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影响投资决定因素的文献综述 摘要：投资作为一项基本的经济项目在经济学中一直被人们讨论，在凯恩斯经济学中最为经典的IS-LM模型中，投资作为一个被分析的内生变量，研究它本身是如何决定的也成了研究国民收入如何决定必要的前提。 关键词：企业投资 实际利率 预期利润 投资者情绪 引言：经济学中所讲的投资，是指资本的形成，即社会实际资本的增加，包括厂房、设备和存货的增加以及新住宅的建筑等，其中主要是厂房、设备的增加。决定投资的因素有很多，主要因素有实际利率水平、所得的预期利润、使用设备的折旧、甚至于市场因素有时也可对投资造成影响，例如通货膨胀、国家所实行的财政货币政策的实施，投资者本身的情绪也是影响方面之一。此文目的也是为了总结上文的影响投资决定因素的结论，文中所参考文献将在后文列出，观点仅代表个人意见，不妥之处还请包涵。 一、实际利率与投资 凯恩斯认为是否要对新的实物资本如机器、设备、厂房、仓库等进行投资，取决于这些新投资的预期利润率与为购买这些资产二必须借进的款项所要求的利率的比较。当前者大于后者时，投资是值得的；前者小于后者时那就是不值得的。因此在决定投资的诸因素中利率为首要因素。而凯恩斯在这里所讲的利率为实际利率。实际利率是宏观经济研究中的重要变量。实际利率=名义利率-通货膨胀率该式也可变相说明通货膨胀在一定程度上也可以影响到投资的决定，可以认为投资资本的租金成本与通货膨胀率呈反方向变动。故预期的通货膨胀率越高,则越有利于刺激投资、提高生产技术、扩大生产,从而有利于经济增长。从这个角度讲,适当的通货膨胀有利于经济增长。在投资的预定利润率既定时，企业是否进行投资，首先就取决于实际利率的高低。利率上升时，投资的需求量就会减少；利率下降时，投资的需求量就会增加。这是因为企业用于投资的资金多半是借来的，利息是投资的成本。即使投资的资金是自有的，投资者也会把利息看成是投资的机会成本，从而把利息当做投资的成本。因此当利率上升时，投资者自然就会减少对投资物品（如机器设备等）的购买。故而，投资是利率的减函数【1】。2、 预期利润与投资 上述实际利率水平会影响投资需求，其实是从投资使用的资金成本角度探讨投资需求，影响投资需求的另一个重要方面就是预期收益，它是一个投资项目在未来各个时期估计可得到的收益。影响它的因素也是多方面的，在这里可以大概谈及三点：1对投资项目的产出的需求预期 企业决定对某项目是否投资以及投资多少时，首先会考虑市场对该项目的产品在未来的需求情况，因为这种需求状况不仅会决定产品能否销售得出去，还会影响产品价格的走势。如果企业认为投资项目产品的市场需求在未来会增加，就会增加投资，假设一定的产出量会要求一定的资本设备来提供，则预期市场需求量增加多少，就会相应要求增加多少投资。这就说明了对产出的需求预期会影响投资的预期收益进而影响投资意愿。2产品成本投资的预期收益在很大的程度上也取决于投资项目产品的生产成本，尤其是劳动者的工资成本。工资成本可是产品成本中最重要的组成部分。在其他条件不变时工资成本上升会降低企业利润，减少投资预期收益，尤其对于那些劳动密集型产品的投资项目而言，工资成本的上升显然会降低投资需求。然而对于那些可以用机器设备代替劳动力的投资项目，工资成本的上升又意味着多用设备比多用劳动力更有利可图，因而实际工资的上升又等于是投资的预期收益增加从而会增加投资需求。可见工资成本的变动对于投资需求的影响具有不确定性。但就大多数情况来说，随着劳动成本的上升，企业会越来越多地考虑采用新的机器设备，从而使投资需求增加。绝对优势理论认为,企业生产经营的基本原则是成本最小化,因而,劳动力成本对劳动生产率的促进作用主要体现在劳动力成本的激励效应方面(亚当斯密,1776【2】)。Levine(1993)构建了劳动生产率、惩罚性解雇率以及产品市场份额变化等指标,验证其与工资的关系。研究结果显示,工资对生产效率存在重要推动作用。姚先国和黎胞(2004)【3】从怠工模型、劳动力转换模型、逆向选择模型和社会学模型四个角度阐释了效率工资理论激励效应的微观机理,为企业建立科学的薪酬体系和激励员工提供了重要借鉴。按照利润最大化原则,工资的上涨,将迫使企业加大技术或人力资本投入来应对劳动力成本冲击。中国经济时报(2010)刊文,劳动者名义工资的增长率等于该期通货膨胀率和劳动者实际劳动生产率的加总,如果劳动者工资水平的上涨等于或略低于劳动生产率的提高,企业的利润空间受到工资上涨挤占的程度会大大降低【4】。3投资税的减免投资资金成本还受到税收的影响,尤其是投资赋税优惠的影响。投资赋税优惠对投资的影响主要是针对投资时间,如果投资赋税优惠的变动是暂时的,则对该期投资多少影响为大;反之,如果这种变动是长期的,则对该期内投资影响并不大。比方说，政府为了刺激经济，宣布在明年实行投资免税，那么明年的投资可能会大幅度的增加，甚至本来准备来年投资的项目也可能提前到明年进行投资但来年投资需求会明显下降，或政策实行的前一年企业会把一些项目推迟到有政府政策鼓励时进行投资【5】。近年来，国家一直在积极的扶持帮助中小企业，对大多数中小企业进行了减税免税的财政优惠政策，并且这个政策不是短暂间断的而是长期连续的，因此企业要重视这个政策并利用好这个政策。以企业长期可持续发展的视角来看，当企业享受减税免税优惠时其负担是比较轻的，企业可以将减税免税带来的资金用于扩大生产进行投资，以此带来规模的扩大和经济效益的增加【6】。3、 使用设备的折旧 企业是以盈利为目的的经营性单位。在上文就已经提及到当企业在劳动成本过高时，企业会转而购进设备而来代替高额的劳动成本。然而购进设备也需要企业的投资，设备总会老化，企业在进行这项投资应该考虑到设备的可使用期限，购买设备的规模大小以及设备在使用期限后的报废残值是否能够使企业的投资获得回报，甚至得利。4、 国家政策 适当的货币政策、财政政策也是决定投资量与投资时间的一个重要方面,这主要反映在扩张性政策与紧缩性政策方面。政策的因素还会对产量和预期产量产生影响,从而影响投资中合意资本存量。因而政策变动对投资影响也可能是深远的,但在短期内并没有觉察出来。 税收政策也是如此。5、 投资者本身的情绪 现代金融理论认为在理性人假设前提下,市场是有效的,投资者个体行为对市场没有影响,即使存在犯错误的投资者,也会被套利者所淘汰,在这个理论框架下对投资者行为的研究就没有太大的意义。但是行为金融理论放松理性人的假设,在传统金融理论的基础上提出更贴近现实的解释,认为投资者的行为和决策会影响资产定价和金融市场,市场不是有效的。在这个框架下,研究投资者的决策模式和特征,受什么因素影响,投资者的行为会对股票市场产生什么样的影响就显得非常重要。投资者在投资决策过程中,由于能力有限会出现许多判断偏差,分别为经验简化、自我欺骗及情绪基础判断等三类。经验简化法则指人们为节省分析成本避免计算,常常听信小道消息或是利用经验来进行决策。自我欺骗指人们有过度自信倾向,当相信某事发生时会高估预测的概率值,若不相信某事会发生,就会低估事件发生的概率。情绪基础判断则指人们决策过程中会因情绪的变化如哀伤或是愉快而影响决策。个人的思想会受到群众心理的感染,从而对行情不能客观地分析,盲目跟风,旺市时越炒越高,贪婪以至于疯狂,淡市低迷时又过于恐惧,这也是情绪影响投资决策的反映。从长期来看,当投资者情绪相对偏低迷的情况下,会导致上证综合指数下跌,而当投资者情绪相对高涨时,则会带动上证综合指数攀升,这样就维持了一种相对均衡的关系。而另一方面,上证综合指数相对偏低时,将影响投资者情绪,使其走向低迷;而当上证综合指数上涨到一定程度,相对高出投资者预期时,又会带动投资者情绪升高,形成更高的预期【7】。6、 托宾的q说 除了以上的投资需求影响，美国经济学家詹姆斯托宾（James Tobin）还提出了股票价格会影响企业投资的理论。按他的说法，企业的市场价值与其重置成本之比，可作为衡量要不要进行新投资的标准，他把此比率称为“q”。企业的市场价值就是这个企业的股票的市场价格总额，它等于每股的价格乘总股数之积。企业的重置成本指建造这个企业所需要的成本。因此，q=企业的股票市场价值/新建企业的成本。如果企业的市场价值小于新建成本，q1时，说明新建企业比买旧企业要便宜，因此会有新投资。就是说，当q较高时，投资需求会较大。托宾的这种“q”说实际上是说股票价格上升时投资会增加。一些西方经济学家认为，股票价格与投资之间并不存在这种因果关系，相反，倒是由于厂商有较好的投资前景才引起该股票价格的上升。在丁守海先生的托宾q值影响投资了吗?一文中就明确的表明了无论是短期的冲击响应,还是长期的协整关系,托宾q假说均不成立。他运用SVAR模型,分析了托宾q对我国投资的影响,并浅析了内在原因,得出的主要结论有:第一,从短期的变动关系看,我国投资对托宾q冲击存在显著而持续的逆向响应;从长期的协整关系看,托宾q与投资也存在较强的反向关系,并且q是因,投资是果。这表明,在我国投资领域/托宾q说0并不成立,相反,还存在明显的/反托宾q0现象。因此从整体上讲,我国投资是非理性的。第二,造成投资/反托宾q0现象的主要原因是, q在行业间的分布差异与这些行业的结构性因素交织所致。q较高的行业都是国民经济的基础部门、命脉部门和新技术部门,具有较强的垄断性和资产专用性,资产进出障碍大,由此阻滞了q对投资的传导通道;而q值较低的行业,多为过度竞争行业,不仅q处于失灵区,对投资发挥不了引导作用,而且在不合理的投资体制下, q反而成为企业投机的引导装置,由于投机与投资资金此消彼涨,总投资与q背道而驰。第三,为弱化/反托宾q0倾向,提高投资的理性程度,当前应加快投资体制改革,放宽垄断行业管制,减少对民间资本的准入限制;同时也应进一步遏制资本市场的投机行为,合理引导企业资金流向生产领域【8】。结论：投资是现在的事，收益是未来的事，未来的结果究竟如何，总有不确定性。一句话概括就是投资有风险。在你是否能够确定获利的前提下保持一颗平常心才是正确的投资态度。想要获得收益不仅仅靠大脑里的理论知识，也要端正态度，只有这样才可以在投资路上越走越远。 参考文献：1西方经济学（宏观部分第六版）高鸿业2亚当斯密.国民财富的性质和原因的研究(上卷)M.郭大力.王亚南译.北京:商务印书馆.1974:753姚先国,黎胞.效率工资理论的微观假定及其对报酬激励的启示m.广东社会科学,2004(6):5