不锈钢企业利用合成期权进行套期保值的方案.doc

不锈钢企业利用合成期权进行套期保值的方案期货市场的主要功能就是规避风险，本文针对目前国内不锈钢企业的实际情况，采用合成期权的方法对企业的镍采购过程进行套期保值，与不做保值的企业进行了成本的对比，同时本文针对本方法的盈利性能进行了实证分析。传统的加工商所采用的买期保值的方法，只能控制住原材料的成本这一个因素带来的风险，当产品价格出现较大回落时，仍然会由于原材料采购价格高于产品销售价格形成价格倒挂，对企业的盈利能力带来极大的威胁。传统套期保值方法其实际效果就是对价格的波动进行了平移，但在价格的波动方向出现转折的阶段，套保的效果很差，这也是许多企业不愿意进行套期保值的原因之一。而且，在价格波动的方向与传统的买期保值方向相反的时候，加工企业通常的做法也是放弃套期保值。但这样做就要求对市场的运行趋势能进行准确的判断，对企业决策人员判断市场的能力要求比较高。而通过本文介绍的有担保的看跌/看涨期权保值方式，只要市场存在较大的波动，不需要企业决策人员对市场的趋势作出准确地判断就可以取得较好的套期保值效果。在此，我们采用同时买入与期货头寸相反方向期权的方式（有担保的看跌/看涨期权保值方式）来对期货部位的头寸进行保护，以免行情出现反方向变动时造成损失，这种方法的原理实际上和保险的原理是一样的。这样，在行情的走势和预期方向相反的时候，我们只承受期权费的损失，而行情走势和预期方向相同的时候，却可以让盈利尽可能的扩大。下面，我们将对此方法进行详尽的说明，同时，我们还将利用2006年上半年的实际期货走势的数据，来验证本方法对我们不锈钢生产成本的保障能力。下面，我们将对此方法进行详尽的说明，同时，我们还将利用2006年上半年的实际期货走势的数据，来验证本方法对我们不锈钢生产的保障能力。1、采购过程的套期保值操作方法以目前为例，假定不锈钢生产企业与镍的原材料供应商签定了于2006年1月份采购镍900吨的计划，采购价格根据LME12月份的现货平均价制定。现在对这些原材料进行保值，按照10月的期货价格在期货市场上的买入900吨镍期货合约，与此同时，买入相应数量的镍期货合约的看跌期权，对这部分的期货多头头寸进行保护。当前LME镍的现货价格为30000美元/吨，为了计算明了，假设期货价格也是30000美元/吨（期货、现货价格变动的幅度可以近似认为是相同的，虽然在实际走势里并非如此），现在需要在期货市场买入150手（每手镍期货合约6吨）2007年1月份到期的镍期货合约，并同时在期权市场买入执行价格为30000美元的看跌期权150手（按2400美元/手的权利金计算，2400*150需要36万美元的权利金）。A情况：到2007年1月份LME12月镍的现货月平均价格上涨到33000美元/吨，总的现货成本提高了（33000-30000）*900=270万美元，而期货盈利150*6*3000=270万美元。此时买入的看跌期权处于虚值状态，不需要履行权益，损失36万美元。本来因为现货的价格上涨要多付出270万美元的采购费用，因为在期货市场进行了保值，现货的亏损和期货的盈利相互抵消，现在需要付出的是期货交易的手续费和期权的权利金，实际上采购资金节省了将近234万美元。B情况：到2007年1月镍的现货月平均价格下跌到28000美元/吨，总的现货成本下跌了（30000-28000）*900=180万美元，期货亏损180万美元。同期货和现货套期保值一样，买入的看跌期权盈利为144万美元，期货买入和卖出的交易手续费可以忽略不计。现在期货的大部分损失被期权的盈利抵消，采购的总成本实际下降了将近144万美元，只比不做保值多付了期权费36万美元。实际上，这里就体现了期权的作用，在行情出现有利变动的时候，我们的盈利通常会远远大于期权费的支出，而一旦行情出现了不利的变动，我们的最大损失却仅限于期权费而已。在企业的存续期内，市场行情上升和下跌的可能性比例基本都是50%的时候，很明显应该选择进行套期保值的操作。实际上通过本方法，最近九年来的任何一年都不曾发生亏损，而不管该年行情的总体走势的方向如何。下面的图表是过去九年来通过LME的实际期货数据，用传统的买期保值的方法、合成期权买期保值的方法与不做保值的实际成本价格的对比，由此可以看出套期保值在实际的采购工作中的巨大作用。由以上方案看出，此项期货和期权的套期保值组合在价格上涨时有效的控制了市场价格上涨给原材料采购带来的成本提高，将价格锁定在较低的价格水平上，而在价格下跌时则仍然能享受到低价采购原材料的好处。2、销售过程的套期保值操作方法对于已经到库的镍现货和将要销售的不锈钢产品，由于目前镍期货和现货的价格都处于历史高位，为了防范价格下跌的风险，控制产品价格出现倒挂的情况，需要进行卖期保值，需要对库存的镍原料建立短期的期货空头头寸，同时根据销售部门每日提供的不锈钢的销售日报表（按照实际含镍量进行报告），根据实际的销售情况进行平仓，完成短期逆市况套期保值的工作。具体方案：自原材料到库之日起，在期货市场卖出相应吨数的期货合约（卖出月份合约通常根据不锈钢的生产周期而定），再买入相应数量的看涨期权，当销售出不锈钢成品时，按照镍在不锈钢成品中的比例在期货、期权市场对冲掉相应保值合约。假设11月份到库镍的数量为1200吨（在此假设不锈钢成品价格完全是随镍的价格同比例波动的，虽然其相关性并非完全如此；同时方案里为了表述清楚，用镍的价格代替不锈钢成品的价格进行参照，未来几个月的到货量不管如何，原理都是一样，采用同样的套期保值方法）。利用期货和期权对现货库存进行套期保值，可以有效地实现在镍价格上涨时为库存镍增值，在镍价格下跌时为库存镍保值的作用，而不受市场价格的波动影响，避免对未来的销售工作产生巨大的影响。3、今年利用合成期权双向套保与不做套保的实际成本对比我们采用2006年上半年的行情，利用本文所说的方法，对做保值与不做套期保值的采购销售情况进行对比。不锈钢价格按照含镍量进行计算（不考虑实际生产过程中的制造成本和其他费用），期权的权利金按照2400美元/手计算（实际上2400美元是今年镍价高涨的时候随着上涨的，通常要低于这个价格）。保值的方式都按照相对现货部位提前2个月买入或者卖出头寸，买期头寸的价格都按照每月的平均价格计算，买期保值平仓价格都按照确定现货平均价格后的月份第一天的期货价格平仓，卖期头寸的价格按照每个月第一个交易日的平均价格计算，卖期保值平仓价格按现货销售月份的期货月平均价格平仓，期货买卖的手续费在此先忽略不计。截至2006年10月底，根据实际的采购和销售过程，采用本文所设计的利用合成期权进行保值的方法，期货业务可以给镍原料的采购每吨节省约2000美元。LME年均