基础设施产业基金在我国的困惑与发展.docx

基础设施产业基金在我国的困惑与发展投资银行部 万文清一、 产业基金的概念与分类1.1产业基金的概述产业基金全称为“产业投资基金”。在国外，此类基金的称谓通常为“风险投资基金（VC）”和“私募股权投资基金（PE）”，“产业投资基金”的定义并不存在。在国内,产业投资基金是我国在充分借鉴国际成熟经验的基础上,根据国内资本市场实际情况提出的全新概念。另外,我国产业投资基金管理暂行办法中所提到的“产业投资基金”看成是一种狭义的投资基金,该办法中明确写明：本办法所称产业投资基金是指一种对未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的集合投资制度，即通过向多数投资者发行基金份额设立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金资产，委托基金托管人托管基金资产，从事创业投资、企业重组投资和基础设施投资等实业投资。1.2我国产业基金主体的分类 目前，国内成立的产业基金大多业务聚焦于PE投资领域，通过投资未上市公司的股权，提供被投公司相应的增值服务，实现被投公司上市或并购等路径，实现投资收益的增值。基金主体主要分为以下几类：1）国务院直属机构，代表国务院履行股东权利。中国投资有限责任公司（以下简称“中投公司”）成立于2007年9月29日，从事外汇资金投资管理业务的国有独资公司，注册资本：2000亿美元。业务范围主要在全球范围内对股权、固定收益以及多种形式的另类资产进行投资。中投公司旗下的中央汇金投资有限责任公司（以下简称“中央汇金”）是中投公司的全资子公司。中央汇金投资并持有国有重点金融企业的股权，并代表国务院行使股东权利，不开展其它任何商业性经营活动，不干预其控股企业的日常经营活动。2）社保体系和传统金融机构。这部分产业基金是自营直投外加战略合作形式，主要有：中瑞、东盟、中比、中意、中巴、中以、渤海、中非、苏州高新、武汉光谷、宁波创投、天津引导、吉林引导基金等，参与的金融机构主要有： A.保险系：社保基金、民安保险、民生人寿、生命人寿、国民人寿、合众人寿等。B信托系：中诚信托、平安信托、中信信托 、中海信托等。C.券商系：国泰君安、银河、申银、国信、海通、广发、招商、中信、光大等十大券商。D银行系：开发银行、四大资产管理公司等。3）市场设立的产业投资基金，如：上实投资、中信绵阳产业基金、上海联创投资、山西能源基金、上海金融基金、广东核电基金、绵阳高新技术、渤海产业基金。这些基金主要针对某一特定产业进行上下游投资，利用对于某一特定产业特殊的研究能力及整合能力实现投资升值。4）市场设立的创业投资基金,如：汇投资本、金沙江创投、北极光创投、戈壁合伙创投、北京鼎辉创投、北京科技、中国创业投资、达晨创投、清华创投、深圳高新投、上海张江创投、广州风投、上海信投等创业投资基金管理公司。这些基金主要参与PE投资，通过被投资企业上市或并购实现资本的退出与升值。二、 我国基础设施产业基金的困惑从理论上来说，基础设施产业投资基金设立的目的是为了集中社会闲散资金，直接参与重点基础设施建设项目，从而可以有效地解决基础设施建设资金不足，缓解政府财政支出压力过大等问题。但是相较于其他的投资项目，基础设施项目的回收期长、收益率低等核心问题基本无法吸引投资人。2.1基础设施产业基金的两面性需要注意的是，基础设施产业基金拥有独特的两面性。一方面，基础设施产业投资具有稳定性的收益，往往是社会急需的实体投资项目，项目成功率比较高，风险比较低。只要达到合理的回报点，就会吸引广大投资者；另一方面，基础设施项目的投资回收期长，前期回收率低，流动性差，因此又缺乏一定的盈利模式，难以吸纳社会闲散资金。此种独特的两面性造就了现在基础设施产业基金在中国发展的纠结性。其实，基础设施产业投资基金是融资与投资相结合的一种金融制度，属买方金融，如果融通不到足够的资金，则很难解决基础设施项目建设中的资金缺口，那么设立这种基金的现实意义就会大打折扣。基础设施产业投资基金这种固有的双重性在不同制度安排下的表现形式是不同的。我国已有的研究明显偏向于两者之间的融合性，强调它的现实可操作性，很少考虑甚至是忽视了两者间的背离性，从而形成了理论设计与融资实践的巨大反差。目前我国基础设施产业投资基金运作实务中所遭遇的最大困境是基金缺乏吸引力，没有进入实质性的操作阶段，处于十分尴尬的境地：一方面是居民存款急剧增长，股市长期处于不稳定及低迷期，社会闲散资金难以找到理想的投资产品，处于游离状态；另一方面是产业投资基金来源比较单一，基本上是由几家国有投资机构象征性组成，无法吸纳社会上大量的民间资本。比如，现有的几支基金，包括渤海产业投资基金等等，投资方都是几家大的国有投资单位。2012年3月12日由全国工商联发起的城市基础设施产业投资基金在北京正式启动。该基金是国家发改委批准设立的试点产业投资基金，是全国工商联重点支持的资本运作平台，旨在通过该基金平台合理引导民间资本进入能源和基础设施领域。基金规模为100亿元人民币，首期为25亿元人民币，将重点关注石油燃气管网等能源领域投资项目。首期出资人中除中石油等大型国有资本之外，还有全国工商联系统部分民营企业。2.2基础设施产业的收益瓶颈影响基础设施产业投资基金成长的因素很多，但主要一点是运作过程中存在的收益瓶颈。由于产业投资基金没有硬性的利息负担，投资者的回报只是与项目的赢利程度相联。因此，将它引入基础设施领域，可以降低项目融资成本。从这个层次上看，通过产业投资基金运作的基础设施会取得比较好的预期收益。但是，由于基础设施本身具有的公益性以及项目建成后的不完全市场化，亏损仍然是不可避免的。因此，基础设施产业投资基金良性运作的关键不是其规模和方向，而是其收益性，直接关系基础设施产业投资基金对投资者的回报。基础设施项目建设所需巨额资金无论采用公募方式还是私募方式，唯有高回报、低风险才能吸引广大投资者进行长期投资。无论是国有资本还是非国有资本，都有一个共同点，就是追逐收益。但国有资本和非国有资本尤其是私有资本在对待收益的态度和期望值上是不同的。国有资本更看重基础设施项目的社会效益和长远利益，这是与基础设施所具有的属性相符的；而私有资本更看重经济效益和短期效益，不太关心社会效应和长远利益，这是与基础设施所具有的属性相背的。尤其是对国外的投资机构而言，更是追逐短期性、投机性和高回报。因此，国有资本变身为产业投资基金进入基础设施领域没有利益障碍，不存在利益瓶颈。但对私人资本则不然，收益的大小和回收期限的长短成为其选择投资的最重要的参数。所以，私人资本变身为产业投资基金进入基础设施领域存在着收益瓶颈，这是影响基础设施产业投资基金成长壮大的主要因素。三、基础设施产业基金的发展3.1我国基础设施产业基金存在的问题在现有的制度安排下，我国的基础设施产业投资基金存在的问题集中表现在以下几个方面：1、基础设施建设中，资金需求与控制权存在矛盾。私人资本的介入，使得我国基础设施项目控制权的问题凸现出来。在短期内如果没有比较理想的投资回报，那么吸引私人投资者的必然是控制权。私人资本投资者会认为，获得基础设施控制权是保证其投资取得合理收益的重要前提。我国政府面临的问题是，是否可以牺牲对基础设施的控制权来换取私人资本的资金投入。在现有的制度安排下，基础设施的控制权必定会掌握在政府或国有经济手中。原因不外乎两点，首先是由于基础设施项目具有重要性、垄断性和社会性，产权只有掌握在政府或国有经济手中，才能有效保证公共利益。其次，私人资本投资活动是单纯的商业化行为，其目的是追求利润最大化，难以保证项目的社会效应；2、投资项目建成后，存在着非市场化运作、实行政府定价的现象，使得项目的收益受损，影响投资者的信心和预期；3、基础设施产业投资基金退出机制不畅通，存在着比较大的障碍，最终会造成基金在退出通道上的滞留，影响基金再投资，降低了作为专业投资基金的运作效率和回报；4、基础设施建设过程中监管不力的问题比较突出，存在诸多的质量问题，“豆腐渣工程”影响私人投资者对项目投资的信心和收益预期。基础设施建设环节众多，如缺少有效监管措施，基金成立初期就很难吸引中小投资者的参与。综上所述，基础设施产业基金现存的问题实际上是体制问题，如何破除体制问题是保证投资效益的根本前提。而只有在获得合适的效益基础上，才有可能吸引社会上广大中小投资者的投资兴趣。3.2 基础设施产业基金发展的制度保障制度保障的过程往往是比较艰难和漫长的过程。比如，在定价机制上，基础设施项目存在着两难的困境。一方面，基础设施项目大多具有社会服务的功能，具有公益性，不太可能完全按照市场定价去运作；另一方面，如果没有灵活的定价机制，它的经营业绩就会受损，难以保证投资回报。这在交通设施方面显得更为突出。再比如，铁路建设需要巨额投资，而项目建成后，往往不能按照市场机制进行经营，票价会受到比较严格的限制。如铁路春运票价不涨价，大宗物资运价受计划控制等，造成铁路市