投资决策及其评估 PPT课件

13 04 2020 1 投资决策及评估 谢军会计学博士 教授 xiejun 华南师范大学经济与管理学院会计系主任佛山塑料集团股份有限公司独立董事广东银禧科技股份有限公司独立董事广东塑料交易所股份有限公司独立董事 13 04 2020 2 项目评估的基本方法 NPV法 净现值 NPV NPV CFi 1 ri i 项目现值 价值 项目投资成本CFi 项目现金流的期望值r 贴现率 资本的机会成本 13 04 2020 3 项目评估的基本方法 NPV法 NPV法则如果NPV 0 意味着项目能够获取大于资本机会成本的回报 如果NPV 0 意味着项目回报不能补偿资本的机会成本 接受NPV为正的投资项目接受回报率超出资本机会成本的投资项目 13 04 2020 4 项目评估的基本方法 NPV法 贴现率discountrate资本的机会成本 门坎回报率 Requiredreturn expectedreturn 13 04 2020 5 项目评估的基本方法 NPV法 贴现率discountrate注意两个容易犯的错误无风险利率作为贴现率借款利率作为贴现率项目视为 all equity投资决策与融资决策的分离法则 13 04 2020 6 项目评估的基本方法 NPV法 贴现率discountrate投资决策与融资决策的分离法则投资NPV融资 借款 NPV 股东与贷款人的利益分配 13 04 2020 7 项目评估的基本方法 NPV法 贴现率的期限结构DFi DFi 1安全的一元钱比风险的一元钱更值钱明天 今天 的一元钱比后天 明天 的一元钱更值钱arbitrage 13 04 2020 8 项目评估的基本方法 NPV法 项目现金流估计的主要原则边际 或增量 法则执行项目和不执行项目的现金流差异Workingcapital的计入包括机会成本投入资源的市场价格 进行投资 和 放弃投资 的比较不支付现金的资源 nofreelunch 13 04 2020 9 项目评估的基本方法 NPV法 项目现金流估计的主要原则忘记沉没成本相关成本和不相关成本沉没 不相关的过去时共同成本的分配 一个误区新增共同成本和分配的共同成本企业战略协同效应 synergy 13 04 2020 10 项目评估的基本方法 NPV法 项目现金流估计的技术方法概率分布的期望值现金流量表直接法 经营现金流 经营现金流入 经营现金流出间接法 经营现金流 经营利润 非现金营运资本的变化 折旧税收因素折旧的税盾作用 taxshield 13 04 2020 11 项目评估的基本方法 NPV法 企业投资的专业化和股东投资的分散化Publiccorporation的组织特征股东价值最大化股东的要求回报率 requiredreturn 企业投资的基准股东的要求回报率 CAPM资本的机会成本 13 04 2020 12 项目评估的基本方法 NPV法 资本预算的风险贴现率 项目资本的机会成本 opportunitycostofcapital CAPM 项目风险的函数 13 04 2020 13 项目评估的基本方法 NPV法 资本预算的风险贴现率 项目风险的评估 项目风险等级风险等级和调整贴现率债券的信用评级只考虑系统风险 13 04 2020 14 项目评估的基本方法 NPV法 资本预算的风险贴现率项目 或资产 的选择和判断企业 WACCMM定理 资本成本和资本结构税盾收益的考虑行业平均企业 1 n I行业平均投资回报率 IRRaccounting 一个误区 企业的平均资本成本 13 04 2020 15 NPV的涵义 超常回报 投资回报超出资本的机会成本投资机会 investmentopportunity 的价值成长性和goodwill Miller Modigliani 1961 垄断性资源Tobin sQ 投资价值和管理绩效 13 04 2020 16 Eventstudy NPV的测定 基于市场的观点 market based市场反应和投资评价企业新项目实施的市场反应如果新项目NPV为正 意味着新项目为企业创造了新价值 市场表现积极反应如果新项目NPV为负 意味着新项目损害了企业价值 市场表现消极反应 13 04 2020 17 Sourceofvaluecreation Valuecreation Competitionadvantage Industryattractiveness 13 04 2020 18 Valuecreation 管理主义 managerialism 的失误Hubris Roll 1986 Winner scurseandacquisitionpremium 13 04 2020 19 企业价值的评估 企业价值 资产价值 成长性机会Currentassetinplaceandgrowthopportunity Myers 1977 MM 1961 13 04 2020 20 IM C sGuanoProject Revisedprojections 1000s reflectinginflation 13 04 2020 21 IM C sGuanoProject Cashflowanalysis 1000s 13 04 2020 22 IM C sGuanoProject 假设贴现率为20 13 04 2020 23 EquivalentAnnualCost EquivalentAnnualCost Thecostperperiodwiththesamepresentvalueasthecostofbuyingandoperatingamachine 13 04 2020 24 ExampleGiventhefollowingcostsofoperatingtwomachinesanda6 costofcapital selectthelowercostmachineusingequivalentannualcostmethod YearMachine1234PV 6 EACA1555528 3710 61B106621 0011 45 EquivalentAnnualCost 13 04 2020 25 Timing EvenprojectswithpositiveNPVmaybemorevaluableifdeferred TheactualNPVisthenthecurrentvalueofsomefuturevalueofthedeferredproject 13 04 2020 26 Timing ExampleYoumayharvestasetoftreesatanytimeoverthenext5years GiventheFVofdelayingtheharvest whichharvestdatemaximizescurrentNPV 13 04 2020 27 Timing Example continuedYoumayharvestasetoftreesatanytimeoverthenext5years GiventheFVofdelayingtheharvest whichharvestdatemaximizescurrentNPV 13 04 2020 28 Timing 比较各期收获NPV的现值 选择其中现值最大作为最优收获时间第4年末收获的NPV现值最大 因此最佳收获时间为第4年年末 13 04 2020 29 设备投资和生产能力的布局 13 04 2020 30 设备投资和生产能力的布局 13 04 2020 31 设备投资和生产能力的布局 13 04 2020 32 投资决策 项目的优选 互斥项目的选择NPV标准Case1 投资的最佳时机 时间 选择 doitnow orwaitPVoffutureNPVRealoption timing 13 04 2020 33 投资决策 项目的优选 Case2 长期与短期资产的选择等价年均成本视同租赁等价年均现值视同租入 租金成本 和租出 租赁收益 Case3 替代旧资产和替换周期的选择等价年均现值比较新旧资产之间的等价年均现值旧资产的处置 残值收入 13 04 2020 34 内含报酬率 IRR 法 13 04 2020 35 项目评估的其他方法 现值指数法 PI PI的计算回收期法一般回收期法贴现回收期法 13 04 2020 36 项目分析 敏感性分析各变量变化对NPV的影响盈亏平衡点 breakeven 的变量水平分析各变量变化率对NPV的影响筛选和排序变量敏感性的重要程度影响力高低 13 04 2020 37 项目分析 确定性等量法注重项目的不确定性 风险 调整变量的确定性等量价值风险调整的主观性 13 04 2020 38 项目分析 概率分析预期现金流的概率分布现金流的期望值NPV的期望值NPV的概率分布 13 04 2020 39 项目分析 降低风险的方法设定回收期上限提高门坎贴现率通过敏感性分析找寻并关注关键因素悲观预测 谨慎原则 13 04 2020 40 资本分配 资本短缺和资本市场完美资本市场投资融资两分离法则没有融资困境投资者总能找到愿意承担风险的融资者现实的资本困境 13 04 2020 41 资本分配 单一时间段的资金分配 盈利指数PI 项目净现金流入现值 项目投资成本按PI的高低确定资金分配顺序与按NPV排序分配的比较多时间段的资金分配线性规划法 13 04 2020 42 投资决策和公司治理 传统的担忧Smith 1776 Berle Means 1932 NPV 0的项目可能被接受empire buildingpetproject consumptionvalue Wastemanager specificproject entrenchmentvalue 13 04 2020 43 自由现金流假说 freecashflow Jensen 1986 Agencycostoffreecashflow经理会将自由现金流投向NPV为负的项目Pet project consumptionvalueEmpire buildingWaste自由现金流越多 NPV为负所造成的价值损失也越大 13 04 2020 44 自由现金流假说 freecashflow 解决方案债务压力和刚性股利政策敌意接管 hostiletakeover Lang Stulz Walking 1989 Q值和并购回报Q值越低的公司 自由现金流较多 并购收益也越大通过收购和敌意接管 消除了自由现金流的代理成本 并释放了新价值 13 04 2020 45 管理防御 Managemententrenchment Shleifer Vishny 1989 经理通过投资行为保护自己的管理地位免受替代经理倾向选择自己擅长而潜在替代者不擅长的投资活动 保护性投资活动绩效评估 现任经理比潜在经理做得更好减弱和避免了替代者对现任经理的威胁 13 04 2020 46 管理防御 manager specificinvestment现任经理具有控制和管理优势经理专有化投资增加了替代者的替代成本业绩评估 现任经理会有更好的评价 较之潜在替代者 Over investment 13 04 2020 47 manager specificinvestment 13 04 2020 48 manager specificinvestment 13 04 2020 49 manager specificinvestment 13 04