债券分析1.doc

引用一位债券高手原话：债券，最大的魅力就是你明明计划赚15%，有时却能收获30%。债券套作债券到期收益率债券套作本质就是借钱杠杆加倍买债券。而借钱成本回购交易的利率操作上技巧不大，主要是杠杆加倍买入的债券的收益率上。债券的收益来自两个部分：持有期利息+债券的涨跌债券的到期收益率YTM高的话，逼近到期后债券价值回归上涨时必然。套作的收益率决定因素是债券的到期收益率YTM。下面是单利YTM的计算公式，两个公式对单利的算法是相同的：1：税前到期单利=（100元 - 净价 + 票面利率*剩余年数 ）/ 买入全价 / 剩余年数2：税前到期单利=（100 -全价+ 票面利率*取整(剩余年数+1)）/ 买入全价 / 剩余年数净价：交易价格。成交以净价成交。全价：全价也就是结算价，全价=净价+应计利息 小结：YTM收益率主要取决于：净价和票面利率净价越低，YTM越高；票面利率越高，YTM越高。 单单片面的考虑票面利率并不合适，如果净价很高的时候，票面利率即使达到百分之八九，持有债券到期也可能收益很小甚至理论上有可能亏损。1、 全价103.59，即是结算价。在每天结算的时候买方除了净价（成交价：102.47）之外，还需要支付卖方应付利息1.12.应付利息=票面利率365已计息天数100。 2、 利息1.12即应付利息。=3、 净价102.47，即及时成交。这个公式没有考虑每年得到利息的投资收益性，只是简单等同于定期存款的到期一次性还本付息。YTM就算实例:122803(11滁州债 4.27日收盘价买入，计算到期收益率)税前到期单利=（100 -全价+ 票面利率*取整(剩余年数+1)）/ 买入全价 / 剩余年数本年计息天数：=DATEDIF(2011-11-30,2012-04-27,d)=149YTM=(100-105.20+8.30*9)/105.20/(9+(365-149)/365)=0.068876302上面说过，这种是单利计算方式，没有计算投资收益在投资的情况，换另外一种计算方式，即excel自带的黑箱函数：YIELD=yield(DATE(2012,4,27),DATE(2021,11,30),8.3%,101.81,100,1,0)长虹债年化收益：2009年9月27日，09长虹债为例。净价：71.77 应计利息：0.20 全价: 71.97 剩余期限：5.76 票面利息： 100元单利：长虹税前单利(100-71.97)+0.8*6)/(71.97*5.76)=7.92%长虹税后单利(100-71.97)+0.8*6*0.8)/(71.97*5.76)=7.69% 三年后，长虹债将变成短期债。长虹债的到期年化收益极有可能在4%左右。相应的，其债券市价应在90元以上。即使按保守估计推算。持有长虹债前三年的年化收益也应在8%以上。债券的避税引用一位债券高手的原话：“作债券不避税是对自己不负责任的表现” 关于20%的利息税，只需在避免“债权登记日” 就能避开20%的个人利息收入所得税 122857 在12.15债权登记，16日派息。 2011年12月15开盘93元出掉122857。次日在93元以下将122857全部接回。完美避税。 债券久期 久期也称持续期，是1938年由 F.R .Macaulay 提出的。它是以未来时间发生的现金流，按照目前的收益率折现成现值，再用每笔现值乘以其距离债券到期日的年限求和，然后以这个总和除以债券目前的价格得到的数值。 上面是最科学的解释，看得人眼花缭乱，通俗的解释一下，近似看成是债券的剩余年限就行了。 债券的修正久期=久期/（1+YTM），我觉得直接忽略之，直接用债券的剩余年限代替。2.1债券新手常常忽视久期 有些债券新手常常忽视久期，债券只看YTM(到期年化收益率)、甚至只看票面利率。这是不科学的。 最简单的，债券a，一年期 8%。债券b，十年期10%。哪支债券好？显然是ytm更低的一年期债券要好得多。这就是久期的意义。2.2久期的作用 加息通道或者说债券要下跌时，持有久期短的债券。在减息通道或者说债券要上涨时，持有久期长的债券。因为，下跌时，久期短的债券，跌幅小。上涨时，久期长的债券涨债大。 久期短的债券波动小，适合风险承受能力差的客户持有。目前市面上的 122918，112012,112014这些是代表债券的风险1、 迄今为止，交易所债券市场，债券信用风险事实上为02、 关注的风险：交易所规定，连续两年亏损，债券将暂停交易、债券由于发行主体连续两年亏损将暂停上市的公告一旦出来，该债券将出现跳崖式爆跌。失去了流动性，无法兑现，比如债券发行方打官司失败巨额赔偿。评级被直接从aa降成cc。（以前的福禧事件类似）投资者将无法兑现，逃跑、投资者将无法避税；无流动性税前收益将直接变成税后收益；郭主席大力发展债券市场，降低公司债发行门槛，缩短公司债发行周期，促进公司债发行上市，拟推出垃圾债等措施将促使债券违约风险在末来几年内大幅上升。 债券价格涨跌影响因素 结论：是资金的供给，价格是由资金推动的。几大增量资金 a 近期百亿信用债基成立，债基比股基更受欢迎。 b 养老金即将入市，以前只打雷不下雨。昨天，广东省1000亿养老金率先获得授权开始入市，主要投资标的是固定收益类产品。万事开头难，有了第一支，相信，第二支，第三支就好办多了 c 越来越多的券商开始推广正回购，据我所知，多家券商开始全国推销正回购。更有某全国前三甲券商正在全国大范围内进行正回购测试，五月后将全国范围内推广正回购。毫无疑问，高折算的债券将受到更多增量资金的追捧。 d 打新股收益大幅下降，近期某新股，近300w中一签，仅获利1k+，这在前段时间是不可思议的事情。 e 宽松的货币政策，令大家喜出望外，现在回购利率居然重回2.XX时代；易精灵收益率破4。理财产品收益下跌。这是货币宽松的明显迹象。2011年年底fl行情普遍在q6左右。而且，一季度末的fl行情仅q2。简而言之，市场不缺钱。债券实战：2012-1-29 转入5500元2012-1-30 买入（111061）中关村债 5500-94.44(92.2)*50=5000-4723.06=776.942012-2-15 卖出（111061）中关村债 776.94+96.449(93.98)*50=776.94+4821.51=5598.45（单项收益2.08%，累计总收益1.79%）2012-2-15 买入 10攀国投(122898) 5598.45-90.99(88)*60=5598.45-5460.73=137.722012-2-20 卖出 10攀国投(122898) 137.72+93.268(90.2)*60=137.72+5594.97=5732.69（单项收益2.46%，累计总收益4.23%）2012-2-20 买入 红投01债（122874) 5732.69-95.348(94)*60=5732.69-5722.03=10.662012-3-12 卖出 红投01债（122874) 10.66+97.873(96.16)*60=10.66+5871.19=5881.85 （单项收益2.61%，累计总收益6.94%）2012-3-12 买入10银鸽债（122060） 5881.85-97.05(95.48)*60=5881.85-5824.36=57.492012-4-20 卖出 10银鸽债（122060） 57.49+100.031（97.7）*60=57.49+6000.66=6058.15（单项收益3.03%，累计总收益10.15%）2012-4-20 买入11超日债（112061） 6