电力市场中的双边合同.doc

电力市场中的双边合同 电?市场中的双边合同张显，王锡凡，陈皓勇，王建学（西安交通大学电?工程系，陕西西安）摘要电?的市场化运营给市场成员带来了很大的市场风险，远期、期货等电?双边合同作为一种有效的风险管?工具被引入到电?市场。 双边合同交?在实际电?交?中占据大部分份额，但一直以来对双边合同的研究远少于对竞价的研究，直到美国加州电?市场的失败，双边合同交?才受到普遍关注。 近?来，研究工作者在双边合同方面发表了数十篇论文，基于这些研究成果对双边合同的基本类型及其定价?论、双边合同的风险管?、市场参与者在双边合同市场与现货市场中的优化交?策略以及双边市场对电?市场的影响等领域的作进?了全面简要的综述，并结合我国电?市场化改革的实际，提出夸后双边合同方面重点研究的领域。 关键词电?市场；远期合同；期货合同；风险管?；定价；交?策略；（）一在电?市场化初期均大?采用远期合同进?电?交引言?，如英国、挪威、澳大利亚等”“。 而且随着其电?自世纪?代以来，世界范围内的电?市场的进一步发展，合同交?份额逐步扩大，目前英业进?了体制改革，这些改革导致了电?工业的市国电?市场在新的电能交?（试押场化运营，发电商、配电公司、电?用户等市场参与“咖）模式下，的电?通过双者成为了电?市场的主体；但同时也使市场参与者边合同交?完成“。 可见在电?市场中，远期台同面临前所未有的风险，如市场风险中的价格风险和的引入对于电?的市场化改革是相当重要的。 美国利率风险等，特别是电价的波动风险“。 由于电?系加州电?危机的出现可能会使市场参与者?加重视统的特殊性”以及电?用户较低的需求弹性和部分电?远期等双边合同交?“，这对正处于市场化初发电商利用其市场?（指由一个买方或一个卖方掌期的我国电?市场有重要的借鉴意义。 握的能够影响一种商品价格的能?）操纵电价，使电随着电?市场的?断发展完善和风险管?的需价的变化相当复杂”，并且由于影响电价变化因素要，电?期货也已引入到电?市场。 纽约商品交?的复杂性及随机性，使电价的准确预测成为一个难所（）于?月开始营运电?期货交题“。 电?市场中电价的波动性和难以预测性使越?“”，挪威也已启动了电?期货和期权交?。 由来越多的市场设计者和参与者认识到电?市场风险于远期合同基本以电?交?为目的，而且其交?方管?的重要性。 个好的电?市场需要发展各种合式特殊（大多为场外交?），导致远期合同的流动性同以吸引市场参与者，同时降低交?成本；允许市场?强，因此其回避风险的能?有限。 电?期货则弥参与者锁定电?价格以确保他们有制定适当短期和补了电?远期合同的?足，其交?的流畅性使得期中期计划的机会”。 为锁定电?价格需要建立远期、货的买卖变得相当容?，因而可以很快平仓（从事一期货和期权市场，运用这些市场，市场参与者可以预个与初始交?相反的交?，如先买人期货再卖出该测市场的基差（即在双边合同交割时双边合同价格期货）以回避市场风险。 统计表明美国纽约商品交与现货价格的差异）风险。 同时电?市场在为用户?所中的电?期货交?是用于风险管?而?提供各种服务和电?时，需要进?风险管?，以减是电?交割，这也从侧面说明了电?期货交?管?少价格波动及其他的市场波动带来的风险，风险管风险的能?。 ?也是市场一项很重要的任务”。 双边合同市场概况远期合同能够为电?用户提供稳定的电?供应，同时为发电商带来长期稳定的需求，而且能够锁电?市场中的双边合同包括电?物?合间和电定电?价格以回避电价波动风险。 因此，世界各国?金融合同两大类。 电?物?合同指有固定电价而且合同交割和现货竞价市场无关的远期合同。 物?；修回日期合同的合约电?再参与现货竞价，签订后将合约基金项目国家自然科学基金重点资助项目（）电?上报调度中心执?交割，签订电?物?合同的万方数据发电商会减少在竞价市场中的投标容?。 电?物?合同，如灵活电?合同（）等，按合同有效期分为?合同、半?合同。 电?金融合同由于其合同电能通过现货市场交割，合同电?仍然参与现货竞价，所以金融合同并?影响现货市场的竞争。 电?市场中常用的电?金融合同有差价合同（如）、可选择远期合同（）和期货合同（）等。 灵活电?远期合同灵活电?远期合同是指由合同的买方或者卖方根据自己的需要灵活制定合同交割计划的电?双边合同。 灵活电?合同分为买方和卖方两种。 买方灵活电?合同指买电方决定交割计划的合同。 买方根据市场信息和自己的用电需求决定在合同有效期内各个时段的合同电?交?使自身效益最优，卖电方则有义务按照买方的交割计划供电。 交割时，?市场价格高于合同价格，买方有将合同电?倒卖到实时市场的权?。 第二种是卖方灵活电?合同，卖方决定在合同有效期内各个时段的交?电?使其供电成本最低，买方则有义务按照卖方确定的交割计划接受供电。 卖方可以通过自己发电或者市场购电而使效益最优。 电?差价合同电?差价合同一般适用于电?市场的联营体交?模式，分为单向差价合同和双向差价合同。 单向差价合同分为两种形式第一种形式是买方差价合同，买方以实时电价与联营体进?买电结算，但当合同交割时的实时电价高于合同敲定价格（们）时，卖方需要把实时电价与合同敲定价格问的差价补偿给买方；第二种形式是卖方差价合同，卖方以实时电价与联营体进?卖电结算，但当合同交割时的实时电价低于合同敲定价格时，买方需要把合同敲定价格与实时电价问的差价补偿给卖方。 买方差价合同与卖方差价合同的结合就形成了双向差价合同，它等同于一个合同价格为敲定价的固定的远期合同。 灵活电?远期合同和双向差价合同可以为风险厌恶（）和?灵活的（）市场参与者锁定一个满意的电?价格，并且回避了讨厌的市场价格波动，是风险规避的有效工具。 但灵活电?远期合同和双边差价合同均为场外交?方式，双边合同的价格?对外公开，缺乏透明度，而且其结算与实时电价无关，致使台同交?双方忽视实时电价，因而降低了联营体中市场出清电价的作用】。 可选择远期台同可选择远期合同又叫可中断远期合同。 由于电万方数据?需求和供给必须保持平衡，【负荷及供给受?确定性因素的影响，可能出现暂时的?平衡，需要中断用户的用电或者发电商的供电；同时对于风险厌恶的发电商或者用户，其发电或者用电具有一定的灵活性，允许在支付一定费用的情况下中断发电或者用电，因此出现了可选择远期合同。 这种合同有合同敲定价和合同中断价两种价格。 对于用户，其最优的中断电价为用户的单位用电收益；而对于发电商，其最优中断电价为发电商的边际成本。 该合同有利于市场信息的显?。 可选择远期合同分为双边可选择远期合同和单边可选择远期合同，后者包括用户与电?公司之间的可选择远期合同和独立发电商（）与电?公司之间的可选择远期合同?。 双边可选择电?远期合同”是两种单边可选择远期合同的综合，交?双方均提出自己的可中断电价。 当现货电价高于买方的中断电价时，买电方中断用电而获得中断电价，买方回避了高电价风险，同时买方还保留了低电价获益的机会；当现货电价低于卖方的中断电价时，卖电方拒绝供电，从而回避了低电价的风险，同时卖方保留了高电价获益的机会。 只有当现货电价在两个中断电价之间时，这种合同才能正常交割。 电?期货电?改革使得电?能够像普通商品一样进?交?。 充分改革后，电?市场将成为最大的商品市场之一，和其他商品一样，电?的物?交?将仅为整个交?的一部分，而电?的金融衍生交?将在电?交?中扮演重要角色“?。 电?交?的流畅性和市场的低门限带来了激烈的竞争，从而形成了一个竞争的、有效的电?现货市场，这为电?期货市场的建立准备了条件?。 同时市场投机者能够提高电?期货市场和电?现货市场的流动性，使得电?期货市场?为可?。 电?期货能够降低市场中用户、发电商以及电?公司的风险，提高电?市场风险分配的效率，有利于电?市场的稳定，因而电?期货交?也是电?市场中重要的交?方式之一。 电?期货合同与电?远期合同一样是指在将来的某个时期（如交割月）以确定的价格交?一定电能的合同，但与电?远期台同?同之处在于电?期货必须在期货交?所进?，而且需要交?费用以及保证金等。 现?的电?期货均为胃电?期货，一?中的每个月均有电?期货，每份电?期货的电能?为（要求在该月份天中电?需求较高的即点至点期间以?的速率交?电能）或者?（要求在该月份天中电?需求较高的期问以?的速率交?电能）。 电?期货可以在交割月份之前个月开始进?交?，在期货交割月到来前的个交?日停止交?。 电?期货基本用于管?市场风险，以弥补电?现货交?的风险，同时电?期货价格是一种重要的市场信息，可以指导电?开发者决策电?投资。 ?论上，一个有效的电?期货市场和电?现货市场相结合将?接近于最优的电?定价方法，因为电?期货市场提高市场的透明度。 因此无论从电?的市场参与者保值还是电?的社会效益最大化的角度看，电?期货市场都是必须的。 电?远期合同出现的初期大多采用场外交?方式，供电方与电?用户双方私下交?，然后提交调度分解执?。 随着电?市场的?断发展，市场中需要签订电?远期合同的市场参与者越来越多，场外交?方式已?能满足市场的需求，因而出现了电能交?所（异）集中进?合同交?。 在交?所注册的市场参与者无论是买电方或者是卖电方均直接与交?所进?合同交?，而无需在市场中等待其他交?者。 电能交?所作为电?市场参与者的中介，加快了合同市场的流动性。 而电?期货由于其规范性的要求则必须在电能交?所进?交?。 目前，电?远期合同已经发展出几种模型，这些合同无一例外的把电?当作等价的商品，而忽略了?同负荷段电?之间的差异。 电?期货种类单一，合同规定在每日点到点的内以固定的速率交?。 考虑到?同负荷段电?对系统安全性及市场稳定性的作用?同”，在电?合同交?中将电?粗略分为基荷、腰荷和峰荷电?，?同的电?段以?同的价格分别进?交?，从而建立了?为完善的电?双边合同市场，提高了双边市场的市场效率。 电?的分段交?丰富了双边市场中合同的种类，为市场参与者提供?多的选择。 双边合同的定价双边合同的价格是双边合同的重要内容，因此双边合同的定价?论是双边市场的基础?论之一。 根据微观经济学的观点，任何一种资产现在的价值是未来的收入流?在今天的价值，而根据未来收人流?确定资产在今天的价值就称为资产的定价。 在数?金融?论中，确定未来收益分布假设为已知的风险资产在当前的合?价值主要有两种方法一种是基于竞争均衡?论的定价方法，如资本资产定价模型；另一种是基于一般套利定价?论（“）的定价方法。 期权以及带有期权性质的远期合同定价则涉及到期权定价?论如二叉树定价模型和定价模型“。 传统的合同定价方法都有一个共同的隐含假设涉及的资产或商品可以存储。 但是电能商品有其特殊性，即电能?能有效存储，而且电?现货市场的电价有很强的阶跃和尖峰特性，这也与可存储商万方数据品的价格特性相背?。 因此，传统的可存储商品合同的定价方法?能直接应用于电?远期、期货合同。 这就为电?双边合同的定价带来相当难度，也使得电?双边合同的定价成为很有意义的研究方向，它将扩展传统的资产定价?论。 电?远期合同的定价方法电?远期合同的定价是远期合同市场的基础，由于远期合同交?模型的?同，因而采用的定价方法也?相同。 目前，国内外有关的研究还比较少，归纳起来主要有以下三种电?远期合同的定价模型。 风险调整价格作为合同价格的定价模型以风险调整价格作为远期合同价格的模型是针对两个电?市场间交叉保值而提出的一种电?远期合同的定价方法，即远期合同价格为基线价格（）与风险回报（）之和（）式中为合同价格；为合同的基线价格；为风险回报。 这种定价方法的前提是假设两电?市场电价成正的线性关系“。 。 （）基线价格为“（，）（）这?。 和岛。 分别为两个市场的电?现货价格；回归系数和均大于；最是随机误差项；（。 ）为尸。 在合同到期时的期望值。 风险回报的确定原则是使得提前一段时间做出的决策有概率妒的某确定收益。 该交叉保值合同及合同定价方法针对的是?成熟市场，即该市场无期货、期权市场。 该方法建立在两个电?市场问的价格成正的线性关系的假设基础上，有局限性。 基于实时电价变化规?的定价模型基于实时电价变化规?的定价模型是目前研究的重点。 通过对实时电价变化序列的分析，建立相应电价模型模拟，再采用各种定价方法确定合同价格。 与普通商品价格相比电价的变化有着?为多样的特性如均值回复、阶跃、尖峰等一，因此为电?价格?为建模是一项很有挑战性的研究，到目前为止，还未找到一种公认的电价模型。 在文献中，对电价序列的分析表明自回归随机过程模型（）可用于实时电价过程建模，进而采用无套利（）定价方法制定灵活电?合同价格。 无套利定价方法的原?是将合同电?在市场中的最优期望价值作为该合同的价格，这样市场中的套利者将无法通过倒卖该合同获利。 因此，对于风险中立的交?者，时刻灵活电?合同的价格为（）合同价值，（）（）式中（）为时刻的已知信息；等式的右边表示合同在已知信息下的条件期望价值。 因此，对于买方灵活电?合同，其合同价格为合同的最大期望值（）（，置）】【叫。 ，（?，。 ），。 （）忙“。 （。 ，置。 ），。 （）】（）式中气表示合同在时段的交?电?，各时段的交?电?之和等于合同电?；，为时段实时电价的预测值。 只要将价值最大化转换为成本最小化，以上的分析完全适用于卖方灵活电?合同。 实时电价由电价序列（）模型得到，通过向实时市场投标组合解（气，；），可以确保以上价值方程能够获得合同的最佳期望价值。 这种合同定价方法所选用的实时电价模型能够基本反映出电价的均值回复以及尖峰等特性，所以在此模型下采用无套利定价方法是可?的。 通过采用期权定价思想建立可选择远期合同的合同价格与中断价格之间的定?关系?】，文献提出了一种拥有双值看涨期权（）的可选择远期合同及其定价方法。 这种合同可以在交割前通知是否?该双值看涨期权，而这种期权既可在交割前执?也可在交割时执?。 该合同的初始价格为缺电成本和看涨期权价格之和。 假设电?实时价格序列为一几何布朗运动（）即服从对数正态分布，根据最优交?策略和风险中立条件，采用期权定价?论，给出了双值看涨期权的定价模型。 然而，已经发现电价变化的几何布朗运动假设无法全面考虑电价的一些特性，如价格的周期性和尖峰特性以及均值回复特性，会导致较大的误差。 因此，出现了基于电?期货的电?期权定价而无需假设电?可存储。 电?期货价格与普通商品价格变化特性接近，因而可以直接运用传统的期权定价方法确定电?期权价格”“。 文献对电价的跳跃、尖峰、均值回复等特性进?了系统的分析，采用仿射跳跃扩散（）模型描述电价的变化，并通过变换分析（）技术建立电?远期和期货合同的定价模型或者以未来期望电价作为远期合同价格】。 这种电价模型综合考虑了电价变化的各种特性，因而在此基础上的定价方法较为准确，但该电价模型非常复杂。 基于发电边际成本预测的定价模型考虑到某些地区的发电有可能还属于电?公司垄断，电价将主要由电?公司的短期边际成本或报价所决定，因而出现了基于电?公司短期边际发电万方数据成本或报价?确定性的远期合同定价模型研究。 文献针对独立发电商和电?公司之间的可选择远期合同，基于各自发电成本的?确定性，提出了电?公司和发电商各自?性的合同定价模型合同价格为成本的期望与台同违约金的期望之和。 以发电商为例，其合同定价模型为（）十目（）。 （）五（）（）式中为发电商确定的合同价格；为发电商的成本，为其均值；妒（）为的概率密度函数；表示发电商中断合同的违约金。 基于电?公司短期边际发电成本或报价概率分布的估计，文献发展了几种具有一定可操作性的可选择电?远期合同的风险定价模型。 文献进一步提出了双边可选择远期合同的定价模型，并指出该合同的价格等于合同交割时实时电价的期望值和可选择权（期权）的期望价值之和。 ，。 （）期权价值。 （）（）式中代表合同电价；表示实时电价；“（）表示已知信息。 但该文未涉及电价建模与预测。 这些针对电?公司垄断供电的情况发展出的定价方法有其局限性，只对于发电侧单边开放的电?市场可?，但这符合我国目前电?市场改革的实际情况。 考虑到电?系统自身的特性，如成本与负荷的随机性以及系统设备的随机故障等，电?公司的短期边际发电成本可以运用随机生产模拟的概率学方法得到合?准确的生产成本，从而制定?为合?的合同电价。 综合前节所述，第一种以风险调整价格作为远期合同价格的模型原?简单?于实现，该方法仅针对两个市场间的交叉保值合同的定价，具有局限性。 第二种模型通过对实时电价变化规?的分析建模，运用数学和金融工具确定远期合同价格。 这种方法因?同的电价模型和?同的数学和金融定价方法而衍生出多种合同定价方法。 运用该模型定价时，建立一个合?的实时电价模型是至关重要的，它关系到定价方法的准确性。 第三种定价模型针对的是发电还属于电?公司垄断的情况，因此这种方法?具有普遍性，但在发电垄断的地区，这是一种较好的远期合同定价模型。 由于电?远期合同采用场外双边交?的形式，以上合同定价方法确定的价格仅作为交?双方的参考价或者指导价，合同的最终价格由交?双方协商确定。 交?方可以根据电价的模糊预测和风险偏好度?远期合同价格的可接受程度?。 电?期货合同的定价模型普通商品的期贷合同常用持有成本模型定价，由于电?无法有效存储，因此，持有成本模型?能直兰塑耋兰兰皇奎主望兰翌鎏盒旦垒接应用于电?期货定价。 通过建立电?和相关能源（如煤、燃油等）的价格关系，电?期货的价值可以用相关能源表示，从而采用持有成本模型确定电?期货的价格。 为?解电?期货价值，需要利用金融衍生工具中的套利概念。 下面用标准的持有套利成本（）和逆持有套利成本（）模型分析电?期货的价值】。 为建立电?期货的价值框架，需要作以下假设用于发电的能源的存储成本已知且为常数。 ；发电用能源与电能的差价已知且为常数，这?差价是指发电用能源的存储成本。 和它转化为电能的成本，（也是一个常数）；无交?成本以及税收，交?者?性并且可以借贷固定利率的资金。 假设为火电厂，发电用能源为煤，它打算通过期货交?获利。 如果采用持有套利方式，即卖出电?期货，同时借贷买人适当数?的煤用以发电。 则其持有成本为煤的现货价格?。 （）、煤的存储成本龟、煤的发电转换成本与借贷利息，之和。 根据无套利原则，为防止套利的存在，电?期货价格应?大于持有成本。 同?，如果采用逆持有套利方式，即买人电?期货，同时卖出期货电?所需的发电用煤，为防止套利的存在，电?期货的价格应?低于持有成本，则（，）?。 （）。 ，（）式中（，）为丁时刻交割的期货在时刻的价格。 假设电能价格和煤的价格有如下关系?（）。 一（）式中。 为电?现货电价。 将此关系代入上式就可得（，）。 ，（）以上这种电?期货的定价方式建立在电?的相关商品和电能的价格关系上。 电?的相关商品如石油、煤等都是可以存储的，因而可以用持有成本模型确定期货价格。 但发电能源和电能的价格关系是复杂的，并非假设中那样相差确定的能源转换成本，它们之间的相关性需要进一步研究。 因此，用以上方法确定的电?期货价格与现货电价的相关性?强，削弱了电?期货保值的效果。 电?期货作为一种电?的衍生产品，其价格与电?现货价格、发电燃?价格以及电?负荷等均有紧密联系，根据这种相关性，文献提出了一种电?期货的定价模型（，）妒埘（，），（，）（）式中为基荷电?价格；（，），（，）分别为时刻对时刻发电燃?价格和负荷的预测值；妒”（札），口和是影响因子，均为正常数，可采用回归分析等方法确定。 万方数据电?的?可存储性，使得电?期货的电?持有成本定价模型失效，因而以上两种电?期货的定价方法均采用间接的定价方法，这种定价方法的准确性取决于各种相关性研究的准确性，如燃?价格与电?价格关系等。 由于电?系统的复杂性及电?的实时平衡性要求，电?期货需要在其电?交割前的几个交?日停止交?，这就产生了剩余期限（期货平仓到期货的实物交割之间的时段），剩余期限内的现货电价波动风险将无法通过电?期货回避，从而导致期货保值的效率大大降低，同时电?期货的价格发现作用也得?到体现。 此外，电?期货指定的电?交割点很少，通常离大部分电?用户都很远，在本地进?现货交?与期货的电?交割相比可以大幅度降低电?的传输费用，因此交?者大多选择在当地进?电?现货交?，而用电?期货市场的收益抵消现货交?中电价变化的风险，期货交?统计发现绝大部分交?者进?电?期货交?的目的是为了控制市场风险而?是实际的电?物?交割。 所以，考虑用电?现货价格（现货的日均电价）进?电?期货的结算而?是电?现货交割，这样电?就能够以购电资金的形式存储起来，并且可以将持有成本模型应用于电?期货的定价，这样的期货可以叫做电?价格期货。 也指出，用现金结算的电?期货由于?需要考虑电?的交割，可以在到期时才停止交?，消除了剩余期限，从而加强了电?期货电价和现货电价的联系?。 双边市场用于市场风险管?风险管?模型电?市场中现货电价的波动使得风险管?成为市场参与者市场?为的一项重要内容。 市场参与者可以用电?远期合同以及电?期货管?市场风险。 这?以交?者收益的?确定性表示风险，即收益对于期望值的偏离，可以用数?统计学中的方差加以?化。 具有较低风险和较高期望收益的交?策略是较?想的策略。 但风险和期望收益成正比，期望收益越高，则风险越大。 电?市场中存在各种类型的发电商，他们对电价风险好恶?同。 套利者和投机者是风险喜好者，其目的是在电?交?的同时利用电?价格波动获取?高的收益，而保值者是风险回避者，其目的是为了减小电?交?的风险以获取较稳定的收益口“，可用期望收益一风险效用模型衡?交?者的市场策略（）（）一（）。 （）（）式中（）为交?的教用值；（）表示交?收益的期望；（）表示交?收益的方差；代表交?者的风险规避系数。 ?想的交?策略就是使上式获得最大值，即日标函数为【（）一（），（）（）由于风险规避系数的确定通常很困难，需要根据具体情况作适当的简化。 套利和投机的交?者是风险喜好者，认为其风险规避系数，则目标函数为期望收益的最大化“（）（）对于风险回避的交?者，其交?动机主要为降低电?交?风险，获得一个较稳定的收益。 因此，其目标函数可以表示为风险的最小化，（）（）对于风险中立的交?者，其交?动机是以较低的风险获取较高的期望收益。 也可以认为是在风险一定（如厅）的情况下使期望收益最大（）。 （）？警?，远期合同的风险管?利用电?远期台同进?风险管?可以有效回避市场电价波动的风险，这是由于电?远期合同确定了未来电?现货交?的价格，?论现货实时电价怎样变化，电?远期合同双方的收益和支出将是确定的，（为合同价格，为合同电?）。 则其收益的期望确定（），收益风险为，（）。 因此，电?远期合同?适合于风险回避的交?者。 但电?远期合同在管?风险时有明显的?足。 由于签订电?远期合同的双方主要目的是为了有稳定的电?供应或者电?销售，它适用于拥有发电能?和电?消费能?的交?者。 由于电?远期合同太多采用的是场外交?方式，因此其交?缺乏流畅性，交?方在回避了电价风险的同时，也丧失了部分获利的机会。 对于电?远期合同的交?者至关重要的是确定一个合?的合同价格，使交?者获得满意的收益。 期货合同的风险管?电?期货由于其在期货交?所交?，保证了交?的流畅性，交?者能够根据市场信息灵活地买人或卖出，因此可以满足交?者控制风险并获取适当收益的目的。 由于套期保值是运用电?期货回避电价波动风险的主要手段，因此它就成为市场参与者关注的焦点。 以下从风险回避的角度出发讨论电?期货的套期保值问题。 电?期货的套期保值电?期货的套期保值方式有以下几种按保值所用期货的种类可以分为直接保值和交叉（间接）保值”。 直接保值指交?者在哪个电?市场交?，电?就用该市场的电?期货进?保值。 交叉保值是指用其他市场的相关金融工具（如原油期货、工业指数期货等）进?保值的策略。 万方数据按保值的策略可以分为动态保值和静态保值。 动态保值策略指交?者根锯市场信息在保值过程中进?灵活的电?期货交?卖高买低以期望获取?大的收益。 而静态保值者则对期货价格的变化?敏感，在保值过程中其持有的期货并?随期货价格的变化而改变。 以发电商用电?期货管?风险为例说明静态保值策略。 假设发电商在时刻销售?电?，采用静态保值方式规避现货风险。 ?发电商认为时刻的电?价格，比较满意，则在时刻卖出?的电?期货，在时刻再买入?的电?期货平仓，则该保值策略下发电商的单位电?收益为。 “（只）（。 一“）（）式中为套期保值率；?为时刻现货电价；和分别表示和时刻电?期货价格。 在保值过程即一中，售电商没有进?任何期货交?，直到现货交?时刻平仓，结束保值。 基差和套期保值率是套期保值必须考虑的两个基本因素，它们决定了套期保值的效果。 下面就这两个因素进?讨论。 套期保值中的基差基差的变化直接关系到套期保值的成功与否。 套期保值者实质上是将套期保值的风险转变为基差风险如式（）所示，因此保值者总是希望基差的变化越小越好。 假设，由式（）可得。 一一，印。 州一，卜（。 一），口一口。 曰。 （）式中表示基差。 如果上式中的，则该保值策略完全回避了电价风险。 套期保值者最终转移风险的程度取决于和两个时刻基差的变化。 即曲。 影响电?基差风险的因素较复杂，主要有电?期货合约的剩余期限以及电?现货价格与期货价格间的相关程度。 剩余期限越长，电?期货价格和现货价格相离的可能性越大，基差风险越大，因此考虑采用电?期货的现金结算而?是电?现货交割，以消除电?期货的剩余期限。 电?现货价格和期货价格的相关程度越高，基差风险就越小，因此正常情况下直接保值的效果优于交叉保值。 套期保值中的套期保值率进一步考虑套期保值过程中的套期保值率因素。 通常认为的现货电?交?需要?的电?期货保值，即认为，但是这?一定是最优的套期保值率。 下面以发电商静态套期保值为例说明最优套期保值率的求取方法【帅。 ！兰鳖鉴兰兰皇尘主兰！兰翌兰盒旦鱼假设该发电商为风险回避者，其收益如式（）所示，则以风险最小化模型衡?保值策略。 （）。 ，（。 。 。 ）（叮；盯；一盯；，）由此可推出最优套期保值率，府；（）式中口，；分别为现货电价和电?期货价格的方差；知表示同时期电?现货和期货价格的协方差。 同样交叉保值的最优套期保值率也可咀用上式得到。 双边市场对电?市场的影响在电?市场建立初期，远期、期货双边市场显得尤为重要。 除了回避风险实现套期保值外双边市场还有价格发现作用，电?远期、期货价格对实时电价有重要的参考价值；此外，双边交?扩展了电?交?的方式。 这对市场参与者在电?市场中的交?策略将产生重大影响。 由于电?业是一个自然垄断?业，即使在市场化改革之后也并非完全竞争市场，而是一个寡头垄断市场，因此占有较大市场份额的寡头可能运用市场?左右市场。 而远期、期货合同的引入能够在一定程度上减少寡头的市场?，有利于市场公平竞争，形成合?的电价，稳定电?市场”“。 对市场成员交?策略的影响引入电?双边合同交?之后，电?交?可通过双边合同市场和现货市场完成，市场参与者可以进入其中一个市场也可以同时进入两个市场。 尽管这两个市场独立运?，但两市场的电价具有内在联系，以前在市场中扮演价格接受者的参与者现在必须考虑到需求的?确定性以及竞争对手的?为以提出自己在现货市场和合同市场的优化策略“。 从发电商的角度看最重要的是以适当的售电策略确保其实时售电和合同售电的期望效益最优；同样，配电公司也需要研究自身的优化购电策略。 假定风险已经控制在一定范围，应用风险中立的风险管?模型（如第节所述），研究使交?商期望收益最大的策略。 电?市场中有多个发电商和多个配电公司，假设其中一个发电商和一个配电公司签订远期合同，运用博弈?论“”以该发电商作为价格领袖对该发电商和该配电公司之问的相互作用机制进?建模，并基于效益最大化原则分别提出了各自的最优策略。 配电公司收益函数为（，”；）（）一只，（）式（）右边第一项（）表示售电收入；第二项表示合同预定电?。 的成本；第三项表示合同实际万方数据交割电最的成本；第四项表示从实时市场以实时电价，购买电?的成本；只和只分别表示该合同的单位电?预定价格和单位电?执?价格；代表配电公司的总需求电?，“。 对于配电公司的优化分两步完成首先根据实时电价。 确定自身的电?需求?和；再通过最大化上式可以得到优化的合同预定电?。 发电商收益函数为（，只，。 ）只（卢口）（。 一）（口一）（）式（）右边的第一项表示合同预定电?的收入；第二项表示合同实际交割电?的收入；第三项表示合同的容?成本和合同执?电?的发电成本；前三项之和为合同的收益；最后一项表示发电商在实时市场中的收益；发电商的成本分为短期边际发电成本和单位容?成本卢；“表示发电商的发电容?；（。 一）表示只有在实时电价高于时发电商才向实时市场售电；为风险因子，其值从历史数据中?性估计得到。 研究表明发电商的优化策略是以预定容?费用从配电公司赚取利润，将合同的单位电?执?价格降低到刚好可以弥补边际发电成本；最优单位电?预定价格则取决于发电商由于配电公司预定合同容?以及削减合同容?造成的在实时市场中的机会收益损失。 如果电?双边合同可以灵活交?，即在每个交?时段都可买人或者卖出一定数?的双边合同。 考虑到双边合同的动态交?策略，则交?商的优化策略将变得?加复杂?，以发电商为例，其目标函数为（）。 （。 一。 ）。 五。 一暑只（）（己。 呓。 ）（）式中表示交?时段数；，分别为时段的发电?和成本；，。 为一时段留下的时段交割的合同电?；只（）表示交?时段电?合同的价格；，。 斥。 分别表示在交?时段买人和卖出的时段交割的合同电?。 通过求解式（）可得到发电商在现货市场和合同市场中的优化策略。 双边合同既可以是远期合同也可以是期货合同。 文献指出价格弹性越大的用户或发电商在合同的灵活交?过程中的收益越大。 对于发电侧而言，现有的市场交?策略研究较少考虑发电机组的技术约束、网络约束以及系统安全等系统运?约束，因此进一步的交?策略研究工作需要?多考虑系统特性。 对于供电侧而言，电?市场策略仿真模型（）可用于定?分析各种竞价和合同签订方案”】，以选择最优的交?策略，并把网络阻塞当作一种约束，研究该约束对合同交?策略的影响，这为研究市场参与者的策略提供了有?的仿真工具。 对现货市场的影响目前，双边合同市场对现货市场的影响机制方面的研究主要是针对追求各自利益的相互竞争的发电商，研究其在合同市场的竞争?为及其对现货市场的影响机制。 在这方面文献已做了很好的论述。 电?市场是一个寡头垄断市场，因此占有较大市场份额的寡头可以通过缩减产?或者提高边际报价等手段单方面抬高市场电价，造成电价的非正常波动和市场的?稳定，而且较低的电?需求弹性以及很高的电?存储成本?加剧了市场?的作用。 这会给电?市场带来巨大的损失，如美国加州电?市场的崩溃。 如何有效削弱寡头的市场?是电?市场一个很重要的课题。 远期合同市场的引入能够在一定程度上减少电?市场的市场?，平稳实时电价。 ?论上，有大?远期合同交?的发电商将减少其在现货市场使用市场?的兴趣，这是由于高电价导致的需求和售电?的减少?能够再由它剩余容?的高短期运?效益弥补，其上网电?需要先满足远期合同需求，而远期合同部分的收益与现货市场的电价无关?】。 现实的问题是如何让发电商签订价格较低的远期合同，尤其是拥有市场?的发电商。 英国和澳大利亚的电?市场初期的经验是采用政府授权电?合同强迫发电商签订一定电?的远期合同，我国浙江电?市场试点也采用了授权差价合同。 授权合同作为从?业管制到完全竞争电?市场的过渡其作用是明显的?，当然这只是市场改革的过渡?为，随着电?市场的?断发展完善，政府干预将逐步减少，英国电?市场现在已取消了授权合同。 美国加州电?市场的失败使得远期合同再次受到关注，市场分析指出拥有远期合同交?的加州市场会?稳健”。 对挪威和英国多?的实时电价和双边合同电价之间变化规?的观察表明对于英国电?市场，合同市场对实时电价具有抑制作用，双边合同确实能够带来效率收益；而对于挪威电?市场，合同市场除了对