Abnormal fluctuation Countermeasure目录绪论1（一） 研究背景及意义1（二） 国内外研究综述1（三） 研究方法21、 文献法22、 归纳法23、 理论分析与实践分析相结合的方法2一、 股市波动和异常波动3（一） 股市波动和异常波动的含义及比较3（二） 国内近十年股市异常波动大事件31、 2006年11月2007年10月的股市异常波动42、 2008年的股市异常波动53、 2014年7月2015年8月的股市异常波动5二、 股市异常波动的原因分析6（一） 实体经济需求偏弱，杠杆资金集中平仓6（二） 股票市场信心受挫，做空机制的推动7（三） 股民“羊群效应”，引发市场恐慌7（四） 退市机制不够健全，壳资源反复炒作8（五） 虚假舆论与内幕交易9三、 防范股市暴涨急跌异常波动的对策建议10（一） 防范系统性金融风险，保护实体经济10（二） 加强市场监管，防止恶意做空10（三） 加强投资者适当性管理10（四） 强化市场退出机制11（五） 股市维稳靠流动性而非点位11结论13参考文献14致谢15绪论（一） 研究背景及意义1990年上海和深圳两个交易所成立，标志着我国资本市场正式诞生，我国经济快速发展，我国股市的上市企业数量和市值也迅速增多，市场制度也日趋完善。截至2017年3月16日，上海和深圳两个交易所的上市公司总数为3157家，其中沪深两市总市值54.94万亿元，其中流通AB股市值41.79万亿元。我国股票市场经过20多年的大力发展，融资渠道更加多样、资源配置更加合理、市场风险更加分散，为实体经济发展提供了强大的支持，成为金融体系和国民经济的重要组成部分。股价波动是股市最基础的特征，没有波动的股市将失去投资的价值和存在的意义，合理范围内的股价波动是价格机制发挥作用的重要表现，有利于实现资源有效配置，但异常的波动很可能会引发一系列的系统性风险，不利于股市的健康发展，股指适度波动的趋势应与国家经济的发展阶段相吻合，而事实上股市的运行难以达到完全有效，投资者也不是完全理性的，与理想状态存在较大差距。实体经济变化的不确定性、股民“羊群效应”以及内幕交易等不法行为等都会导致股市的异常波动。在政策事件方面政府救市以及熔断机制也对股市带来了不小的影响。我国作为新兴市场，股市波动要比西方发达国家的成熟股市更加剧烈，出现异常波动的频率更高。近十年间，我国股市在2006年11月至2007年10月、2008年、2014年7月至2015年8月期间发生了暴涨暴跌，给中国股市造成了严重的负面影响。中国股市正处改革转型的过渡时期，保持股市的健康稳定发展、完善股票市场的制度机制对于我国金融行业和经济的平稳健康发展具有重要意义。在上述背景下，本文对我国股市异常波动的问题进行研究意义重大。本文的理论意义在于通过梳理我国股市发展历程中发生的多次股市异常波动事件，深入分析我国出现这种现象的原因，可以丰富我国相关问题的研究。实践意义在于本文对应于原因提出了相应的政策建议，对监管者完善股市发展机制、投资者制定投资策略具有较为重要的参考价值。（二） 国内外研究综述 我国学者对股市波动的影响因素研究取得了一定成果，研究领域与国外大体一致，主要集中在政策事件，宏观经济变量和投资者反应等几个方面。西南财经大学经济学博士温思凯中国股票市场波动成因研究一文中提出我国实体经济运行状况的变动对中国股市的变动影响不显著，存在脱节甚至背离，政策影响和股市制度的缺陷也会导致我国股市的异常波动，我国股市过度反应原因在于我国投资者有着心理上的认知偏差。国内学者在宏观经济变量与证券市场的关系研究中，运用了计量经济建模的方法，对宏观经济变量影响股票市场收益的情况进行实证研究的工作并不多。国外学术界对股票市场波动原因的研究主要集中在政策事件对股市波动的影响，宏观经济变量对股市波动的影响，以及投资者对股市信号的反应等方面。并且国外学者在政策事件对证券市场波动影响方面的研究比较多，而且已取得了较为丰富的成果和实践效果，无论理论研究还是实证研究都比较成熟。（三） 研究方法1、 文献法本文在准备阶段收集并阅读了详实的文献资料，包括相关的书籍、期刊以及网络资料等，这些资料提供了理论框架和思路上的补充、启示，本文在借鉴前人研究成果的基础上深入分析了我国股市异常波动的原因，并据此提出了相关对策建议。2、 归纳法本文通过概括归纳我国股市发展历程中发生的多次股市异常波动事件，把握我国股市异常波动的特征，分析我国股市异常波动的原因。3、 理论分析与实践分析相结合的方法本文既从理论上分析了我国股市异常波动的原因，也据此对我国防范股市暴涨急跌异常波动的实践提出了具体实际的建议。一、 股市波动和异常波动（一） 股市波动和异常波动的含义及比较股价波动是股市最基础的特征，波动的股市使得价格机制能够正常发挥、市场信息能够有效传递，股市波动指的是股价在合理区间范围内以股票实际价值为中心上下波动，并在长期内收敛于股票实际价值，异常波动指的是股票价格的波动区间超过了合理区间范围，明显背离股票实际价值1。所以具体定义异常波动的关键在于对合理区间范围的划定。目前学术上对股市的异常波动有各种版本的具体定义，而且由于各国股市的发展水平具有较大差异，使得各国对股价异常波动也给出有差别的具体定义。本文根据我国相关规定，对异常波动定义如下：1.某只股票收盘价的波动区间范围持续3个交易日超过20%的 连续3个交易日不小于20%的；2.某只股票持续3个交易日的日均换手率相当于三十倍以上的前五个交易日的日均换手率，且该股票连续3个交易日的累计换手率超过20%的；3.出现其他可判定为异常波动的情况。当某只股票出现时上述情况之一的，就可认定为异常波动2。股市波动与异常波动主要有几点区别：1.股市波动是短期内股价在合理区间范围内以股票实际价值为中心上下波动，长期内就趋于与股票实际价值相等，而异常波动则是股价持续大幅偏离股票的实际价值，使得股价的价格信号、资源配置功能失灵；2.股市波动是股价的走势基本符合国民经济发展的基本状况，能够发挥“经济的晴雨表”作用，异常波动则是股价的走势偏离甚至持久违背经济实际发展水平；3.股市正常波动时投资者大多以投资为主，而股市异常波动时大多数投资者交易的目的是期望在股价的暴涨暴跌中投机获利3。（二） 国内近十年股市异常波动大事件 从图1.1可看出，在20062016年间，上证综指收益率在2006年底2007年间、2008年间、2014年下半年2015年下半年间震荡起伏较大，在2009年2014年间震荡起伏相对较小。上述三个波动幅度大的时间段对应着我国最近十年三次股市异常波动大事件发生的时间段。图1.1上证综指收益率走势图1、 2006年11月2007年10月的股市异常波动2005年6月上证综指跌破1000点，2005年全年我国股市十分低迷，大部分指标处于下跌趋势，在此形势下，中央政府及有关部门出台了关于稳定股市的一系列文件。2006年股市开始缓慢回升，11月上证综指实现2000点的突破，12月实现2200点的突破，涨幅超过10%，达到过去5年6个月以来的最高记录，2007年上证综指持续升温，在5月9日超越4000点，然而5月29日经国务院批准财政部决定从2007年5月30日起调整证券（股票）交易印花税税率，由现行的1调整为3，这一政策调整使得社会各界普遍认为政府要出台严厉措施调控股市，于是沪深两市在5月30日双双遭受重挫，股指跌幅均超过6%，两市可交易的1303只A股中有1234只下跌，900多支个股跌停，6月4日沪深两市再次暴跌，沪市下跌8.26%，深市下跌7.76%，近千只个股跌停。暴跌企稳后，股市呈现强劲上升态势，8月23日上证综指实现5000点大关的突破，10月上证综指实现6000点大关的突破，最高到达6124点，再次创造了一个新高点。从2006年11月2007年10月，我国股市经历了暴涨暴跌暴涨的异常波动过程，上证综指从2006年11月的2000多点上涨到2007年10月的6000多点，涨幅高达178%。图1.2 2006年11月2007年10月上证综指收盘价走势图2、 2008年的股市异常波动2008年开年之初，投资者纷纷看好奥运会行情，促使北京板块股价全线上涨，沪深两市共有26只奥运概念股涨停。然而好景不长，1月21日受中国平安再融资消息和即将推出创业板以及股指期货的影响，沪深两市双双下挫，上证综指跌破5000点，跌幅超过5%，3月13日再次受到中国平安再融资消息的影响，上证综指继续下挫至4000点，4月22日上证综指跌破3000点。8月奥运会期间，沪深两市继续双双一路呈下跌趋势，上证综指跌破2400点，9月5日受招商证券即将发行新股消息的影响，上证综指跌破2200点。9月11日上证综指跌破2100点。9月16日，受雷曼兄弟破产消息的影响，金融、地产继续领跌两市，上证综指跌破2000点。9月18日上证综指跌破1900点。9月19日三大救市利好“组合拳”出击：股市印花税改为单边征收、汇金增持工、中、建三行股票、央企增持或回购股票，9月19日沪深两市强势反弹，两市所有A股、B股几乎全部涨停，两市涨幅均超9%。这之后，11月10日国务院出台四万亿元投资计划，11月28日社保基金追加股票投资，12月23日央行再次下调利率和存款准备金率，这期间我国股市受政策的影响一直处于涨跌的反复震荡中。2008这一年，上证综指从1月2日的5265点一路下跌，最后收于1834点，降幅达到187%。图1.3 2008年上证综指收盘价走势图3、 2014年7月2015年8月的股市异常波动2014年7月2015年6月经济下行压力使得实体经济需求偏弱，降息之后实体经济并未受益，从而带来金融体系流动性过剩，大量杠杆资金流入股市，助推2014年底出现第一轮暴涨。11月24日12月31日上证综指在短短28个交易日上涨30. 07%，之后媒体普遍宣传 “互联网+”发展理念的提出、新兴产业的发展等宏观经济面的改善会助长牛市，使得大量投资者看好股市行情纷纷入市，股价受需求推动进一步升高，这进一步强化了看涨预期，2015年3月13日6月12日股价又一次暴涨，上证综指涨幅达到 54%，中小板涨幅达到75%，创业板涨幅更是高达93%，除金融、石化等权重股之外上市公司平均市盈率 51 倍，创业板 142 倍，严重偏离国民经济发展情况，2014年7月2015年6月14日期间上证综指突破5000点，涨幅高达152%。2015年6月15日7月8日股市发生第一次断崖式下跌，仅17个交易日上证综指、创业板指最大跌幅分别达34. 9% , 42. 9%，超过七成的上市公司跌幅超过30%，超过一半的上市公司跌幅超过50%，8月18日8月26日第二次断崖式下跌发生，上涨综指由4006点下跌至2850点，跌幅29 %，创业板指由2721点下跌至1843点，跌幅达32 %。在此次股灾中，A股市场累计11天出现“千股跌停”现象，两市市值减少了近33万亿元，交易总额由日均近7万亿元下降到4万亿元，下降了40%，上市公司大范围出现“停盘潮”，如7月8日沪深两市有1300多只个股跌停，还有将近一半的上市公司主动宣布停牌。2014年7月2015年8月的中国股市表现出明显的非理性，短时间内先后出现了暴涨和急跌，经历了从快牛到股灾的冰火两重天格局。图1.4 2014年7月2015年8月上证综指收盘价走势图二、 股市异常波动的原因分析（一） 实体经济需求偏弱，杠杆资金集中平仓在国际外部环境和国内发展条件都发生重大变化的背景下，我国经济增速不断下滑，从高速增长转向中高速增长，我国经济发展进入新常态，面对日益复杂的国内外形势以转变经济发展方式、进行结构调整引领新常态时期的发展成为当务之急。中国经济转型发力稳步向前，初步成果开始显现。2013年第三产业在国民生产总值中所占比重已超过第二产业，“互联网+”等新兴业态蓬勃发展，新能源汽车、工业机器人、智能电视等新产品保持较快增长。但是，我国经济仍存在较大的下行压力，2016年GDP增速为6.7%个百分点，比2015年减少0.2个百分点，拉动经济的三大需求投资、消费和出口表现都较差，受全球经济复苏缓慢，国际需求不振及贸易保护兴起的影响，我国对外贸易增速放缓的趋势从 2011 年就已经显现，在2015年、2016年甚至出现了负增长，外贸发展面临严峻形势，我国固定资产投资增速也显著下降，虽然基建投资增速仍保持较高水平，制造业投资、房地产开发投资增长却呈现疲弱态势，尤其是民间投资增长低迷表明我国经济发展活力不足。投资下行的同时国内消费也在下滑，2016年我国消费额增速与2015年相比下降0.3个百分点。经济下行压力使得实体经济需求偏弱，造成金融体系流动性过剩。2014年11月中国人民银行宣布降息，意味着金融环境呈宽松趋势，但在“宽信贷”政策之下，虽然当月人民币信贷量明显增加，但M2增速续降并创八个月来新低，货币创造能力欠缺与当月其他经济数据显示实体经济需求仍然疲弱，降息之后实体经济并未受益，从而带来金融体系流动性过剩，大量杠杆资金流入股市。杠杆资金会加剧了股市的波动，在股市调整时很容易发生强平传染，形成“滚雪球”效应4。一旦股票价格下跌，一部分高杠杆投资者触发交易的警戒线或平仓线，高杠杆投资者就会被强制平仓，这将进一步加速股价下跌， 使得次高杠杆账户被牵连平仓。抛售规模和卖出压力不断增大，股价更加快速的下跌，将陷入恶性循环之中，最终引起股市崩盘。（二） 股票市场信心受挫，做空机制的推动投资者在股市中制定投资策略时都会受到对股票市场信心的影响，当股价整体呈上升态势时，股民对股市的发展预期持乐观态度，信心充足，进而购入股票，带来股价进一步升高，给予了投资者进一步增持的信心，使得市场陷入“上涨兴奋上涨”的牛市正循环；当股票价格整体呈下降趋势时，股民对股市的发展预期持悲观态度，信心不足，从而减持股票，带来股价进一步下降，使得股民对股市的走势更不看好，恐慌情绪蔓延，投资者将进一步抛售手中股票，使得市场进入“下跌恐慌下跌”的熊市负循环之中，总之股民对股市的信心能够加剧了股市的波动性。做空机制进一步加剧了投资者信心对股市波动性的影响。在我国做空机制指的是有关融券交易的制度安排的集合，融券交易即股民预期在未来股价会下降，通过券商借入股票缴纳保证金之后以当前股价卖出所持股票 5，通过融券减持股票的股民获取的款项需先存入经营机构作为抵押，之后实际股价下降后股民再购回之前卖出的股票，从而获得差价收益。当股民认为某只股票的价格被高估，以后将形成下降趋势，股民就会向券商借入股票并出售，这一方面提升了该只股票的供给量，另一方面也向其他股民释放看跌该股票的信息，使得一部分股民加入做空或者减持该只股票，该只股票的供给进一步扩大，价格持续下降，投资者进一步做空或减持，形成“下降做空下降”的负循环。当合约到期时, 融券交易的股民再购回之前卖出的股票并返还给经纪人，这将扩大该只股票的需求量，也向其他股民释放看涨该股票的信息，使得一部分股民增持该只股票，该只股票的需求将会持续增加，价格持续上升，投资者进一步买入或增持，形成“上升买入上升”的正循环。（三） 股民“羊群效应”，引发市场恐慌由于股票市场中信息不对称，股民制定投资策略时不考虑自己的个人情况，倾向于和其他股民一致，就会产生“羊群效应”6。“羊群效应”会加剧股市的波动性。当“领头羊”增持某只股票，跟随的投资者会做出同样的投资决策，股票的需求增加，“羊群效应”使得可能已经高估的股票价格进一步上升，更加偏离市场基本面；当“领头羊”减持某只股票，跟随的投资者也随之减持，股票的供给增加，“羊群效应”使得可能已经低估的股票价格进一步下降。相比于国外成熟的股票市场，我国股票市场的主体是个人投资者，机构投资者在股票市场主体中占据的比重较小，2014年散户的交易金额在上交所所占的比例高达82.24%，机构投资者仅为15.30%，由于我国股市起步晚，发展时间短暂，我国股市上的散户大多缺乏专业的投资知识，例如不能对上市公司披露的资产负债表、现金流量表、利润表进行财务状况、业务状况分析，不能深层次把握政府政策导向等7。领头羊一般来说是具备专业知识、身经百战的股民和拥有信息、规模优势的机构投资者，羊群一般来说是缺乏专业知识的广大散户，而且我国投资者还未培养起正确理性的长期投资观念，往往抱有非理性的投资预期，所以就会采取短线的羊群策略，追逐股市热点，在股价下跌时“羊群效应”发挥作用，助长了恐慌情绪的蔓延，造成股价大幅波动，总之我国股市上具有十分显著的“羊群效应”，使得证券市场多次出现追涨杀跌的群体不理性。（四） 退市机制不够健全，壳资源反复炒作一直以来，中国资本市场遭受“退市不畅”困扰，退市制度形成虚设，存在退市少、退市难、停而不退等现象。从20世纪90年代我国A股成立到现在，上市公司已超过3000家，但除了因吸收合并、要约收购退市的公司外，因业绩不达标而被强退的企业仅有51家，退市比率明显偏低，与美国纳斯达克每年8%、纽交所6%的退市比率相比存在较大差距。这是由于A股市场对新股IPO采取行政审批制，符合IPO上市条件的企业能够通过审查实现IPO上市十分困难，而且新股IPO上市成本高昂，使得企业借壳上市的需求巨大，推高了壳资源的价值。一个垃圾股拥有高达十几亿元、甚至几十亿元的壳资源价值，要让一家垃圾公司退市，自然会遭遇重重阻力8。而且上市公司的数量往往是地方政府重要的政绩指标，所以上市公司的退市问题还与地方发展等问题相捆绑，利益相关各方阻力大，退市非常困难。加之退市制度本身缺乏严密性、可规避性强。一方面是量化标准不多且不严格，另一方面是非量化标准无法顺利执行，评判标准模糊不定，以上种种原因使得退市制度难以落到实处。不完善的退市制度使得许多存在经营问题的ST类上市公司通过借壳、重组等方式进行输血，或者选择亏损平滑、财务造假来粉饰公司业绩，短期内使得各项指标达到要求得以保壳。但是短期内经营和生产模式没有改变，经营问题并没有得到相应的解决。然而这并不影响这些公司凭借着借壳概念受到市场的追捧。对壳资源的热炒使得我国证券市场出现股价与股票基本面不符的特殊现象，垃圾股的股价比大盘股还要高，这使得资本流向经营状况差的劣质企业而非经营状况好的优质企业，这将会扰乱股票市场的价格机制和资源配置机制，造成股票市场机制失灵，出现劣币驱逐良币逆淘汰的乱象9。在这种情况下投资者基本不凭借上市公司的盈利分红得到合理回报，而是依靠短期投机得到回报，这加剧了股票投资的风险性和波动性。（五） 虚假舆论与内幕交易股票市场向来是谣言的滋生地，怀有不良居心之人故意发布哗众取宠、空穴来风的消息，不实消息再被一些随波逐流、跟风附势的“随从者”传播，从而影响投资者的操作和判断，助长了恐慌情绪的蔓延，严重破坏市场秩序，造成股价大幅波动。一些上市公司为吸引投资者购买其股票，可能会采取虚报利润或不公布公司的完整信息等 10，还有些投资者在专业知识和信息上都不具有优势，投资回报能力较低，希望通过散播各种虚假不实信息，提高自身的盈利能力。投资者在专业知识和信息上的缺乏为虚假信的传播提供了一定的基础。我国资本市场以散户为主，散户往往对股票投资知识并不了解和精通，例如无法从上市公司公布的财务会计报告中准确分析上市公司的经营前景和可能存在的问题，也无法深入理解国家宏观经济环境、股市政策和行业行情等。因此一些个人投资者就寄希望于能听到一些所谓的小道消息、内幕消息，通过论坛、微信、微博等渠道获得专家的分析，这使得虚假消息有了传播基础。此外，微博、微信、论坛等互联网社交媒体的发展使得虚假信息有多个发声渠道，而且可以实现群体传播、指数级形式传播，还有媒体责任缺失造成未能及时矫正和澄清有关言论，未能正确地引导舆论，助推了虚假信息的传播。以上因素使得各种虚假不实信息大肆散播，放大了市场的非理性反应，加剧了股市波动性。拥有内幕信息的人常常利用内幕交易的方式以求在股市中获得巨额利润。他们拥有非公开的实质信息，能够较为准确预测股价走势，可以在股价较低时购入股票，然后有计划的将信息传递给大众，当少数人得到消息时，股价还处于上涨之中，这些人赚到了钱，信息会越传越广，有更多的投资者追随，股价被不断拉高，内幕交易方趁机出货，通过股价变化前后的巨大差额赚得丰厚利润。内幕交易者基于掌握的公司未向社会公布的内部消息进行股票交易活动，不予考虑公司的经营状况、发展前景等因素，这与价值投资的理念从根本上是背道而驰的11。内幕交易者主要在股票价格涨跌过程中根据获取的内幕消息选择买卖股票的时机赚取差价套利，股票价格波动幅度越大，他们获利越大，内幕交易者会采用资产重组过程中操纵证券市场、编造传播虚假消息等手段进行内幕交易，普通股民被他们玩弄于鼓掌之中，总之内幕交易会助长股票市场价格大起大落。3、 防范股市暴涨急跌异常波动的对策建议（一） 防范系统性金融风险，保护实体经济随着市场经济的发展，我国金融行业取得了快速发展，金融机构数量和规模不断扩大，然而大量资金流入金融行业，很容易产生泡沫，继而可能会引发一系列系统性金融风险，这将严重威胁我国的金融安全和经济平稳健康发展 12。因此要坚决确保不发生系统性金融风险，具体来说，要降低股市的杠杆水平，控制杠杆资金的流入，避免虚拟经济过度繁荣。要出重拳打击股市中的违法违规行为，严抓恶意卖空股票的行为；在金融创新过程中金融机构往往具有风险偏好的特点，因而会产生新风险，新风险具有复杂性、隐蔽性的特点，因而在稳步推进金融业务创新时也要高度重视创新过程中产生的新的风险，把风险防控工作放到重要地位；要筑牢金融行业防火墙、建立金融风险防线，对银行操作风险、国际上经济变动带来的风险加以隔绝，加强对金融风险的监测评估，防止风险传播和蔓延；大力发展股权投融资；推进不良资产证券化，建立不良资产收益权转让市场，完善相关运作流程，健全相关法律制度，加强不良贷款化处置工作，减轻银行不良资产压力，化解银行金融风险。（二） 加强市场监管，防止恶意做空恶意做空行为会严重影响股市正常交易秩序，不利于股市的健康稳定发展。因此要加强市场监管，防止恶意做空。具体来说，交易所应重点监控“日内开仓交易量较大”、“频繁高买低卖”以及计算机程序化交易等异常交易，一旦发现有违反法律法规的可疑不法行为应立即提请相应监管部门立案调查。要加快建设金融监管大数据平台，对金融运行数据集中化监控，严格排查做空的异常账户，并接入证券公司第三方信息系统，保存交易记录以备追溯查询。要加强对各类配资业务的监管，例如禁止伞形信托下挂“拖拉机”账户，限制最高配资杠杆比例等。要加强股票账户实名制管理，完善投资者管理制度。（三） 加强投资者适当性管理加强投资者权益保护，必须加强投资者适当性管理，能够使得投资者购买风险匹配的产品，避免普通股民盲目购买证券产品，避免普通股民购买超过其风险承担水平的证券产品，从而降低普通股民的投资风险 13。经营机构应对客户建立包含专业背景、从事工作、资产情况、风险承受能力等多个因素的信息库，在此基础上把客户划分为普通客户和专业客户两类，还可以进一步细化分类；经营机构应根据证券产品的特征建立科学的风险分级机制，在此基础上为客户提供匹配意见，提供风险适合其风险偏好的证券产品，不得向客户主动销售风险承担水平不匹配的证券产品；投资者自身应严格遵守适当性管理制度，向经营机构提供真实的个人资料，配合经营机构开展调查工作，按照经营机构意见选择适合自身风险承担水平的证券产品实际上，中央政府及有关部门出台的规定、条例等一系统文件中提及建立投资者适当性制度，但这些规定较为零散，2016年证监会出台证券期货投资者适当性管理办法，为各市场、产品、业务建立适当性管理提供了系统性的明确指导，标志着保护投资者权益的制度建设得到进一步的完善。（四） 强化市场退出机制我国金融市场监管部门应加强实施优胜劣汰的市场退出机制，使得市场机制的调节作用能够充分发挥出来，完善证券市场的体制机制，增强市场竞争程度，激发证券市场活力 14，具体来说，要推进新股发行制度改革，深化多层次证券市场体系改革，为企业提供更多上市机会，允许企业由新三板转至主板，更好地满足企业的上市需求，从根本上降低市场对壳资源的需求，降低壳资源的价值，降低垃圾股的收益，当垃圾股收益不够弥补上市成本时，垃圾股就会选择主动退市。从控制人、业务经营状况等入手进一步加强对借壳行为的规范和监管，避免垃圾股被借壳，从而遏制壳资源炒作空间；目前的退市标准主要关注企业的利润水平，监管部门应增加上市企业经营情况的衡量指标，例如资产情况、收入情况等反映上市公司持续经营能力的指标、交易额等反映市场表现的指标等；监管部门在已有的股票市场监管体系下出台具体的实施细则，实施细则要具有可操作性，而且还要根据实际情况变化加快对退市程序法律法规的补充、更新和完善；对于按规定符合退市标准的上市企业坚决予以退市，多年以来我国退市制度虽然在不断完善，但往往落实力度不足，在今后的经济发展过程中应狠抓退市机制的落实工作，确保退市机制被严格遵守、退市落实到位，此外还要在退市企业重新上市时严加审核。（五） 股市维稳靠流动性而非点位在金融市场出现剧烈波动时，政府有必要出面“救市”维稳。政府出面“救市”维稳并不意味着要用政策干预股市发展，对股市运行起主导作用，而是在市场机制无效时，帮助股市重回原有轨道，使市场机制重新正常运行，例如在2015年股灾中，7月股指持续暴跌，而且超过七成的上市公司跌幅超过30%，出现千股跌停潮。这意味着投资者极度恐慌，对市场的信心严重缺乏，没有投资者有信心买入，股市严重缺乏流动性，面临市场失灵。这时需要政府出面注入资金，买入股票，打开跌停板，产生示范作用，从而引进更多流动性。我国政府也确在7月入市维稳。政府在股市出现暴跌时进行维稳，不要把稳定点位作为维稳的目标，而应该把解决市场流动性问题作为维稳的目标。通过解决流动性，解决市场机制失灵的问题，稳定市场情绪，避免诱发更大的系统性风险。股市维稳不能简单与