养老金投资与资本市场互动发展研究综述下.doc

养老金投资与资本市场互动发展研究综述（下）兼论对中国基本养老金市场化投资的启示 2012-11-6 10:42:29来源：华东经济管理2012年第8期三、国内外理论和实践对中国基本养老金市场化投资的启示（一）市场化投资的争论及入市时机截至2011年底，我国由各地方负责缴纳统筹的社保基金包括养老、工伤、失业、医疗、生育等五大类，累积余额达2.87万亿元，其中养老金占比最大，结余约1.92万亿元。根据相关规定，目前这些社保基金结余只有存银行和买国债两种投资渠道。过去10年间，年均投资收益率不到2，低于年均通货膨胀率。按照中国社科院世界社保研究中心主任郑秉文的测算，从19972010年，我国养老保险基金的账面亏损额高达约6000亿元。面对我国人口老龄化和养老金贬值的双重压力，业内人士在积极探讨基本养老金能否像全国社会保障基金、企业年金或者保险资金那样通过市场化投资运营实现其保值增值？上述文献分析表明成熟资本市场不是养老金市场化投资的必要条件，而且养老金投资对于不成熟资本市场的推动作用更为明显。因此我国基本养老金不能等资本市场成熟了、繁荣了，再开始市场化投资。目前必须着手对我国基本养老金的投资管理体制进行改革，拓宽基本养老金的投资渠道，不能坐等养老金贬值。养老金市场化投资具体制度的设计，应该着眼于建立一套长远有效的能够促进养老金与资本市场良性互动的政策体系。（二）基本养老金投资主体的选择经过长时间的研讨和博弈，国家相关部门就养老金市场化投资已基本达成共识，同时采用信托模式实行市场化运营也基本确定，但在什么层面进行投资运营尚存在较大分歧。目前我国养老保险省级统筹在管理上并没有真正到位，除几个直辖市和个别省份外，大多数采取的都是养老保险的省级调剂金模式，收缴的养老保险基金仍然大部分掌控在市级政府、县级政府等2000多个独立的行政单位手中，“碎片化”现象非常严重。逐步提高基本养老保险的统筹层次，是破解养老保险基金“碎片化”状态的一种有效解决办法，但目前在我国实施养老保险的全国统筹，难度很大，效率不高，短时间难以实现。且相关研究结果表明，政府主导的实行国家集中管理的养老金投资模式，不利于养老金与资本市场的互动。因此，鉴于我国的基本国情，基本养老金投资在省一级成立投资运营主体，进行养老金的相对集中，采用信托模式投资运营，有利于消除养老金投资委托人（投资管理主体）与受托人（养老金投资公司）地位的不对等，有利于市场竞争，有利于资本市场与养老金的互动发展，是符合我国国情的现实选择。（三）基本养老金投资风险控制相关理论和实证结果表明，对养老金实现严格的投资管制是一把双刃剑，在降低养老金投资风险的同时，也会影响养老金与资本市场的互动发展。因此我国基本养老金入市投资，应该借鉴智利的经验，采取循序渐进的投资管制策略，坚持长期投资和多元化投资的原则，在养老金入市初期，严格控制投资股票的比例，通过政策设计和制度安排，使养老金优先投资到收益预期明确、有较好回报的项目，确保养老金的保值增值。随着资本市场的完善，逐步放宽投资管制，通过合适的投资组合和风险补偿机制规避市场的非系统风险和系统风险.确保养老金投资安全的前提下获取一定的资本利得。（四）基本养老金投资的配套改革理论和实证结果充分表明，养老金与资本市场的互动并不是必然的，要受诸多约束条件的限制。因此我国在积极准备基本养老金市场化投资的同时，必须着手进行相应的配套改革。首当其冲是要制定出台社会保险基金监管条例，拓宽养老金投资渠道，为养老金市场化投资提供法律基础。其次是制定社保基金投资运营办法，明确基本养老基金投资范围、资产组合原则，建立投资机构的资质、考核和退出、投资收益分配和风险分担，信息披露和财务报告，监督管制等一系列机制。三是逐步提高养老金的统筹层次，真正实现养老保险基金的省级统收统支，使养老金进行有效集中，便于养老集中投资运营。此外，进一步完善资本市场.大力发展机构投资者、鼓励市场进行金融创新制度，提高市场的效率和市场化程度，降低交易成本，为养老金市场化投资创造良好的环境。参考文献：1Bodie Z.Pension Funds and Financial InnovationJ.Financial Management，1990，（3）：11-22.2 Davis E P. Pension Funds， Retirement Income Security and Capital Markets： an International Perspective M. Oxford University Press， 1995：180-201.3 Davis E P. Pension Funds and European Financial Markets M. FMG Special Papers，2003 ： 107.4 Holzmann R. Pension Reform， Financial Market Development，and Economic Growth： Preliminary Evidence from Chile R. IMF Working Paper， 1996.5 Vittas D. Institutional Investors and Securities Markets：Which Comes First？ R. World Bank Policy Research Working Paper， 1998.6Vittas D. Pension Reform and Financial Markets， Central America Reform Project R. Harvard Institute for International Development， 1999.7Vittas D. Pension Reform and Capital Market Development R. World Bank Policy Research Working Paper， 2000.8李绍光.养老金制度与资本市场M张松.养老基金与资本市场互动的理论与实证研究兼论中国养老金与资本市场良性互动的政策思路.成都：西南财经大学出版社。2006.9尹志宏.养老金改革模式选择及其金融影M.北京：中央财政经济出版社.2000：74-76.10林义.社会保险基金管理M.北京：中国劳动与社会保障出版社.2001：160-182.11魏加宁.养老保险与金融市场：中国养老保险发展战略研究M.北京：中国金融出版社，2001：183-206.12郑秉文，房连泉.智利养老金改革25周年：养老金投资与资本市场J.国际经济评论，2006。（6）：57-60.13万解秋，贝政新，黄晓平，等.社会保障基金投资运营研究M.北京：中国金融出版社，2003：163-246.14 Levine R， Zervos S. Stock Markets， Banks， and Economic Growth J. The American Economic Review， 1995， （3） ： 537-558.15 Beck T， Levine R. Stock markets， Banks and Growth： Panel Evidence M. Journal of Banking and Finance， 2004， （3） ：423-442.16 Davis E P， Hu Y W. Is There a Link between Pension-fund Assets and Economic Growth？ A Cross Country Study R.Brunel University， 2005.17 Walker E， Lefort F. Pension Reform and Capital Markets： Are There Any （hard） Links？ Social Protection discussion paper R. The World Bank， 2002.18 Davis E P， Hu Y W. Saving， Funding and Economic Growth Policy Discussion Papers R. Brunel University， 2005.19 Singh A. Pension Reform ， the Stock Market， Capital Formation and Economic Growth： A Critical Commentary on The World Banks Proposals J. International Social Security Review， 1996， （3）：21-43.20 Catalan M， Impavido G， Musalem A R. Contractual Savings or Stock Markets Development： which Leads？ R. World Bank Policy Research Working Paper， 2000.21张松.养老基金与资本市场互动的理论与实证研究兼论中国养老金资本市场良性互动的政策思路M.成都：西南财经大学出版社，2006：16-46.22林义.养老保险改革的理论与政策M.成都：西南财经大学出版社，1995：1-246.23维坦斯.养老金改革与资本市场发展：可行性前提条件和影响力前提条件M丁开杰.社会保障体制改革.北京：社会科学文献出版社，2004：266-267.24林义.养老基金与资本市场互动发展的制度分析J.财经科学，20