青岛啤酒财务报表分析(蒋挺劲 201136033).doc

企业财务分析报告成绩对外经济贸易大学2013 2014 学年第二学期 企业财务报表分析题目 青岛啤酒财务分析 课程代码 CUR345-1 课程名称 企业财务报表分析 学号 201136033 姓名 蒋挺劲 学院 信息学院 专业 电子商务（国际商务方向）教师 俞鸿琳 提交时间 2014/6/10 目录一、企业简介3二、酒类市场面临大改，各细分行业均受冲击3l白酒：高端品牌下滑严重，中低端迅速补位4l葡萄酒：红酒市场日趋火爆，国产品牌持续发力4消费大众化，高端红酒将会被越来越多的中国消费者所青睐6高端红酒品牌多极化6l黄酒：特有酒类饱含文化特色，冲出江浙沪走向全国6行业市场化程度和竞争格局7行业内的主要企业和主要企业的市场份额8行业的主要进入壁垒8l啤酒：打破同质化桎梏，寡头再分天下9啤酒销售量增长迅速，华东华南领跑全国9差异化竞争成为未来发展趋势10并购扩张 快速抢占市场份额10三、青岛啤酒财务分析11l大力领跑第一梯队，规模效应日趋明显11l流动资产比例高，兼并收购有积累12l利润率傲视群雄，高端品牌定位明晰12l现金流丰富，偿债风险低14l销售规模快速提升15l产品定价能力影响因素概览：16l各地营业份额迅速提升17四、盈利预测及估值18五、风险提示18l宏观经济减速18l境外品牌进入中国市场18l企业扩张战略相对保守19l制造成本不断上升19一、 企业简介青岛啤酒产自青岛啤酒股份有限公司，公司的前身是国营青岛啤酒厂，1903年由英、德两国商人合资开办。自20世纪90年代后期以来，我国啤酒行业掀起一轮又一轮的并购浪潮，并购活动异常活跃、高潮迭起，并购中迅速扩张的企业不在少数。青岛啤酒抓住了这次机会，首先发起行业内规模并购，在很短的时间内以低成本迅速扩大企业的规模，迅速确定企业在市场中的领先地位。利用并购杠杆效用，青岛啤酒打造了国内全新的生产模式和销售框架，确立自己重要的市场地点。 青岛啤酒的品牌优势，主要通过两方面体现：一是完善品牌定位提升品牌价值，青岛啤酒讲品牌内涵定为“自信、激情、开放、进取”，良好的品牌定位有利于提升公司的品牌价值；二是品牌整合提升品牌盈利能力，公司将把除“青岛”、“汉斯”、“嵘山”以外，所有子品牌全部转为“山水”品牌，最终形成以一个高端品牌“青岛啤酒”为主和一个大众品牌“山水啤酒”为辅的啤酒品牌销售模式。 青岛啤酒产品面向全国销售，财务报表主营业务收入由以下五个地区构成，其主要特点为青岛地区是公司营业收入和经营利润的主要来源，它拥有非常广大的客户群是市场占有率。青岛啤酒在青岛地区的毛利率高达40%以上，净利率也处于各区域市场前列。除青岛以外，山东其他地区的发展定位为战略性市场。而该地区是近几年来市场份额增长速度最快的区域性市场。据调查目前该地区的市场占有率已经突破40%。华北地区的优势品牌是“汉斯啤酒”，汉斯啤酒的传统优势市场主要是陕西地区。华南地区各大啤酒品牌竞争非常激烈。自青岛啤酒与朝日合资在深圳设厂入驻华南广东市场后，华南地区一度成为公司除青岛本部外最主要利润贡献来源，与山东地区相抗衡。海外市场中青岛啤酒的毛利率和净利率处于各区域市场前列，但其他品牌知名度不高、销量较低。产品结构走高端路线，但由于成本的增加，销售收入规模不高一直是制约海外市场发展的主要因素。二、 酒类市场面临大改，各细分行业均受冲击2013年酒类行业总体呈现“量价齐跌”的态势，失去了政商消费的主要动力，酒类市场持续了近10年的高速增长期今年终于出现了拐点，酒类行业将处于一个较长期的探底、盘整过程。 2014年酒类行业的总体趋势将是“转型发展”。2013年的调整对于酒业来说正是一种“回归”，经过2013年的调整，酒类行业的驱动引擎已经开始由政商消费与高端消费向富裕群体消费与中低端大众消费转变。未来中低端酒类的消费升级将成为行业发展的重要驱动力，不断推出“亲民型”的新品将成为酒企的共同选择。l 白酒：高端品牌下滑严重，中低端迅速补位中国白酒行业在经历了长达十年的高速增长后，2013年开始进入调整期，导致行业调整的因素包括经济增速下滑、“塑化剂”风波，限制三公消费等。种种问题蜂拥而至，使得行业前景较为悲观。从我国过去10年白酒销售额来看，以高端消费为核心，高端白酒供不应求，引发了全行业开发高端酒的热潮，价格不断攀升。但随后高端白酒出现剧烈调整，政策大力抑制三公消费，而从现在的时点来看，反腐已经融入本届政府的执政逻辑中。不过，本轮调整中偏高端的酒企市场可能被中低端市场所弥补，中低端大众白酒的消费升级可能成为重要的驱动力。白酒股在2013年经历了大幅调整，企业增速也经历了明显下调，但是收入增速仍快于产量增速，显示中低端白酒自身的升级仍在持续，中低端白酒的价格也基本未受到明显的影响。2013年整个白酒行业高端白酒销售额同比下降37.75%，而中低端白酒销售额同比增长了18.31%。以下为列示的部分知名酒企2013年的财务数据：营业收入同比增速净利润同比增速五粮液247.18-9.1379.73-19.75泸州老窖105.04-9.146.74-24.02金种子酒20.81-9.321.34-76.2洋河150.2-13.0350.2-18.5沱牌14.19-27.60.18-96.82从数据我们可以看到，2013年整体的表现不容乐观。尽管中低端白酒的销售一定程度上弥补了高端酒的乏力，但是对白酒企业的整体发展还是有较大冲击。l 葡萄酒：红酒市场日趋火爆，国产品牌持续发力2013中国红酒报告显示，目前中国红酒消费市场有超过1000亿元人民币的年消费规模。红酒消费每年市场容量约18亿升，其中约25%是来自进口红酒。中国红酒市场的火爆吸引越来越多的国际知名红酒厂商进入中国，海关数据显示，中国进口红酒约有60%来自欧盟，其中35%左右来自法国。研究发现，近十年，中国人均红酒消费量一直持续上升，从2002年的0.25升升扩大到2012年的1.31升/人，翻了5倍多。但是，与欧盟、美国等红酒文化浓郁的国家相比，我国的人均红酒消费量仍然较低，红酒市场在整个酒类市场所占的比重较小。 中国本土品牌的红酒产量稳步上升，从2002年的2.8亿升扩大到2012年的13.8亿升，翻了将近5倍，约占整个中国红酒市场容量的75%，其中过万吨产能的红酒企业为张裕、王朝、长城、威龙、丰收、通化等，其中长城、张裕、王朝三分天下，市场占有率合计已高达52%，资产合计拥有全行业的38%，销售收入更是占到全行业的56%，行业集中度非常高。 消费大众化，高端红酒将会被越来越多的中国消费者所青睐 和所有的高端品牌一样，很多价格昂贵的顶级红酒，因为价格和产量的原因，只有少部分群体在消费，但大部分高端红酒还是属于一般中产阶级以上人群可以消费的范畴。随着红酒消费观念和红酒文化进一步的传播和普及，中国高端红酒市场会进一步地规范和完善，会有越来越多的消费者加入到红酒消费的行列，并成为高端红酒的忠实客户，这反过来又会进一步促进高端红酒产业的发展。 高端红酒品牌多极化 目前，中国的高端红酒市场基本上还是法国名庄酒一统天下，但是，我们也看到其他国家的红酒品牌正在兴起，比如智利、澳大利亚的红酒就因质优价廉受到越来越多中国消费者的青睐。不逊于法国名庄酒的品质、更大的产量、更有效的市场推广将进一步增强他们的品牌竞争力。我们可以预见，在接下来的几年，其他国家的优质高端红酒进口将进一步快速增长，甚至可能重复近几年法国名庄酒的发展态势，未来的3-5年，法国名庄酒的品牌优势将逐步淡化。 l 黄酒：特有酒类饱含文化特色，冲出江浙沪走向全国由上海酒类流通行业协会、上海市餐饮烹饪行业协会、上海商情信息中心联合知名黄酒品牌日前共同发布的中国黄酒消费指数显示，由于2013年餐饮消费深度转型，全年的黄酒消费整体较弱，作为黄酒消费旺季的11月份最新指数为97.2，同比去年略有回落，但回落幅度明显小于处于深度调整的白酒、葡萄酒。 据介绍，中国黄酒消费指数由黄酒商超渠道指数、黄酒餐饮渠道指数和黄酒生产指数3个分项指数构成。今年春节至11月的商超渠道指数总体同比下跌4.7%，餐饮渠道指数同比下跌20%，生产指数同比上升5.5%。除了七八两个月受酷暑高温的影响，指数跌破90，分别为82.9和89.6外，其他时段还较平稳，与大幅下跌的白酒消费形成了较大的反差。 在前几年高端白酒风光无限，葡萄酒品牌竞相攀高，啤酒消费高档化渐成气候的酒类行业大趋势面前，一大批改良口味、时尚、中高档的黄酒新品进入市场，很大程度上改变了人们对传统黄酒的印象。黄酒主力消费群体的年龄层次已经从10年前的50岁以上降低至35岁以上，消费群体年轻化成为黄酒行业摆脱低端形象、走向中高端的动力。2007-2013年黄酒行业销售收入分析（单位：亿元）数据显示2006-2013 年，由于产品升级，黄酒行业销售收入、利润总额年均复合增长率达23.6%。黄酒行业利润总额的增速大于销售收入的增速。截止2013年，黄酒行业销售收入已达到147.3亿元。 行业市场化程度和竞争格局 据2014-2019年中国黄酒行业运营现状及投资前景评估报告显示：黄酒行业为市场化程度较高的行业，具有较强的区域特征。目前黄酒行业的竞争主要集中在江浙沪传统区域，市场竞争激烈。传统区域集中了众多大型黄酒企业。其中，浙江省集中了中国黄酒的主要生产企业，如会稽山、古越龙山、塔牌等；上海本地黄酒企业以金枫酒业为代表；江苏省的酒企业近年来发展势头良好，代表企业有张家港酿酒厂和江苏丹阳酒厂。非传统区域的黄酒生产企业结合当地特色，推出符合当地消费者口味的黄酒产品，其中代表企业有陕西谢村黄酒、山东即墨黄酒厂等企业。 行业内的主要企业和主要企业的市场份额 根据相关数据分析，行业内主要企业2013 年市场份额情况如下：企业名称市场份额会稽山7.2%金枫酒业7.1%古越龙山10.6% 行业的主要进入壁垒1) 名优品牌拥有较高品牌忠诚度 对黄酒生产企业而言，品牌是最重要的因素。黄酒传统消费区域的消费者具有较强的品牌意识。由于名优品牌包含着历史、人文底蕴，同时代表了严格的食品质量控制水平，因此消费者对名优品牌的黄酒认可度较高。名优品牌对于黄酒的重要性促使行业外资本进入黄酒行业的方式主要是介入原有名优黄酒生产企业或买断名优黄酒生产企业部分产品，很少从零起步重新塑造新的品牌。2) 专业、成熟的人才及工艺技术是生产的重要条件 会稽山等大型黄酒生产企业产品系列齐全，生产工艺历经长期历史积淀。大型黄酒生产企业的黄酒生产虽已广泛采取机械化工艺，但是在包括原料选购、制曲、糖化发酵等关键环节仍然为人工操作，需要专业技术人员的个人判断和感官认知，而且个人判断和感官认知的专业水平对黄酒品质具有重要影响。而专业的操作人员需要长期的实际操作和理论学习才能胜任，以酒体设计师为例，除符合食品从业人员健康标准外，至少还需要经过五年的学习和实践才能独立担当酒体设计师工作。同时，黄酒行业的很多生产设备需要各企业自行设计，即非标生产设备在企业中占有一定的比例。因此，需由经验与理论知识丰富的技术专家完成设备的设计、安装、调试及维护。3) 良好的自然环境资源孕育优良品质 黄酒生产中的制曲、糖化发酵等环节需要适宜的气候、土壤和水资源条件，即所谓“酿好酒必有好水”，这要求黄酒生产企业处于良好的地理位置。随着人类社会活动范围加大，环境保护压力增加，目前适宜酿造高品质黄酒的自然资源呈现逐渐稀缺态势，构成了黄酒行业的进入障碍。4) 黄酒生产企业需拥有较雄厚的资金实力 黄酒的生产周期较长：从浸米到对外销售，一般传统型黄酒需要近2 年时间，好品质黄酒需要5 年，高品质黄酒则需要10 年以上。较长的生产周期，一方面使企业在起步阶段很难盈利，另一方面也导致黄酒在贮藏期占用资金规模较大，对黄酒生产企业的资金实力提出了较高要求。5) 限制外商投资控股 国家发改委和商务部于2011 年联合发布的外商投资产业指导目录（2011 年修订）将黄酒列入限制外商投资产业目录，要求“中方控股” l 啤酒：打破同质化桎梏，寡头再分天下中国啤酒业历经了引入、融合、自主创新和集约化发展的百余年历程，取得了如今啤酒年产销量连续12年居世界首位的辉煌成就，在产品同质化严重，市场竞争依旧白热化的今天，啤酒业在2014年面临新的大考。 啤酒销售量增长迅速，华东华南领跑全国2011至2013年，啤酒的销售量持续上涨，尽管在酒类行业整体下行的环境里，啤酒依旧表现出强劲的势头。由于啤酒行业定位在普通消费群体，去年以来控制“三公”消费的反腐行动对啤酒行业影响有限，而消费群体的稳定性也决定了啤酒公司业绩相对稳定。从最新情况看，8家啤酒公司中，除珠江啤酒净利润出现明显下滑外，其余7家啤酒公司均实现同比增长。 国家统计局相关数据显示，2013年中国啤酒产量完成5061.5万kL，居全球第一，比上年同期增长4.6%，产量净增长222.1万kL，人均占有量为37.2L，与去年比增幅2.8%。华东和华南地区分别占全国总产量的34.2%和28.4%，其次是东北、华北、西南和西北，各地区啤酒产量相比去年均实现了增长。啤酒产业日趋成熟，如何在啤酒业微利时代谋得先机、占据一席之地已成为各大企业迫切关注的重点。 差异化竞争成为未来发展趋势中国酒业协会发布了2013年度中国啤酒行业十大畅销品牌，华润雪花以高达1172万吨的年销量连续九年蝉联榜首，2013年雪花啤酒单品牌销量率先突破千万吨，华润雪花继2011年企业销量突破千万吨后，成为中国啤酒行业第一个“双千万吨”企业，青岛啤酒、燕京啤酒、哈尔滨啤酒、金星啤酒、崂山啤酒、百威啤酒、雪津啤酒、珠江啤酒、山城啤酒紧追其后。由于啤酒行业的进入门槛较为单一，竞争激烈，产品同质化严重，价格战不断升级，经营成本压力大，毛利率持续下降，各大啤酒品牌开始谋新出路，寻求差异化竞争在啤酒业达成共识。 并购扩张 快速抢占市场份额2013年，最为引人瞩目的行业收购案莫过于华润雪花以53.84亿元成功收购金威啤酒，此外，百威英博收购亚洲啤酒在华四家啤酒公司，嘉士伯收购重庆啤酒30.29%股份后，成为绝对控股股东，均引起业内的关注。大集团们的收购步伐依旧如火如荼地进行，在可供收购的优质市场资源越来越少的环境下，规模不大的中小企业也成为被收购的对象，但投资正逐渐趋于理性。据统计，在2005年至2011年期间，行业每年的新增产能均维持在600万kL以上，2012年降到443万kL，2013年全国合计新增产能仅210万kL，创近几年新低，扩张明显减速。2013年雪花啤酒60%的产量是在收购以后完成的。并购虽然已经不再是扩张最主要的手段，但从扩张的效率来看，并购仍是最快捷也是最有效的手段。我国的啤酒行业刚经过初期的跑马圈地时期，正逐渐进入寡头时代，兼并收购依旧会是以后几年内的趋势。三、 青岛啤酒财务分析l 大力领跑第一梯队，规模效应日趋明显青岛啤酒在第一梯队中处于领跑地位，尽管燕京啤酒与青岛啤酒同处第一梯队，但青岛啤酒的总资产以及营业收入均远远领先。截至目前，大多数寡头企业通过并购其他中小型啤酒厂商完成企业规模的扩张，而青岛啤酒则主要通过自身的技术和财富积累进行市场扩张，在发展过程中更为稳健。面对市场的变化，青岛啤酒加大宣传力度、调整战略，努力扩大市场份额。与此同时，大量的流动资产积累为企业加入兼并收购的大潮打下了坚实的基础。l 流动资产比例高，兼并收购有积累在三家企业中，青岛啤酒的流动资产比例高达44.85%，远远高于燕京啤酒的33.43%和重庆啤酒的39.04%，可见青岛啤酒更注重企业的流动性。同时为今后收购扩大企业规模提供了充分的空间。l 利润率傲视群雄，高端品牌定位明晰青岛啤酒的营业利润率长期处于高位，远远高于同行业的平均水平。我们可以看到，2012年相比2011年有近一个百分点的下跌，这归因于2012年啤酒行业整体成本大幅上涨，但青岛啤酒的成本控制十分出色，相比青岛啤酒和重庆啤酒，下降幅度处于可控范围之内。青岛啤酒一直致力于发展高端啤酒品牌，在国内企业中几无对手，其利润空间自然远大于其他啤酒企业。与此同时，企业对于资产的合理分配也为企业带来了持续的收益。青岛啤酒的盈利水平一直处于行业领先的地位，长期的经营管理方式的优化和管理人员的新老交接为企业的管理注入了新鲜的血液。其加权平均收益率超出重庆啤酒4个百分点以上，超过燕京啤酒8个百分点。息税前利润与营业总收入之比更是傲视群雄，展现了企业优秀的盈利能力。随着企业规模的扩大和整体营业成本的大幅提升，企业相关费用提升，盈利相关比率有一定幅度的下滑，这与行业整体趋势一致。在企业内部，销售费用和管理费用相对比例较高，说明内部调控还需加强。财务费用持续出现负值，主要是企业的利息收入大于利息支出，说明企业自身资金十分充足。同时，资金的充足也源于企业获取的无息贷款的增加。随着企业的实力提升，预收款项的增加为企业带来了数目可观的无息贷款。l 现金流丰富，偿债风险低正逐渐进从偿债能力来看，青岛啤酒在相关比率上依旧表现出良好的态势。尽管从20112013年，相关比率都有一定程度的下降，但和行业内其他企业相比较则具有一定的优势，这是青岛啤酒在现金流控制方面给出的漂亮数据。但流动性过强则意味着企业对于流动资产没有合理利用，不能充分运用流动资金为股东创造收益。l 销售规模快速提升随着寡头竞争的加剧，青岛啤酒积极加大销售力度，在企业扩张的同时销售人员的比例逐年提升，如今已经达到35%，为企业进一步拓展市场提供了人员保障，是企业持续发展的动力之一。同时，企业的人才储备也为企业未来的发展打下了基础。随着啤酒市场竞争的加剧，啤酒企业更加注重自身的发展战略的构建和可持续发展。员工的素质是企业在这场竞争中的有力武器，如何充分利用专业的市场知识，充分与市场现状相结合，是企业员工更应该考虑的问题。青岛啤酒的高学历员工的比例逐年提升，为企业的市场竞争提供了强有力的人力资源保障。 l 产品定价能力影响因素概览：由于啤酒行业本身的特性，产品定价能力在酒类行业中没有任何优势。然而也正是因为这一劣势，反而成就了这次酒类行业重整过程中啤酒产业的全力提升。低廉的价格让啤酒成为大众消费品，与“反腐”的内涵不谋而合。青岛啤酒作为高端啤酒的引领者，充分利用了部分消费者心理，成功将企业的净利润提升到远高于行业平均水平的高度。高端啤酒的